行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 宠物经济在双十一期间展现出结构性升级的强劲动能，行业生态正经历从粗放扩张向品质深耕的范式转移，高端化与国货崛起重构竞争格局[1][12] - 生猪行业已持续亏损近2个月，在猪价持续低位和政策引导下，后续产能有望持续去化，板块估值处在历史相对底部区间，存在预期差[2][14][15] - 牛产业中原奶价格持续磨底，产能持续出清，奶价周期拐点有望显现；肉牛前期深度去化推动价格步入上行通道，超级周期或已启动[3][16][17] - 禽板块中白鸡引种存在不确定性，产能收缩意愿增加；黄鸡供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感；蛋鸡受海外禽流感影响引种量大幅收缩，后续供给将由松转紧[4][18][20][21][23] - 种植板块在粮食安全重要性提升背景下，转基因玉米商业化种植有望加速，头部种企凭借领先的转基因储备有望进一步提升竞争力[6][24] - 后周期板块中，饲料行业中小企业退出显著，多品种水产料景气反转；动保板块需重视新大单品破局同质化竞争，宠物动保市场有望持续扩容[7][26][27] 宠物板块 - 2025年双十一期间，麦富迪位列天猫榜单TOP2、京东猫干粮榜单TOP2、抖音榜单TOP1，弗列加特位列天猫榜单TOP3、京东猫干粮榜单TOP7、抖音榜单TOP4[1][12] - 京东平台宠物品类成交新用户同比跃升25%、高价值PLUS会员增长29%[12] - 抖音宠物类目上半年GMV同比激增95%、新锐品牌扩容75%[12] - 2025年1-9月宠物食品出口26.09万吨，同比增长7.56%[1][13] - 重点推荐宠物食品公司包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；建议关注宠物医疗公司瑞普生物、宠物用品公司源飞宠物、天元宠物[1][13] 生猪板块 - 截至11月15日，全国生猪均价11.98元/kg，较上周末下跌0.25%[2][14] - 行业自繁自养亏损为73元/头，已连续亏损7周；外销仔猪头均亏损约81元/头[2][14] - 本周出栏均重为128.48kg（环比+0.18kg），散户出栏均重为143.79kg，处于年内高位[14] - 本周日度屠宰样本日均宰杀量环比增加2.47%[14] - 10月末二次育肥栏舍利用率较9月末上调，主要省份栏舍利用率已在7成附近[14] - 从2025年头均市值看，牧原股份、德康农牧、华统股份为2000-3000元/头，温氏股份、天康生物、巨星农牧为1500-2000元/头，立华股份、新希望、新五丰、唐人神等低于1500元/头[15] - 重点推荐养殖龙头牧原股份、温氏股份，其次建议关注新希望；弹性标的建议关注神农集团、德康农牧、天康生物、立华股份、华统股份、巨星农牧、唐人神等[2][15] 牛板块 - 截至11月14日，育肥公牛出栏价格25.62元/kg，环比持平，同比+7.87%；犊牛价格31.8元/kg，环比-0.41%，同比+31.90%；淘牛价格19.23元/kg，环比-0.36%，同比+19.44%[16] - 截至11月6日，生鲜乳价格3.02元/kg，环比-0.33%、同比-3.21%[16] - 10月奶牛存栏环比降0.2%（9月为-0.18%），累计去化超8%[3][16][17] - 预计11–12月肉牛价格震荡上行；中长期受资金、信心、环保等因素抑制补栏，后续涨幅与持续性可能超预期[3][17] - 建议关注优然牧业、中国圣牧、光明肉业、现代牧业、澳亚集团等[3][17] 禽板块 - 2025年1-10月祖代更新量111万套，同比下降15.16%；海外引种42万套，占比38%[4][18] - 截至11月15日，山东大厂商品代苗报价3.8元/羽（环比+2.7%）；山东区域主流毛鸡均价3.5元/斤（环比+2.9%）[18] - 截至2025年11月2日，在产父母代存栏量1346万套，周环比持平，同比+4%；相比今年年初-3%[20] - 