2026年1月公募基金发行市场整体回暖 - 截至2026年1月25日，本月新成立76只基金，合计发行规模达719.39亿元，单只产品平均发行规模约为9.47亿元 [1][6][14] - 这是自2025年2月以来，月度新成立基金平均发行规模首次超过9亿元，也是2025年1月以来月度平均发行规模第二高的月份 [1][6][20] 发行结构：权益与FOF成为主力 - 权益类基金和混合型FOF是1月募资主力，权益类基金成立规模占月度总规模的六成，混合型FOF占比超过两成 [7][15][20] - 债券型基金发行规模不仅少于混合型FOF，也较去年同期明显下降 [7][20] - 在76只新基金中，有13只产品发行规模达到20亿元及以上，包括6只偏股混合型基金、3只混合型FOF、2只二级债基、1只增强指数基金和1只指数债基 [1][15] 大型产品案例凸显市场热点 - 偏股混合型基金吸引力强：广发研究智选混合募集72.21亿元，为近一年来发行规模较大的产品 [5][19] - 其他五只偏股混合型基金发行规模也较大：易方达平衡精选(34.08亿元)、博道盛享品质成长(27.73亿元)、汇添富科技领先(27.04亿元)、工银科技智选(25.32亿元)、景顺长城成长优选(25.08亿元) [5][19] - 混合型FOF受追捧：富国智汇稳健3个月持有期FOF在3天内募集41.90亿元 [4][18]；万家启泰稳健三个月持有募集20.99亿元，广发悦盈稳健三个月持有募集32.88亿元 [4][18] - 其他大型产品包括：指数债基富达中债高等级科创及绿债(40亿元)、增强指数基金易方达中证800增强(21.50亿元)、二级债基中欧稳健添悦(21.60亿元)和西部利得汇和(20.00亿元) [4][18] 发行回暖的驱动因素 - 市场、政策、资金与监管多重利好共振：A股结构性行情带来赚钱效应，权益基金业绩亮眼激发认购热情 [7][20] - 监管推动考核机制优化，低利率环境下存款、理财收益下行引发“存款搬家”，保险等长期资金增配权益资产 [7][20] - 基金公司聚焦科技、科创等热门赛道及FOF等稳健型产品，精准匹配投资者多元配置需求 [8][15][20] - 二级债基因“固收+”属性适配低风险资金需求，混合型FOF凭借分散配置优势及监管引导长期投资而受青睐 [5][19] 基金公司产品布局趋势 - 正在发行的94只基金中，权益类基金占比约63%，包含25只被动指数型、24只偏股混合型、6只增强指数型、3只普通股票型和1只灵活配置型基金 [10][23] - 产品布局呈现权益类占比提升、“固收+”产品需求旺盛、发行节奏加快的趋势 [11][24] - 与往年主发债基不同，2026年以来新发基金以偏股混合型、被动指数型为主，科技概念主题基金数量较多，反映市场风险偏好提升 [11][24] - 多只产品设定较短募集期或快速结募，发行节奏显著加快 [11][24] 行业配置与投资主线 - 公募基金2025年4季度报显示，通信行业、有色金属行业在2025年末的配置明显高于其他行业 [12][25] - 以AI为代表的科技成长主线仍为核心主线，有色金属板块在供需共振叠加资金涌入背景下也成为重点布局方向 [12][25] - 正在发行的ETF和指数基金多为行业主题产品，覆盖云计算、新能源电池、生物科技、光伏、有色金属、电力、人工智能、石油天然气、工程机械、消费电子等 [11][24] - 正在发行的主动权益基金包括全市场选股、消费、半导体等行业类基金，以及量化、成长、景气驱动、均衡配置等主题产品 [11][24] - 公募基金在进行多元化资产配置时，常采用哑铃策略，可能会增加周期与红利资产的配置 [13][26] 市场内部存在的分化 - 权益类基金发行存在分化，在部分产品“吸金”数十亿的同时，也有多只产品的发行规模在3亿元以下 [9][21]

