建筑装饰行业核心观点 - 报告核心观点为在“稳增长、扩内需”政策背景下，重大工程建设提速，建筑板块投资可围绕“红利”和“建筑+”两条主线进行，低估值策略占优 [2][6][9] - 2025年前三季度全国铁路建设完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，新投产铁路里程968公里 [2][6] - 超长期特别国债发行计划全部完成，其中8000亿元用于重大基础设施和“两重”项目建设，5000亿元用于新质生产力和“两新”领域，为投资提供资金保障 [6] - 政策密集落地，包括《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》行动方案和《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，中央投资支持比例为核定总投资的20%，推动绿色转型和产业升级 [7] - 本周申万建筑装饰指数下滑1.67%，但装修装饰、工程咨询服务及钢结构子板块涨幅居前，分别为+3.40%、+2.68%、+0.72% [2][8] - 选股主线一（红利）：在流动性宽松背景下，关注高分红、低估值个股，重点推荐江河集团、四川路桥 [2][9] - 选股主线二（建筑+）：关注布局新能源、智能制造、数字化等新业态的转型企业 [2][10] 361度公司核心观点 - 报告核心观点为361度在2025年第三季度维持全渠道快速增长，新品牌ONEWAY焕新出发，公司品牌力和市场份额有提升潜力 [2][12][14] - 2025年第三季度，公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长，电子商务平台整体流水录得约20%正增长 [2][12] - 公司产品创新包括推出搭载DWS动能防水系统的“雨屏9代”和优化中底弧度的专业马拉松跑鞋“飞燃4.5” [13] - 新品牌ONEWAY已拥有郑州、北京、济南等6家店铺（截至2025年10月7日），门店落地郑州及济南 [13] - 渠道方面，公司拥有7026个大装销售网点，店均面积增加至156平方米，全新“超品店”已开业93家（截至2025年9月30日），首家女子运动概念店落地石家庄 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.15亿元、14.93亿元、16.88亿元，同比分别增长14.50%、13.49%、13.10%，维持“买入”评级 [14] 思特威公司核心观点 - 报告核心观点为思特威2025年前三季度业绩保持高增长，手机、汽车电子、安防三大业务齐头并进，发展动能强劲 [2][16][19] - 公司预计2025年前三季度实现营业收入61~65亿元，同比增长45%~54%；归母净利润6.56~7.36亿元，同比增长140%~169%；剔除股份支付费用的扣非归母净利润6.92~7.72亿元，同比增长79%~99% [2][16] - 手机业务迭代效率领先，在5000万像素领域覆盖多种场景需求，包括应用LOFIC HDR®2.0技术的高阶旗舰产品及国产高性能系列化CIS产品 [17] - 汽车电子业务在2025年前三季度，应用于智能驾驶和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升 [18] - 智慧安防业务稳中有进，传统安防领域稳居全球头部位置，同时机器视觉产品已广泛应用于工业制造、物流、无人机等新兴领域 [18] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.97亿元、13.53亿元、17.33亿元，同比增速分别为128.48%、50.74%、28.11%，维持“买入”评级 [19] 市场数据概览 - 截至报告日，主要市场指数表现如下：上证指数收盘3,916.33，年初至今上涨20.04%；创业板指收盘3,083.72，年初至今上涨49.66%；沪深300收盘4,607.87，年初至今上涨20.61%；中证1000收盘7,344.05，年初至今上涨26.69%；科创50收盘1,406.32，年初至今上涨47.21%；北证50收盘1,458.42，年初至今上涨43.00% [3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告认为公司前三季度业绩保持高增长，三大业务齐头并进，手机业务迭代效率领先，汽车电子业务发展强劲，安防业务稳固[5][6] 公司基本数据 - 截至2025年10月17日，公司收盘价为101.47元，总市值为40,774.86百万元，流通市值为32,779.30百万元，总股本为401.84百万股[3] - 公司资产负债率为54.59%，每股净资产为11.49元/股[3] 业绩表现与预测 - 2025年前三季度预计实现营业收入61~65亿元，同比增长45%~54%；预计归母净利润6.56~7.36亿元，同比增长140%~169%[6] - 预测2025年营业收入为8,760百万元，同比增长46.79%；预测2025年归母净利润为897百万元，同比增长128.48%[5] - 预测2026年营业收入为10,199百万元，同比增长16.42%；预测2026年归母净利润为1,353百万元，同比增长50.74%[5] - 预测2027年营业收入为11,886百万元，同比增长16.55%；预测2027年归母净利润为1,733百万元，同比增长28.11%[5] - 预测每股收益2025E/2026E/2027E分别为2.23元/3.37元/4.31元，ROE分别为18.13%/22.20%/22.92%[5] - 