公司财务表现 - 第三季度单季收入为6.86亿元，同比增长14.28% [1] - 第三季度归母净利润为0.69亿元，同比增长11.59% [1] 产品发展动态 - 公司于今年4月推出的新品“小金针超级面膜”正处于快速放量期 [1] - 该单品有望在四季度及明年成为继小红笔、小金针次抛后的又一核心增长点 [1]

行业与公司概览 * 纪要主要涉及美妆护肤行业及相关的电商平台与品牌公司 [1] * 核心平台包括淘系（天猫、淘宝）、抖音等 [1][3] * 重点讨论的公司包括毛戈平、珀莱雅、上海家化、完美股份、易鲜电商、水羊股份、锦波生物、美丽田园集团、上美股份等 [1][2][5][7][9][10][11][12][16][18][19][21][22] 双十一整体市场预期与趋势 * 今年双十一整体市场预期相对乐观 淘系平台预计有20%的增长 主要受益于人员调整 本地生活整合带来的活跃用户增长 即时零售和八八VIP会员的正向拉动 [1][2][3] * 抖音平台预计有40%左右的增速 其他平台也有望保持双位数以上增速 [1][3] * 美妆板块可能略微滞后于大盘 但仍能保持较快增长 [1][3] * 国货品牌与李佳琦直播间合作更加紧密 上播产品数量同比增加 且多为当年新品 [1][4] * 外资品牌价格机制基本稳定 逐步回归品牌形象 通过收窄折扣夯实消费者认知 [1][4] * 大众品牌在核心大单品上加深价格竞争力度 例如面霜类产品加大买赠力度 [4] 重点公司双十一表现预期 * **毛戈平**：销售表现稳健 线上销售增速预期为40%至50% 双十一期间增速可能达到或超过50% 主要合作产品包括玉子面膜、气垫和妆前霜 并与李佳琦有密切合作 [1][5][7] * **珀莱雅**：处于人事调整周期 新品投放较少 双十一GMV增长预期为个位数到低双位数 明年有望港股上市并进行外延并购 [1][9] * **上海家化**：第三季度线上销售加速 双十一预计会有几十个百分点的增速 佰草集和玉泽品牌表现突出 [1][10] * **完美股份**：上半年线上表现亮眼 但第三季度略有降速 预计双十一能实现30%以上增长 [1][11] * **易鲜电商**：旗下高端品牌科兰黎和达尔肤二季度线上GMV翻倍左右增长 被视为底部反转标的 [1][12] * **陆雨辰**：第三季度收入估计翻倍左右 得益于翡翠站家快速增长和抖音运营优化 预计双十一整体表现亮眼 [1][13] * **上美股份**：通过短剧加套组模式在抖音实现增长 向多品类、多品牌集团方向发展 双十一期间主打稳健增长 [22] 国货品牌优势与外资品牌策略 * 国货美妆品牌凭借更强的消费者洞察力和更快的产品迭代速度 抢占了大量市场份额 例如珀莱雅的"早C晚A"、可复美的重组胶原蛋白等 [2][15] * 外资传统高奢品牌产品迭代相对缓慢 小众高端品牌仍有较大成长机会 [2][15] 具体公司发展战略与动态 * **伊菲丹（水羊股份旗下）**：采取全渠道运营 打造单品爆款 重点推防晒品（占比已超过10%）并升级瑞士面霜 启动三年中国线下50店计划 [2][16][17] * **水羊股份**：旗下三个高端品牌（伊菲丹、Revive、P A）今年预计合计贡献超过15亿元收入 Revive有望在2026年拓展国内市场 P A主打新兴热点成分 今年预计增速翻倍 [2][18] * **锦波生物**：作为重组胶原蛋白医美龙头 地位不断强化 获批凝胶新品以重元新品牌推向市场 有望成为下一个5-10亿的大单品 [2][19][20] * **美丽田园集团**：以12.5亿元收购思研丽 预计带来超过6万名直营活跃会员 总会员数增长超40% 达到20万以上 占据美容行业60%以上份额 [2][21] 新消费板块投资策略 * 新消费板块目前估值略贵 但明年（2026年）估值将下降到20多倍 在双十一催化下 成长性成为关注焦点 [6] * 除新消费外 也应关注传统成长股 如食品饮料中的东鹏饮料、燕京啤酒等 这些公司明年的估值已降至十几倍到20倍出头 确定性强但弹性稍弱 [6] * 白酒板块从今年下半年到明年一季度基本见底 但恢复速度较慢 趋势不如大众品及新消费确定性强 [6]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年大单品策略持续夯实，扣非净利润率优化，经营面向好；2025Q1主品牌延续高增，产品结构优化；公司处于大单品聚合度和单品价值量提升阶段，经营效率有望持续优化，建议关注盈利能力优化过程，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.5、5.8、7.5亿元，对应EPS为1.11、1.44、1.87元/股，给予买入评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.7亿元，同比增长33.