核心观点 - 报告认为银行业2025年是业绩筑底之年，2026年行业收入和利润增速有望拐点向上[9][10][11] - 港股互联网已处于全球估值洼地，AI驱动中报业绩释放，恒生科技指数PE-TTM为21.94x，处于成立以来25.2%分位点[12][14] - 保险业2025年中报归母净利润同比增长4.9%，NBV大幅提升，新华保险、中国平安、中国太保NBV同比增长58.4%/39.8%/32.3%[15][16] - 债券市场债"熊"交易为时尚早，本轮债券下跌主要是受到预期和情绪的短期影响[8] 宏观与策略 - 基于生产法测算的月度GDP同比增速在7月份约为4.3%，较6月明显回落0.9个百分点，低于全年经济增速目标值，建筑业拖累约0.5个百分点，工业拖累0.3个百分点，服务业拖累0.1个百分点[8] - 7月国内出口增速继续上升，消费、投资增速有所下行，国内经济增长对出口的依赖有所提升，8月国信高频宏观扩散指数B先回落再上升，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健[8] - 二季度货币政策执行报告提出把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平[8] 银行业 - 2025年上半年上市银行合计营业收入2.92万亿元，同比增长1.0%，合计归母净利润1.10万亿元，同比增长0.8%，收入与归母净利润增速较一季度均回升[9] - 上半年上市银行整体净息差同比下降14bps至1.41%，降幅与一季度的13bps接近，较2024年17bps的降幅收窄，二季度环比一季度下降4bps[9] - 资产质量压力边际增大，主要表现为逾期率上升、不良生成率增加，压力主要来自零售领域，上半年上市银行拨备计提力度加大，"贷款损失准备/不良生成"较去年回升，目前该指标为106%[10] - 2025年二季度末上市银行总资产同比增长9.6%，增速较一季度回升，主要是六大行、城商行资产增速回升明显[10] 互联网行业 - 8月恒生科技指数单月上涨4.1%，纳斯达克互联网指数单月涨幅为2.7%，阅文集团、京东健康、微盟集团为本月表现前三的港股股票[12] - AI已呈现对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的明显作用，腾讯广告持续保持在20%增长、阿里云增速环比提速至26%[14] - 腾讯、腾讯音乐、快手公司等经营效率提升明显，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐[14] 保险业 - 2025年上半年A股上市险企营收及利润表现分化，新华保险、中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿营收分别同比增长26.0%/10.8%/3.0%/2.1%/1.0%，归母净利润分别同比+33.5%/+16.9%/+11.0%/+6.9%/-8.8%[15] - 行业持续推进产品结构转型，分红险等浮动收益型产品占比提升，新华保险、中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿NBV同比增长58.4%/39.8%/32.3%/26.7%/20.3%[16] - A股5家上市险企实现银保渠道保费收入2549.97亿元，同比大幅增长46.9%[16] - 人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入6078.99亿元，同比增长4.1%，车险业务合计同比增长3.3%，非车险同比增长4.8%[17] 个股公司表现 - 中信银行2025年上半年实现营业收入105.76亿元，同比下降2.99%，净利润同比增长2.78%，年化加权ROE10.6%，同比下降0.5个百分点，净息差1.63%，同比下降14bps[19][20] - 中山公用2025H1实现营收21.21亿元，同比-1.51%，归母净利7.19亿元，同比+29.6%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长65.4%至6.73亿元[22] - 五矿资源2025H1营业收入28.2亿美元，同比增长46.9%，归母净利润3.4亿美元，同比增长1511%，主力矿山Las Bambas铜矿C1成本降至1.07美元/磅[25] - 华策影视上半年实现营业收入7.90亿元，归母净利润1.18亿元，同比分别增长114.94%、65.05%，电视剧制作、发行业务分别实现营收3.60、1.64亿元，同比分别增长1258.92%、-9.24%[28][29] - 姚记科技上半年实现营业收入14.38亿元、归母净利润2.56亿元，同比分别下滑24.64%、9.98%，游戏业务实现营收4.81亿元，同比下滑6.33%[31][32] - 