消息面上，12月10日，百奥赛图在上交所科创板挂牌上市。这是百奥赛图继2022年9月1日登陆香港交易 所后，在深化资本市场布局、提升企业价值上又迈出的关键一步，标志着公司成功构建"H+A"双平台上 市格局。 百奥赛图-B(02315)盘中涨超5%，截至发稿，涨4.15%，报28.12港元，成交额1950.98万港元。 西部证券发布研报称，公司于2020年3月率先启动"千鼠万抗"计划，"抗体货架"模式，一方面节省了研 发时间并降低了早期研发的不确定性，另一方面通过源头平行比较多个靶点，有望协助药企提高研发效 率及临床转化的成功率。公司抗体业务始于2020年，全年收入0.41亿元，而2025年上半年收入达到1.63 亿元，同比增长37.8%，随着后续分子进一步临床推进，公司平台价值有望进一步放大。 本文源自：智通财经网 ...

消息面上，12月10日，百奥赛图在上交所科创板挂牌上市。这是百奥赛图继2022年9月1日登陆香港交易 所后，在深化资本市场布局、提升企业价值上又迈出的关键一步，标志着公司成功构建"H+A"双平台上 市格局。 西部证券（002673）发布研报称，公司于2020年3月率先启动"千鼠万抗"计划，"抗体货架"模式，一方 面节省了研发时间并降低了早期研发的不确定性，另一方面通过源头平行比较多个靶点，有望协助药企 提高研发效率及临床转化的成功率。公司抗体业务始于2020年，全年收入0.41亿元，而2025年上半年收 入达到1.63亿元，同比增长37.8%，随着后续分子进一步临床推进，公司平台价值有望进一步放大。 百奥赛图-B(02315)盘中涨超5%，截至发稿，涨4.15%，报28.12港元，成交额1950.98万港元。 ...

西部证券发布研报称，公司于2020年3月率先启动"千鼠万抗"计划，"抗体货架"模式，一方面节省了研 发时间并降低了早期研发的不确定性，另一方面通过源头平行比较多个靶点，有望协助药企提高研发效 率及临床转化的成功率。公司抗体业务始于2020年，全年收入0.41亿元，而2025年上半年收入达到1.63 亿元，同比增长37.8%，随着后续分子进一步临床推进，公司平台价值有望进一步放大。 智通财经APP获悉，百奥赛图-B(02315)盘中涨超5%，截至发稿，涨4.15%，报28.12港元，成交额 1950.98万港元。 消息面上，12月10日，百奥赛图在上交所科创板挂牌上市。这是百奥赛图继2022年9月1日登陆香港交易 所后，在深化资本市场布局、提升企业价值上又迈出的关键一步，标志着公司成功构建"H+A"双平台上 市格局。 ...

| 作者 | | 观韬 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 药效上不去，毒性下不来——这恐怕是每一个抗体新药研发者最深的梦魇。 投入数年、耗费亿万，最终在临床试验中黯然离场的项目，问题究竟出在哪？ 实践表明，绝大多数失败，都源于最初的双重错配。 一是候选抗体分子与人体复杂环境的错配，二是临床前动物模型与真实疾病机制的错配。这就像用一 张错误的地图去寻宝，出发的那一刻，结局已然注定。 成功的抗体药物研发，本质上是一场"双向奔赴"的精准导航。它要求研发者同时握有两把不可替代的 钥匙： 全球前十药企都在买的两张"地图"。 第一把，是能够精准识别目标、稳定发挥功能的高质量抗体分子； 第二把，是能够真实模拟人体病理生理过程，为抗体提供"实战检验场"的靶点人源化小鼠模型。 12月10日，继2022年9月在联交所上市后，百奥赛图（688796.SH、02315.HK）也成功在科创板上 市，这标志着公司"A+H"双平台上市格局的实现。 百奥赛图的发行价格为26.68元/股，12月10日上市首日开盘价为58元/股，较发行价上涨117%。按开 盘价计算，市值超259亿。 从"大海捞针"到"立等 ...

