公司概况 - 公司成立于1992年，2011年在深交所创业板上市，形成汽车差速器锥齿轮、差速器总成、变速器结合齿齿轮+铝合金轻量化锻件、机器人减速器双擎驱动的发展格局 [1] - 2024年营业收入20.25亿元（同比-3.7%），归母净利润1.60亿元（同比-32.8%）；2025Q1营收5.12亿元（同比+1.7%），归母净利润0.40亿元（同比-14.4%）[1] - 实际控制人为夏汉关、黄静夫妇，合计持股约22.80% [13] 核心业务 精锻齿轮与差速器总成 - 差速器锥齿轮市占率全国第一，客户覆盖国内外知名主机厂及Tier 1供应商（BBA、比亚迪、小鹏等）[2][18] - 差速器总成业务2024年销量270万件，营收4.92亿元（同比+18.84%），预计2025/2030年市场规模71.51/83.81亿元 [2][64] - 差速器总成ASP显著高于锥齿轮（2023年总成ASP 153.21元 vs 锥齿轮ASP 84.34元）[59][60] - 泰国工厂预计2025年6月试生产，将提升海外收入占比（2024年海外营收5.71亿元）[28][67] 铝合金轻量化业务 - 规划转向节70万件、控制臂80万件、铝合金零部件4万吨产能，均处于在建状态 [3][83] - 电动车用铝量增速高于燃油车（2025年纯电车单车用铝量226.8kg，较2020年+43.6%）[79] - 已投产项目包括电机轴111.1万件、铝合金涡盘400万件产能 [83] 机器人减速器布局 - 2023H2启动行星减速器研发，2024年10月开发出样品 [90] - 2025年3月与天津爱码信成立合资公司（持股90%），6月以5000万元入股格蓝若智能机器人10%股权 [96][97] - 格蓝若人形机器人拥有31+2自由度，负载能力40kg，最大关节扭矩380N·m [99][102] 行业分析 差速器市场 - 乘用车差速器锥齿轮用量4-8个，商用车4-6个 [46][47] - 四驱车型差速器总成ASP更高（2022年四驱ASP 225.2元 vs 整体200.4元）[60] - 新能源车对齿轮精度要求更高，公司冷温热复合锻造技术具有优势 [48][49] 轻量化趋势 - 新能源车重量每减100kg续航提升3.7%，铝合金比强度高于高强度钢50% [73][77] - 车身重量占整车20%-30%，钢铁占比62% vs 铝合金8-10% [77] 机器人减速器 - 行星减速器适用于灵巧手（特斯拉Optimus需12个），谐波减速器适用于旋转关节 [88][89] - 行星减速器成本低于谐波和RV减速器，但单级减速比小 [89] 财务与预测 - 2024年毛利率24.42%（同比-1.12pct），研发费用1.25亿元（同比+15.60%）[33] - 预计2025-2027年营收23.06/26.52/31.19亿元，归母净利润2.41/2.90/3.59亿元 [108] - 齿轴类业务预计2025年营收16.31亿元（同比+12.44%），总成类业务预计2025年营收5.94亿元（同比+20.75%）[108]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][91] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，深耕行业30余年，以精锻齿轮起家，产品涵盖差速器锥齿轮、变速器结合齿齿轮等，近年来拓展差速器总成、铝合金轻量化锻件、机器人减速器业务，有望受益于新能源汽车和机器人行业的发展 [7][12][13] - 预计公司2025 - 2027年实现营收23.06/26.52/31.19亿元，实现归母净利润2.41/2.90/3.59亿元，EPS分别为0.45/0.52/0.67元/股，当前市值对应2025 - 2027年PE为30/25/20倍 [7][89][91] 根据相关目录分别进行总结 精锻齿轮领军者，布局轻量化&拓展差速器总成带来新活力 - 公司成立于1992年，2011年上市，实际控制人为夏汉关、黄静夫妇，主营业务包括汽车差速器锥齿轮等，客户覆盖国内外知名主机厂及Tier 1供应商 [12] - 2024年受燃油车业务下滑影响营收小幅下滑，但总成业务进入收获期，海外基地投产在即，费用管控稳定，客户结构向新能源切换 [20][22][24] 精锻齿轮领军企业，锥齿轮核心地位尽显 - 差速器是汽车驱动系统重要部件，行星齿轮和半轴齿轮是核心，乘用车差速器锥齿轮用量4 - 8个，商用车4 - 6个，公司为差速器锥齿轮行业龙头，技术领先 [35][37][40] - 差速器总成ASP较锥齿轮大幅提升，预计2025/2030年市场规模分别为71.51/83.81亿元，公司扩充产能，产销两旺，卡位新能源客户 [50][53][55] 拓展铝锻轻量化部件，新能源业务未来可期 - 双碳背景和补能焦虑使汽车有轻量化需求，铝合金性能优异，单车用铝量逐年提升 [57][63][66] - 公司拓展转向节和控制臂铝合金锻件，规划产能破百万，电驱动产品已投产，新能源营收占比有望提高 [69][71][73] 布局机器人减速器赛道，打开第二成长曲线 - 精密减速器是机器人动力传动系统核心部件，公司较早布局行星减速器赛道，制造工艺与厂房设备有协同性，已开发出样品 [74][75] - 2025年3月成立合资子公司，6月入股格蓝若智能机器人，格蓝若人形机器人进展超预期，应用场景广泛，公司有望成为人形机器人智能关节供应商 [79][81][84] 盈利预测与投资建议 - 预计齿轴类2025 - 2027年营收增速分别为12.44%/10.33%/10.28%，毛利率分别为23.00%/23.50%/24.00%；总成类营收增速分别为20.75%/30.01%/36.77%，毛利率分别为25.00%/25.50%/26.00%；其他业务增速均为1.00%，毛利率均为97.00%；其他乘用车齿轮等增速均为 - 5.00%，毛利率均为8.00% [86][87][89] - 选取双环传动、豪能股份、三联锻造作为可比公司，公司估值高于可比公司均值，首次覆盖给予“买入”评级 [89][90][91]