当前股价对应2025E/2026E/2027E的市盈率分别为45.44倍/30.14倍/23.53倍[5][6] 手机业务 - 公司手机CIS产品在5000万像素领域覆盖多种场景需求，采用"研发一代、量产一代、预研一代"的开发思路保持迭代效率领先[6] - 针对高阶旗舰手机，公司推出Lofic HDR® 2.0技术及多款应用于主摄、广角、长焦和前摄镜头的产品[6] - 针对高性价比产品，公司与晶合集成合作，基于国产Stacked BSI平台丰富国产高性能系列化CIS产品矩阵[6] - 针对主流智能手机，公司储备了单芯片集成式5000万像素产品[6] 汽车电子业务 - 公司凭借安防领域技术积累切入汽车电子，建立了完善的车规级芯片研发与质量管理体系[6] - 2025年前三季度，应用于智能驾驶（环视、周视、前视）和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升[6] - 汽车智能化趋势和车企智驾平权方案的渗透有望使该业务成为公司长期发展动力源[6] 安防与机器视觉业务 - 2025年前三季度，公司智慧安防业务稳中有进，在传统安防领域稳居全球头部位置，高端产品份额持续提升[6] - 在机器视觉领域，公司是国内最早从事全局快门CIS研发的厂家之一，产品具备单帧HDR功能及高快门效率和感光性能[6] - 产品广泛应用于工业制造、物流、无人机、扫地机器人、AR/VR等领域，与多家头部客户保持紧密合作[6] 财务预测摘要 - 预测毛利率从2024年的21.09%提升至2027年的28.00%，净利率从6.58%提升至14.58%[8] - 预测营业成本2024/2025E/2026E/2027E分别为4,710/6,658/7,445/8,558百万元[7] - 预测研发费用2024/2025E/2026E/2027E分别为447/648/755/880百万元[7] - 预测经营现金流2025E/2026E/2027E分别为319/1,428/1,684百万元，2026年同比增长347.60%[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至人民币 153.0 元，潜在升幅 19.1% [1] 报告的核心观点 - 韦尔股份进入强势产品周期，多板块推动 2025 年业务成长，长期增长预期乐观，远期市盈率低于历史均值，估值有上行空间 [1] - 一季度业绩超市场预期，收入、毛利率、营业利润等表现良好，上调 2025 年和 2026 年盈利预测 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 2025 年一季度收入 64.7 亿元，同比增长 15%，环比下降 5%，创历史一季度收入新高；毛利率 31.0%，同比增长 3.1 个百分点，环比增长 2.1 个百分点；净利润 8.66 亿元，同比增长 55%，环比下降 9% [2] - 上调 2025 - 2027 年盈利预测，营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标均有提升 [11] 财务报表分析与预测 - 预计 2023 - 2027 年营业收入净额从 210.21 亿元增长至 418.83 亿元，总收入同比增速分别为 5%、22%、21%、13%、19% [4] - 毛利率从 21.8%提升至 33.3%，归母净利润从 5.56 亿元增长至 67.79 亿元，净利润同比增速分别为 -44%、498%、33%、20%、27% [4] 估值 - 使用 DCF 估值，采用 2.2%的无风险利率，假设 2030 - 2034 年成长率为 25% - 30%，永续增长率为 3%，WACC 是 11.3%，得到目标价人民币 153.0 元 [2] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 182.4 元（概率 20%），悲观情景目标价 84.6 元（概率 15%） [24] 浦银国际科技行业覆盖公司 - 对多家科技公司给出评级和目标价，韦尔股份评级为“买入”，目标价 153.0 元 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至人民币 153.0 元，潜在升幅 19.1% [1] 报告的核心观点 - 韦尔股份进入强势产品周期，多板块推动 2025 年业务成长，长期增长预期乐观，远期市盈率低于历史均值，估值有上行空间 [1] - 一季度业绩超市场预期，收入、毛利率、营业利润等表现良好，上调 2025 年和 2026 年盈利预测 [2] 各部分总结 业绩回顾及预测调整 - 2025 年一季度收入 64.7 亿元，同比增长 15%，环比下降 5%，创历史一季度收入新高；净利润 8.66 亿元，同比增长 55%，环比下降 9% [2][10] - 上调 2025 - 2027 年盈利预测，营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标均有提升 [11] 财务报表分析与预测 - 预计 2023 - 2027 年营业收入净额从 210.21 亿元增长至 418.83 亿元，总收入同比增速分别为 5%、22%、21%、13%、19% [4] - 毛利率从 21.8%提升至 33.3%，归母净利润从 5.56 亿元增长至 67.79 亿元，净利润同比增速波动较大 [4] - 资产负债表中货币资金等项目呈增长趋势，负债结构相对稳定 [8] - 现金流量表显示经营活动现金流、自由现金流等表现良好 [8][9] 估值 - 使用 DCF 估值，采用 2.2%的无风险利率，假设 