东实精工齿轮与QYResearch合作 - 东实精工齿轮与QYResearch洽谈电子锁差速器定制项目，涉及全球及中国市场数据，助力企业精准把控海内外市场[1] - 公司近期申请用于差速器总成的检测系统及检测方法专利，显著提高检测效率[1] - 合作彰显公司在差速器领域的市场影响力，为未来发展奠定基础[2] 东实精工齿轮业务与产能 - 公司专注于新能源差速器齿轮研发与生产，核心产品包括差速器总成、齿轮、壳体及驻车棘轮[2] - 年产能达100万套新能源差速器齿轮和60万套差速器总成，满足高性能齿轮需求[2] - 通过IATF16949、ISO14001及ISO45001三大体系认证，确保产品质量与环保安全[2] - 拥有8条冷精锻生产线，其中7台实现自动化，自动化率5%，年产量可达1000万件[2] QYResearch业务能力与行业覆盖 - QYResearch拥有专业研究团队，凭借数据库平台和专家资源提供机械行业市场报告及前景预测[3] - 研究范围涵盖全电动注塑机械、数控走心机、液压升降机等领域，差速器市场报告包括产能、产量、销量等详细分析[3] - 服务领域覆盖电子半导体、化工原料、新能源汽车、光伏等高科技行业产业链[13] - 业务遍及全球160多个国家，在30多个国家有固定营销合作伙伴，分支机构分布于美国、日本、韩国等地[12] 工程机械市场预测 - 预计2030年中国工程机械规模达631亿美元，占全球市场份额37%[5] - 2024年新能源工程机械市场规模35.71亿美元，2018-2024年均复合增长率148.6%，远超传统机械5-8%的行业均值[6] - 2025-2030年新能源工程机械增速预计稳定在30%-45%区间，电池技术发展将促进快速上量[6] QYResearch权威案例 - 英国BBC、美国陶氏化学、日本经济新闻社等国际机构引用QYResearch行业报告[15] - 清华大学孵化企业NeuraMatrix、三只松鼠、爱玛科技等国内企业引用其市场数据[16] - 提供汽车气囊丝、毫米波雷达、空气轴承平台等细分领域生产商排名及市场占有率报告[17]

纪要涉及的公司 精锻科技（晶端科技） 纪要提到的核心观点和论据 - **公司概况**：成立于1992年，是国内领先的精锻齿轮制造商，全球锥齿轮市场占有率约10%，国内市占率达30%，主要客户有大众、特斯拉等，董事长夏总和黄静女士持股比例较高[2][4][5] - **业务转型**：正从差速器齿轮及总成转型至人形机器人减速器领域，参股武汉格兰若人形机器人本体公司，预计行星减速器产品率先量产，还布局摆线针轮减速器弥补劣势[3] - **业务结构**：齿轴类产品收入占比约72%，单车价值量偏小，平均单价20元，总成类产品平均单价160元；差速器总成业务占比逐步增长，占收入比重约24%，毛利率约24%[2][5][6] - **业务进展**：2025年铝锻业务和渐开线齿轮业务进入量产元年，泰国工厂6月小批量生产；通过参股推进机器人行星减速器订单进入0到1阶段；与日本厂商合作引入小模数齿轮技术[2][7][11][12] - **客户情况**：主要客户包括大众（30%）、GKN（17%）、特斯拉（11%）、麦格纳（4%），2025年比亚迪和华为订单增加，占比可能超2%；与特斯拉合作顺利，有望卡位其人形机器人项目，还与比亚迪、华为、小米等深度合作[2][6][8] - **财务表现**：2020 - 2023年收入和利润高速增长，2024年收入约20亿元，同比下滑3.7%，归母净利润约1.6亿元；2025年收入预计修复，新项目带来增量，毛利率维持24%左右，净利率约七八个点[2][7] - **市场机遇**：海外新能源市场为向欧洲发展提供机遇，国内差速器总成市场规模约73亿元，公司市占率有提升空间；国内新型减速器市场格局良好，公司有参股公司扶持及合作背书，是新型加速度发展的良好机会[9][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内新型减速器市场主要标的有双环、豪能、晶达、福达等，双环节奏较快，豪能有相关产品，晶达有望下半年推出产品，福达团队有核心技术优势[13] - 2024年四季度至2025年一季度公司面临一定压力，但已获华为、比亚迪等新项目订单[12]

