投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润复合增长率达29.7% [5][9] 核心财务预测 - **营业收入**：2025E/2026E/2027E分别为77.63/90.9/104.99亿元，对应增速18.7%/17.1%/15.5% [1][4] - **归母净利润**：2025E/2026E/2027E分别为11.03/12.74/14.68亿元，增速59.5%/15.5%/15.2% [1][4] - **盈利能力**：2025E毛利率/净利率32.6%/14.2%，ROE回升至11.8% [1][10] - **估值水平**：当前股价对应2025E PE 20.1倍，P/B 2.4倍 [1][5] 业务亮点 逆变器业务 - **并网逆变器**：2025H1出货35万台（营收18.2亿元，同比-11.22%），毛利率同比提升7.62pct至26.12% [2] - **储能逆变器**：2025H1营收同比+313.51%至7.93亿元（出货约12万台），毛利率30.27%（同比+2.69pct），Q2单季度出货8-9万台 [2] - **整体表现**：逆变器总销量46.62万台，毛利率27.38%（同比+8.1pct） [2] 电站业务 - **发电量**：2025H1新增分布式光伏发电量66.75万度，并网电量1.91万度 [3] - **交易规模**：出售电站及户用系统206.80MW（均价3.10元/W），贡献利润0.23亿元 [3] - **收入结构**：户用光伏发电系统/新能源电力生产收入8.08/3.04亿元，毛利率58.02%/52.78% [3] 季度业绩表现 - **2025Q2单季**：营收22.76亿元（同比+16.25%，环比+50%），归母净利润4.07亿元（同比+22.75%，环比+109.27%） [1] - **利润率改善**：Q2毛利率/净利率达38.06%/17.9%，环比提升5.99/5.07pct [1] 行业与市场 - **行业定位**：电力设备及新能源领域，受益于全球光伏装机潜力释放 [5] - **股价表现**：近一年相对沪深300指数超额收益显著，2025年8月累计涨幅达65% [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于公司在组串式逆变器领域的领先地位和储能业务的持续发力 [3][12] 财务表现 - 2025H1营收37.94亿元(+13.09%) 净利润6.02亿元(+70.96%) 经营活动现金流8.11亿元(+36.56%) [7] - Q2单季营收22.76亿元(环比+50%) 净利润4.07亿元(环比+109.27%) 呈现加速增长态势 [10] - 毛利率提升3.49个百分点至35.67% 主要受益于产品结构优化和成本控制 [10] - 预计2025-2027年净利润分别为9.73/11.70/13.37亿元 对应EPS 2.45/2.94/3.36元 [12] 业务分析 逆变器业务 - 并网逆变器营收18.20亿元(-11.22%) 毛利率26.12%(+7.62ppt) [10] - 储能逆变器营收7.93亿元(+313.51%) 毛利率30.27%(+2.69ppt) 成为新增长引擎 [10] - 全球逆变器市占率5%排名第三 产品覆盖户用/工商业/地面电站全场景 [10] 光伏发电业务 - 新能源电力生产营收3.04亿元(+0.87%) 毛利率52.78%(-1.56ppt) [12] - 户用光伏系统营收8.08亿元(+4.12%) 毛利率58.02%(-3.19ppt) [12] - 累计并网装机1.33GW(工商业)+3.52GW(户用) 但受政策影响预计下半年装机放缓 [12] 市场布局 - 海外营收17.78亿元(+25.26%) 占比提升4.56ppt至46.86% [10] - 已开拓亚/欧/南美/北美/大洋洲/非洲等全球市场 外销区域持续拓展 [11]