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长73.9%；2025Q1实现营业收入8.5亿元，同比增长28%；归母净利润1.4亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长28.6% [2][4] 2024年经营情况 - 营收方面，2024Q1 - Q4分别增长39%、19%、26%、48%，单四季度环比显著提速；丸美主品牌营收20.6亿元，同比增长31.7%，两大核心单品小红笔眼霜、小金针次抛线上GMV分别达5.3、3.5亿元，同比增长146%、96%；恋火品牌营收9.1亿元，同比增长40.7%，6款粉底类单品年GMV均过亿；线上/线下营收25.4/4.3亿元，同比增长36%/21% [9] - 盈利方面，2024Q1 - Q4归母净利润分别增长41%、27%、44%、20%，单四季度归母净利润环比降速，剔除去年同期非经常性收益影响后，单季度扣非净利润同比高增226%；全年毛利率因产品结构调整及成本控制有3个百分点优化，管理费率有1.2个点节余，但受销售费率提升等影响，归母净利润率仅同比持平，扣非归母净利润率有2.6个百分点优化 [9] 2025Q1经营情况 - 营收方面，同比增长28%；分品类，眼部护理/护肤/洁肤/美容类分别同比增长89%/17%/4%/18%，眼部护理类均价同比增长55%；预计丸美主品牌保持较好增势，恋火品牌保持稳健增长 [9] - 盈利方面，归母/扣非净利润分别增长22%/29%，扣非归母净利率同比持平，毛利率同比提升1.4个百分点，销售费用率提升1.9个百分点，毛销差仅小幅收窄0.4个百分点 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如营业收入、营业成本、毛利、净利润等，还包括各项费用、资产、负债等指标及变化情况，以及基本指标如总资产收益率、市盈率、净资产收益率等 [12]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年大单品策略持续夯实，扣非净利润率优化，经营面持续向好；2025Q1主品牌延续高增，产品结构持续优化；公司处于大单品聚合度和单品价值量提升驱动毛利率提升阶段，经营效率有望持续优化，建议关注盈利能力优化过程，预计2025 - 2027年实现归母净利润4.5、5.8、7.5亿元，对应EPS为1.11、1.44、1.87元/股，给予买入评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.7亿元，同比增长33.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长73.9%；2025Q1实现营业收入8.5亿元，同比增长28%；归母净利润1.4亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长28.6% [2][4] 2024年经营情况 - 营收方面，2024Q1 - Q4分别增长39%、19%、26%、48%，单四季度环比显著提速；丸美主品牌营收20.6亿元，同比增长31.7%，两大核心单品小红笔眼霜、小金针次抛线上GMV分别达5.3、3.5亿元，同比增长146%、96%；恋火品牌营收9.1亿元，同比增长40.7%，6款粉底类单品年GMV均过亿；线上/线下营收25.4/4.3亿元，同比增长36%/21% [13] - 盈利方面，2024Q1 - Q4归母净利润分别增长41%、27%、44%、20%，单四季度归母净利润环比降速，剔除影响后单季度扣非净利润同比高增226%；全年毛利率优化3个百分点，管理费率节余1.2个点，受销售费率等影响归母净利润率持平，扣非归母净利润率优化2.6个百分点 [13] 2025Q1经营情况 - 营收方面，同比增长28%；分品类，眼部护理/护肤/洁肤/美容类分别同比增长89%/17%/4%/18%，眼部护理类均价同比增长55%；丸美主品牌保持较好增势，恋火品牌预计稳健增长 [13] - 盈利方面，归母/扣非净利润分别增长22%/29%，扣非归母净利率同比持平，毛利率同比提升1.4个百分点，销售费用率提升1.9个百分点，毛销差仅小幅收窄0.4个百分点 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2970|3875|4980|6223| |营业成本（百万元）|781|996|1245|1525| |毛利（百万元）|2189|2879|3735|4698| |销售费用（百万元）|1635|2103|2732|3410| |管理费用（百万元）|109|136|164|199| |研发费用（百万元）|74|116|149|187| |净利润（百万元）|342|445|577|749| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|342|446|578|750| |EPS（元）|0.85|1.11|1.44|1.87| |经营活动现金流净额（百万元）|301|644|747|940| |投资活动现金流净额（百万元）|432|-19|-19|-19| |筹资活动现金流净额（百万元）|-193|-806|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|540|-180|729|921| |每股收益（元）|0.85|1.11|1.44|1.87| |每股经营现金流（元）|0.75|1.61|1.86|2.34| |市盈率|37.87|43.86|33.86|26.08| |市净率|3.83|5.11|4.44|3.80| |EV/EBITDA|31.17|37.35|27.22|19.59| |总资产收益率|6.7%|8.9%|9.9%|10.9%| |净资产收益率|10.1%|11.7%|13.1%|14.6%| |净利率|11.5%|11.5%|11.6%|12.1%| |资产负债率|31.9%|22.2%|23.7%|24.5%| |总资产周转率|0.59|0.77|0.85|0.90| [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25Q1季报业绩基本符合预期，主品牌大单品推广良好，毛销差稳步优化，多品牌发展卓有成效，预计25 - 27年归母净利润分别为4.5亿元/5.6亿元/7.0亿元，对应PE分别为37倍/30倍/24倍 [4][7] 公司基本情况 - 最新收盘价41.23元，总股本/流通股本4.01亿股，总市值/流通市值165亿元，52周内最高/最低价42.98 / 20.56元，资产负债率31.9%，市盈率48.51，第一大股东为孙怀庆 [3] 个股表现 - 24年4月至25年4月，丸美生物股价从-26%增长至14% [2] 事件回顾 - 24年公司实现收入29.7亿元，同比+33.4%，归母净利润3.4亿元，同比+31.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+73.9%；25Q1实现收入8.5亿元，同比+28.0%，归母净利润1.4亿元，同比+22.1%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+28.6% [4] 事件点评 - 分品牌，24年丸美收入20.6亿元，同比+31.7%，恋火收入9.1亿元，同比+40.7%，丸美品牌在小红笔&小金针大单品带动下高增长，24年胜肽小红笔眼霜线上GMV为5.3亿元，同比+146%，小金针次抛线上GMV为3.5亿元，同比+96% [5] - 分渠道，24年线上收入25.4亿元，同比+35.8%，抖音天猫齐发力，线下收入4.3亿元，同比+20.8%，线下加速；25Q1眼部/护肤/美容类收入分别为2.1亿元/3.3亿元/2.3亿元，分别同比+89%/+18%/+18%，眼部势能强劲 [5] - 24年公司毛利率同比+3.0pct至73.7%，25Q1毛利率同比+1.4pct至76.1%，产品结构持续优化毛利率稳步优化；24年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.0%/3.7%/2.5%，同比+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，期间费用率整体优化；24年投资收益率+公允价值变动收益率下降，分别同比-1.3pct/-3.2pct至0.7%/-0.0%；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.2%/2.9%/1.9%，同比分别+1.9pct/-0.3pct/-0.6pct；综合公司毛销差优化，非经收益波动影响净利率波动，24年&25Q1归母净利率分别为11.5%/16.0%，同比-0.2pct/-0.8pct [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.5亿元/5.6亿元/7.0亿元，对应PE分别为37倍/30倍/24倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2970|3808|4742|5913| |增长率(%)|33.44|28.24|24.51|24.70| |EBITDA（百万元）|377.55|500.95|615.09|757.99| |归属母公司净利润（百万元）|341.63|445.17|557.70|699.81| |增长率(%)|31.69|30.31|25.28|25.48| |EPS(元/股)|0.85|1.11|1.39|1.75| |市盈率（P/E）|48.40|37.14|29.65|23.63| |市净率（P/B）|4.89|4.32|3.77|3.25| |EV/EBITDA|30.98|29.49|22.79|17.42| [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2970|3808|4742|5913| |营业成本（百万元）|781|971|1209|1508| |税金及附加（百万元）|26|30|38|47| |销售费用（百万元）|1635|2140|2674|3335| |管理费用（百万元）|109|126|142|177| |研发费用（百万元）|74|95|119|148| |财务费用（百万元）|-14|-25|-36|-53| |资产减值损失（百万元）|