核心观点 - 并购重组行情有望开启，经济转型势在必行，产业周期驱动力增强，政策红利持续释放支持并购重组行情 [1][14] - 预计 6 月份实体经济流动性或继续回升，5 月社融增速或继续抬升 [2][18] - 本周中美高层通话与超预期非农就业提振市场情绪，美股大涨，美债利率大幅上行，美国劳动力市场并非那般强劲 [3][4] - 各类金融机构发行的科创债中，证券公司所发行的科创债配置价值或更可观 [5] - 10 年期国债收益率仍将在 1.6%-1.7%的箱体中震荡，若央行重启买入国债，短端利率下行的确定性更高 [6] - 建议关注核心科技题材转债和业务不确定小、可支配现金充裕、对股权投资和收并购表态积极的中低价标的 [8] - 预计锅圈、精锻科技、隆鑫通用、奥海科技、中恒电气、比亚迪等公司未来营收和净利润增长，给予“买入”评级 [10][11][12][13] 宏观策略 并购重组助力科技企业估值提升 - 政策红利密集释放，监管机构推出举措优化并购重组环境 [14] - 2025 年不到半年并购重组完成项目数量超 2024 年全年，后续项目释放将进入活跃期 [14] - 央国企主导整合浪潮，新兴产业成并购焦点 [14] - 当下宏观环境与 2013 - 2015 年相似，经济转型诉求强，并购重组可提升产能利用率，创造新需求 [14] - 今年中国资产重估受益于科技突破，并购重组有望聚焦新兴科技领域 [14] - 自 2024 年新“国九条”发布，政策引导上市公司提前布局，为并购重组行情发展打下基础 [14] 融资需求与社融增速 - 周度 ECI 指数显示 6 月初经济运行平稳，供给端季节性回落，需求端有结构性分化 [17] - 预计 5 月融资需求环比回暖，社融增量和增速继续回升，新增人民币贷款 7000 - 8000 亿元，社会融资规模新增 2.2 - 2.5 万亿，4 月社融增速或环比回升至 8.8% [17][18] - 6 月在贷款季节性新增和政府债券融资支持下，实体经济流动性或继续回升 [2][18] 海外市场情况 - 本周中美高层通话与超预期非农就业提振市场情绪，美股大涨，美债利率大幅上行，10 年期美债利率升 10.52bps 至 4.506% [3] - 美国 ISM 调查数据走弱与贸易逆差收窄，或表明“抢进口”行为结束 [3][19] - 5 月非农就业数据略超预期，降息预期降温，但劳动力市场并非强劲 [3][4] 固收金工 科创债新政策 - 2025 年 5 月相关政策发布，引导资金向早期、中小企业、长期项目和硬科技领域倾斜 [22] - 政策要点包括扩大发行主体范围、优化债券条款设计、优化发行流程、纳入金融机构科技金融考核体系 [22] - 与过往政策相比，科创债从单一融资工具变为覆盖产业链上下游的融资平台，募集资金用途更灵活 [22] - 券商、商业银行、金融资产投资机构、股权投资和创投机构等将受益 [22] - 5 月金融机构科创债发行放量，发行主体以商业银行为主，票面利率低，平均约为 1.81% [23] - 证券公司发行的科创债配置价值或更可观 [22][23][24] 债券市场分析 - 本周 10 年期国债活跃券收益率下行，债券市场微幅震荡，需关注关税政策和央行重启买入国债的可能性 [6][24] - 预计 10 年期国债收益率在 1.6% - 1.7%箱体震荡，若央行重启买入国债，短端利率下行确定性更高 [6][24] - 本周美债收益率曲线全线反弹，预计美债收益率仍在高位震荡 [24][25][27] 转债与债券数据跟踪 - 建议关注核心科技题材转债和中低价标的 [8] - 本周新发行绿色债券 10 只，规模约 95.70 亿元，成交额 531 亿元 [8][28] - 本周新发行二级资本债 2 只，规模 60.00 亿元，成交量约 1213 亿元 [9][30] 行业 锅圈 - 领先的一站式在家吃饭餐食产品提供商，市场规模大，竞争格局分散，公司份额居首 [31] - 门店规模巩固供应链壁垒，上游整合，下游深挖场景 [32] - 单店营收修复确定性强，中期拓店万家乐观 [32] - 预计 2025 - 2027 年营收 72.8/83.4/94.4 亿元，归母净利 3.3/4.0/4.9 亿元，给予“买入”评级 [10][32] 精锻科技 - 精密齿轮行业龙头，形成多业务驱动发展格局 [11][33] - 差速器总成业务市场空间广阔，营收有望持续高增速 [33] - 