宏观策略 - 2025年7月社融存量同比增速回升0.1个百分点至9.0%，主要受政府债券融资（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债融资支撑，但人民币贷款减少4263亿元，同比多减3455亿元 [16] - M2同比增速回升0.5个百分点至8.8%，主要因股市活跃推升非银存款（新增2.14万亿元，同比多增1.39万亿元），M1增速回升1.0个百分点至5.60%，财政支出改善是主因 [16] - 贷款结构显示票据冲量明显（票据融资同比多增3125亿元），但企业中长期贷款减少2600亿元（同比少增3900亿元），反映制造业"内卷"下加杠杆需求低迷 [16] 固收金工 - 科创债ETF成分券与非成分券利差分化：未纳入ETF的科创债信用利差达40BP以上的占比14.79%，显著高于成分券的5.94%，配置价值凸显 [1][18] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备等），市场化手段为主，需求侧刺激较弱，预计PPI年内回升至-1.5%但难转正 [2][22] - 10年期国债利率中枢从1.65%抬升至1.7%，股债跷跷板效应与流动性宽松预期形成对峙，银行间逆回购余额达10.98万亿元（2020年以来第三高） [4][25] 行业与公司 新能源 - 锦浪科技2025H1储能业务营收同比增314%（出货12万台），欧洲及亚非拉需求推动Q2出货环比翻倍，预计全年出货25-30万台（同比+180%） [32] - 德赛西威2025H1智能驾驶业务快速增长，海外贡献增量，维持2025年营收预测369亿元（同比+34%），归母净利润27.6亿元（同比+37%） [15] 消费 - 上美股份多品牌战略成效显著：韩束抖音美妆NO1（2024年营收占比82.3%），NEWPAGE婴童品牌同比增146.3%，2025H1净利润同比预增30.9%-35.8% [33] - 健盛集团棉袜业务新客户开拓中，预计2025年归母净利润3.12亿元（PE 11X），管理层增持彰显信心 [12] 科技与制造 - 纳思达信创布局深化：奔图打印机适配华为鸿蒙系统，极海微车规芯片导入广汽/一汽等客户，2025年EPS预测下调至0.84元 [35] - 耐世特2025H1亚太区收入驱动增长，归母净利润同比+304.7%至0.63亿美元，维持2025年营收预测44亿美元（同比+3%） [36] 基建与服务 - 首程控股2025Q1归母净利润同比+80.19%至2.13亿港元，停车/园区资产运营收入占比超75%，REITs市场回暖助推业绩 [14] - 伟星新材零售渠道能力夯实，调整2025年归母净利润预测至8.89亿元（原10.82亿元），PE 19.7X [13]

财务表现 - 2025年上半年归属净利润约为6.02亿元，同比增长70.96% [1][2] - 2025年上半年营业收入约为37.94亿元，同比增长13.09% [1][2] 业务概况 - 公司从事组串式逆变器的研发、生产、销售和服务 [3] - 主要产品为并网逆变器和储能逆变器 [3] 市场表现 - 截至8月14日收盘股价报64.2元/股 [4] - 总市值255.6亿元 [4]

公司上市进展 - 麦田能源正式向深交所递交招股书冲刺创业板，但5家小股东在2025年第二次临时股东会上对上市相关议案投反对票且未做限售承诺 [2] - 投反对票的5家股东合计持有817.4733万股，占发行前总股本2.27%，均为上海朝希私募基金旗下产品 [3] - 上海朝希旗下另有2家基金（嘉兴朝正、朝希永瑞）未参与反对，其2022年进入成本约97元/股，仅为反对股东2023年增资成本234.31元/股的41% [3][4] 股东投资细节 - 2023年4月第三次增资中，5家反对股东以3.41亿元认购新增注册资本，单价234.31元/股，其中盐城朝瑞单笔投资最大（1.21亿元认购51.6407万股） [3] - 早期投资者嘉兴朝正与朝希永瑞在2022年10月通过股权转让及增资进入，合计投入5247.62万元获得1.0495%股权，并已做出限售承诺 [4] 公司背景与业务 - 公司成立于2019年9月，背靠"青山系"资本，第二大股东永青科技持股24.96%，"青山系"关联企业瑞浦兰钧连续三年位列前五大供应商（2022-2024年采购占比26.75%/13.46%/12.85%） [6] - 主营储能系统及并网逆变器，配套开发充电桩、热泵等产品，2024年营收33.92亿元，归母净利2.67亿元 [6] 募资计划 - 拟募资16.61亿元，投向年产100万台套智慧储能产品产业园（占比未披露）、研发中心、营销服务体系及补充流动资金 [6]

公司概况 - 锦浪科技成立于2005年，2019年3月在深交所创业板上市，是专业从事组串式逆变器研发、生产、销售的高新技术企业，为首家以该业务为主营的上市公司 [1] - 产品覆盖全球多个国家和地区，在英美澳等国家设立办事处和技术售后服务中心 [1] - 主营业务分为光伏逆变器（并网/储能逆变器）和分布式光伏发电（新能源电力生产/户用光伏系统）两大类 [3] 募资计划与问询回复 - 计划发行可转债募资不超过16.94亿元，用于分布式光伏电站、高电压逆变器、储能逆变器、研发中心等6个项目 [3] - 深交所问询函关注点包括：主营业务收入结构、行业周期影响、境内外市场环境、毛利率变化及竞争应对措施 [3][4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入持续增长（58.9亿→61亿→65.4亿元），但净利润逐年下滑（10.6亿→7.79亿→6.91亿元） [4] - 2024年Q1营收15.18亿元（同比+8.65%），净利润1.95亿元（同比+859%），资产负债率58.5% [4] - 逆变器业务中并网逆变器营收占比从2023年66.6%降至2024年57.9%，储能逆变器占比从7%升至16.5% [4] - 分布式光伏发电业务收入从2023年14.8亿元增至2024年20.8亿元，营收占比从24%提升至31.8% [4] 市场布局 - 采取"国内与国际并行"策略，境外市场为主要增长区域但波动明显：2023年对意大利/英国/波兰出口金额分别下降9.7%/31.6%/17.4% [5] - 印度、巴基斯坦等新兴市场因政策利好需求增加，2024-2025年新增客户主要来自这些地区 [7] 毛利率与竞争应对 - 逆变器毛利率2022年上升后连续两年下降，2024年毛利额创新高但净利润受期间费用增长拖累 [7] - 并网逆变器毛利率下跌明显，但户用光伏、储能逆变器等高毛利业务占比提升缓冲整体下滑幅度 [7] - 通过优化产品客户结构、降本增效、强化研发等措施应对市场竞争 [8]