12月10日上午9时30分，伴随一记响亮的锣声，百奥赛图（北京）医药科技股份有限公司（简称"百奥赛图"）在上交所科创板挂牌上市，正式步 入"H+A"双资本运作平台模式。 百奥赛图发行价26.68元/股，开盘价58元/股，高开117.4%，随后股价继续上扬，盘中一度涨超160%。截至12月10日收盘，公司股价报65.8元/股，上涨 146.63%，总市值达294.06亿元。 百奥赛图董事长沈月雷： 百奥赛图将绽放更加耀眼的光彩 在致辞环节，中金公司党委副书记、副董事长、总裁王曙光表示，自2020年起，中金公司已陪伴百奥赛图走过了超过五个春秋。回望携手同行的岁月，中 金公司有幸见证了这家优秀企业的成长与蜕变。在这非凡的旅程中，双方携手走过从公司合并重组到香港上市，再到今日科创板挂牌的完整征程。 王曙光认为，科创板是中国资本市场支持科技创新的重要阵地，公司选择回归科创板，既是对自身技术实力与发展前景的坚定信心，更是对中国资本市场 支持科技创新战略的积极响应。借助资本市场的东风，百奥赛图必将牢牢把握发展机遇，在生物医药的广阔天地中绽放更加耀眼的光彩。 在致辞环节后，上交所副总经理王泊与百奥赛图董事长沈月雷代表双方签订 ...

临床前产品和服务高速增长，全球化运营海外MNC 认证，已实现规模化动物模型销售。凭借SUPCE、 EGE、ESC/HR 三大基因编辑技术平台，公司积极研究新的动物模型和细胞测定模型，覆盖免疫肿瘤 学、肿瘤学、自身免疫/炎症、神经和代谢等更多疾病领域。利用模型进行药物评价被认为是验证临床 前药物药效的"金标准"，公司验证了自主开发的各类模型的有效性，并实现规模化对外销售。位于南 通、北京大兴、波士顿三大运营动物中心，生产全球顶尖的动物模型，供应链覆盖全球。得益于公司在 动物模型领域的前瞻性布局，模式动物销售额由2019 年的0.50 亿元增至2024 年的3.89亿元，2025 年上 半年实现收入2.74 亿元（同比+56.1%）。 全球新药早研竞争激烈，"千鼠万抗"货架模式提升开发效率，抗体授权推动业绩弹性。传统基于的药物 开发模式难度较高，现阶段药物涵盖的靶点高度集中，产品研发及商业化面临激烈的竞争。公司于2020 年3 月率先启动"千鼠万抗"计划，"抗体货架"模式，一方面节省了研发时间并降低了早期研发的不确定 性，另一方面通过源头平行比较多个靶点，有望协助药企提高研发效率及临床转化的成功率。公司抗体 业务 ...

投资评级与市场定位 - 百奥赛图AHP得分为2.38分，在科创板AHP模型总分中分别位于剔除流动性溢价因素后38.9%分位和考虑流动性溢价因素后41.2%分位，均处于中游偏下水平 [2][5] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A类配售对象的配售比例为0.0292%，B类为0.0217% [2][5] 核心业务与技术平台 - 公司是一家临床前CRO及生物技术企业，业务涵盖基因编辑、模式动物销售、临床前药理药效评价服务及抗体开发四大类，2025年上半年模式动物销售营收占比44% [2][6][7] - 基因编辑是公司业务基石，其自主研发的CRISPR/EGE技术将基因敲进效率提高了近20倍，大幅降低商业应用成本，已累计为客户完成约5,300个基因编辑大/小鼠及细胞系项目 [2][11] - 基于基因编辑技术，公司拓展至创新模式动物销售，截至2025年上半年末内部开发了超过4,300种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠1,700余种 [2][12] - 公司建立了符合AAALAC国际标准的模式动物生产中心，总使用面积约55,000平方米 [12] 抗体药物合作开发 - 公司开发了具有完全自主知识产权的全人抗体/TCR小鼠平台RenMice，为目前全球已知的人源化程度最高的小鼠平台之一 [13][14] - 于2020年3月启动"千鼠万抗"计划，针对1,000余个潜在抗体药物靶点进行规模化药物发现与开发，已与默克、吉利德、强生等数十家海内外知名药企达成合作 [15] - 公司通过内部临床药物研发平台将部分候选药物推进至IND或临床研究阶段，其中6个已处于临床试验阶段，4个处于临床前研究阶段 [16] 临床前CRO服务与客户基础 - 公司建立了完备的体内外药理药效学、药代动力学和药效学评价以及小动物病理和毒理学评估体系，为全球约950名合作伙伴完成了超过6,350个药物评价项目 [2][17] - 已与全球前十大药企中的9家在药理药效板块建立合作关系，22-25H1该业务板块境外收入复合增长率超过10%，海外客户数量占比超过50% [2][18] 财务表现与同业比较 - 2022-2025年H1，公司营收分别为5.34亿元、7.17亿元、9.80亿元、6.21亿元，2022-2024年复合增速为35.52%，2024年扭亏为盈，实现归母净利润0.34亿元，2025年上半年归母净利润为0.48亿元 [22][23] - 公司毛利率相对较高，2022-2025年H1综合毛利率分别为73.38%、70.59%、77.67%、74.39%，高于可比公司平均；净利率持续改善，2025年上半年为7.73%，高于两家药物研发可比公司 [24][26] - 2022-2025年H1，公司研发支出为6.99亿元、4.74亿元、3.24亿元、2.09亿元，研发费用率除2024年外均高于可比均值 [27][28] - 相较于南模生物及药康生物等同行，公司靶点人源化小鼠品系数量更为丰富 [20][21] 募投项目与发展规划 - 本次计划公开发行不超过4,750万股新股，募集资金用于药物早期研发服务平台建设、抗体药物研发及评价、临床前研发及补充流动资金 [30] - "药物早期研发服务平台建设项目"将新增约2.8万个固定笼位，笼位数量较2023年增长约37%-43%，旨在提升大规模动物生产能力 [2][12][30] - "抗体药物研发及评价项目"旨在扩展"千鼠万抗"计划所形成的抗体库的丰富度 [15][30]

文章核心观点 - 全球核酸药物商业化加速 百奥赛图与默克合作推进抗体偶联脂质纳米颗粒递送解决方案开发 探索全人抗体在核酸递送中的应用可行性 [1] - 行业面临研发效率瓶颈 临床前验证准确性及候选分子获取成为关键制约因素 平台型模式契合降本增效需求 [2][3] - 百奥赛图通过双业务线产品化模式（靶点人源化动物模型与全人抗体分子库）打破行业困局 实现高速增长与全球化布局 [3][8][9] 公司业务模式 - 百奥赛图聚焦靶点人源化动物模型与全人抗体分子库两大核心业务 搭建临床前研发基础设施 [1][3] - 靶点人源化小鼠模型通过基因编辑技术替换人类基因 提升药物作用机制模拟可靠性 截至2025年6月底开发超过4390种基因编辑动物模型 其中1100多种为靶点人源化模型 [3] - "千鼠万抗"计划针对1000多个潜在可成药靶点构建超百万条全人抗体序列库 形成可直接选择的"抗体货架" 合作方支付首付款即可选分子 最快3个月进入后续研发 [4][5][6] 财务与运营表现 - 2025年上半年百奥赛图实现营收6.21亿元 同比增长51.5% 净利润4800万元 超过2024年全年水平 [9] - BioMice业务（靶点人源化模型）2025年上半年收入2.74亿元 同比增长56.1% 毛利率高达79% [3] - 海外业务收入占比约70% 与全球前十大药企全部建立BioMice合作 与其中7家达成"千鼠万抗"合作 累计签署约280项抗体分子授权、转让或开发协议 [8][9] 行业合作与技术创新 - 百奥赛图与默克签署抗体选择权评估协议 共同开发抗体偶联脂质纳米颗粒递送解决方案 默克获得选中抗体资产权益的独家选择权 百奥赛图有权获得费用付款及后续销售分成 [1][8] - 默克在脂质纳米颗粒递送技术领域处于领先地位 合作旨在提高靶向递送系统精度 [1] - 公司在美国波士顿、旧金山、圣地亚哥及德国海德堡设立研发与运营中心 支持本地化服务与需求反哺 [8] 行业背景与竞争格局 - 创新药研发存在"10年10亿美金 50%临床前失败率"的行业魔咒 2025年融资环境收紧加剧研发效率需求 [2] - 脂质纳米颗粒（LNP）递送技术虽为行业主流 但受限于靶向性不足与脱靶风险较高 [2] - 药明康德通过CRDMO模式覆盖药物发现到商业化生产全流程 昭衍新药聚焦临床前安全性评价与动物模型库 与百奥赛图形成互补 [6] 全球化战略优势 - 平台型Biotech出海模式依赖技术复用性与需求适配性 无需因单一产品临床挫折调整方向 展现出抗风险优势 [8] - 合作地域涵盖欧洲、美洲、亚太等全球主要医药市场 技术应用场景通过合作持续拓展 [8]