铝合金锻件加码电动化转型 [33][34] - 入局机器人减速器赛道，有望成为人形机器人智能关节供应商 [11][34] - 预计 2025 - 2027 年营收 23.06/26.52/31.19 亿元，归母净利润 2.41/2.90/3.59 亿元，给予“买入”评级 [11][34] 隆鑫通用 - 摩托车行业领跑者，形成三大品牌矩阵 [34] - 战略聚焦主业，股权重组落地，有望发挥协同效应 [34] - 无极品牌多方面能力改善，大排量摩托车空间广阔，品牌势能向上 [34][35] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 208.8/240.2/264.2 亿元，归母净利润 18.7/22.9/25.7 亿元，给予“买入”评级 [12][35] 奥海科技 - 全球手机充电龙头，布局三大高成长领域 [35] - 手机充电器全球第一，产品和业务结构持续升级 [35] - 新能源电控和服务器电源贡献新增长 [35] - 预计 2025 - 2027 年实现营业收入 84.58/103.54/126.05 亿元，归母净利润 6.32/7.94/9.90 亿元，给予“买入”评级 [12][35] 中恒电气 - 高频开关转型数字能源，HVDC 直流供配电领军者 [36] - HVDC 市场前景广阔，国内外积极布局 [37] - 公司竞争优势凸显，伴随渗透率提升业绩有望超预期 [37] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 1.81/2.40/3.06 亿元，给予“买入”评级 [12][37] 比亚迪 - 5 月销量 38 万辆，同增 15%，出口持续强劲，预计全年销量 550 万辆，同增 25 - 30%，出口翻倍至 80 万辆+ [38] - 插混份额略降至 46%，方程豹交付突破 10 万辆 [38] - 5 月电池装机同增 101%，闪充刀片通过新国标检测 [38] - 预计 2025 - 2027 年归母净利 550/683/823 亿元，给予“买入”评级 [13][38][39]

公司概况 - 公司成立于1992年，2011年在深交所创业板上市，形成汽车差速器锥齿轮、差速器总成、变速器结合齿齿轮+铝合金轻量化锻件、机器人减速器双擎驱动的发展格局 [1] - 2024年营业收入20.25亿元（同比-3.7%），归母净利润1.60亿元（同比-32.8%）；2025Q1营收5.12亿元（同比+1.7%），归母净利润0.40亿元（同比-14.4%）[1] - 实际控制人为夏汉关、黄静夫妇，合计持股约22.80% [13] 核心业务 精锻齿轮与差速器总成 - 差速器锥齿轮市占率全国第一，客户覆盖国内外知名主机厂及Tier 1供应商（BBA、比亚迪、小鹏等）[2][18] - 差速器总成业务2024年销量270万件，营收4.92亿元（同比+18.84%），预计2025/2030年市场规模71.51/83.81亿元 [2][64] - 差速器总成ASP显著高于锥齿轮（2023年总成ASP 153.21元 vs 锥齿轮ASP 84.34元）[59][60] - 泰国工厂预计2025年6月试生产，将提升海外收入占比（2024年海外营收5.71亿元）[28][67] 铝合金轻量化业务 - 规划转向节70万件、控制臂80万件、铝合金零部件4万吨产能，均处于在建状态 [3][83] - 电动车用铝量增速高于燃油车（2025年纯电车单车用铝量226.8kg，较2020年+43.6%）[79] - 已投产项目包括电机轴111.1万件、铝合金涡盘400万件产能 [83] 机器人减速器布局 - 2023H2启动行星减速器研发，2024年10月开发出样品 [90] - 2025年3月与天津爱码信成立合资公司（持股90%），6月以5000万元入股格蓝若智能机器人10%股权 [96][97] - 格蓝若人形机器人拥有31+2自由度，负载能力40kg，最大关节扭矩380N·m [99][102] 行业分析 差速器市场 - 乘用车差速器锥齿轮用量4-8个，商用车4-6个 [46][47] - 四驱车型差速器总成ASP更高（2022年四驱ASP 225.2元 vs 整体200.4元）[60] - 新能源车对齿轮精度要求更高，公司冷温热复合锻造技术具有优势 [48][49] 轻量化趋势 - 新能源车重量每减100kg续航提升3.7%，铝合金比强度高于高强度钢50% [73][77] - 车身重量占整车20%-30%，钢铁占比62% vs 铝合金8-10% [77] 机器人减速器 - 行星减速器适用于灵巧手（特斯拉Optimus需12个），谐波减速器适用于旋转关节 [88][89] - 行星减速器成本低于谐波和RV减速器，但单级减速比小 [89] 财务与预测 - 2024年毛利率24.42%（同比-1.12pct），研发费用1.25亿元（同比+15.60%）[33] - 预计2025-2027年营收23.06/26.52/31.19亿元，归母净利润2.41/2.90/3.59亿元 [108] - 齿轴类业务预计2025年营收16.31亿元（同比+12.44%），总成类业务预计2025年营收5.94亿元（同比+20.75%）[108]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][91] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，深耕行业30余年，以精锻齿轮起家，产品涵盖差速器锥齿轮、变速器结合齿齿轮等，近年来拓展差速器总成、铝合金轻量化锻件、机器人减速器业务，有望受益于新能源汽车和机器人行业的发展 [7][12][13] - 预计公司2025 - 2027年实现营收23.06/26.52/31.19亿元，实现归母净利润2.41/2.90/3.59亿元，EPS分别为0.45/0.52/0.67元/股，当前市值对应2025 - 2027年PE为30/25/20倍 [7][89][91] 根据相关目录分别进行总结 精锻齿轮领军者，布局轻量化&拓展差速器总成带来新活力 - 公司成立于1992年，2011年上市，实际控制人为夏汉关、黄静夫妇，主营业务包括汽车差速器锥齿轮等，客户覆盖国内外知名主机厂及Tier 1供应商 [12] - 2024年受燃油车业务下滑影响营收小幅下滑，但总成业务进入收获期，海外基地投产在即，费用管控稳定，客户结构向新能源切换 [20][22][24] 精锻齿轮领军企业，锥齿轮核心地位尽显 - 差速器是汽车驱动系统重要部件，行星齿轮和半轴齿轮是核心，乘用车差速器锥齿轮用量4 - 8个，商用车4 - 6个，公司为差速器锥齿轮行业龙头，技术领先 [35][37][40] - 差速器总成ASP较锥齿轮大幅提升，预计2025/2030年市场规模分别为71.51/83.81亿元，公司扩充产能，产销两旺，卡位新能源客户 [50][53][55] 拓展铝锻轻量化部件，新能源业务未来可期 - 双碳背景和补能焦虑使汽车有轻量化需求，铝合金性能优异，单车用铝量逐年提升 [57][63][66] - 公司拓展转向节和控制臂铝合金锻件，规划产能破百万，电驱动产品已投产，新能源营收占比有望提高 [69][71][73] 布局机器人减速器赛道，打开第二成长曲线 - 精密减速器是机器人动力传动系统核心部件，公司较早布局行星减速器赛道，制造工艺与厂房设备有协同性，已开发出样品 [74][75] - 2025年3月成立合资子公司，6月入股格蓝若智能机器人，格蓝若人形机器人进展超预期，应用场景广泛，公司有望成为人形机器人智能关节供应商 [79][81][84] 盈利预测与投资建议 - 预计齿轴类2025 - 2027年营收增速分别为12.44%/10.33%/10.28%，毛利率分别为23.00%/23.50%/24.00%；总成类营收增速分别为20.75%/30.01%/36.77%，毛利率分别为25.00%/25.50%/26.00%；其他业务增速均为1.00%，毛利率均为97.00%；其他乘用车齿轮等增速均为 - 5.00%，毛利率均为8.00% [86][87][89] - 选取双环传动、豪能股份、三联锻造作为可比公司，公司估值高于可比公司均值，首次覆盖给予“买入”评级 [89][90][91]