致欧科技2025H1实现收入40.4亿元，同比增长8.7%，归母净利润1.9亿元，同比增长11.0%，欧洲、北美、日本、新兴市场分别实现收入25.7亿/13.7亿/0.29亿/0.41亿，同比分别为+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%[34][35] - 博通FY2025H1实现营业收入299.2亿美元，同比增长22.38%，实现净利润104.68亿美元，同比增长203.77%，半导体解决方案收入166.2亿，同比增长13.9%，基础设施软件业务收入133亿，同比增长34.94%[37][38] - 第一太阳能2025年上半年实现营业收入19.42亿美元，同比+8%，归母净利润5.51亿美元，同比-6%，第二季度对外销售组件3.6GW，同比+6%，环比+22%[40][41] - 龙湖集团2025上半年实现营业收入588亿元，同比增长25%，实现归母净利润32亿元，同比下降45%，地产开发业务收入455亿元，同比增长35%[43] - 招商蛇口2025上半年实现营业收入515亿元，同比增长0%，实现归母净利润14亿元，同比下降2%，结算毛利率为14.4%，同比提升2.4pct[45] 金融工程 - 截至2025年8月31日，共5383家公司披露了2025年中报的正式财报，中证500指数成分股中报累计净利润同比增速中位数最高[48] - 大金融板块的中报累计净利润同比增速中位数为8.05%，非银行金融、钢铁、农林牧渔中报累计净利润同比增速中位数较高[48] - 沪深300指数成分股的超预期公司占比最高，达到24.41%，大金融板块超预期公司占比最高，银行、非银行金融、食品饮料行业的超预期公司数量占比较高[49] 市场数据 - 2025年9月3日上证综指收盘3813.55点，跌1.15%，深证成指收盘12471.99点，跌0.65%，沪深300指数收盘4459.82点，跌0.68%[2] - 2025年9月4日道琼斯指数收盘33597.92点，纳斯达克指数收盘10961.46点，跌0.48%，S&P500指数收盘3801.78点，跌0.44%[5] - 2025年9月4日欧元兑美元1.16，涨0.16%，美元兑人民币7.22，跌0.13%，美元兑港币7.8，跌0.07%[5] - 2025年9月4日黄金收盘811.66，涨0.77%，ICE布伦特原油收盘69.14，涨1.45%，铜收盘80270.00，涨0.53%[54]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8] 核心观点 - 业务结构调整优化导致营收阶段性承压 但盈利能力有所提升 [1][2][4] - 25Q2实现营收6 60亿元 同比下降28 84% 归母净利润1 15亿元 同比下降13 70% 扣非净利润1 14亿元 同比下降4 23% [2][4] - 25H1实现营收14 38亿元 同比下降24 64% 归母净利润2 56亿元 同比下降9 98% 扣非净利润2 54亿元 同比下降5 43% [4] - 预计2025 2026年归母净利润分别为5 9亿 6 6亿 对应PE 20 3 18 1倍 [6] 财务表现 - 25Q2毛利率提升至45 10% 24Q2 25Q1分别为35 68% 44 27% [6] - 25Q2销售费用同比下降42%至0 43亿元 [6] - 25H1游戏业务收入4 81亿元 同比下降6 33% 毛利率小幅提升0 15pct至96 39% [11] - 25H1扑克牌业务收入4 29亿元 同比下降12 72% 毛利率同比小幅下滑0 52pct至29 93% [11] - 25H1数字营销收入5 20亿元 同比下降40 76% 毛利率提升3 17pct至8 16% [11] 业务分析 - 游戏业务国内子公司上海成蹊实现营收4 25亿 同比下降3 59% 净利润1 84亿 同比下降12 71% [11] - 游戏业务海外子公司大鱼竞技实现营收0 56亿 同比下降22 26% 净利润0 18亿 同比大幅增长899% [11] - 扑克牌业务子公司启东姚记扑克和浙江万盛达扑克上半年营收下滑但利润增长 [11] - 数字营销全资子公司芦鸣科技实现净利润1339万 同比增长28 54% [11] 发展前景 - 主业有望保持稳健并提质增效 高景气卡牌业务有望持续成长 [2][6] - 进一步扩充扑克牌产能后有望解决产能瓶颈 扩大市场份额 [6] - 休闲游戏品类表现突出 出海具备竞争力 前期投入有望持续释放利润 [6] - 战略投资上海璐道粗参与卡淘开发与运营 卡牌业务有望保持高景气度和增速 并向其他IP拓展 [6]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 对应当前股价市盈率分别为21 4倍 18 7倍 17 0倍 [3][7] 核心观点 - 数字营销板块业务调整导致收入收缩 上半年数字营销板块收入5 2亿元 同比下滑41% 占总收入比重从上年同期46%下滑至36% [7] - 游戏业务中捕鱼类游戏玩家粘性强 多工作室持续输出优质内容 上半年游戏业务收入4 81亿元 同比下滑6% 占总收入比重上升至33% [7] - 扑克牌业务长期积累深厚 前瞻布局收藏卡牌赛道 上半年扑克牌业务收入4 29亿元 