财务表现 - 公司2025年上半年营业收入47.13亿元，同比增长20.42%，创近三年同期新高 [2] - 归母净利润4.09亿元，同比增长16.43%，经营性现金流5.31亿元，同比大幅增长587.20% [2] 业务结构 - 爆破服务业务收入35.51亿元，同比增长28.49%，占总营收比重从70.63%提升至75.36% [3] - 工业包装炸药产销量实现逆势增长，西北地区收入23.53亿元，同比激增38.56%，占比达49.93% [3] 战略布局 - 推进全球化布局，通过"贸易探路、工程立足、投资深耕"模式拓展至利比里亚、纳米比亚、巴基斯坦等"一带一路"国家 [3] - 完成对河南松光民爆的投资合作，工业炸药许可产能达58.15万吨/年，位居行业前列 [4] 行业趋势 - 工信部推动民爆行业兼并重组，产业集中度提升，公司抓住行业整合窗口期 [4] - 行业加速向"安全、绿色、智能"转型，公司形成爆破服务带动全产业链发展的协同模式 [5] 技术创新 - 构建"1+6+N"智能化矿山架构，应用三维爆破设计软件、远程遥控钻机、验孔机器人等智能化设备 [6] - 自主研发的现场混装水胶炸药工艺技术填补国内空白，达到国际先进和领先水平 [7] 发展前景 - 国家持续投入战略性矿产资源开发和基础设施建设，民爆行业需求有望保持稳定 [7] - 公司通过区域市场开拓、产业整合和数智化转型，为高质量发展做好充分准备 [3][6][7]

股价表现 - 8月28日股价下跌5.04%至12.07元/股 成交额2.04亿元 换手率2.63% 总市值74.98亿元 [1] - 连续4个交易日累计下跌5.64% [1] 主营业务结构 - 工业包装炸药占比33.66% 爆破工程占比19.40% 工业起爆器材占比17.38% [1] - 钽铌氧化物占比10.21% 智能供电系统及运维服务占比4.51% 民爆产品经销占比2.51% [1] - 信息化业务占比1.90% 其他军工材料占比1.69% 其他补充业务占比8.75% [1] 基金持仓情况 - 招商资管核心优势混合D基金持有4.98万股 占基金净值比例2.03% 为第五大重仓股 [2] - 该基金规模1227.02万元 成立以来收益率14.8% [2] - 当日持仓浮亏3.19万元 四日累计浮亏3.78万元 [2] 公司基本信息 - 成立于2006年12月8日 2016年11月11日上市 [1] - 注册地址为江西省南昌高新区高新大道699号 [1] - 主营民用爆破器材研发生产销售及爆破服务一体化业务 [1]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [3][5] - 12个月目标价为15.87元，较当前股价13.34元存在18.97%上行空间 [3][5] - 基于2026年23倍PE估值，高于可比公司20倍平均PE [3][8] 核心业绩表现 - 2025H1营收10.59亿元（同比-6.03%），归母净利润1.21亿元（同比-11.14%）[1] - 扣非归母净利润1.13亿元（同比-3.69%），降幅小于净利润主因非经常性损益影响 [1] - 工业炸药销量55,323.61吨（同比+2.29%），但营收3.32亿元（同比-2.05%）显示单价承压 [1] - 电子雷管销量1,123.68万发（同比-12.66%），营收1.44亿元（同比-20.09%）[1] - 爆破一体化服务收入2.1亿元（同比-1.42%）[1] 分业务进展 **军工新材料业务** - 澳科新材合同订单3,087万元（同比+129%），4个项目批量生产，20个项目处于研发 [1] - 新余国泰固体火箭助推器客户增至20余家，合同总额1,422.51万元，新增订单1,100余发 [1] - 三石有色实现4条生产线贯通，成功提炼高纯氢氧化铌实验品 [1] **轨交电气自动化** - 太格时代新增合同订单7,986万元，国泰利民新增1,720万元订单 [1] **含能材料项目** - 在建工程2.64亿元（较期初+60.57%），主因九江含能材料项目投入 [2] - 年产3,000-4,300吨含能新材料生产线土石方进度99%，主体工房封顶，试验线产出合格产品 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年净利润3.29/4.3/5.42亿元，增速82.0%/30.8%/26.0% [3][4] - 对应EPS 0.53/0.69/0.87元，PE 25.2/19.3/15.3倍 [4] - 2025年预测营收26.91亿元（同比+14.3%），2026年31.66亿元（同比+17.7%）[4][9] - 毛利率持续改善：从2024年36.6%升至2027年37.6% [9] - ROE从2024年5.6%回升至2027年13.3% [4][9] 同业比较 - 可比公司2025年平均PE为24倍（广东宏大22.71倍、中航高科27.29倍、易普力20.59倍）[8] - 公司2025年PE 25.4倍接近行业平均，但2026年19.4倍低于行业平均20倍 [4][8] - 公司ROE（2025E 