产品与技术 - 公司主要研究和规划行星减速器和丝杠类等减速器，其他类型将根据客户和市场需求适时布局 [1] 设备与产能 - 公司核心设备大多进口，整体产能利用率 60%以上 [1] 业务情况 - 2025 年差速器总成类业务会稳定增长，差速器总成 + 主减齿轮配套供货获新项目定点，各项目按计划推进 [1] 业绩预期 - 2025 年公司收入按当前客户和市场预期会保持稳定增长 [1] 可转债情况 - 公司目前未考虑是否强赎，后续会根据转股比例等综合考虑 [1] 海外布局 - 泰国工厂完成一期厂房建设和设备安装调试，计划 6 月小批量生产；已与摩洛哥当地政府签署投资意向，计划年内拿地 [1][2] 客户年降影响 - 公司外资、合资和出口业务占比较高，客户年降影响相对稍小 [2] 资金开支 - 募集资金剩余一亿多，现阶段还在投入中 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][8][98] 报告的核心观点 - 受益于差速器产品市场份额提升、同步器产品开拓重卡领域、前瞻布局机器人减速器产品，预计公司25 - 27年归母净利润分别有望实现4.3/5.4/6.5亿元，同比+33%/+26%/+21% [3][8][98] 根据相关目录分别进行总结 深耕传动系统零部件，前瞻布局机器人领域 - 公司2006年成立，2008年切入同步器组件领域，2018年涉足同步器、差速器相关产品，2020年切入航空飞行器零部件精密制造领域，2024年布局机器人减速器产品领域，2025年深化差速器全产业链布局 [13] - 主要产品有同步器、差速器总成及航空精密结构件，下游涵盖汽车、航空航天领域 [14] - 股权结构清晰，实际控制人为向朝东、向星星、向朝明，通过多家子公司涵盖汽车传动系统、航空航天及新兴科技产业 [18][19] - 客户群体包含头部车企及tier1企业，2021 - 2024年前五大客户收入占比从50%上升至55.94% [22] - 截至2024H1差速器产能1000万件，产能利用率99.9%，2024H1同步器销量2244万件，单价21元/件，差速器销量885万件，单价22元/件，航空零部件销量35万件，单价359元/件 [26] 营收高增+结构优化，盈利能力持续修复 - 2020 - 2024年公司营收由12亿元增长至24亿元，CAGR为19%，2025Q1收入6.2亿元，同比+13% [28] - 2020 - 2024年同步器业务营收由7.8亿元增长至12亿元，CAGR+11%；2022 - 2024年差速器业务营收由1.2亿元增长至4.7亿元，CAGR+98%；2020 - 2024年航空零部件业务营收由0.4亿元增长至2.8亿元，CAGR+63%；2020 - 2023年结合齿业务营收由2.4亿元增长至3.3亿元，CAGR+11% [29][31] - 近年毛利率维持在31% - 36%，2025Q1为32.1%，各业务毛利率有不同变化 [34] - 2020 - 2024年归母净利润由1.8亿元增长至3.2亿元，CAGR为15%，2025Q1为1.0亿元，同比+30% [35] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.75%、5.88%、6.12%、3.67%，同比变化分别为 - 0.77pct、+0.53pct、+1.03pct、 - 0.39pct [40] 顺利开拓差速器领域，打造重卡同步器增长点 差速器：新能源驱动放量，构建全流程制造+客户协同优势 - 差速器允许左右车轮以不同转速转动，避免轮胎打滑，分为开放式、锁止式和限滑式三类 [44] - 差速器单套价格80 - 130元，总成产品190 - 300元，预计2030年中国差速器总成市场规模超1500亿 [47][49] - 新能源车时代主机厂直接向供应商采购差速器总成产品，对齿轮精度要求更高 [52] - 公司差速器系统具备自主设计等能力，客户有比亚迪等，2021 - 2023年营收从0.4亿元增长至2.7亿元，销量从70.14万件增至1145.78万件，单价由55.75元/个降至23.74元/个，2024H1销量为884.85万件，单价为22.35元/个 [53] - 公司具备全产业链工艺制造能力和进口产线布局，在头部车企背书下业务有望持续成长 [54] 同步器：国内市占率30%，开拓重卡领域驱动未来成长 - 同步器是手动变速箱核心部件，保证换挡时齿轮转速同步 [60] - 燃油车变速器中DCT需要配备同步器，DCT换挡速度快、燃油经济性好 [63] - 预计2025年国内乘用车同步器市场规模将突破80亿元 [67] - 