同比下滑13% 占总收入比重30% 战略投资国内最大卡片发行商DAKA文化和收藏卡交易平台卡淘Card Hobby [7] - 预计公司25-27年营业收入分别为33 86亿元 36 40亿元 38 47亿元 归母净利润分别为5 54亿元 6 35亿元 6 97亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14 38亿元 同比下降24 64% 归母净利润2 56亿元 同比下降9 98% [1] - 二季度营业收入6 6亿元 同比下降28 84% 归母净利润1 15亿元 同比下降13 7% [1] - 预计2025年营业总收入33 86亿元 同比增长3% 归母净利润5 54亿元 同比增长3% [2] - 预计2026年营业总收入36 40亿元 同比增长7% 归母净利润6 35亿元 同比增长15% [2] - 预计2027年营业总收入38 47亿元 同比增长6% 归母净利润6 97亿元 同比增长10% [2] - 毛利率从2023年37 6%提升至2025E年43 7% 2027E年进一步提升至46 0% [10] - 净利率从2023年13 1%提升至2025E年16 3% 2027E年达到18 1% [10] - ROE从2023年19 0%下降至2025E年14 6% 之后稳定在14 9%左右 [10] - 每股收益预计从2025E年1 33元增长至2027E年1 67元 [2][10] 业务板块表现 - 数字营销板块收入5 2亿元 同比下滑41% 占总收入比重36% [7] - 游戏业务收入4 81亿元 同比下滑6% 占总收入比重33% 国内核心产品包括捕鱼品类游戏 海外主力产品包括Bingo系列 [7] - 扑克牌业务收入4 29亿元 同比下滑13% 占总收入比重30% [7] 估值指标 - 当前股价28 41元 总市值11 9十亿元 流通市值9 6十亿元 [3] - 2025E年PE 21 4倍 2026E年PE 18 7倍 2027E年PE 17 0倍 [2][10] - 2025E年PB 2 9倍 2026E年PB 2 7倍 2027E年PB 2 4倍 [2][10] - EV/EBITDA从2024年15 2倍改善至2025E年12 6倍 2027E年10 7倍 [10] 财务健康状况 - 资产负债率从2023年31 1%下降至2025E年26 1% 2027E年进一步降至22 6% [10] - 流动比率从2023年1 5提升至2025E年3 6 2027E年达到4 9 [10] - 速动比率从2023年1 2提升至2025E年3 2 2027E年达到4 5 [10] - 现金及等价物从2024年10 81亿元增长至2025E年18 73亿元 [8]

姚记转债市场表现 - 8月27日盘中下跌2.1%报178.377元/张 成交额5950.60万元[1] - 转股溢价率达24.59% 信用级别为"A+"[1] - 债券期限6年 票面利率逐年递增从0.30%至3.00%[1] 转债条款信息 - 转股开始日为2024年7月31日 转股价设定为20.08元[1] - 可转换为姚记科技普通股 兼具债权与股权特征[1] - 持有人可选择转换或持有至到期收取本息[1] 公司发展历程 - 前身为上海姚记扑克股份有限公司 创立于1994年[2] - 2011年上市后从传统制造转型为综合创新企业[2] - 年扑克牌产量达8亿副 为世界扑克牌行业翘楚[2] 业务战略布局 - 移动游戏业务为核心 向互联网与健康领域扩张[2] - 投资多家国内优质互联网科技公司与高端医疗公司[2] - 位列中国印刷行业百强和上海民营企业百强[2] 近期财务表现 - 2025年1-6月营业收入14.382亿元 同比下跌24.64%[2] - 归属净利润2.558亿元 同比下跌9.98%[2] - 扣非净利润2.544亿元 同比下跌5.43%[2] 股权结构特征 - 十大股东持股合计占比54.07% 十大流通股东占比43.7%[2] - 股东总数4.934万户 人均流通股6830股[2] - 人均持股金额19.06万元 筹码集中度较分散[2]

姚记转债市场表现 - 8月18日盘中上涨2.14%报171.6元/张 成交额3346.98万元 转股溢价率25.09% [1] - 信用级别为"A+" 债券期限6年 票面利率逐年递增（第一年0.30%至第六年3.00%） [1] - 转股开始日为2024年7月31日 转股价20.08元 对应正股为姚记科技 [1] 可转换债券特性 - 可转债兼具债权与股权特征 可按约定价格转换为普通股票 [1] - 持有人可选择持有至到期收取本息 或在流通市场出售变现 [1] 公司发展历程 - 前身为上海姚记扑克股份有限公司 创建于1994年 位列中国印刷百强企业 [2] - 2011年上市后从传统制造业转型为综合创新型企业 [2] - 年扑克牌产量达8亿副 为世界扑克牌行业龙头企业 [2] 业务战略布局 - 以移动游戏业务为重心 向互联网与健康领域扩张 [2] - 通过投资互联网科技公司和高端医疗公司实现业务多元化 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入7.787亿元 同比下跌20.67% [2] - 归属净利润1.407亿元 同比下跌6.7% 扣非净利润1.401亿元同比下跌6.39% [2] 股权结构 - 十大股东持股合计占比53.5% 十大流通股东持股合计43.04% [2] - 股东人数3.739万户 人均流通股8916股 人均持股金额23.9万元 [2]