9.7%）低于广东宏大（16.21%）和中航高科（16.20%）[8][9]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降6.03%至10.59亿元 归母净利润同比下降11.14%至1.21亿元 业绩下滑主要受子公司折旧及财务费用增加、行业竞争加剧和政府补助减少影响 [4] - 公司作为民爆区域龙头 上半年销售工业炸药5.53万吨实现收入3.32亿元 销售电子雷管1123.68万发实现收入1.44亿元 爆破服务收入2.1亿元 并通过收购龙狮科技49%股权实现全资控股 [5] - 含能新材料项目进展顺利 截至2025年6月底土石方工程进度达99% 试验线已产出合格产品 项目由公司增资3.4亿元建设年产3000-4300吨产线 [6] 财务表现 - 上半年经营活动现金流量净额同比增长16.73%至1.42亿元 [4] - 计入当期损益的政府补助较上年同期减少1000万元 [4] 业务发展 - 电子雷管产品成功进入西藏市场 基本形成全国销售布局 [5] - 控股子公司江西永宁因高氯酸钾行业竞争加剧导致业绩下滑 [4] - 江西宏泰物流项目验收后计提折旧费用和财务费用增加 [4] 项目进展 - 与北京理工大学成立联合实验室 完成引进工艺模拟并开展实操培训 [6] - 年产3000-4300吨含能新材料产线建设有序推进 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 民爆一体化产业"基本盘"支撑稳固 军工新材料产业多点布局打开增长新空间 [3] - 民爆业务发展稳步向前 含能新材料项目进展顺利 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入10.59亿元 同比下降6.03% [1] - 2025年上半年归母净利润1.21亿元 同比下降11.14% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.42亿元 同比增长16.73% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测3.40亿元 4.37亿元 5.22亿元 [3][4] - 预计2025年营业收入27.19亿元 同比增长15.47% [4] - 预计2025年归母净利润增长率88.07% [4] - 2025年预测EPS 0.55元 [4] - 2025年预测ROE 9.72% [4] - 2025年预测PE 25倍 [4] - 2025年预测PB 2.4倍 [4] 业务运营 - 销售工业包装炸药5.53万吨 营业收入3.32亿元 [2] - 销售电子雷管1123.68万发 营业收入1.44亿元 [2] - 爆破一体化服务收入2.10亿元 [2] - 电子雷管产品成功进驻西藏市场 基本形成全国销售布局 [2] - 2025年成功收购控股子公司龙狮科技49%股权使之成为全资子公司 [2] 项目进展 - 对全资孙公司九江国泰增资3.4亿元 建设年产3000吨-4300吨含能新材料产线 [2] - 截至2025年6月底 项目土石方及边坡工程进度达99% [2] - 试验线已产出合格产品 [2] - 与北京理工大学成立联合实验室 完成引进工艺模拟 [2] 市场数据 - 当前股价13.47元 [5] - 总股本6.21亿股 [5] - 总市值83.68亿元 [5] - 一年股价区间8.86-15.23元 [5] - 近3月换手率160.59% [5] - 近1年绝对收益41.13% [8] - 近1年相对收益12.03% [8]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价16.82元人民币（前值14.50元）[1][7] - 基于25年29倍PE估值（可比公司Wind一致预期PE均值20倍），反映民爆升级与军工新材料协同发展预期[5][17] 核心财务表现 - 2025H1营收10.59亿元（同比-6.03%），归母净利1.21亿元（同比-11.14%），扣非净利1.13亿元（同比-3.69%）[1] - 业绩下滑主因：宏泰物流折旧/财务费用增加、永宁科技竞争加剧、政府补助同比减少1000万元[1] - 盈利预测：25-27年归母净利3.58/4.59/5.79亿元，对应EPS 0.58/0.74/0.93元[5][10] 分业务分析 民爆产品 - 工业炸药销量5.53万吨（同比+2.29%），单价6005元/吨（同比-4.24%）[2] - 电子雷管销量1123万发（同比-12.66%），单价12.77元/发（同比-8.51%）[2] - 硝酸铵采购价同比降21.58%，带动产品单价下行[2] 含能材料 - 九江国泰产线土石方工程进度99%，001线主体封顶并产出合格产品[3] - 与北京理工大学共建实验室完成工艺模拟，试验线具备生产能力[3] 军工新材料 - 新余国泰签订火箭推进器合同1422万元，靶机助推器市占率领先[4] - 澳科新材订单3087万元（同比+129%），4个项目批量生产+20个在研[4] 行业与增长驱动 - 赣粤运河等基建项目有望提振民爆需求[1] - 军工新材料业务形成第二增长曲线，25年ROE预计提升至10.71%[4][10]