-12|-13|-13|-13| |营业利润（百万元）|381|496|621|779| |营业外收入（百万元）|0|0|0|0| |营业外支出（百万元）|1|0|0|0| |利润总额（百万元）|381|496|621|779| |所得税（百万元）|38|50|62|78| |净利润（百万元）|342|446|559|701| |归母净利润（百万元）|342|445|558|700| |每股收益（元）|0.85|1.11|1.39|1.75| [13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2032|2554|3308|4125| |交易性金融资产（百万元）|396|396|396|396| |应收票据及应收账款（百万元）|45|61|71|93| |预付款项（百万元）|41|39|48|60| |存货（百万元）|220|253|326|402| |流动资产合计（百万元）|2954|3541|4378|5328| |固定资产（百万元）|476|493|510|526| |在建工程（百万元）|603|603|603|603| |无形资产（百万元）|699|684|669|654| |非流动资产合计（百万元）|2108|2111|2113|2113| |资产总计（百万元）|5063|5652|6491|7441| |短期借款（百万元）|790|790|790|790| |应付票据及应付账款（百万元）|359|396|544|628| |其他流动负债（百万元）|447|554|685|851| |流动负债合计（百万元）|1597|1740|2020|2269| |其他（百万元）|20|20|20|20| |非流动负债合计（百万元）|20|20|20|20| |负债合计（百万元）|1616|1759|2039|2289| |股本（百万元）|401|401|401|401| |资本公积金（百万元）|761|761|761|761| |未分配利润（百万元）|2019|2398|2872|3466| |少数股东权益（百万元）|66|67|68|70| |其他（百万元）|199|266|350|455| |所有者权益合计（百万元）|3447|3893|4451|5153| |负债和所有者权益总计（百万元）|5063|5652|6491|7441| [13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|342|446|559|701| |折旧和摊销（百万元）|30|40|41|43| |营运资本变动（百万元）|-39|66|183|104| |其他（百万元）|-32|10|9|9| |经营活动现金流净额（百万元）|301|562|793|856| |资本开支（百万元）|-316|-43|-43|-43| |其他（百万元）|749|23|24|24| |投资活动现金流净额（百万元）|432|-20|-19|-19| |股权融资（百万元）|2|0|0|0| |债务融资（百万元）|-98|0|0|0| |其他（百万元）|-97|-20|-20|-20| |筹资活动现金流净额（百万元）|-193|-20|-20|-20| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|540|522|754|817| [13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|33.4|28.2|24.5|24.7| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|19.3|30.1|25.3|25.5| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|31.7|30.3|25.3|25.5| |获利能力 - 毛利率(%)|73.7|74.5|74.5|74.5| |获利能力 - 净利率(%)|11.5|11.7|11.8|11.8| |获利能力 - ROE(%)|10.1|11.6|12.7|13.8| |获利能力 - ROIC(%)|7.4|8.8|9.8|10.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|31.9|31.1|31.4|30.8| |偿债能力 - 流动比率|1.85|2.04|2.17|2.35| |营运能力 - 应收账款周转率|81.36|90.00|90.00|90.00| |营运能力 - 存货周转率|3.99|4.11|4.18|4.14| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.71|0.78|0.85| |每股指标 - 每股收益（元）|0.85|1.11|1.39|1.75| |每股指标 - 每股净资产（元）|8.43|9.54|10.93|12.68| |估值比率 - PE|48.40|37.14|29.65|23.63| |估值比率 - PB|4.89|4.32|3.77|3.25| [13]