纪要涉及的公司 百奥赛图，一家成立于 2009 年的国际性生物技术公司 [4] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务发展成果**：临床前产品和服务及抗体分子转让开发业务增长显著，海外市场贡献大。2024 年上半年临床前产品和服务业务同比增长不低于 50%，海外市场销售收入占比超 65%，毛利率约 70%，净利率约 30%；截至 2024 年底累计签署约 200 个分子转让合约，总合同金额达 200 多亿人民币，2025 年上半年分子转让数量增长超 40%，70%转让给海外药企；2025 年上半年临床前 CRO 服务海外占比达 70%，抗体分子转让海外客户比例近 80% [2][5][12] - **应对市场挑战策略**：通过扩大海外市场和推行“千鼠万抗”计划保持业绩增长。临床前产品和服务领域不断开发创新靶点动物模型，抗体分子转让开发方面将技术授权给大型跨国制药企业，加速新项目研发，“千鼠万抗”计划增加全人抗体序列库，降低早期研发不确定性 [6] - **公司角色与市场需求**：处于药物研发链条上游，为药企提供创新抗体序列分子、创新动物模型及临床前 CRO 服务。今年客户研发热情和资源投入复苏，其他疾病领域多元化趋势增加对创新产品和服务的需求 [9] - **未来商业模式**：专注底层技术平台研发，通过“千鼠万抗”产生抗体序列分子并转让，每年做临床前 PCC 分子并转让，提升抗体业务单位人均产出，成为全球新药发源地，通过转让获得收益 [10][11] - **业绩与财务状况**：2025 年上半年业绩出色，预计净利润不低于去年全年水平。2024 年临床前产品和服务业务净利润约 2 亿元，抗体分子转让开发业务亏损五六千万元，总体净利润约 3000 万元，经营性现金流大幅转正，目标全年超 3 亿元；2025 年加大临床前 PCC 分子研发投入，整体研发费用增加几千万，但仍希望实现显著净利润增长 [2][13][15] - **IPO 进程**：2023 年 6 月申报科创板 IPO，目前仍在再审企业序列。已完成多轮审核及专项核查，更新财务数据并发布最新招股书，预计下半年稳步推进，有望获更多利好消息 [4][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内市场变化**：2025 年上半年国内市场动物模型业务同比增长超 50%，临床前 CRO 服务增长超 70%，主要客户群体转变为已上市药企，占比超 80% [3][12] - **研发领域趋势**：过去一两年肿瘤类抗体药物研发投入占比下降，其他疾病领域呈现多元化趋势，肿瘤领域中 ADC 靶点火热，自免领域双抗受关注，神经领域因创新靶点基础科研突破带来研发热度，核酸类药物需求旺盛 [9][18] - **公司发展愿景**：过去几年坚持底层技术创新驱动新药研发，希望未来五至十年成为国际性公司，在细分领域竞争中占据优势，实现规模化盈利，回馈股东与员工 [19]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：生物医药行业 - 公司：百奥赛图 纪要提到的核心观点和论据 公司业务与愿景 - 公司以创新技术驱动新药研发，愿景是成为全球新药发源地，有临床前产品和服务、抗体分子转让开发两大业务条线，目标是成为创新动物模型领域全球龙头，拿下超一半市场份额 [2][3] - 2024 年海外销售收入占比 65%，未来五到十年计划扎根中国、布局全球，2024 年首次实现经营性现金流转正，盈利 3000 多万，预计 2025 年经营性现金流继续大幅转正 [3] 基因编辑技术平台支撑业务 - 临床前产品和服务方面，利用基因编辑平台开发超 3500 种动物模型，每年新增 300 - 500 种，涵盖多疾病领域和靶点，还提供 CRO 服务 [4] - 抗体分子转让开发业务方面，利用基因编辑平台开发全人源化抗体平台，启动“千鼠万抗”计划，形成全人抗体分子库，转让分子获取收入 [4] 临床前产品和服务业务优势与表现 - 优势在于开发超 3500 种动物模型且持续扩充，有高洁净冻干房，能出口活体动物模型，提供 CRO 服务，与全球众多药企合作 [5][6] - 业务板块实现良好增长，保持较高毛利率，得益于全球化布局和海外市场开拓 [6] 海外市场拓展策略与成效 - 持续投入研发，每年超 1 亿，优化全球市场和销售网络，建立四个市场和区域团队 [7] - 2022 - 2024 年海外业务收入复合增长率 64%，2024 年海外业务销售占比超 65% [7] 美国市场布局与规划 - 