本周粤东区域价格6.3元/斤，较上周末下跌0.25元/斤；江苏区域价格为6.55元/斤，较上周末下跌0.35元/斤[20] - 2025年国内蛋鸡引种量仅4.12万只，同比大幅收缩[5][23] - 白鸡首推圣农发展，建议关注益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份等；黄鸡建议关注立华股份、温氏股份；蛋鸡建议关注晓鸣股份（25H1雏鸡苗市占率25%）[4][19][20][23] 种植板块 - 2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%[24] - 国内转基因等管理体系臻于完善，为生物育种产业化提供有力支撑[6][24] - 重点推荐种子公司隆平高科、大北农、荃银高科；农资公司新洋丰；农业节水公司大禹节水[6][25] - 建议关注种子公司登海种业；种植公司苏垦农发、北大荒[6][25] 后周期板块 - 饲料板块重点推荐海大集团，水产养殖/饲料历经2年以上低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转[7][26] - 海外有9-10亿吨饲料空间，竞争相对温和，海大模式已成功出海越南等地[7][26] - 动保板块中，传统畜禽疫苗红海竞争，研发创新愈发重要；宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容[7][27] - 重点推荐科前生物，建议关注瑞普生物、中牧股份、金河生物、回盛生物、普莱柯、生物股份[7][27] 农业板块表现 - 最新交易周（2025年11月10日-11月14日），农林牧渔行业上涨2.70%，同期上证综指、深证成指、沪深300分别变动-0.18%、-1.40%、-1.08%[28] - 子行业中，林业上涨19.86%，水产养殖上涨5.70%，粮油加工上涨4.18%，种子生产上涨2.30%，饲料上涨1.00%，果蔬加工上涨1.17%，养殖业上涨1.10%[29]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 中国宠物食品行业景气度中长期向好，短期有进一步加速趋势，行业集中度有望加速提升，头部宠物食品上市企业迎来市占率与费效比的共振提升，推荐乖宝宠物、中宠股份，关注佩蒂股份、路斯股份 [3][4] - 宠物食品行业线上销售维持较快增速，国产品牌市占率进一步提升，竞争格局逐步稳固，宠物保健品、处方粮或成新趋势，头部品牌与上市企业优势逐步稳固 [5] - 当下中国宠物食品行业头部企业话语权与领先身份加速放大，头部平台商扶持头部品牌趋势难扭转，新兴品牌“弯道超车”难度增大，上市企业将进入加速成长阶段 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025 年“618”宠物食品继续维持高增 - 2025 年“618”购物节时间长且折扣力度大，电商平台促销规则简化，宠物食品全网销售额 75 亿元，表观同比 +36% [15][19] - 淘宝天猫国产品牌占主导，Top3 为国产品牌，Top20 中占 13 席，占比 65%，竞争格局稳固，保健品、处方粮或成消费趋势 [27][36] - 天猫国际超 40 个进口宠物品牌成交同比超 100%，15 个海外店成交同比超 100%，处方粮、烘焙粮增速领先 [41] - 京东 400 个商家成交额翻倍，用户成交、新晋养宠、PLUS 用户同比均有增长，头部品牌中部分国产品牌排名上升，外资品牌皇家强势，部分排名下降 [45][47][52] - 抖音 Top10 品牌中国产品牌占比 90%，麦富迪连续 3 年位居第一，头部品牌竞争激烈，部分品牌排名提升，部分下降 [57] 宠物食品上市公司品牌 618 期间表现 - 乖宝宠物麦富迪依旧领先，弗列加特排名上升，麦富迪在多榜单排名靠前，弗列加特各榜单排名均有上升 [61][64] - 中宠股份顽皮、领先排名均提升，顽皮聚焦“小金盾”系列，营销举措丰富，领先践行大单品战略，犬猫品类逐步完善 [66][70] - 