公司具备完整同步器产业链，在国内同步器市场占有率超30%，有全产品线供应等优势 [67][68] - 公司开拓商用车同步器业务，为采埃孚重卡AMT项目独家配套零件，部分产品出口德国采埃孚，配套欧洲整车厂，预计2025年国内商用车同步器市场规模达80亿元 [69] 航空航天：业务盈利能力强，扩产助力业绩成长 - 2020年收购昊轶强切入航空航天零部件领域，昊轶强经营良好，2024年营收2.8亿元，同比增长28%，净利润0.8亿元，同比增长36%，毛利率47.9%，2024年12月拟投资3亿元建设航空航天零部件智能制造中心 [72] - 2024年公司剥离持有的航天神坤股权 [76] - 中国航空制造行业规模持续增加，公司在航空零部件制造业有产业链完备、客户资源优质稳定、项目经验丰富等竞争优势 [77] 机器人：工艺具备协同性，布局减速器领域 - 机器人主要由电机、丝杠/减速器、传感器构成，以特斯拉人形机器人Optimus为例，关节部件占整体BOM成本约56.9%，未来降本措施有改变技术方案和提升国内零部件企业供应份额 [78] - 减速器专利和精度壁垒高，国内企业已开启替代，谐波减速器价格1000 - 5000元/台，应用于机器人旋转关节，技术壁垒体现在材料、设计、生产和装配环节 [82][84][85] - 齿轮工艺与减速器有共通性，齿轮公司可向下游延伸布局减速器或直接向机器人整机企业供应齿轮产品 [87] - 公司推进机器人用高精密减速机及关节驱动总成技术研发，2024年9月旗下控股子公司重庆豪能计划投资10亿元建设“智能制造核心零部件项目” [91] - 公司在减速器方面有工艺共通性和客户优势 [92][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为30/37/45亿元，同比+28%/+23%/+20% [94] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为34.3%/34.9%/35.7%，各业务营收和毛利率有不同预测 [95][96] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别为0.9%/1.0%/1.1%、6.0%/6.1%/6.2%、6.2%/6.3%/6.4% [97] - 选取斯菱股份等可比公司，2025 - 2027年PE分别为51/41/32倍，预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.3/5.4/6.5亿元，同比+33%/+26%/+21%，首次覆盖给予“买入”评级 [98]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][8][97] 报告的核心观点 - 受益于差速器产品市场份额提升、同步器产品开拓重卡领域、前瞻布局机器人减速器产品，预计公司25 - 27年归母净利润分别有望实现4.3/5.4/6.5亿元，同比+33%/+26%/+21%，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，给予“买入”评级 [3][8][97] 各部分总结 深耕传动系统零部件，前瞻布局机器人领域 - 公司2006年成立，2008年切入同步器组件领域，2018年涉足同步器、差速器相关产品，2020年切入航空飞行器零部件精密制造领域，2024年布局机器人减速器产品领域，2025年深化差速器全产业链布局 [13] - 主要产品有同步器、差速器总成及航空精密结构件，下游涵盖汽车、航空航天领域 [14] - 实际控制人为向朝东、向星星、向朝明，三人为一致行动人 [18] - 通过多家子公司涵盖汽车传动、航空航天及新兴科技产业，如持股泸州长江机械100%布局同步器，持股泸州豪能100%生产差速器总成等 [19] - 客户群体包含头部车企及tier1企业，2021 - 2024年前五大客户收入占比从50%上升至55.94% [22] - 公司销量逐年递增，截至2024H1差速器产能1000万件，产能利用率99.9%，2024H1同步器、差速器、航空零部件有相应销量和单价 [26] 营收高增+结构优化，盈利能力持续修复 - 2020 - 2024年公司营收由12亿元增长至24亿元，CAGR为19%，2025Q1收入6.2亿元，同比+13%，各业务营收有不同程度增长 [28][29][31] - 近年毛利率维持在31% - 36%，2025Q1为32.1%，各业务毛利率有波动 [34] - 2020 - 2024年归母净利润由1.8亿元增长至3.2亿元，CAGR为15%，2025Q1为1.0亿元，同比+30% [35] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.75%、5.88%、6.12%、3.67%，同比有变化，公司通过研发投入具备核心技术和一站式解决方案能力 [40] 顺利开拓差速器领域，打造重卡同步器增长点 差速器：新能源驱动放量，构建全流程制造+客户协同优势 - 差速器使左右车轮不同转速转动，避免轮胎打滑，分为开放式、锁止式和限滑式三类，单套价格80 - 130元，总成产品190 - 300元 [44][47] - 预计2030年中国差速器总成市场规模超1500亿，新能源车时代主机厂直接采购总成产品，对齿轮精度要求更高 [49][52] - 公司差速器系统产品有壳体、行星齿轮等，具备自主设计等能力，2021 - 2023年营收、销量有变化，2024H1有相应销量和单价 [53] - 公司差速器产品具备全产业链工艺制造能力和进口产线布局，在头部车企背书下业务有望持续成长 [54] 同步器：国内市占率30%，开拓重卡领域驱动未来成长 - 同步器是手动变速箱核心部件，保证换挡时齿轮转速同步 [60] - 燃油车变速器中DCT需要配备同步器，DCT具有高换挡速度等优势 [63][64] - 预计2025年国内乘用车同步器市场规模将突破80亿元，公司具备完整产业链，受益于产品迭代升级 [67] - 公司在国内同步器市场占有率超30%，有全产品线供应、优质客户与业务协同、技术研发创新与先发等优势 [68] - 公司开拓商用车同步器业务，为采埃孚重卡AMT项目独家配套零件，部分产品出口，有望扩大海外市场份额 [69] 航空航天：业务盈利能力强，扩产助力业绩成长 - 2020年收购昊轶强切入航空航天零部件领域，产品包括飞机结构件等，并拓展服务业务 [72] - 2024年昊轶强营业收入2.8亿元，同比增长28%，净利润0.8亿元，同比增长36%，毛利率47.9%，公司拟投资3亿元建设智能制造中心 [72] - 公司已剥离航天神坤股权，中国航空制造行业规模持续增加，公司在航空零部件制造业有产业链、客户、项目经验等竞争优势 [75][76] 机器人：工艺具备协同性，布局减速器领域 - 机器人主要由电机、丝杠/减速器、传感器构成，关节部件占比高，未来降本措施有改变技术方案和提升国内零部件供应份额 [77] - 减速器专利和精度壁垒高，国内企业开启替代，包括谐波、RV等多种类型，人形机器人应用带来增量空间 [81] - 谐波减速器价格1000 - 5000元/台，技术壁垒体现在材料、设计、生产和装配环节 [83][84] - 齿轮工艺与减速器有共通性，齿轮公司可向下游布局减速器或向整机企业供应齿轮产品 [86] - 公司推进机器人用高精密减速机及关节驱动总成研发，投资10亿元建设项目，在减速器方面有工艺共通和客户优势 [90][91][92] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业总收入30/37/45亿元，同比+28%/+23%/+20% [93] - 预计2025 - 2027年毛利率达34.3%/34.9%/35.7%，各业务营收和毛利率有相应预测 [94][95][96] - 预计2025 - 2027年销售、管理、研发费用率分别为0.9%/1.0%/1.1%、6.0%/6.1%/6.2%、6.2%/6.3%/6.4% [96] - 选取可比公司，预计公司25 - 27年归母净利润分别有望实现4.3/5.4/6.5亿元，同比+33%/+26%/+21%，给予“买入”评级 [97]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：机器人行业 - 公司：精锻科技、特斯拉、小米、晶达股份、双环豪能 纪要提到的核心观点和论据 - **机器人行业发展趋势**：2025 年下半年机器人行业进入密集定点和量产出货阶段，标志从 0 到 1 