投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩创历史新高，营收与利润实现双位数增长，但增长主要由非手机业务驱动，手机业务承压 [1][2] - 展望2026年，汽车与新兴领域CIS业务预计将继续成为核心增长引擎，而手机CIS业务短期内仍面临压力 [2][3] - 2026年第一季度，由于分销业务占比提升，公司预计营收和毛利率将出现环比和同比下滑 [1] 2025年业绩总结 - **整体业绩**：2025年营收288.55亿元，同比增长12.14%；归母净利润40.45亿元，同比增长21.73%；毛利率30.63%，净利率13.97% [1][8] - **单季度业绩 (4Q25)**：营收70.72亿元，同比增长3.66%，环比下降9.64%；归母净利润8.35亿元，同比下降11.89%，环比下降29.36%；毛利率31.27% [1] - **2026年第一季度指引**：预计营收区间为61.8-64.7亿元（中值63.3亿元），同比下滑0.03%至4.51%，环比下滑约10.6%；预计毛利率区间为28.7%-29.6% [1] 分业务分析 - **CIS业务总览**：2025年CIS营收212.46亿元，占主营业务收入73.73%，同比增长10.71% [9] - **汽车CIS业务**： - 2025年收入74.71亿元，同比增长26.52%，占CIS业务比重从31%提升至35% [2][9] - 增长驱动力：新能源汽车放量、ADAS/高阶智驾渗透率提升带动单车搭载量增加，以及高分辨率升级推动价值量上行 [2][9] - 产品进展：OX08D10、OX03H10已获得英伟达自动驾驶平台支持 [2][9] - 2026年展望：预计收入增长约14%，达到85亿元 [9] - **手机CIS业务**： - 2025年收入82.72亿元，同比下滑15.61%，占CIS业务比重从51%下滑至39% [2][10] - 下滑原因：手机补贴政策边际变化及存储价格上涨导致终端需求承压 [2][10] - 产品进展：推出OV50X、OV50R等新品；2亿像素方案已完成客户验证并实现导入 [2][10] - 2026年展望：预计收入下滑约14%，至75亿元 [10] - **新兴领域CIS业务**： - 2025年收入23.69亿元，同比大幅增长211.85%，占CIS业务比重从4%增加至11% [3][11] - 增长驱动力：运动及全景相机、智能眼镜、端侧AI、机器视觉等新兴市场需求释放 [3][11] - 2026年展望：预计收入增长20%以上，达到30亿元 [3][11] 盈利能力与财务预测 - **2025年盈利能力**：通过产品结构优化及成本管控，毛利率和净利率分别提升1.19和1.21个百分点 [11] - **2026年毛利率预测**：消费电子业务毛利率预计约为25.5%，同比下降2.5个百分点；汽车电子业务毛利率预计约为48.0%，同比下降1.5个百分点 [11] - **财务预测**： - **营业收入**：预测2026/2027年为300.98/351.22亿元，同比增长4.3%/16.7% [4] - **归母净利润**：预测2026/2027年为40.91/50.38亿元，同比增长1.1%/23.1% [3][4] - **每股收益 (EPS)**：预测2026/2027年为3.24/4.00元 [4] - **市盈率 (P/E)**：对应2026/2027年预测为30x/24x [3][4] 估值与市场数据 - **当前股价与目标价**：当前价94.96元 [6] - **市值**：总市值1197.52亿元 [6] - **52周股价区间**：最高151.17元，最低94.96元 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩创历史新高，营收达288.5亿元，同比增长12.14%，归母净利润达40.45亿元，同比增长21.73% [1][8] - 业绩增长主要由非手机业务驱动，特别是汽车和新兴领域CIS业务表现强劲，而手机CIS业务因需求承压而下滑 [1][2] - 展望2026年，预计汽车与新兴领域CIS业务将继续增长，但手机业务和分销业务占比提升可能对整体营收和毛利率造成短期压力 [1][2][3][8] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营收288.5亿元(YoY+12.14%)，归母净利润40.45亿元(YoY+21.73%)，毛利率30.63%(YoY+1.19 pct)，净利率13.97%(YoY+1.21 pct) [1][8] - **2025年第四季度业绩**：营收70.72亿元(YoY+3.66%, QoQ-9.64%)，归母净利润8.35亿元(YoY-11.89%, QoQ-29.36%)，毛利率31.27%，净利率11.77% [1][8] - **2026年第一季度指引**：预计营收61.8-64.7亿元（中值63.3亿元，YoY-2.3%, QoQ-10.6%），因分销业务占比提升，预计毛利率下滑至28.7%-29.6% [1][8] - **财务预测**：预测2026/2027年归母净利润为40.91/50.38亿元，对应EPS为3.24/4.00元，市盈率(PE)为30x/24x [3][4] 分业务总结 - **CIS业务整体**：2025年营收212.46亿元，同比增长10.71%，占主营业务收入73.73% [9] - **汽车CIS业务**：2025年收入74.71亿元，同比大幅增长26.52%，占CIS业务比重从31%提升至35% [2][9] - 增长驱动力：新能源汽车放量、ADAS/高阶智驾渗透率提升带动单车搭载量增加，以及高分辨率升级推动价值量上行 [2][9] - 产品进展：OX08D10、OX03H10已获得英伟达自动驾驶平台支持 [2][9] - 2026年展望：预计收入增长约14%，达到85亿元 [9] - **手机CIS业务**：2025年收入82.72亿元，同比下滑15.61%，占CIS业务比重从51%下滑至39% [2][10] - 下滑原因：手机补贴政策边际变化及存储价格上涨导致终端需求承压 [2][10] - 产品进展：推出OV50X、OV50R等新品，2亿像素方案已完成客户验证并导入 [2][10] - 2026年展望：预计收入下滑约14%，至75亿元 [10] - **新兴领域CIS业务**：2025年收入23.69亿元，同比暴增211.85%，占CIS业务比重从4%提升至11% [2][11] - 增长驱动力：运动及全景相机、智能眼镜、端侧AI及机器视觉等新兴市场需求释放 [2][11] - 2026年展望：预计收入增长20%以上，达到30亿元 [11] 盈利能力与展望 - **2025年盈利能力提升**：通过产品结构优化及成本管控，毛利率和净利率分别提升1.19和1.21个百分点 [8][11] - **2026年毛利率预测**：消费电子业务毛利率预计约为25.5%(YoY-2.5 pct)，汽车电子业务毛利率预计约为48.0%(YoY-1.5 pct) [11] - **未来增长驱动**：汽车智能化趋势明确，CIS用量与价值量双升逻辑持续；新兴领域需求扩大为公司业绩提供弹性 [2][3][9][11]