投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 对应当前股价市盈率分别为21 4倍 18 7倍 17 0倍 [3][7] 核心观点 - 数字营销板块业务调整导致收入收缩 上半年数字营销板块收入5 2亿元 同比下滑41% 占总收入比重从上年同期46%下滑至36% [7] - 游戏业务中捕鱼类游戏玩家粘性强 多工作室持续输出优质内容 上半年游戏业务收入4 81亿元 同比下滑6% 占总收入比重上升至33% [7] - 扑克牌业务长期积累深厚 前瞻布局收藏卡牌赛道 上半年扑克牌业务收入4 29亿元 同比下滑13% 占总收入比重30% 战略投资国内最大卡片发行商DAKA文化和收藏卡交易平台卡淘Card Hobby [7] - 预计公司25-27年营业收入分别为33 86亿元 36 40亿元 38 47亿元 归母净利润分别为5 54亿元 6 35亿元 6 97亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14 38亿元 同比下降24 64% 归母净利润2 56亿元 同比下降9 98% [1] - 二季度营业收入6 6亿元 同比下降28 84% 归母净利润1 15亿元 同比下降13 7% [1] - 预计2025年营业总收入33 86亿元 同比增长3% 归母净利润5 54亿元 同比增长3% [2] - 预计2026年营业总收入36 40亿元 同比增长7% 归母净利润6 35亿元 同比增长15% [2] - 预计2027年营业总收入38 47亿元 同比增长6% 归母净利润6 97亿元 同比增长10% [2] - 毛利率从2023年37 6%提升至2025E年43 7% 2027E年进一步提升至46 0% [10] - 净利率从2023年13 1%提升至2025E年16 3% 2027E年达到18 1% [10] - ROE从2023年19 0%下降至2025E年14 6% 之后稳定在14 9%左右 [10] - 每股收益预计从2025E年1 33元增长至2027E年1 67元 [2][10] 业务板块表现 - 数字营销板块收入5 2亿元 同比下滑41% 占总收入比重36% [7] - 游戏业务收入4 81亿元 同比下滑6% 占总收入比重33% 国内核心产品包括捕鱼品类游戏 海外主力产品包括Bingo系列 [7] - 扑克牌业务收入4 29亿元 同比下滑13% 占总收入比重30% [7] 估值指标 - 当前股价28 41元 总市值11 9十亿元 流通市值9 6十亿元 [3] - 2025E年PE 21 4倍 2026E年PE 18 7倍 2027E年PE 17 0倍 [2][10] - 2025E年PB 2 9倍 2026E年PB 2 7倍 2027E年PB 2 4倍 [2][10] - EV/EBITDA从2024年15 2倍改善至2025E年12 6倍 2027E年10 7倍 [10] 财务健康状况 - 资产负债率从2023年31 1%下降至2025E年26 1% 2027E年进一步降至22 6% [10] - 流动比率从2023年1 5提升至2025E年3 6 2027E年达到4 9 [10] - 速动比率从2023年1 2提升至2025E年3 2 2027E年达到4 5 [10] - 现金及等价物从2024年10 81亿元增长至2025E年18 73亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [12] 报告的核心观点 - 公司营收下滑但利润端有韧性，后续关注业务修复、扑克产能落地投产与AI对业务的赋能 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为43.07亿、32.71亿、34.74亿、36.29亿、37.80亿元，同比变化10.0%、 - 24.0%、6.2%、4.5%、4.1% [6] - 归母净利润分别为5.62亿、5.39亿、6.07亿、6.43亿、6.76亿元，同比变化61.4%、 - 4.2%、12.7%、5.9%、5.0% [6] - 每股净收益分别为1.36、1.30、1.46、1.55、1.63元，净资产收益率分别为17.5%、15.4%、15.6%、15.0%、14.4% [6] - 市盈率分别为19.03、19.85、17.62、16.63、15.84 [6] 交易数据 - 52周内股价区间为16.67 - 34.44元，总市值107.01亿元，总股本4.15亿股，流通A股3.33亿股，流通B股和H股均为0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益35.11亿元，每股净资产8.47元，市净率3.0，净负债率 - 10.90% [8] 股价走势 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 6%、 - 9%、15%，相对指数升幅分别为1%、 - 6%、8% [11] 年报情况 - 2025年4月24日晚发布2024年年报，全年分派现金股利每股0.5元，全年营收32.71亿元，同比减少24.04%；归母净利润5.39亿元，同比减少4.17% [12] 业务情况 - 数字营销业务为营收下滑主因，2024年营收同比减少10.35亿元，其中数字营销减少7.69亿元，同比降幅40.25%，游戏业务同比下滑17.2%，扑克牌业务同比微降0.75% [12] - 2024年各项业务毛利率均有改善，数字营销、游戏、扑克牌毛利率分别为7.76%、96.15%、30.40%，同比变动 + 2.31%、 + 0.14%、 + 3.84%pct，整体毛利润规模14.2亿元，同比下滑12.3% [12] - 营销/管理/研发费用同比减少，三项费用率分别为8.04%、8.36%、5.72%，同比相对稳定 [12] 业务发展规划 - 推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，预计2027年初达到可使用状态 [12] - 上海国际短视频中心项目已完成200余个室内场景，新增8000平方米古装场景，计划新增3000平方米汉唐风内景 [12] - AI技术在各业务条线推进，游戏领域推动AI驱动的美术产线改造、自研AIGC生产力平台，营销领域结合各类AI技术产品 [12] 财务预测 - 对2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行预测，如2027年预计货币资金21.11亿元、营业总收入37.80亿元、经营活动现金流8.86亿元等 [13] 可比公司估值 - 选取神州泰岳、浙数文化、吉比特、顺网科技作为可比公司，2025年平均估值24.73xPE，姚记科技2025年预测PE为17.67 [14]