投资评级 - 报告对百奥赛图-B（2315.HK）维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，百奥赛图是生物医药板块高增长的稀缺资产，其主业景气且海外占比高，各项业务竞争优势显著 [10] - 公司2025年业绩表现靓丽，主要受海外市场拓展与国内生物医药行业回暖双轮驱动 [2][10] - 公司模式动物与临床前CRO业务引领增长，抗体开发业务的重磅合作项目顺利推进，为公司打开了长期成长空间 [10] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入13.79亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长416.37% [10] - **季度表现**：2025年第四季度（Q4）实现营业收入4.38亿元，同比增长12.12%；归母净利润0.59亿元，同比下滑56.50%，主要受2024年Q4利润高基数影响（2024Q4归母净利润1.36亿元）[10] - **研发投入**：2025年研发费用为4.38亿元，同比增长35.23%，研发费用率为31.77% [10] 分业务与区域分析 - **分区域增长**：2025年上半年，国内收入1.99亿元，同比增长70.54%；海外收入4.21亿元，同比增长43.59% [10] - **分业务增长**：2025年上半年，模式动物收入2.74亿元，同比增长56.13%；临床前CRO服务收入1.55亿元，同比增长90.10% [10] 各业务板块竞争力与展望 - **模式动物业务**：公司通过创新动物模型构筑增长飞轮，2025年新上市超过400个人源化小鼠模型，巩固了领先优势。预计2026年将新增12万笼位产能，以满足持续增长的需求 [10] - **临床前CRO业务**：药理药效平台能力升级，在海外降息背景下行业景气回升，该业务有望延续高增态势。其中，代谢、神经、跨BBB递送服务的收入增幅分别超过170%、150%和120% [10] - **抗体开发业务**：截至2025年上半年，公司已与约120家药企累计签署约280项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年上半年新增约80项。2026年2月，授权给IDEAYA的B7H3/PTK7 ADC候选药物IDE034完成1期临床试验首例患者入组，该合作总额最高可达4.065亿美元，公司将获得500万美元的里程碑付款 [10] 财务预测 - **收入预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为13.79亿元、18.49亿元、24.22亿元，对应增长率分别为40.6%、34.1%、31.0% [3][10] - **利润预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.73亿元、3.35亿元、5.28亿元，对应增长率分别为416.4%、93.3%、57.7% [3][10] - **盈利预测**：预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.75元、1.18元 [3][10] - **估值指标**：基于预测，2025年至2027年对应的市盈率（P/E）分别为120倍、62倍、40倍；市净率（P/B）分别为9.7倍、8.4倍、6.9倍 [3] - **盈利能力**：预测毛利率将维持在74.68%至76.61%之间，净利率将从2025年的12.56%提升至2027年的21.80% [11] - **财务结构**：预测资产负债率将从2024年的65.28%显著改善至2027年的33.85%，偿债能力增强 [11]

科创50指数市场表现 - 科创50指数12月10日收盘报1346.7点，微跌0.03%，日内振幅为2.45%，总成交额约553.6亿元 [1] - 科创综指同日收涨0.14%，报1604.56点，总成交额1803亿元 [1] 科创板整体市场概况 - 科创板595只个股涨少跌多，高价股表现分化，低价股多数下跌 [1] - 剔除上市首日的百奥赛图，其余594只个股平均涨幅约0.01%，平均换手率2.37%，合计成交额约1786.75亿元，平均振幅约为3.61% [2] 细分行业板块表现 - 半导体股、通信设备股表现强势 [1] - 电气设备股、软件服务股跌幅靠前 [1] - 专用机械股表现分化 [1] 个股表现 - 霍莱沃涨停，涨幅居首；佳华科技跌10.1%，跌幅居首（均不考虑上市首日的百奥赛图） [2] - 成交额方面，摩尔线程以108.2亿元位居首位；汉邦科技以731.4万元位居末位 [2] - 换手率方面，摩尔线程以51.93%位居首位；中复神鹰以0.14%位居末位（均不考虑上市首日的百奥赛图） [2] 新股上市表现 - 百奥赛图于12月10日在上交所科创板上市，证券代码688796，发行价格26.68元/股，发行市盈率为519.12倍 [1] - 公司主营业务是提供基因编辑服务、临床前药理药效评估服务、模式动物销售、抗体开发及创新药开发 [1] - 截至收盘，百奥赛图较发行价上涨146.6%，成交额约16.7亿元，换手率达75.8% [1]

公司上市与股价表现 - 百奥赛图于12月10日登陆科创板，股票高开117.4%，开盘报58元/股 [1] - 公司此前已于2022年9月在香港联交所首次公开发行H股上市 [1] - 本次A股发行上市后，公司股票将同时在上交所和香港联交所挂牌上市 [1] 公司业务与行业属性 - 百奥赛图是一家创新药临床前CRO及生物技术公司 [1] - 主营业务是为创新药企业提供抗体药物发现及临床前研发服务 [1] - 具体服务包括创新模式动物销售、临床前药理药效评价服务及抗体开发 [1] 股权结构与流通安排 - 本次A股发行上市后，预计公司75.21%的股份将在A股上市流通 [1] - 预计公司24.79%的股份将在H股上市流通 [1] - A股流通股权比例高于H股流通股权比例 [1]

公司上市与发行信息 - 百奥赛图将于12月10日在上海证券交易所科创板上市 [2] - 公司股票发行价格为26.68元/股 [2] 公司业务与定位 - 百奥赛图是一家创新药临床前CRO及生物技术公司 [2] - 公司主营业务是为创新药企业提供抗体药物发现及临床前研发服务 [2] - 具体服务内容包括创新模式动物销售、临床前药理药效评价服务及抗体开发 [2]