8月6日，姚记转债盘中上涨2.73%报170.95元/张，成交额8598.13万元，转股溢价率27.81%。 资料显示，姚记转债信用级别为"A+"，债券期限6年（第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第 四年1.70%、第五年2.50%、第六年3.00%），对应正股名称为姚记科技，转股开始日为2024年7月31 日，转股价20.08元。 根据最新一期财务数据，2025年1月-3月，姚记科技实现营业收入7.787亿元，同比下跌20.67%；归属净 利润1.407亿元，同比下跌6.7%；扣非净利润1.401亿元，同比下跌6.39%。 截至2025年3月，姚记科技筹码集中度较分散。十大股东持股合计占比53.5%，十大流通股东持股合计 占比43.04%。股东人数3.739万户，人均流通股8916股，人均持股金额23.9万元。 可转换债券简称可转债，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券，兼具债 权和股权的特征。一般而言，持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。如 果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售 变现 ...

主营业务与产品结构 - 公司主营业务包括移动游戏业务以及扑克牌的设计、生产和销售 [3] - 核心产品分为数字营销和扑克牌 其中数字营销收入占比最高达34.91% 扑克牌占比33.07% [3] 财务表现 归母净利润 - 2011年上市时归母净利润为0.73亿元 2024年增至5.39亿元 累计增长643.01% [3] - 14年间无亏损年份 归母净利润增长的年份达9年 占比64.29% [3] 营收 - 2020年营收25.62亿元 2024年达32.71亿元 近年呈现波动态势 2024年下滑24.04% [3] 利润 - 2020年归母净利润10.93亿元 2024年为5.39亿元 [3] - 2021-2022年连续下滑后 2023年大幅反弹61.37% 2024年小幅回落 [3] 市值与股价 - 上市至今市值增长2.29倍 [5] - 2023年06月19日市值达峰值198.45亿元 股价48.2元 [5] - 截至2023年08月04日 股价26.53元 市值110.80亿元 较峰值减少87.66亿元 蒸发44.17% [5]

减持计划 - 控股股东及一致行动人计划减持不超过1252.4155万股，占总股本3% [1] - 其中集中竞价减持不超过1%，大宗交易减持不超过2% [1] - 以7月24日收盘价27.38元计算，预计套现约4.68亿元 [2] 股东持股情况 - 减持前控股股东及一致行动人合计持股2.07亿股，占比49.63% [2] - 参与减持的五位股东合计持股1.64亿股，占比39.30% [2] - 6月已减持170万股，占比1.01% [2] 公司业务概况 - 主营业务包括移动休闲游戏、扑克牌和互联网营销三大类 [3] - 2018-2023年营收从9.8亿元增长至43.07亿元 [3] - 2024年营收32.71亿元，同比下降24.04% [3] 业务表现 - 数字营销业务营收11.42亿元，同比下降40.25% [3] - 游戏业务营收10.15亿元，同比下降17.2% [3] - 扑克牌业务营收10.82亿元，与上年基本持平 [3] 财务表现 - 2020年净利润10.93亿元，2024年降至5.39亿元 [4] - 2024年一季度营收7.79亿元，同比下降20.67% [4] - 2024年一季度净利润1.41亿元，同比下降6.70% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年及2025年一季度报告公司营收和归母净利润同比下降 2024年公司实现营业收入32.71亿元，同比下降24.04%；归母净利润5.39亿元，同比下降4.17% 2025年一季度公司实现营业收入7.79亿元，同比下降20.67%，归母净利润1.41亿元，同比下降6.7% [4] - 扑克牌业务稳定，游戏及营销业务下滑 2024年扑克牌业务收入10.82亿元，占比33.07%，同比下降0.75%；游戏业务收入10.15亿元，同比下降17.2%；数字营销业务收入11.42亿元，同比下降40.25%，占比降至34.91% [5] - 综合毛利率增加，期间费用有变化 2024年公司综合毛利率为43.44%，同比增加5.81pct 