投资评级与市场定位 - 百奥赛图AHP得分为2.38分，在科创板AHP模型总分中分别位于剔除流动性溢价因素后38.9%分位和考虑流动性溢价因素后41.2%分位，均处于中游偏下水平 [2][5] - 假设以90%入围率计，中性预期情形下，网下A类配售对象的配售比例为0.0292%，B类为0.0217% [2][5] 核心业务与技术平台 - 公司是一家临床前CRO及生物技术企业，业务涵盖基因编辑、模式动物销售、临床前药理药效评价服务及抗体开发四大类，2025年上半年模式动物销售营收占比44% [2][6][7] - 基因编辑是公司业务基石，其自主研发的CRISPR/EGE技术将基因敲进效率提高了近20倍，大幅降低商业应用成本，已累计为客户完成约5,300个基因编辑大/小鼠及细胞系项目 [2][11] - 基于基因编辑技术，公司拓展至创新模式动物销售，截至2025年上半年末内部开发了超过4,300种基因编辑动物及细胞模型，其中包括靶点人源化小鼠1,700余种 [2][12] - 公司建立了符合AAALAC国际标准的模式动物生产中心，总使用面积约55,000平方米 [12] 抗体药物合作开发 - 公司开发了具有完全自主知识产权的全人抗体/TCR小鼠平台RenMice，为目前全球已知的人源化程度最高的小鼠平台之一 [13][14] - 于2020年3月启动"千鼠万抗"计划，针对1,000余个潜在抗体药物靶点进行规模化药物发现与开发，已与默克、吉利德、强生等数十家海内外知名药企达成合作 [15] - 公司通过内部临床药物研发平台将部分候选药物推进至IND或临床研究阶段，其中6个已处于临床试验阶段，4个处于临床前研究阶段 [16] 临床前CRO服务与客户基础 - 公司建立了完备的体内外药理药效学、药代动力学和药效学评价以及小动物病理和毒理学评估体系，为全球约950名合作伙伴完成了超过6,350个药物评价项目 [2][17] - 已与全球前十大药企中的9家在药理药效板块建立合作关系，22-25H1该业务板块境外收入复合增长率超过10%，海外客户数量占比超过50% [2][18] 财务表现与同业比较 - 2022-2025年H1，公司营收分别为5.34亿元、7.17亿元、9.80亿元、6.21亿元，2022-2024年复合增速为35.52%，2024年扭亏为盈，实现归母净利润0.34亿元，2025年上半年归母净利润为0.48亿元 [22][23] - 公司毛利率相对较高，2022-2025年H1综合毛利率分别为73.38%、70.59%、77.67%、74.39%，高于可比公司平均；净利率持续改善，2025年上半年为7.73%，高于两家药物研发可比公司 [24][26] - 2022-2025年H1，公司研发支出为6.99亿元、4.74亿元、3.24亿元、2.09亿元，研发费用率除2024年外均高于可比均值 [27][28] - 相较于南模生物及药康生物等同行，公司靶点人源化小鼠品系数量更为丰富 [20][21] 募投项目与发展规划 - 本次计划公开发行不超过4,750万股新股，募集资金用于药物早期研发服务平台建设、抗体药物研发及评价、临床前研发及补充流动资金 [30] - "药物早期研发服务平台建设项目"将新增约2.8万个固定笼位，笼位数量较2023年增长约37%-43%，旨在提升大规模动物生产能力 [2][12][30] - "抗体药物研发及评价项目"旨在扩展"千鼠万抗"计划所形成的抗体库的丰富度 [15][30]

投资评级与市场定位 - 百奥赛图AHP得分为2.38分，在科创板AHP模型总分中分别位于剔除流动性溢价后38.9%分位和考虑流动性溢价后41.2%分位，均处于中游偏下水平 [7] - 在中性预期情形下，假设90%入围率，网下A类配售对象的预期配售比例为0.0292%，B类为0.0217% [7] 核心技术平台与业务亮点 - 公司以自主知识产权的CRISPR/EGE基因编辑技术为基石，该技术将基因敲进效率提高了近20倍，大幅降低了商业应用成本，已累计为客户完成约5,300个基因编辑大/小鼠及细胞系项目 [2][13] - 基于基因编辑技术，公司拓展至创新模式动物销售，截至2025年上半年末内部开发了超过4,300种基因编辑动物及细胞模型，其中包括1,700余种靶点人源化小鼠，建立了符合AAALAC国际标准的生产中心 [2][14] - 公司开发了全人抗体/TCR小鼠平台RenMice，为目前全球已知的人源化程度最高的小鼠平台之一，并基于此于2020年3月启动"千鼠万抗"计划，已与默克、吉利德、强生等数十家海内外知名药企达成合作 [2][15][16][17] - 在临床前药理药效评价服务领域，公司建立了完备的评估体系，为全球约950名合作伙伴完成了超过6,350个药物评价项目，已与全球前十大药企中的9家建立合作关系 [2][19][20] 财务表现与同业比较 - 公司营收从2022年的5.34亿元增长至2024年的9.80亿元，复合增速为35.52%，并于2024年扭亏为盈，实现归母净利润0.34亿元，2025年上半年净利润进一步增至0.48亿元 [26][27] - 公司毛利率水平较高，2022年至2025年上半年综合毛利率分别为73.38%、70.59%、77.67%、74.39%，高于可比公司平均 [28][29] - 净利率持续改善，从2022年的-112.79%提升至2025年上半年的7.73%，2025年上半年净利率高于两家可比药物研发企业 [28][29] - 研发投入方面，2022年至2025年上半年研发支出分别为6.99亿元、4.74亿元、3.24亿元、2.09亿元，研发费用率除2024年外均高于可比公司均值 [31][32] 募投项目与发展战略 - 本次募投项目包括"药物早期研发服务平台建设项目"、"抗体药物研发及评价项目"等，旨在提升核心能力 [34] - "药物早期研发服务平台建设项目"将新增约2.8万个固定笼位，预计笼位数量较2023年增长约37%-43%，以提升大规模动物生产能力 [2][14] - "抗体药物研发及评价项目"计划持续推出纳米抗体、TCR抗体等创新成药形式分子，扩展"千鼠万抗"计划所形成的抗体库丰富度 [2][17][34]

