公司业务动态 - 江淮1卡在9月于华中、华北、长三角、东南沿海、西南等多地实现交付，覆盖冷藏、团餐、工程等细分领域 [3] - 向浙江嘉兴某食品运输企业交付24台帅铃车型，满足其对车辆长期稳定性的严苛要求 [4][5] - 在河南向某食品企业交付10台康铃H5厢车，以适配校园团餐季的批量食材运输需求 [7] - 向河南某供应链公司交付14台骏铃，凭借灵活操控性满足校园周边“最后一公里”配送 [9] - 向广西某物流企业交付12台骏铃，车型涵盖V6超值版与小金牛，动力覆盖160-170马力区间，实现多品类运输 [11] - 与上海某物流租赁企业达成24台骏铃合作，并交付首批10台，以稳定出勤率支持租赁行业灵活调度需求 [13][14] - 向江苏南通某团餐配送企业紧急交付8台帅铃冷藏车，配备专业冷机并辅以定制金融方案 [16][17] - 向河北石家庄某快递企业交付6台帅铃，助力其提前储备运力以应对“双十一”购物节需求 [19][20] - 向湖北荆州某供应链公司交付10台定制化新能源轻卡冷藏车，支持其向绿色低碳运输转型 [22] - 河南驻马店某企业复购6台骏铃金元宝，以满足秋季农产品绿通运输的时效性与经济性需求 [24] - 福建福州某企业共订购60台江淮1卡工程车，首批10台已交付，以强承载性和耐用性支持基建项目 [26] - 向浙江绍兴某企业交付10辆骏铃V6超值版，其货箱尺寸为4220x2100x400mm，搭载全柴动力，最大马力约160ps，峰值扭矩400N·m，贴合城配高频短途运输的成本控制需求 [28] 行业趋势与公司战略 - 公司交付布局紧扣9月开学、商贸旺季等时节需求，并深入不同细分领域的运营痛点 [3][28] - 公司定位为“1号伙伴”，旨在为不同行业客户提供适配运力，助力物流链路高效运转 [3] - 公司未来战略将继续以“关心车，更关心人”为核心，通过精准产品与服务推动物流行业向更高效、更贴合需求的方向发展 [28] - 江淮1卡品牌进阶为高端智能卡车品牌，立志以“中国1卡”的姿态成为“世界1卡” [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [6][130][147] 报告的核心观点 - 江淮汽车是安徽国资旗下重要资产，近年盈利能力承压，但传统业务成功把握出海趋势，未来有望全面合作华为 [9][13] - 超豪华赛道是自主品牌蓝海市场，鸿蒙智行具备优势，尊界 S800 上市首月大定突破 6500 台 [3][99] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 490.57/691.72/802.98 亿元，归母净利润分别为 2.35/17.51/36.22 亿元；采用分部估值法，预计 2026 年公司合理市值区间为 1061 - 1213 亿元 [3][115][147] 根据相关目录分别进行总结 公司是安徽国资重要资产 - 江淮汽车始建于 1964 年，是安徽国资旗下综合型汽车企业集团，经营产品涵盖多领域，与华为合作打造“尊界”品牌 [13] - 公司近年盈利能力承压，2024 年营收 421 亿元，归母净利润 -17.84 亿元，主要因尊界业务投入大、计提资产减值和大众安徽亏损 [23][27] - 公司 2024 年毛利率 10.48%，2025 年 Q1 为 10.03%，海外业务表现亮眼，2024 年海外营收 238.92 亿元，占比 56.61% [31][32] - 公司研发、管理、销售三大费用相对平衡，2025 年 Q1 管理费用率明显上升，非经常性损益中政府补助 2024 年大幅减少 [35][37] 传统业务：成功把握出海趋势，未来有望全面合作华为 商用车：把握出海趋势，扩品类应对行业压力 - 商用车业务营收和销量 2023/2024 年回升，核心产品线以轻卡为主，也有重卡、中卡等布局 [41][43] - 轻卡行业受政策和新能源微卡影响萎缩，公司通过开拓海外市场、发力皮卡和多功能商用车实现增长，海外营收增速高且占比过半 [46] - 公司广泛布局海外产能，2023 年发力皮卡业务，2024 年销量 6.3 万辆，2025 年 3 