期间费用总额下降，占收入比重略有上升，销售、研发费用因游戏板块支出减少下降，财务费用因可转换债券利息费用增加上升 [5] - 着力发展短剧拍摄，完善“内容 + 基地”战略 旗下上海国际短视频中心成立于2020年底，园区规划用地200多亩，已完成200余个室内场景建设，新增8000平方米古装场景，含5000平方米外景建设 [6] - 盈利预测 预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价27.48元，总股本4.17亿股，流通股本3.37亿股，总市值115亿元，流通市值93亿元 [3] - 52周内最高/最低价为34.44 / 16.67元，资产负债率30.0%，市盈率20.90，第一大股东为姚朔斌 [3] 事件回顾 - 2025年4月25日公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入32.71亿元，同比下降24.04%；归母净利润5.39亿元，同比下降4.17%；归母扣非净利润为5.05亿元，同比下降2.59% [4] - 2025年4月30日公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入7.79亿元，同比下降20.67%，归母净利润1.41亿元，同比下降6.7% [4] 事件点评 - 分产品收入情况 2024年扑克牌业务收入10.82亿元，占比33.07%，同比下降0.75%；游戏业务收入10.15亿元，同比下降17.2%；数字营销业务收入11.42亿元，同比下降40.25%，占比降至34.91% [5] - 毛利率情况 公司综合毛利率为43.44%，同比增加5.81pct 扑克牌业务毛利率为30.40%，上升3.84pct；游戏业务毛利率为96.15%，上升0.14pct；数字营销业务毛利率为7.76%，上升2.31pct [5] - 期间费用及利润情况 期间费用总额下降，占收入比重略有上升 2024年信用减值损失和资产减值损失大幅下降，最终2024年公司实现营业利润6.8亿元（同比下降4.2%），净利润5.6亿元，同比下降5.12%，归母净利润5.4亿元，同比下降4.17% [5] 业务发展战略 - 旗下上海国际短视频中心成立于2020年底，着重发力短视频和短剧拍摄等领域，园区规划用地200多亩 目前已完成200余个室内场景建设，新增8000平方米古装场景，含5000平方米外景建设 公司将立足“内容 + 基地”规划方向，满足拍摄需要 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.27/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据7月2日收盘价，分别对应21/18/15倍PE，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3271|3376|3584|3854| |增长率(%)|-24.04|3.19|6.17|7.51| |EBITDA（百万元）|783.79|806.15|896.09|1032.34| |归属母公司净利润（百万元）|539.01|546.55|626.64|742.13| |增长率(%)|-4.17|1.40|14.65|18.43| |EPS(元/股)|1.29|1.31|1.50|1.78| |市盈率（P/E）|21.28|20.99|18.31|15.46| |市净率（P/B）|3.27|2.98|2.71|2.45| |EV/EBITDA|13.62|13.08|11.25|9.27|[10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|3271|3376|3584|3854|营业收入|-24.0%|3.2%|6.2%|7.5%| |营业成本|1850|1927|2023|2127|营业利润|-4.2%|1.1%|14.7%|18.4%| |税金及附加|19|17|18|19|归属于母公司净利润|-4.2%|1.4%|14.7%|18.4%| |销售费用|263|270|287|308|获利能力||| |管理费用|273|270|280|281|毛利率|43.4%|42.9%|43.5%|44.8%| |研发费用|187|192|204|220|净利率|16.5%|16.2%|17.5%|19.3%| |财务费用|27|19|10|1|ROE|15.4%|14.2%|14.8%|15.8%| |资产减值损失|-8|-28|-12|-4|ROIC|13.8%|12.8%|13.3%|14.3%| |营业利润|683|690|792|937|偿债能力||| |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|30.0%|27.5%|25.7%|23.9%| |营业外支出|2|2|2|2|流动比率|2.51|3.10|3.62|4.20| |利润总额|681|689|790|935|营运能力||| |所得税|117|117|134