固收-金融数据背后，降息预期和机构行为的长期变化 20251116 摘要 摊余成本法基金增配普信和商金，占比超七成，政金债配置比例显著下 降至 13.7%，主要因短端利率较低，机构寻求更高收益资产。 预计至 2026 年底，摊余成本法基金剩余到期规模达 7,444 亿元，对普 信和商金的增量资金需求预计分别为 2002 亿和 1,362 亿，市场需求显 著增加。 机构偏好高等级央国企产业债及头部城商行金融债，如诚通、国新、平 安银行等，信用风险较低，主要关注估值波动。 社融信贷增速放缓，直接融资占比提升，央行强调结构优化而非快速刺 激，中长期或打开利率震荡区间下限，短期不利于降息预期。 央行或更关注政府杠杆和国债发行成本，债市赔率预期转为风险可控， 旨在理顺利率比价关系，避免金融机构内卷式竞争。 信贷增速放缓可能导致银行资产负债表收缩，但历史数据显示，银行扩 张速度放缓时期，10 年期国债与 1 年期国债及 1 年存单利差有所回升， 预计 2026 年 1-2 季度存单利率可能降至 1.5%。 转债市场面临供需压力，新增供给相对较小，但正股表现强势及资金流 入形成正循环，估值难以长期压缩，整体下行空间有限，上 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周利率震荡走弱，信用抗跌属性更强，部分低等级中长久期品种仍在修复 [38] - 公募基金追久期行情已持续两周，受摊余成本法债基集中打开和信用 ETF 产品行情回暖影响，短期追久期可能继续 [38] - 对负债端稳定的机构，建议 3 - 5Y 弱资质城投下沉择券；交易盘波段操作不建议追超长久期信用债；二永波段操作近期有小窗口期，中高等级 4 - 5Y 收益率加点后位置安全空间大 [38] 根据相关目录分别总结 基金追久期的两点边际变化 - 上周利率债震荡偏弱，信用债走势分化，高等级信用债跌幅小，中低等级短久期走弱但 3 - 5Y 收益率下行，债市交易情绪降温，超长期限信用债行情走弱，仅超长城投债收益率逆势修复 [10] - 2025 年 11 月 3 日到 11 月 7 日，各期限国债到期收益率上行，不同评级中票和城投债收益率有不同变化 [10][11] - 全等级 1 - 2 年、2 - 3 年陡峭程度最高，低等级 3 - 5 年陡峭程度不低且连续两周下降 [12] - 5Y 以内普信债保护垫薄，信用债性价比不高，各期限、等级信用债收益率和信用利差历史分位数处于较低水平 [14] - 二永债“波动放大器”特征重现，跌幅高于同期限普信债和利率债，1 - 5 年、7 年、10 年 AAA - 银行二级资本债收益率上行，4 年及以上部分离 2025 年以来收益率最低点位差距 30BP - 50BP [16] - 二永债活跃成交前半周买盘强，后半周走弱，低估值成交占比和平均成交久期有变化，低于估值成交幅度普遍低 [18] - 超长期限信用债后半周卖盘放量，折价成交重点在弱资质城投债，成交活跃度边际下滑，低于估值成交幅度部分在 4BP 及以上，以 2 - 5YAA(2)、AA 弱资质城投为主 [23][25] - 公募基金连续两周追久期，以 3 - 5Y 为主，上周净买入 1 - 3Y 信用债 181.17 亿元、3 - 5Y 信用债 110.48 亿元、7 - 10Y 信用债 31.96 亿元；理财买入力度放缓，保险买入力度平稳 [29] - 公募基金追久期短期可能继续，一是受摊余成本法基金集中开放影响，其对信用债配置需求上升，四季度预计打开规模高且封闭期长的占比高；二是信用 ETF 类产品行情回暖，净值表现改善，成交久期拉长 [4][32][33]