报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收63.83亿元，同比+35.90%；归母净利润1.87亿元，同比+287.20%；扣非归母净利润7,065.66万元，同比+14.54% [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入80/101/130亿元，实现归母净利润分别为3/7/13亿元，当前股价对应2025 - 2027年EV/EBITDA分别为27倍、21倍、16倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价15.20元，总股本26.01亿股，流通股本14.49亿股，总市值395亿元，流通市值220亿元 [2] - 52周内最高/最低价为18.49 / 10.28元，资产负债率65.3%，市盈率217.14，第一大股东为Uni - sky Holding Limited [2] 产品结构升级 - 2024年全球智能手机出货约11.8亿部，同比增长约6.8%，公司手机CIS产品出货量全球第二，占比约23% [3] - 2024年手机CIS业务营收35.98亿元，同比+60.44%，营收占比56.39%，1300万及以上像素产品收入超15亿元，占手机CIS业务约40% [3] - 3200万像素产品更新迭代，5000万像素产品量产出货，成功量产多光谱CIS [3] 临港工厂发展 - 2024年临港工厂获“2024年上海市专精特新中小企业”称号，3月通过智能工厂认定，6月取得IATF16949：2016质量管理体系认证证书 [4] - 截止2024年底，工厂已实现800万、1300万、5000万像素产品量产，5000万像素产品基于单芯片高像素CIS架构，创新技术获市场认可 [4] - 临港工厂有助于资源整合，提升背照式图像传感器领域水平，加快研发成果产业化，增强核心竞争力 [4] 非手机CIS业务布局 - 2024年非手机CIS业务营收14.26亿元，同比+17.82%，营收占比22.35% [5] - 2024年全球安防CIS市场出货5.28亿颗，同比增长10%，公司开发400万像素新产品GC4103，800万像素产品已导入品牌客户并量产 [5] - 公司布局车载前装芯片，首颗车载前装图像传感器预计2025年推广，应用于AI眼镜领域产品预计2025年量产 [7] 显示驱动芯片业务 - 2024年显示驱动芯片业务营收13.56亿元，同比+9.47%，营收占比21.26% [8] - 通过自主研发核心技术提升产品竞争力，覆盖QQVGA到FHD +分辨率，产品差异化能力提升，扩展多种智能场景应用 [8] - LCD TDDI产品获国际知名手机品牌订单，销售占比提升，公司具备AMOLED驱动芯片技术储备，未来将成重要增长点 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6383|8019|10080|13009| |增长率(%)|35.90|25.62|25.70|29.06| |EBITDA（百万元）|1327.06|1782.58|2344.65|3145.67| |归属母公司净利润（百万元）|186.81|303.04|703.26|1303.16| |增长率(%)|287.20|62.22|132.07|85.30| |EPS(元/股)|0.07|0.12|0.27|0.50| |市盈率（P/E）|211.60|130.44|56.21|30.33| |市净率（P/B）|5.08|4.95|4.66|4.21| |EV/EBITDA|32.10|27.03|20.83|15.82|[12] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6383|8019|10080|13009| |营业成本（百万元）|4926|6148|7677|9816| |税金及附加（百万元）|23|30|37|48| |销售费用（百万元）|135|152|161|182| |管理费用（百万元）|226|241|252|282| |研发费用（百万元）|952|1103|1210|1301| |财务费用（百万元）|149|179|190|227| |资产减值损失（百万元）|-81|-100|-110|-120| |营业利润（百万元）|131|321|761|1418| |营业外收入（百万元）|2|2|2|2| |营业外支出（百万元）|8|4|4|4| |利润总额（百万元）|125|319|759|1416| |所得税（百万元）|-62|16|56|113| |净利润（百万元）|187|303|703|1303| |归母净利润（百万元）|187|303|703|1303| |每股收益（元）|0.07|0.12|0.27|0.50|[13] |成长能力 - 营业收入增长率(%)|35.9|25.6|25.7|29.1| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|774.7|145.4|137.2|86.