行业政策与宏观背景 - 创新药被纳入中国战略性新兴产业重点领域 2024年政府工作报告首次明确提及[1] - 国务院出台《全链条支持创新药发展实施方案》 在研发、临床、注册、支付等环节形成全链条支持体系[1] - 二十届三中全会提出健全创新药和医疗器械发展长效机制 释放坚定政策信号[1] - 中国在研新药数量跃居全球第二 产业经历从仿制跟随到自主创新的跨越式发展[1] 公司业务模式与技术平台 - 百奥动物业务线建立超过4000种创新动物模型 包括1100个靶点人源化小鼠模型及多种免疫缺陷鼠模型 覆盖肿瘤、自免、代谢、神经等疾病领域[4] - 千鼠万抗业务线针对上千可成药靶点建立百万级抗体分子库 基于RenMice®全人抗体小鼠平台直接产生人类抗体[5] - 形成从动物模型到抗体分子的一体化研发平台 具备全链条闭环能力 可降低合作伙伴研发时间成本和失败率[7] - 技术平台打破国外垄断 实现模式动物反销欧美药企 成为临床前研究领域标准制定者[4][7] 商业化进展与合作伙伴 - 动物模型产品实现标准化和规模化 药企可即买即用 大幅提高研发效率[4] - 抗体分子采用货架式合作模式 合作伙伴可直接选择高质量候选分子[5] - 与全球TOP20药企建立深度合作 包括默克、吉利德等国际巨头[5] - 通过License-out、里程碑付款和销售分成等模式嵌入跨国药企研发管线[9] 战略定位与未来规划 - 公司定位为创新药产业的基础设施提供者 被誉为创新药产业的光刻机[7] - 明确愿景是成为全球新药发源地 继续扩大动物产品线并升级抗体平台[9] - 计划结合人工智能与自动化技术 建设全球最大规模全人抗体资源库[9] - 通过技术驱动产品化模式 推动中国创新药从追随者向引领者转型[8][9]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 科学服务行业拐点已至，资金面经历深度调整结合基本面拐点及政策助力有望迎来估值反转，行业景气触底盈利能力回升趋势明确，部分公司后续利润弹性释放空间大，当前行业配置价值较高 [1][3][4][7] 各部分总结 资金面 - 2025Q1科学服务板块合计机构持仓市值32.86亿元，占全基金持仓市值0.11%，处于机构低配位置 [4][13] - 2025年1月1日 - 2025年5月7日，科学服务板块平均涨幅9%，跑赢医药指数7.7pct；2021年6月30日 - 2025年5月8日，平均跌幅51%，跑输医药指数6pct [4][13] - 2025Q1上游板块结构性上涨后因不确定性小幅回落，行业资金面有望迎来板块估值反转 [4][13] 基本面 收入 - 2024年科学服务核心标的收入平均同比增长7.17%，低耗类恢复性增长，仪器装备受capex减弱成长性受损，试剂及模式动物整体收入大个位数增长 [5][23] - 2025年一季度核心标的收入平均增长6.29%，行业景气与2024基本持平，化学试剂成长性提升 [5][23] 毛利率 - 2024年核心标的毛利率平均47.99%，生物试剂自24Q4起毛利率回升，模式动物盈利能力进入回升通道 [5][25] - 2025年一季度核心标的毛利率平均48.05%，化学试剂、模式动物、耗材同比均提升 [5][25] 资本开支 - 2024年科学服务板块合计资本开支46.43亿元，同比下降35%；2025年一季度合计资本开支9.04亿元，同比下降33%，板块进入投资收获期 [5][29] 存货 - 2024年核心标的平均存货周转率3.7次，同比优化约0.36；2025年一季度平均存货周转率0.81次，同比优化约0.01，预计2025年存货周转全面提升 [5][39] - 2024年四季度以来板块减值损失收窄，2025年一季度生物试剂及仪器装备走出减值高峰 [5][39] 费用率 - 2025年一季度管理费用率与销售费用率合计20.66%，同比提升0.39pct，员工总数趋稳后费用端有望优化 [9][41] - 2024年以来生物试剂及化学试剂人数增长，仪器装备类人员下降明显 [9][41] 净利率 - 2024年核心标的平均扣非净利率5.22%，仪器设备亏损，耗材及模式动物盈利能力提升 [9][50] - 2025年一季度核心标的平均扣非净利率5.47%，化学试剂、耗材及模式动物恢复明显 [9][50] 投资建议 - 看好增长确定性强、盈利能力改善趋势明确的标的，重点推荐泰坦科技、皓元医药、毕得医药、纳微科技等，关注阿拉丁、诺唯赞、百普赛斯、海尔生物、药康生物、东富龙等 [7][53]