|159|应收账款周转率|5.60|7.22|7.45|7.51| |净利润|564|572|655|776|存货周转率|4.40|5.38|6.86|7.00| |归母净利润|539|547|627|742|总资产周转率|0.67|0.65|0.64|0.63| |每股收益（元）|1.29|1.31|1.50|1.78|每股指标（元）||| |资产负债表||| |货币资金|1081|1606|2041|2531|每股收益|1.29|1.31|1.50|1.78| |交易性金融资产|0|0|0|0|每股净资产|8.41|9.22|10.14|11.23| |应收票据及应收账款|467|467|495|531|估值比率||| |预付款项|63|58|61|64|PE|21.28|20.99|18.31|15.46| |存货|423|293|297|310|PB|3.27|2.98|2.71|2.45| |流动资产合计|2124|2498|2963|3502|现金流量表||| |固定资产|534|507|471|428|净利润|564|572|655|776| |在建工程|226|207|191|178|折旧和摊销|74|98|97|96| |无形资产|93|106|120|138|营运资本变动|-81|110|-9|-15| |非流动资产合计|2944|2898|2857|2823|其他|38|45|28|19| |资产总计|5069|5396|5820|6325|经营活动现金流净额|594|825|771|875| |短期借款|145|120|95|70|资本开支|-168|-51|-54|-59| |应付票据及应付账款|437|412|433|455|其他|-17|3|4|4| |其他流动负债|266|274|290|308|投资活动现金流净额|-185|-48|-50|-55| |流动负债合计|848|806|817|833|股权融资|42|3|0|0| |其他|674|680|679|678|债务融资|347|-24|-26|-26| |非流动负债合计|674|680|679|678|其他|-401|-230|-261|-305| |负债合计|1521|1485|1496|1511|筹资活动现金流净额|-13|-251|-286|-330| |股本|415|417|417|417|现金及现金等价物净增加额|398|526|434|490| |资本公积金|178|178|178|178| |未分配利润|2660|2913|3204|3548| |少数股东权益|36|61|90|124| |其他|259|341|435|546| |所有者权益合计|3547|3911|4324|4814| |负债和所有者权益总计|5069|5396|5820|6325|[13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][19] 报告的核心观点 - 姚记科技主业表现稳健，25Q1环比改善明显，虽受基数效应、宏观环境及行业背景影响业绩下滑，但净利润基本稳定展现经营稳健性；游戏及数字营销业务下滑，扑克牌业务稳定且产能释放有望带动营收增速改善；公司布局卡牌潮玩等新兴产业，战略投资卡淘进军球星卡业务，旗下姚记潮品获宝可梦卡牌代理，AI等新技术在业务板块逐步落地应用 [1][2][3][8][14][18] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入32.71亿元、归母净利润5.39亿元，同比分别下滑24.04%、4.17%，扣非归母净利润5.06亿元，同比下滑2.59%；25年Q1实现营业收入7.79亿元、归母净利润1.41亿元，同比分别下滑20.67%、6.70%，环比61.66%、22.46% [1][8] 业务板块 - 24年游戏业务营收10.15亿元，同比下滑17.2%，毛利率提升0.14个pct至96.15%；数字营销业务营收11.42亿元，同比下滑40.25%，毛利率提升2.31个pct至7.76%；扑克牌业务营收10.82亿元，同比下滑0.75%，毛利率提升3.84个百分点至30.4%，“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”投产有望带动营收增速改善 [2][14] 新兴产业布局 - 公司战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务，卡淘下设DAKA与Card Hobby，旗下姚记潮品获宝可梦卡牌代理；AI等新技术在游戏、互联网营销等业务板块逐步落地应用 [3][18] 盈利预测调整 - 下调2025 - 26年归母净利润至6.14/6.65亿元（前值7.52/8.03亿元），新增27年盈利预测6.99亿元；摊薄EPS=1.48/1.60/1.69元，当前股价对应PE=18/16/15x [3][19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标，如营业收入、归母净利润、每股收益、毛利率等 [22]