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|287.2|62.2|132.1|85.3| |获利能力 - 毛利率(%)|22.8|23.3|23.8|24.5| |获利能力 - 净利率(%)|2.9|3.8|7.0|10.0| |获利能力 - ROE(%)|2.4|3.8|8.3|13.9| |获利能力 - ROIC(%)|1.9|2.2|4.0|6.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|65.3|67.6|66.6|65.5| |偿债能力 - 流动比率|1.40|1.35|1.42|1.50| |营运能力 - 应收账款周转率|16.04|15.95|15.73|16.04| |营运能力 - 存货周转率|0.93|0.88|0.88|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.30|0.34|0.40|0.49| |每股指标 - 每股收益（元）|0.07|0.12|0.27|0.50| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.99|3.07|3.26|3.61| |估值比率 - PE|211.60|130.44|56.21|30.33| |估值比率 - PB|5.08|4.95|4.66|4.21|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 思特威2024年全年收入创新高，2025Q1延续增长势头，盈利能力同比改善，费用率下降 [1][2] - 公司在安防CIS领域龙头地位稳固，智能手机与汽车电子业务加速突破，手机业务中高阶产品营收占比超50%，车载产品在多家主车厂量产 [3][8] - 手机CIS市场广阔，AI与自动驾驶驱动未来增长，公司有望受益于市场趋势，手机高阶高像素产品和车载产品将为业绩增长提供动能 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为28.57亿元、59.68亿元、77.31亿元、99.21亿元、118.59亿元，增长率分别为15.1%、108.9%、29.5%、28.3%、19.5% [1] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为0.14亿元、3.93亿元、8.22亿元、12.09亿元、16.26亿元，增长率分别为117.2%、2662.8%、109.4%、47.1%、34.4% [1] - 2024年整体毛利率为21.09%，同比+1.13pcts；净利率为6.58%，同比+6.08pct；2025Q1整体毛利率22.79%，同比+1.53pcts，整体期间费用率10.45%，同比-8.48pcts [2] 业务板块 - 智慧安防领域，2023年公司以48.2%的市占率蝉联安防CIS市场全球出货量第一，推出多个安防尖端产品组合 [3] - 智能手机领域，与多家客户加深合作，高阶5000万像素产品出货量同比大幅上升，2024年在全球手机CIS市场出货排名第5位，出货份额占比11.2% [3] - 汽车电子领域，全资子公司飞凌微电子推出车载视觉处理芯片系列，多款车载产品出货量大幅上升，已在多家主车厂量产 [3][8] 市场前景 - 2023年CMOS行业市场规模达218亿美元，手机CMOS市场163.97亿美元，占比超75%；2024年四季度全球智能手机出货量3.32亿台，同比增长2.4%；2024年三季度中国600美元以上高端手机出货份额达29.3%，同比增长3.7% [9] - 预计汽车CIS市场将从2023年的23亿美元增加到2029年的32亿美元，CAGR为5.4% [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.22亿元、12.09亿元、16.26亿元，EPS分别为2.05、3.01、4.05元/股，PE分别为48X、33X、25X [10]

文章核心观点 - 韦尔24年年报及一季报表现良好，25年汽车CIS业务有望高速增长带动汽车业务收入超手机，其他新品类也有望高速增长，维持“买入”评级及目标价150元 [1][5] 财务数据 - 2024年营业收入257.3亿元（yoy+22.4%），毛利率29.4%（yoy+7.7pct），归母净利润33.2亿元（yoy+498%），扣非归母净利润30.6亿元（yoy+2115%） [1] - 4Q24营收68.2亿元（yoy+15%，qoq+0.08%），毛利率29%（yoy+6pct，qoq-1.5pct），归母净利润9.5亿（yoy+406%，qoq-6%），扣非归母净利润7.6亿（yoy+9268%，qoq-17%） [1] - 1Q25实现营业收入64.7亿元（yoy +14.7%，qoq -5.1%），毛利率31%（yoy+3.1pct，qoq+2.1pct），归母净利润8.7亿元（yoy+55%，qoq-8.7%），扣非归母净利润8.5亿元（yoy+50%，qoq-6%） [1] 业务板块表现 图像传感器解决方案 - 2024年实现营收191.9亿元（yoy+23.5%，占比74.8%） [2] - 