佩蒂股份爵宴全渠道 GMV 达 3800 万元，同比 +52%，狗零食领域持续领先，主粮品类发力 [76] 头部宠食品牌表现：鲜朗、蓝氏、诚实一口 - 鲜朗 2025 年“618”位居天猫三榜第一，品牌特色鲜明，主打“0 肉粉低温烘焙”和“鲜”，SKU 精简，低温烘焙猫粮贡献约 5 成营收 [79][80][81] - 蓝氏 2025 年“618”位居天猫三榜第三，背靠江苏吉家集团，运营经验丰富，产品定位差异化，核心单品猎鸟乳鸽猫粮贡献 5 成以上营收，重视用户洞察 [90][92][101] - 诚实一口 2023 - 2025 年天猫宠物品牌排名第 6，SKU 较少，产品系列清晰，以幼猫产品为切入点打开知名度，核心单品 P40 猫粮营收贡献率近超 45% [104][106][108] 行业趋势：长期优质赛道，竞争格局优化 - 长期“少子化”驱动养宠量增，“00 后”养宠占比快速提升，未来“新晋宠物主”数量有支撑 [3] - 中期国产替代与消费升级并行，2020 - 2024 年国产品牌市占率加速提升，中高端价格带增速高于行业整体 [3] - 短期行业景气向上，2025 年 1 - 5 月线上 GMV 增速达 16.8%，平台商扶持、产品理念趋同背景下，头部企业市占率与费效比有望加速提升 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 多数平台2025年618活动较2024年拉长，规则简化，部分国货美妆品牌表现好；618整体天猫高质量增长，美妆预计双位数增长；珀莱雅/韩束分别稳居天猫/抖音TOP1，国际品牌反扑；宠物食品赛道高增延续，弗列加特表现优异；建议关注618势头向上、具备新品及新品牌催化的公司，以及估值逐渐落于击球区的公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 多数平台2025年618活动较2024年拉长，阶段划分更精细，促销力度稳定，开启时间提前至5.13，结束时间一致，均设“预热期 - 官宣期 - 高潮期 - 返场”流程，天猫主推立减折扣 [8] - 规则精简后，618全周期天猫剔除退款后GMV同比增长10%，25年618综合电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%，618全周期天猫美妆成交额同比增长11.1%，占大盘41.3% [9] - 天猫618美妆全周期TOP10中国货珀莱雅位列前十，抖音618美妆全周期TOP10中国货韩束、珀莱雅、自然堂位列前十，毛戈平天猫及抖音彩妆排名分别上升5位/8位，部分国际品牌排名提升 [9][11] - 上美股份公司韩束天猫销售额同增46%，京东/唯品会/拼多多销售额分别同增81%/40%/229%，X肽系列总销售额过亿，Newpage销售额同增106% [12] - 25年宠物板块618战报显示，猫烘焙粮同比超2500%，狗烘焙粮同比超1200%等，天猫猫狗食品品牌榜TOP10中鲜朗、弗列加特排名提升 [12] - 建议关注618势头向上/具备新品及新品牌催化的【若羽臣】、【上美股份】、【乖宝宠物】、【中宠股份】等，以及估值逐渐落于击球区的【毛戈平】、【珀莱雅】、【巨子生物】等 [12] 本周行情回顾 - 本周（2025年6月16日至20日），申万商贸零售指数涨跌幅 -2.75%，申万社会服务 -3.29%，申万美容护理 -5.86%，上证综指 -0.51%，深证成指 -1.16%，创业板指 -1.66%，沪深300指数 -0.45% [13] - 2025年初至今（1月2日至6月20日），申万商贸零售指数涨跌幅 -7.89%，申万社会服务 -2.02%，申万美容护理 +4.75%，上证综指 +0.24%，深证成指 -3.93%，创业板指 -6.15%，沪深300指数 -2.24% [13] 细分行业公司估值表 - 报告列出化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等细分行业公司的总市值、收盘价、归母净利润、P/E及投资评级等信息 [19][20]