投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩展现出优于同业的增长韧性，但销售费用拖累了净利润表现 [1][4] - 展望未来，公司通过夯实基础，在全域化、控折扣、降库存方面均取得成效 [2][8] - 预计短期内受益于生育补贴政策情绪催化，巴拉巴拉品牌终端零售有望受到提振，增益业绩表现 [2][8] - 新零售改革逐步取得成效，公司逆势开店后续有望带来收入和业绩弹性增量 [2][8] 2025年前三季度及Q3业绩总结 - 2025年前三季度实现营收98.4亿元，同比增长4.7%；归母净利润5.4亿元，同比下降28.9%；扣非归母净利润5.2亿元，同比下降29.8% [4] - 2025年第三季度实现营收37.0亿元，同比增长7.3%；归母净利润2.1亿元，同比增长4.5%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长13.1% [4] 分项业务表现 - 增长韧性优于同业，童装和线上渠道增长较优 [8] - 分渠道看，实体店客流疲弱下线下增速预计弱于线上 [8] - 分品牌看，强品牌力下巴拉巴拉品牌收入增速预计优于森马品牌 [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率同比微增0.1个百分点至42.5%，主要得益于控折扣以及直营占比提升 [8] - 期间费用率同比提升1.2个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化+2.8pct/-1.3pct/-0.3pct [8] - 销售费用增长预计主要因开店与广告宣传等刚性费用增多 [8] - 第三季度资产减值损失同比减少1342万元，所得税率同比下降6.3个百分点，共同增益利润 [8] - 综合来看，第三季度公司归母净利率同比下降0.2个百分点至5.7% [8] 经营质量 - 2025年第三季度末存货为41.4亿元，同比微降0.6%，但环比增长24.5%，环比增长预计主要因冬装产品入库 [8] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.3亿元、11.1亿元，同比增速分别为-17%、+9%、+8% [2][8] - 对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [2][8] 财务报表预测摘要 - 预计2025年营业总收入为153.94亿元，2026年为164.07亿元，2027年为175.40亿元 [14] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为9.44亿元，2026年为10.26亿元，2027年为11.06亿元 [14] - 预计2025年每股收益为0.35元，2026年为0.38元，2027年为0.41元 [14]