财务表现 - 25Q3营收239.4亿元，同比增长0.7%，归母净利润36.6亿元，同比增长20.3% [4] - 25年前三季度营收657.6亿元，同比增长1.2%，归母净利润93.2亿元，同比增长14.9% [4] - 25Q3毛利率达45.67%，同比提升1.65个百分点 [5] - 25年前三季度经营性净现金流137.0亿元，同比增长426%，其中25Q3经营性净现金流83.5亿元，同比增长199% [5] - 三季度末应收账款与应收票据总额降至359.7亿元，较6月末下降12.9亿元，较年初下降46.6亿元 [5] 经营质量与战略调整 - 公司从2024年下半年开始全面调整，包括产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群垂直管理等，经营指标优化证明调整效果显现 [5] - 公司各业务板块实现"有效益的增长" [6] 业务板块分析 - PBG和EBG业务围绕经济亮点寻找机会，如政府端交通行业、企业端电子电器、石化煤炭、智慧商贸、电力央企等，并积极推动AI大模型产品落地 [6] - 中小企业事业群经过约一年调整，经销商渠道去库存和运营模式调整目标已基本实现，三季度营收同比降幅收窄至个位数 [6] - 境外主业收入增速环比放缓，但剔除美国、加拿大、印度市场后，其他地区前三季度收入增速保持较好增长，公司正探索将更多系统解决方案输出到海外 [6] - 创新业务受益于汽车、锂电、电子电器、物流、交通等行业需求拉动，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等均实现较高收入增速 [6] AI技术应用与发展 - 公司对内将AI应用于内部编程、智能客服等领域，推动人效提升 [8] - 公司对外在终端级场景推动"文搜"系列、周界防护等成熟产品的覆盖深度，在工厂级场景积极推广"灯塔工厂"示范项目中的典型应用 [8] - 公司提供的将整条生产线与各类系统全面打通的解决方案已具备智能体应用特征，借助丰富感知能力与深厚行业经验构建竞争优势 [8]

投资评级与估值 - 报告对该公司维持"买入"评级 [3] - 预测公司25/26/27年归母净利润分别为144.01亿元、169.36亿元、201.47亿元，同比增长20.24%、17.60%、18.96% [3] - 对应25/26/27年市盈率分别为21.2倍、18.0倍、15.2倍 [3] 财务业绩与预测 - 公司25年前三季度实现营收657.58亿元，同比增长1.18%，归母净利润93.19亿元，同比增长14.94% [9] - 单三季度实现营收239.4亿元，微增0.66%，归母净利润36.62亿元，增长20.31% [9] - 调整后预测公司25/26/27年营业收入为958.29亿元、1,035.64亿元、1,124.51亿元，同比增长3.60%、8.07%、8.58% [3] - 25年前三季度毛利率为45.37%，同比提升0.61个百分点，单三季度毛利率45.67%，同比/环比提升1.42/0.26个百分点 [9] - 25年前三季度经营活动现金流量净额136.97亿元，同比增长426%，是同期归母净利润的1.47倍 [9] - 三季度末应收账款与应收票据总额359.69亿元，较6月末下降12.88亿元，较年初大幅下降46.64亿元 [9] 经营策略与展望 - 公司坚定执行"以利润为中心"的经营策略，调整效果显现，产品线分类管理、区域销售考核利润等工作成效体现在财务指标上 [9] - 展望25全年，公司预计归母净利润实现10%以上增长，下半年扣非净利润增速高于上半年，业绩逐季上行 [9] - 全年经营费用预计同比大致持平，继续严控应收款，追求高质量收入增长，预计下半年收入保持同比正增长 [9] - 随着物理世界与数字世界深度融合，多模态感知大模型应用是AI落地重要领域，公司凭借全面感知/认知能力和行业经验，有望在AI+应用中获得新发展机遇 [9] 关键财务指标预测 - 预测25/26/27年摊薄每股收益分别为1.560元、1.834元、2.182元 [8] - 预测25/26/27年每股经营性现金流净额分别为2.17元、2.09元、2.38元 [8] - 预测25/26/27年ROE（归属母公司）分别为16.95%、17.95%、18.93% [8] - 预测25/26/27年市净率分别为3.59倍、3.24倍、2.87倍 [8]