锂电行业IPO热潮 - 锂电行业近期迎来IPO热潮，多家企业更新上市进展 [2] - 欣旺达拟发行境外上市外资股并在香港联交所主板挂牌上市 [2] - 欣旺达2024年全球动力电池装机量18.8GWh，同比增加74.1%，全球市场份额2.1%，同比增长0.6% [2] 亿纬锂能 - 亿纬锂能向港交所提交上市申请，独家保荐人为中信证券 [4] - IPO募集资金将用于匈牙利项目建设（规划产能30GWh，主要生产46系列大圆柱电池）、马来西亚项目第三期建设等 [4] - 匈牙利项目预计2027年投产，选址靠近主要汽车客户工厂 [4] 联合动力 - 联合动力将于6月12日在深交所创业板首发上会，估值达195亿元 [5] - 公司为汇川技术分拆新能源汽车相关业务而来，主要产品包括电驱系统和电源系统 [5] 新富科技 - 新富科技IPO申请获北交所受理 [7] - 公司专注于新能源汽车热管理零部件研发生产，主要客户包括宁德时代、零跑、蔚来等 [7] - 计划募资4.63亿元用于新能源汽车热管理系统核心零部件项目及补充流动资金 [7] 理奇智能 - 理奇智能创业板IPO获深交所受理，拟募资10.08亿元 [8] - 公司专注于物料自动化处理设备研发生产，客户涵盖宁德时代、比亚迪等 [8] 电科蓝天 - 电科蓝天科创板IPO申请获上交所受理，拟募资15亿元 [9] - 公司为国企，控股股东为中国电子科技集团，产品涵盖宇航电源、特种电源、新能源三大板块 [9] 尚水智能 - 尚水智能创业板IPO申请获深交所受理，拟募资5.87亿元 [10] - 公司主要方向为电池极片制造等相关设备研究开发 [10] 高特电子 - 高特电子创业板IPO申请获深交所受理，有望成为A股首个BMS为主营业务的上市公司 [11] - 产品覆盖大储、工商储、户储等多个储能细分领域，拟募资8.5亿元 [11] 固德电材 - 固德电材创业板IPO获受理 [12] - 公司专注于新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品研发生产，预计融资金额11.7571亿元 [12] 豪威集团 - 豪威集团向香港联交所递交H股上市申请 [13] - 公司为半导体企业，主要产品线包括图像传感器解决方案、显示解决方案及模拟解决方案 [13] 麦田能源 - 麦田能源IPO获受理，为第三次冲击资本市场，拟发行不超过9000万股，募集资金约16.6亿元 [14] - 公司为青山控股旗下企业，主打储能系统集成业务，主要产品包括储能逆变器、储能电池等，海外营收占比超90% [14] 行业展望 - 随着这些企业成功上市，锂电行业将进一步巩固其在全球新能源领域的领先地位，推动技术创新和市场拓展 [14]

活动信息 - 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛将于7月10-11日在深圳宝安登喜路国际酒店举办，主题为“换电之城 智慧两轮” [1][2] - 活动由起点锂电、起点钠电、起点两轮车及换电主办，赞助/演讲单位包括雅迪科技、台铃集团、新日股份、菜鸟集团、嘟嘟换电等40余家产业链企业 [2] 锂电企业IPO动态 - 亿纬锂能6月30日向港交所主板递交上市申请，计划募资支持马来西亚储能项目（投资额86.54亿元）[3] - 联合动力6月12日创业板首发上会，估值195亿元，拟募资48.57亿元用于新能源汽车核心零部件项目 [6][7] - 新富科技北交所IPO获受理，募资4.63亿元用于新能源汽车热管理系统零部件项目，客户包括零跑、蔚来、宁德时代等 [8] - 理奇智能创业板IPO拟募资10.08亿元，专注锂电制造自动化设备，客户覆盖宁德时代、比亚迪、LG等 [9] - 电科蓝天科创板IPO拟募资15亿元，聚焦宇航电源系统产业化，控股股东为中国电子科技集团 [10] - 尚水智能创业板IPO拟募资5.87亿元，主营电池极片制造设备研发 [11] - 高特电子或成A股首家BMS主业上市公司，拟募资8.5亿元，客户涵盖储能集成商及电芯企业 [12] - 麦田能源（青山控股旗下）第三次冲击IPO，拟募资16.6亿元，海外营收占比超90% [13] - 长城搅拌6月27日终止IPO，因财务资料过期撤回申请 [14] 资本市场趋势 - 6月A股IPO单月新增受理150家，占上半年总数80%以上，北交所单日最高受理32家 [16][17][18] - 港股6月超20家A股上市公司筹划A+H上市，亿纬锂能等锂电企业加速国际化 [20][21] - 政策红利推动IPO效率提升：港交所30日快速审批通道落地，A股科创板推出科创成长层等新规 [22] - 新能源行业成为政策重点支持领域，或成2025下半年A股亮点 [23]

