投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为147.16元，当前股价为119.02元 [5] - 核心观点：公司一季度业绩保持快速成长，显著受益于海外储能市场需求爆发 [2] 公司储能业务规模快速增长，海外市场不断取得突破，业绩持续成长可期 [11] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年实现营业收入40.82亿元，同比增长32.84%；归母净利润1.21亿元，同比下降40.61% [4][11] 2026年第一季度实现营业收入14.53亿元，同比增长81.97%；归母净利润0.67亿元，同比增长45.05% [11] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.85亿元、10.68亿元、13.71亿元，同比增长率分别为549.1%、36.1%、28.3% [4] 预计2026-2028年营业收入分别为75.54亿元、101.20亿元、129.54亿元，同比增长率分别为85.1%、34.0%、28.0% [4] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年每股净收益(EPS)分别为4.91元、6.68元、8.57元 [4] 预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为16.9%、21.0%、24.4% [4] 预计2026-2028年销售毛利率稳定在32.4%-32.7%之间 [12] - **估值水平**：基于2026年预测EPS 4.91元，给予30倍市盈率(PE)得出目标价 [11] 当前股价对应2026-2028年预测PE分别为24.26倍、17.82倍、13.89倍 [4] 业务分析与市场前景 - **业务构成与增长动力**：公司已形成覆盖户用储能、工商业储能、大型储能等多场景的完整产品矩阵 [11] 2025年工商业储能业务呈现爆发式成长，收入达5.52亿元 [15] 2026年公司将在大型储能系统、热泵等新产品上持续发力 [13] - **分业务预测**： - 户用储能系统及产品：预计2026-2028年收入分别为39.70亿元、51.61亿元、61.93亿元，毛利率35% [13][15] - 工商业储能业务：预计2026-2028年收入分别为13.80亿元、20.71亿元、28.99亿元，毛利率35% [13][15] - 大型储能业务：预计2026-2028年收入分别为10.00亿元、15.00亿元、22.50亿元，毛利率30% [13][15] - 并网逆变器：预计2026-2028年收入分别为8.75亿元、9.62亿元、10.58亿元，毛利率20% [13][15] - **全球市场机遇**：全球储能市场需求呈现多点爆发态势，除传统欧美市场外，澳洲、亚非等新兴市场潜力巨大 [11] 援引伍德麦肯兹预计，到2034年全球储能累计装机规模将达到1545GW，较当前水平增长近六倍 [11] - **公司全球化布局**：截至2025年底，公司已取得全球超3000项认证，产品销售覆盖全球130多个国家 [11] 2026年第一季度业绩增长主要受欧洲市场需求回暖以及澳洲市场快速增长影响 [11] 费用与运营状况 - **费用投入**：2025年销售、管理、研发费用分别为5.73亿元、1.93亿元、6.08亿元，同比分别增长52.41%、31.89%、26.33%，费用快速增长对利润造成一定影响 [11] 2026年第一季度财务费用为0.57亿元，同比增长168.3%，主要受汇兑损失影响 [11] - **财务健康状况**：截至最近财年(LF)，公司股东权益为44.33亿元，每股净资产27.70元，净负债率为-64.68%，显示净现金状态 [7] 可比公司估值 - 报告选取了德业股份、锦浪科技、固德威、阳光电源作为可比公司 [16] - 可比公司2026年预测市盈率(PE)均值为26.44倍 [16] - 报告给予公司2026年30倍PE估值，目标价基于此得出 [11]

Q1 营收规模高速成长，海外市场需求旺盛 艾罗能源(688717) | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 徐强(分析师) | 010-83939805 | xuqiang@gtht.com | S0880517040002 | | 庞钧文(分析师) | 021-38674703 | pangjunwen@gtht.com | S0880517120001 | | 吴志鹏(分析师) | 021-23215736 | wuzhipeng@gtht.com | S0880525070004 | | 孔淑媛(分析师) | 021-23183806 | kongshuyuan@gtht.com | S0880525070017 | 本报告导读： 公司一季度业绩保持快速成长，显著受益于海外储能市场需求爆发。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...