月后月销显著提升，多功能商用车 2023/2024 年明显增长 [47][50] 自主乘用车：国内“瘦身”增效，海外寻求机遇 - 自主乘用车业务营收 2024 年下滑，但单车营收显著提升，产品结构调整为四个板块 [55][59] - 业务全面进入国际市场，单车收入提升，处置低效资产主动“瘦身”，提升经营效率并专注尊界业务 [62][63] 全面合作华为，传统业务未来注入新活力 - 2025 年 6 月 17 日，公司与华为签署战略合作协议，将在多领域开展全面合作，推动汽车产业发展 [68] - 合作规格高，有望推动华为对公司的赋能拓展至商用车领域，双方将在产品端、运营管理和 ESG 方面进一步合作 [72] 尊界业务：上市取得开门红，有望成为自主超豪华标杆 超豪华旗舰赛道：自主品牌蓝海，鸿蒙系具备优势 - 50 万元以上乘用车市场国产车和进口车均占重要份额，超豪华赛道以进口车为核心，是自主品牌蓝海市场 [73] - 50 万元以上国产豪车市场规模扩容但近两年占比下滑，自主品牌高端化趋势显著，占比从 2020 年的 4.27% 增长至 2024 年的 38% [74][77] - 进口车市场近年收缩，但仍有一定规模且以 50 万元以上车型为主，我国超豪华车型赛道市场规模约 40 - 60 万辆量级 [84][92] - 超豪华赛道轿车、SUV 和 MPV 市场各有特点，鸿蒙智行凭借问界 M9 在高端豪华领域取得成绩，进军超豪华赛道和豪华 MPV 市场具备优势 [92][99] 尊界 S800 上市首月大定突破 6500 台，取得开门红 - 2025 年 5 月 30 日，尊界 S800 正式上市，售价 70.8 - 101.8 万元，各版本差异主要在电机、动力和豪华配置，智能化配置全系标配 [100] - 尊界 S800 外观内饰选择丰富，设计融合东方美学与科技感，风阻系数低，车漆工艺复杂 [101][103] - 该车动态性能优秀，续航表现好，舒适性配置丰富，隐私保护设计出色，安全配置兼顾多方面 [104][108][111] - 尊界 S800 上市首月大定突破 6500 台，终端热度持续，后续需考察车主口碑发酵情况判断未来稳态订单 [112] 盈利预测 假设前提 - 预计未来三年传统业务营收分别为 419.86 亿、417.87 亿、417.56 亿元，毛利率分别为 10.81%、10.02%、9.48% [116] - 尊界系列后续车型上市有望带动收入增长，2025 - 2027 年全系销量有望分别达到 1/7/11.1 万辆，毛利率有望提升 [119] - 尊界商业模式有两种假设，盈利预测基于假设二，预计 2025 - 2027 年尊界业务营收 70.71/273.85/385.42 亿元，对应毛利率 12.39%/17.60%/21.54% [120] 未来 3 年业绩预测 - 预计期间费用率整体下行，管理费用率相对稳定，研发和销售费用率有一定下滑 [123] - 预计未来三年仍有一定资产减持，投资收益受大众安徽影响较大，未来三年有所减亏但仍有亏损 [124][125] - 预计 2025/2026/2027 年营业收入分别为 490.57/691.72/802.98 亿元，同比增速 16.2%/41.0%/16.1%；归母净利润分别为 2.35/17.51/36.22 亿元，同比增速 —/645.2%/106.9%；EPS 分别为 0.11/0.80/1.66 元，对应 PE 分别为 394.6/53.0/25.6 倍 [126] 盈利预测情景分析 - 给出乐观、中性、悲观三种情景下的营业收入、净利润和摊薄 EPS 预测 [128] 估值与投资建议 估值方面 - 采用分部估值法，传统业务估值 200 - 210 亿元，尊界业务 2026 年估值 861 - 1003 亿元，预计 2026 年公司合理市值区间为 1061 - 1213 亿元 [130][132][146] 投资建议 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级，预计 2026 年对应股价 48.58 - 55.56 元，较当前股价空间为 21.18% - 38.59% [147]