2030 - 2034 年成长率为 25% - 30%，永续增长率为 3%，WACC 是 11.3%，得到目标价 153.0 元 [2] - 目前远期市盈率 30.0x，低于历史均值 45.5x [18] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 182.4 元（概率 20%），悲观情景目标价 84.6 元（概率 15%） [24] - 乐观情景因素包括终端需求增长强劲、上游成本稳定等；悲观情景因素包括终端需求增长不足、上游成本增长等 [25] 浦银国际科技行业覆盖公司 - 对多家科技公司给出评级和目标价，多数公司评级为“买入” [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1韦尔股份利润超预期，营收创同期历史新高，成长趋势加强，汽车CIS 25年加速放量，手机CIS 26年接力成长，IoT CIS和模拟业务也有增长潜力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1实现营收64.7亿元，yoy+14.7%，qoq - 5.1%，归母净利8.7亿元，yoy+55.3%，qoq - 8.7%，扣非归母净利8.5亿元，yoy+49.9%，qoq+11.1% [1] - 25Q1毛利率31.0%，yoy+3.1pcts，qoq+2.1pcts，净利率13.3%，yoy+3.5pcts，qoq - 0.2pct [1] 各业务营收情况 - 24年手机CIS营收98亿元，yoy+26%，汽车CIS营收59亿元，yoy+30%，二者合计营收157亿元，占24年总营收257亿元的61% [2] - 24年IoT CIS营收7.6亿元，yoy+42%，模拟业务营收14.2亿元，yoy+23%，其中车用模拟IC约2亿元，yoy+37% [2] 盈利预测 - 维持2025/2026/2027年营收295.3/366.7/422.9亿元，同比增长14.8%/24.2%/15.3% [3] - 维持2025/2026/2027年归母净利43.8/59.8/72.3亿元，同比增长31.7%/36.6%/20.9% [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|21,021|25,731|29,529|36,674|42,291| |增长率yoy（%）|4.7|22.4|14.8|24.2|15.3| |归母净利润（百万元）|556|3,323|4,378|5,982|7,234| |增长率yoy（%）|-43.9|498.1|31.7|36.6|20.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|2.73|3.60|4.92|5.94| |净资产收益率（%）|2.6|13.7|15.7|18.1|18.5| |P/E（倍）|281.2|47.0|35.7|26.1|21.6| |P/B（倍）|7.3|6.5|5.6|4.7|4.0| [5] 股票信息 - 行业为半导体，前次评级买入，04月29日收盘价128.41元，总市值156,268.33百万元，总股本1,216.95百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量14.26百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2025 - 04韦尔股份和沪深300的股价走势 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1韦尔股份利润超预期，营收创同期历史新高，成长趋势加强，汽车CIS 25年加速放量，手机CIS 26年接力成长，IoT CIS和模拟业务也有增长潜力 [1][2][3] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1实现营收64.7亿元，yoy+14.7%，qoq-5.1%，归母净利8.7亿元，yoy+55.3%，qoq-8.7%，扣非归母净利8.5亿元，yoy+49.9%，qoq+11.1% [1] - 25Q1毛利率31.0%，yoy+3.1pcts，qoq+2.1pcts，净利率13.3%，yoy+3.5pcts，qoq-0.2pct [1] 业务板块 - 24年手机CIS营收98亿元，yoy+26%，汽车CIS营收59亿元，yoy+30%，二者合计营收157亿元，占24年总营收257亿元的61% [2] - 24年IoT CIS营收7.6亿元，yoy+42%，25Q1预计快速增长；模拟业务24年营收14.2亿元，yoy+23%，其中车用模拟IC约2亿元，yoy+37% [2] 盈利预测与投资建议 - 维持2025/2026/2027年营收预测295.3/366.7/422.9亿元，同比增长14.8%/24.2%/15.3% [3] - 维持2025/2026/2027年归母净利预测43.8/59.8/72.3亿元，同比增长31.7%/36.6%/20.9% [3] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为36/26/22X [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,021|25,731|29,529|36,674|42,291| |增长率yoy（%）|4.7|22.4|14.8|24.2|15.3| |归母净利润（百万元）|556|3,323|4,378|5,982|7,234| |增长率yoy（%）|-43.9|498.1|31.7|36.6|20.