行业政策与宏观背景 - 创新药被纳入中国战略性新兴产业重点领域 2024年政府工作报告首次明确提及[1] - 国务院出台《全链条支持创新药发展实施方案》 在研发、临床、注册、支付等环节形成全链条支持体系[1] - 二十届三中全会提出健全创新药和医疗器械发展长效机制 释放坚定政策信号[1] - 中国在研新药数量跃居全球第二 产业经历从仿制跟随到自主创新的跨越式发展[1] 公司业务模式与技术平台 - 百奥动物业务线建立超过4000种创新动物模型 包括1100个靶点人源化小鼠模型及多种免疫缺陷鼠模型 覆盖肿瘤、自免、代谢、神经等疾病领域[4] - 千鼠万抗业务线针对上千可成药靶点建立百万级抗体分子库 基于RenMice®全人抗体小鼠平台直接产生人类抗体[5] - 形成从动物模型到抗体分子的一体化研发平台 具备全链条闭环能力 可降低合作伙伴研发时间成本和失败率[7] - 技术平台打破国外垄断 实现模式动物反销欧美药企 成为临床前研究领域标准制定者[4][7] 商业化进展与合作伙伴 - 动物模型产品实现标准化和规模化 药企可即买即用 大幅提高研发效率[4] - 抗体分子采用货架式合作模式 合作伙伴可直接选择高质量候选分子[5] - 与全球TOP20药企建立深度合作 包括默克、吉利德等国际巨头[5] - 通过License-out、里程碑付款和销售分成等模式嵌入跨国药企研发管线[9] 战略定位与未来规划 - 公司定位为创新药产业的基础设施提供者 被誉为创新药产业的光刻机[7] - 明确愿景是成为全球新药发源地 继续扩大动物产品线并升级抗体平台[9] - 计划结合人工智能与自动化技术 建设全球最大规模全人抗体资源库[9] - 通过技术驱动产品化模式 推动中国创新药从追随者向引领者转型[8][9]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 科学服务行业拐点已至，资金面经历深度调整结合基本面拐点及政策助力有望迎来估值反转，行业景气触底盈利能力回升趋势明确，部分公司后续利润弹性释放空间大，当前行业配置价值较高 [1][3][4][7] 各部分总结 资金面 - 2025Q1科学服务板块合计机构持仓市值32.86亿元，占全基金持仓市值0.11%，处于机构低配位置 [4][13] - 2025年1月1日 - 2025年5月7日，科学服务板块平均涨幅9%，跑赢医药指数7.7pct；2021年6月30日 - 2025年5月8日，平均跌幅51%，跑输医药指数6pct [4][13] - 2025Q1上游板块结构性上涨后因不确定性小幅回落，行业资金面有望迎来板块估值反转 [4][13] 基本面 收入 - 2024年科学服务核心标的收入平均同比增长7.17%，低耗类恢复性增长，仪器装备受capex减弱成长性受损，试剂及模式动物整体收入大个位数增长 [5][23] - 2025年一季度核心标的收入平均增长6.29%，行业景气与2024基本持平，化学试剂成长性提升 [5][23] 毛利率 - 2024年核心标的毛利率平均47.99%，生物试剂自24Q4起毛利率回升，模式动物盈利能力进入回升通道 [5][25] - 2025年一季度核心标的毛利率平均48.05%，化学试剂、模式动物、耗材同比均提升 [5][25] 资本开支 - 2024年科学服务板块合计资本开支46.43亿元，同比下降35%；2025年一季度合计资本开支9.04亿元，同比下降33%，板块进入投资收获期 [5][29] 存货 - 2024年核心标的平均存货周转率3.7次，同比优化约0.36；2025年一季度平均存货周转率0.81次，同比优化约0.01，预计2025年存货周转全面提升 [5][39] - 2024年四季度以来板块减值损失收窄，2025年一季度生物试剂及仪器装备走出减值高峰 [5][39] 费用率 - 2025年一季度管理费用率与销售费用率合计20.66%，同比提升0.39pct，员工总数趋稳后费用端有望优化 [9][41] - 2024年以来生物试剂及化学试剂人数增长，仪器装备类人员下降明显 [9][41] 净利率 - 2024年核心标的平均扣非净利率5.22%，仪器设备亏损，耗材及模式动物盈利能力提升 [9][50] - 2025年一季度核心标的平均扣非净利率5.47%，化学试剂、耗材及模式动物恢复明显 [9][50] 投资建议 - 看好增长确定性强、盈利能力改善趋势明确的标的，重点推荐泰坦科技、皓元医药、毕得医药、纳微科技等，关注阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯、海尔生物、药康生物、东富龙等 [7][53]