基金销售费率新规的核心变化 - 证监会于2025年12月31日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿，与三个月前的征求意见稿相比整体差异不大，但存在三个关键变化，可能对债市行情产生方向性指引 [1] 新规的三个具体变化 - **变化一：债券基金赎回费率规则放宽** 正式稿第十条追加说明，允许基金管理人对个人投资者持有满七日的指数型/债券型基金、机构投资者持有满三十日的债券型基金另行约定赎回费标准，而征求意见稿曾要求债券基金与股混基金一样，对持有少于7日、7-30日、30-6个月的投资者分别收取不低于1.5%、1%、0.5%的赎回费 [2] - **变化二：禁止歧视性销售安排** 正式稿第十六条新增规定，要求基金管理人不得通过在特定销售机构设置专属产品等形式实施歧视性、排他性、绑定性销售，与第十五条关于公平对待投资者的内容相呼应 [3] - **变化三：调整过渡期延长** 正式稿第二十九条将已发售基金调整至符合新规的期限从征求意见稿的6个月延长至12个月，给予市场更充裕的适应时间 [4] 监管意图解读 - 意图一：平抑新规对市场定价的影响，监管对债券基金赎回费率的态度明显软化，有助于大幅缓和债市内的担忧情绪 [5] - 意图二：调整赎回费率规则的最终目的仍是削弱债基的流动性管理属性，避免熊市时流动性风险淤积在公募基金，但新规正式稿调整更为合理，通过刚性条款将机构资金持有7-30天内赎回的惩罚性费率锁定在1%的高位，并将持有30天以上的费率定价权让渡给市场，由管理人自行寻找平衡点 [5] - 意图三：继续强调公募产品对投资者需严守公平原则，意味着下半年市场频繁讨论的定制债基问题可能继续成为债基的整改主线 [5] 新规征求意见稿期间的市场反应 - **利率定价维度**：2025年9月新规征求意见稿落地前，10年国债收益率在1.80%附近徘徊，落地后的9月中下旬，10年国债收益率两度上冲至1.90%一线，至2025年末暂处于1.85%点位 [7] - **基金负债维度**：2025年1-10月开放式债基规模累计增幅仅为2561亿元，同比少增2465亿元，刷新2021年以来新低，其中10月（新规征求意见稿落地次月）单月规模下滑1043亿元，原因除止盈诉求外，可能包含部分机构的初步避险赎回 [7] - **产品结构冲击**：截至2025年三季度末，中长债基、短债基金、中短债基、指数债基规模分别为6.35、0.46、0.47、1.50万亿元，季度环比规模降幅分别为5991、823、1216、45亿元，降幅分别为8.6%、19.7%、20.3%、0.3%，作为“流动性管理产品”代表的短债与中短债基受到的冲击更为严重 [10] 新规正式稿落地后的债市展望 - 投资者的担忧缓解后，2026年1月初债市可能在两股推力下实现开门红行情 [13] - 推力一：利率定价的自发修复，10年国债收益率在利空预期消散后或可向1.80%（新规征求意见稿发布前点位）靠拢 [13] - 推力二：基金负债回流，除了此前因避险流出的资金外，可能还有年初机构端的增量配置资金流入 [13] - 在此背景下，5-10年国开债、3-5年二级资本债等“基金品种”或迎来超额行情，但超长端的30年国债行情或仍受2026年增量供给不确定性制约 [13]

行业核心问题 - 债券基金因负债端不稳定陷入市场工具人困境 赎回潮下被迫成为最后卖方 [1][4] - 保险资管等机构在利率上行时自配债券 利率下行交易拥挤时申购债基 公募基金处于生态链最弱势位置 [1][4] - 9月上旬债市调整期间 10年期国债收益率一度突破1.83% 基金成为最大卖方导致市场跌幅扩大 [3] 监管政策变革 - 证监会9月5日发布销售费用管理规定征求意见稿 拟通过提高短期赎回成本改善负债端稳定性 [1] - 赎回费率简化为三档：7日内不低于1.5% 7-30日不低于1% 30-180日不低于0.5% [2] - ETF、同业存单基金和货币基金可另行约定赎回标准 [2] 政策影响分析 - 新规将抑制短期频繁申赎行为 加大6个月内交易摩擦成本 [2] - 债券型基金与股票型混合型基金赎回费率持平设置 惩罚性费率较高 [2] - 新规有望延长资金持有周期 倒逼基金经理提升投研与风控能力 [5] 市场结构特征 - 截至2025年6月债券基金资产净值达10.8万亿元 机构投资者占比82.8% [5] - 理财产品持有公募基金规模1.38万亿元 较去年底增加0.45万亿元 [5] - 机构资金高度集中使负债端稳定性成为市场关注焦点 [5] 行业发展趋势 - 债券ETF预计将逐渐取代指数债基 成为机构流动性管理重要工具 [5] - 久期灵活具备主动交易和研究能力的债券基金将体现公募核心竞争力 [5] - 优秀的主动管理型基金经理将更受机构资金青睐 [5] 机构行为比较 - 公募基金采用市场化薪酬机制 相比保险和银行更具投资动力 [6] - 负债端稳定后公募基金将不再被迫调整仓位 能更充分展现投研交易水平 [6] - 市场有望实现更有效优胜劣汰 整体运行效率进一步提升 [6]

黄金ETF配置趋势 - 2024年黄金ETF以明显优势跑赢其他大类资产，成为FOF争相配置的焦点，主要受美联储持续降息预期、全球央行大规模增持黄金及国际局势不确定性推动 [2] - 截至2024年末，177只FOF持有华安黄金ETF，其管理规模达416亿元，2024年收益27.45%，2025年Q1收益18.64% [4] - 伦敦现货黄金2024年上涨27.23%至2624美元/盎司，国内AU9999黄金上涨28.19%至614元/克，刷新历史新高 [4] 黄金ETF市场格局与驱动因素 - 除华安黄金ETF外，易方达、博时、国泰、华夏黄金ETF分别被49只、26只、13只、10只FOF持有 [5] - 全球央行2024年净购金量超1000吨，延续2022年以来高购金力度，叠加美元信用挑战，黄金避险属性强化 [4][6] - 美联储2025年预期降息2次，短期价格走势受货币政策及央行持仓变动影响，中长期取决于美国实际利率与人民币汇率 [5] 指数债基崛起与配置变化 - 2024年末FOF持有纯债基金规模282.99亿元（占比23.86%），但占比同比下降8.25%；指数债基占比显著上升3.81% [7] - FOF配置转向指数债基主因包括：债市收益率下行致主动管理难度增加、投资者偏好透明化风险控制、机构化趋势推动及费率成本优化 [8] - 偏股混合基金（167.40亿元，占比14.11%）、灵活配置混合基金（11.16%）、纯指数股票基金（10.71%）为FOF其他主要持仓类型 [7]