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|2.73|3.60|4.92|5.94| |净资产收益率（%）|2.6|13.7|15.7|18.1|18.5| |P/E（倍）|281.2|47.0|35.7|26.1|21.6| |P/B（倍）|7.3|6.5|5.6|4.7|4.0| [5] 股票信息 - 行业为半导体，前次评级买入，04月29日收盘价128.41元，总市值156,268.33百万元，总股本1,216.95百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量14.26百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024年4月至2025年4月韦尔股份与沪深300的股价走势 [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A-2027E的情况 [10]

核心观点 - 受消费政策出台、智驾升级、智驾平权推动，公司手机CIS、汽车CIS产品出货量大幅增加，推动营收同比高增108.94%，归母净利润实现1.91亿元，创单季度历史新高 [1] - 展望全年，国补等刺激消费政策持续释放影响，手机等终端消费迎来复苏，国内智驾升级、智驾平权创造车载CIS增量需求，国产替代进程加快 [1] - 行业景气度向上叠加国产替代加快将促使公司全年收入持续保持高速增长，看好公司长期成长性 [1] 财务表现 - 2025Q1营收17.50亿元，同比增长108.94%，环比微降0.62% [2] - 归母净利润1.91亿元，同比增长1264.97%，环比增长60.21% [2] - 毛利率22.79%，同比提升1.53pct，环比提升3.78pct [2] - 期间费用率10.46%，同比下降8.47pct，净利率大幅回升至10.94% [3] 手机CIS业务 - 高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶50MP产品及普通智能手机主摄的50MP高性价比产品出货量同比大幅上升 [3] - 2024年公司智能手机收入32.91亿元，同比增长269.05%，占收入比例55.15% [4] - 2024年公司在全球手机CIS市场出货排名第5，出货份额占比11.2% [4] - 全球CIS行业市场规模将从2023年的218亿美元增长至2029年的286亿美元，CAGR达4.7% [4] 汽车CIS业务 - 受益于智能驾驶快速渗透，应用于汽车摄像头领域（环视、前视、周视和座舱）的产品出货量大幅增加 [3] - L3级自动驾驶摄像头搭载数量将比L2级大幅增加，可增至18颗，像素升级是车载摄像头的长期发展趋势 [5] - 车载摄像头成本构成中CIS占比最高达50%，全球车载CIS市场规模将从2023年的23亿美元增至2029年的31.55亿美元，CAGR达5.4% [5] - 2024年公司产品已在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽等主车厂量产，2023年公司在全球车载CIS市场位列第4、国内第2 [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为81.76、103.02和126.72亿元，同比增长分别为37%、26%和23% [7] - 预计归母净利润分别为8.16、11.78和15.11亿元，同比增速分别为107.71%、44.39%和28.27% [7] - 对应市盈率P/E估值分别为47倍、32倍和25倍 [7]

报告公司投资评级 - 韦尔股份评级为“买入”，目标价为人民币146元，当前股价为人民币140.88元，股价上行空间为+4% [1] 报告的核心观点 - 看好韦尔股份2025 - 2026年汽车CIS业务收入潜力，下游客户将智能驾驶摄像头向中低端车型渗透有望拉升其2025 - 26年汽车CIS收入，预计汽车CIS收入2025/26年分别增长30%和30% [3][4] - 认为手机CIS新品上市有望推高2026年收入，公司计划推出多款手机CIS产品，对扩大安卓手机CIS市场份额抱有信心 [5] - 维持“买入”评级以及目标价146元，看好韦尔股份汽车CIS以及手机CIS业务对2026年的潜在收入贡献，并维持38倍2025年P/E的目标估值倍数，与可比公司均值保持一致 [5] 相关目录总结 公司基本信息 - 市值23,686百万美元，当前发行数量1,216百万股，三个月平均日交易额486百万美元，流通盘占比53% [1] - 主要股东包括虞仁荣持股30%、香港中央结算有限公司持股15%、绍兴市韦豪股权投资持股6% [1] 财务数据摘要 | 摘要 (年结: 12月) | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (RMBmn) | 20,078 | 21,021 | 26,819 | 32,047 | 37,539 | | 每股收益 (RMB) | 0.84 | 0.47 | 2.94 | 3.84 | 4.81 | | 市盈率 (x) | 142.2 | 207.1 | 33.4 | 36.7 | 29.3 | | 市净率 (x) | 7.9 | 5.5 | 5.1 | 6.1 | 5.1 | | 股本回报率 (%) | 5.5 | 2.6 | 14.0 | 16.7 | 17.3 | [6] 行业评级 - 科技硬件行业评级为“中性” [1]