转变，关键部件如关节、丝杠和减速器不断进步，丝杠通过国产化降本，减速器是较好环节，特斯拉探索新型减速器催生新需求[3] - **新型减速器优势**：抗冲击和负载能力显著提升，负载能力达谐波方案 10 倍左右，设计类似 RV 类型，承载能力高，减速比和精度与谐波相当，适用于脚踝、腿部、肩部等高承载位置，可优化不同部位性能[2][4] - **精锻科技投资价值**：具备全球化供应能力，是特斯拉、小米等客户的差速器总成供应商，与院士团队合作，技术实力雄厚，在差速齿轮领域是国内市场龙头，与外资客户建立严格供应链验证关系，2025 年国内客户订单增加提高产能利用率，铝锻业务增量收入提升业绩，在人形机器人领域提前布局，有望快速进入量产阶段[2][5][6] - **精锻科技全球化布局**：已完成东南亚及欧洲全方位生产布局，在泰国建厂并在摩洛哥布局土地，2025 年二季度投产，可扩大国内外订单，实现收入增长，在人形机器人领域有先发优势[2][7] - **精锻科技在人形机器人领域优势**：具备精密加工经验、正向开发能力和深厚客户基础，早期布局旋转关节用行星减速器，计划 2025 年下半年量产，围绕关节、减速器、电机等全面布局，有望率先实现技术突破并获更多订单[2][8] - **精锻科技利润和市值**：预计 2025 年利润约 2.5 亿元，对应主营业务约 50 亿元市值，新型减速器方向或成市场首选，晶达股份有望率先拿到定点[2][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电动汽车行业 - **公司**：小米、无锡振华、富特科技、拓普集团、晶端科技、华阳、德赛、沪光、极氪、银轮、博隆精工、松原股份、商络电子、华达科技、东安动力、秦安 纪要提到的核心观点和论据 - **小米汽车交付预期**：2025 年交付 45 万辆，其中 YU7 车型约 30 万辆，其他型号如 Ultra 等 15 万辆；2026 年达 75 - 80 万辆；从 2024 年 3.7 万辆增长显著，为供应链带来增长机会[1][3] - **新车发布会信息**：2025 年 5 月 22 日晚举行，新车型为第二款车，定位中大型轿跑 SUV，预计售价 30 - 40 万元，与特斯拉 Model Y 竞争[2] - **无锡振华情况**：小米汽车冲压件主要供应商，2025 年小米业务收入占比近 20%，全年营收 5 亿元，一季度业绩 9500 万元，二季度预计超 1 亿元，廊坊工厂投产后盈利有望提升，市值约 80 亿元，对应 17 倍市盈率[1][5] - **富特科技情况**：三电系统领域市占率超 10%，2025 年总收入 26 亿元，小米业务占比 23%，未来第三款车推出后，小米业务收入贡献有望接近总收入一半[1][6] - **拓普集团情况**：小米业务占比从三四个百分点提升至 13 - 14%，未来随着第三款车及海外布局，2026 年后小米业务占比或与赛力斯持平，达 30% - 40%[1][7] - **晶端科技情况**：独家供应小米汽车差速器总成，单车价值约 200 元，通过合作拓展其他业务，增强核心竞争力[1][9] - **华阳情况**：汽车配套产品从速 7 仪表盘升级到 VPD 产品，单车价值从 1000 元提升至 3000 元以上，2025 年配套比例约 4 - 5%，2026 年可能提升至近 10%，估值约 20 倍，全年增速预估 30%[4][11][12] - **德赛情况**：有望成为小米类似理想汽车的大客户，座舱域控和支架域控价值量可能达 15000 元，2025 年小米收入贡献占比 20%，可能迅速成为德赛第二大客户，估值约 20 倍，全年增速预估 30%[4][12] - **小规模单品类供应商情况**：沪光提供线束产品，每辆车价值约 1000 元；极氪提供车载冰箱、扶手、中控等部件，与小米合作从第一款车延续到第三款车，并扩展至机器人端[8] - **电动车供应链情况**：涉及银轮、博隆精工等公司，产品单价低，新车型有新增供应商，武汉和北京第三款增程式电动车将带来供应链增量，供应链延续性强，但单车价值量可能波动[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - VPD 产品是 HUD 产品的延伸，通过三个光机将投影投射到挡风玻璃上，是全球首款应用该技术的汽车，市场关注度高[11]