美国市场占全球近一半，是重点发展市场，持续扩大设施和团队规模，2023 年设施面积扩大，团队超 100 人，未来扩充至 150 - 200 人，致力于成优质供应商 [8] “千鼠万抗”计划 - 目标是针对 1000 多个靶点大规模发现抗体，形成含超 100 万个全人抗体序列分子库，赋能药企缩短研发时间、提高筛选概率 [10][11] - 2020 - 2023 年研发，2023 下半年转让分子数量井喷，2024 年签约约 100 个，累计近 200 个，合同额超 200 亿，预计后续转让数量、首付款和里程碑费用增长，进入临床分子数量和里程碑收入将显著增长 [12] 抗体业务合作趋势与规划 - 早期主要与国内药企合作，2023 下半年至 2024 年与海外药企合作显著增加，2024 年超 70%转让分子与海外药企合作 [13] - 2025 年继续转让早期抗体序列分子，尝试内部立项研发 PCC 分子，以多种形式合作，通过 AI 智能体赋能和加大 PCC 分子研发投入提升人均产出 [13] 收入、研发投入、现金流与盈利情况 - 2020 - 2024 年收入快速增长，2020 年超 2 亿，2023 年近 7.2 亿，2024 年达 9.8 亿，较 2023 年增长超 30%，复合年均增长率超 35% [14] - 2024 年研发投入下降，2025 年预计平稳，2024 年经营性现金流转正为 2.1 亿，预计 2025 年大幅转正且提升 [15] - 2024 年盈利 3000 多万，对 2025 年及未来盈利有信心 [16] 业务板块增长与策略调整 - 临床前产品和服务业务收入快速增长，毛利率平稳，未来希望收入增长同时毛利率提升，创新动物模型业务增长更快，是业务板块中流砥柱 [17][18] - 2024 年抗体分子转让开发业务收入增长，驱动因素有预付款、准 PCC 分子转让和里程碑付款，2025 年计划提升转让数量，收到更多里程碑付款，PCC/准 PCC 分子转让采取从容策略，预计 2026 年及未来有更多高质量 PCC 分子交易 [20][21] 不同阶段发展特点与展望 - 2020 - 2024 年战略性大规模研发投入，2023 年底至 2024 年抗体分子转让开发业务增长，获认可，重心在原创研发 [22] - 2024 年通过收入增长和内部调整实现盈利，生物医药临床前产品和服务业务海外市场拓展起关键作用 [23] - 2025 年及未来进入“两翼齐飞，规模化盈利”阶段，Baromice 业务线有竞争力，抗体分子转让开发业务预计转让分子数量增长，里程碑收入推动业务增长 [24] 国内外市场研发投入与需求 - 海外药企增加早期上游创新研发投入，早期研发市场多元化发展，创新动物模型业务海外市场持续高增长，增速远超中国市场，2025 年预计保持大几十增长率 [25] - 国内市场前期疲软，2024 年下半年起复苏，由创新研发驱动，体现在对创新靶点等投入 [25] 竞争优势对比 - 与南模生物和药康生物相比，优势在于创新靶点动物模型、高洁净度动物房和全球销售网络 [26] “千鼠万抗”项目商业模式 - 核心是抗体底层技术创新和分子转让开发，转让分子获预付款、里程碑付款和销售分成，未来预计每年签 100 - 200 个合约使里程碑付款百亿规模增长，2025 年初起重点开发 PCC 分子并转让 [27] 创新动物模型研发与后来者挑战 - 创新动物模型从研发到批量供应需一年半到两年，后来者在研发前瞻性、管线布局、资源投入和市场信息获取方面面临挑战，行业格局将由少数公司主导 [29] 药企购买原因与平台优势 - 药企购买百奥赛图抗体序列或 PCC 分子是因底层技术平台价值和研发效率提升，“千鼠万抗”平台提供全人抗体分子，节省研发时间 [30] - 千鼠万抗平台通过提供抗体分子库节省药企早期研发时间，提供高质量抗体分子，提高获得满意抗体概率 [31][32] 未来发展战略与目标 - 成为底层技术驱动新药研发的生物技术公司，动物模型业务成全球领先者，拿下超一半市场份额，抗体分子业务持续探索，通过增长和盈利提升二级市场表现 [33] 其他重要但可能被忽略的内容 - 创新动物模型业务海外市场占比约 55%，2022 - 2024 年收入从 1.7 亿增至 3.9 亿，过去几年基本保持 100%以上增长，2025 年预计保持大几十增长率 [25] - 百奥赛图拥有 1200 名员工，总部在北京，主要研发生产设施在江苏南通和美国波士顿，在德国海德堡、美国旧金山和圣地亚哥有销售分支 [3]