点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 百元以下产品营收恢复增长，省外重点市场发展势头良好 公司26Q1营收同比小幅下滑，行业调整阶段彰显较强韧性。1）分产品，26年一季度300元以上/100-300 元/100元以下产品营收分别为2.25/5.83/2.69亿元，同比-8.23%/-7.45%/+21.88%。一季度300元以上产品营 收同比下滑或系发货节奏影响，25Q4和26Q1合计看300元以上产品营收同比保持增长，产品结构升级趋势 延续，公司继续细化年份系列18/28年产品的推广运作，开展用户工程工作，年份系列在省内消费氛围继续 提升。一季度100元以下产品营收同比增长，公司对百元以下产品重视程度提升，采取分产品运作、加大 管控价格红线、增加在餐饮场所推广 ...

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2026年一季度收入表现彰显韧性，产品结构升级趋势延续，经营质量表现较优 [1][4] - 百元以下产品营收恢复增长，省外重点市场发展势头良好 [2] - 毛利率同比承压，但费用率优化，报表经营质量较好 [3] 2026年一季度业绩表现 - **总体业绩**：2026年第一季度实现总营收10.92亿元，同比下滑1.46%；实现归母净利润2.05亿元，同比下滑12.51%；扣非归母净利润2.02亿元，同比下滑12.77% [1] - **分产品收入**： - 300元以上产品营收2.25亿元，同比下滑8.23% [2] - 100-300元产品营收5.83亿元，同比下滑7.45% [2] - 100元以下产品营收2.69亿元，同比增长21.88% [2] - **分区域收入**： - 省内市场收入7.90亿元，同比下滑7.87% [2] - 省外市场收入2.87亿元，同比增长20.49% [2] - **经销商数量**：截至2026年第一季度末，省内经销商320家（净增1家），省外经销商638家（净增16家） [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2026年第一季度销售毛利率为62.9%，同比下滑3.9个百分点 [3] - **费用率**： - 销售费用率为15.59%，同比下滑1.22个百分点 [3] - 管理及研发费用率为6.5%，同比下滑1.77个百分点 [3] - **净利率**：2026年第一季度销售净利率为18.21%，同比下滑2.58个百分点 [3] - **税金及附加**：占营收比重为15.73%，同比增加0.39个百分点 [3] 现金流与合同负债 - **销售现金回款**：2026年第一季度为12.72亿元，同比增加7.8% [3] - **经营活动现金流净额**：2026年第一季度为3.05亿元，同比增加13.4% [3] - **合同负债**：截至2026年第一季度末为8.7亿元，同比及环比均有所提升 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测为3.61亿元、3.97亿元、4.37亿元 [4] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年分别为0.71元、0.78元、0.86元 [4] - **市盈率（P/E）**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为25倍、23倍、21倍 [4] - **营业收入预测**： - 2026年预测为30.28亿元，同比增长3.74% [5] - 2027年预测为32.18亿元，同比增长6.30% [5] - 2028年预测为34.55亿元，同比增长7.37% [5] - **归母净利润预测增长率**： - 2026年预测增长1.78% [5] - 2027年预测增长10.08% [5] - 2028年预测增长10.18% [5] 市场与估值数据 - **当前股价**：18.04元 [6] - **总股本**：5.07亿股 [6] - **总市值**：91.51亿元 [6] - **一年股价区间**：最低17.04元，最高25.86元 [6] - **近期市场表现**（截至报告日期）： - 近1个月绝对收益为-9.48%，相对收益为-11.45% [9] - 近3个月绝对收益为-11.67%，相对收益为-11.54% [9] - 近1年绝对收益为-7.12%，相对收益为-32.48% [9]