公司概况 - 麦田能源是一家专注于户用能源生态的新能源企业，核心产品包括储能系统和并网逆变器，并拓展充电桩和热泵等，形成光储充热一站式综合能源解决方案 [2] - 公司成立于2019年，由朱京成创立，并获得青山控股集团旗下永青科技的战略投资 [16] - 已引入多轮战略投资，包括朝希资本、信银投资、华能贵诚信托、国策投资及国家电投等 [17] IPO募资计划 - 计划募资总额为16.61亿元，用于年产100万台套智慧储能产品产业园建设项目、研发中心建设项目、营销及技术服务体系建设项目及补充流动资金 [3] - 具体募资用途：年产100万台套智慧储能产品产业园建设项目投资103,100.16万元，研发中心建设项目投资26,557.75万元，营销及技术服务体系建设项目投资6,459.69万元，补充流动资金30,000.00万元 [4] - 募投项目旨在提高生产能力与效率，优化产品结构和成本，提升研发实力和营销网络建设 [4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为24.86亿元、29亿元和33.92亿元，年复合增长率为16.81% [5] - 2022-2024年净利润分别为1.99亿元、1.49亿元和2.67亿元 [5] - 主营业务毛利率分别为26.60%、28.05%和28.93% [5] 主营业务结构 - 储能系统产品占主营业务总营收的65.08%，其中储能电池及电池模组贡献43.19%，储能逆变器贡献21.34%，工商业储能系统贡献0.55% [9] - 并网逆变器占主营业务总营收的28.64%，智能负载及其他占6.27% [9] 研发投入与产品创新 - 2022-2024年研发费用分别为1.01亿元、1.87亿元和2.43亿元 [10] - 截至2024年底，公司共有443名研发人员，占员工总数22.53% [10] - 开发了工商业储能系列产品，包括C-MAX和G-MAX 100kW/215kWh AC couple解决方案，支持并机扩容和灵活的EMS匹配接入 [12] 市场与客户 - 2024年全球户用储能市场占有率约6%，欧洲市场占有率约13%，其中英国37%、波兰25%、德国13%，南非市场占有率约11% [13][14] - 前五大客户销售金额占营业收入42.02%，不存在依赖单一大客户的情况 [14] - 2024年第一大供应商为瑞浦兰钧，采购电芯金额2.83亿元，占比12.85% [15] IPO进程 - 2023年7月首次上市辅导备案登记，辅导机构为中信证券 [18] - 2024年12月再次辅导备案，辅导机构变更为国泰君安证券，申报板块调整为深交所创业板 [18] - 2024年6月26日深交所创业板IPO获受理 [1]

公司IPO信息 - 麦田能源创业板IPO获受理 拟募资16 61亿元 [1] - 受理日期为2025年6月26日 审核状态为已受理 [2] - 募资用途包括智慧储能产品产业园建设(100万台套产能)、研发中心建设、营销及技术服务体系建设和补充流动资金 [4][5] 公司业务定位 - 公司以电力电子技术为核心 专注于分布式能源相关的能量转换、存储与管理领域 [2] - 形成光储充热一站式综合能源解决方案 覆盖户用和工商业场景 [3] - 核心产品包括储能系统、并网逆变器、充电桩和热泵 通过智慧能源管理系统实现数字化调配 [3] 市场地位与份额 - 2024年全球户用储能市场占有率约6% 欧洲市场占有率13% [3] - 重点国家份额：英国37%、波兰25%、德国13%、南非11% [3] - 光伏逆变器全球份额：2023年户用型2 2%、并网单相2 0% [4] - 光伏逆变器区域份额：英国3 1%、波兰3 8%、奥地利2 1%、巴西3 4% [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为24 86亿元、29亿元、33 92亿元 [4] - 同期净利润分别为1 99亿元、1 49亿元、2 67亿元 [4] 行业前景 - 新能源发电占比提升+峰谷电价差扩大+电力系统老化推动光伏及储能需求 [3] - 海外市场呈现高速增长态势 公司在德国等高价值市场和亚非拉高增长市场建立优势 [3]