手机CIS实现营业收入98亿元（yoy+26%，占比51%），大底产品OV50H/50K持续抢占高端份额 [2] - 汽车CIS实现营业收入59.1亿元（yoy+30%，占比31%） [2] - 新兴市场CIS实现营收7.6亿元（yoy+42%，占比4%），运动相机、医疗等领域增长迅速 [2] 触控与显示解决方案 - 2024年实现营收10.28亿元（yoy-17.8%，占比4.0%），行业价格下行为主要拖累 [2] 模拟解决方案 - 2024年实现营收14.2亿元（yoy+23.2%，占比5.5%），其中汽车模拟业务实现37%营收增长 [2] 业务展望 汽车业务 - 2025年受益于智驾下沉，汽车CIS有望保持高速增长，收入或超过手机CIS [3] - 汽车数模产品pmic/sdc/单片机/canlin/serdes/tddi等整体送样进展顺利，有望抓住汽车模拟行业国产替代机遇，打造汽车业务第二增长驱动 [3] 手机业务 - 手机CIS 50X/50P/50G/50M/52A/52B等新品持续推进为26年增长蓄力 [3] 触控业务 - 多品类布局，25年有望盈亏平衡，26年盈利能力逐步改善 [3] 其他新品类 - 运动相机、医疗等领域的CIS有望快速增长 [4] 评级与目标价 - 上修汽车业务收入增速，预计公司2025/26/27年归母净利润45.7/54.7/66.8亿元（25/26年前值：42.1/52.0亿元） [5] - 给予2025年40倍PE（可比公司中位数2025年53.6倍），对应目标价150元（前值127元，对应2025年36.62倍PE），维持买入 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至人民币 153.0 元，潜在升幅 19.1% [1] 报告的核心观点 - 韦尔股份进入强势产品周期，多板块推动 2025 年业务成长，长期增长预期乐观，远期市盈率低于历史均值，估值有上行空间 [1] - 一季度业绩超市场预期，收入、毛利率、营业利润等表现良好，上调 2025 年和 2026 年盈利预测 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 2025 年一季度收入 64.7 亿元，同比增长 15%，环比下降 5%，创历史一季度收入新高；毛利率 31.0%，同比增长 3.1 个百分点，环比增长 2.1 个百分点；净利润 8.66 亿元，同比增长 55%，环比下降 9% [2] - 上调 2025 - 2027 年盈利预测，营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标均有提升 [11] 财务报表分析与预测 - 预计 2023 - 2027 年营业收入净额从 210.21 亿元增长至 418.83 亿元，总收入同比增速分别为 5%、22%、21%、13%、19% [4] - 毛利率从 21.8%提升至 33.3%，归母净利润从 5.56 亿元增长至 67.79 亿元，净利润同比增速分别为 -44%、498%、33%、20%、27% [4] 估值 - 使用 DCF 估值，采用 2.2%的无风险利率，假设 2030 - 2034 年成长率为 25% - 30%，永续增长率为 3%，WACC 是 11.3%，得到目标价人民币 153.0 元 [2] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 182.4 元（概率 20%），悲观情景目标价 84.6 元（概率 15%） [24] 浦银国际科技行业覆盖公司 - 对多家科技公司给出评级和目标价，韦尔股份评级为“买入”，目标价 153.0 元 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至人民币 153.0 元，潜在升幅 19.1% [1] 报告的核心观点 - 韦尔股份进入强势产品周期，多板块推动 2025 年业务成长，长期增长预期乐观，远期市盈率低于历史均值，估值有上行空间 [1] - 一季度业绩超市场预期，收入、毛利率、营业利润等表现良好，上调 2025 年和 2026 年盈利预测 [2] 各部分总结 业绩回顾及预测调整 - 2025 年一季度收入 64.7 亿元，同比增长 15%，环比下降 5%，创历史一季度收入新高；净利润 8.66 亿元，同比增长 55%，环比下降 9% [2][10] - 上调 2025 - 2027 年盈利预测，营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标均有提升 [11] 财务报表分析与预测 - 预计 2023 - 2027 年营业收入净额从 210.21 亿元增长至 418.83 亿元，总收入同比增速分别为 5%、22%、21%、13%、19% [4] - 毛利率从 21.8%提升至 33.3%，归母净利润从 5.56 亿元增长至 67.79 亿元，净利润同比增速波动较大 [4] - 资产负债表中货币资金等项目呈增长趋势，负债结构相对稳定 [8] - 现金流量表显示经营活动现金流、自由现金流等表现良好 [8][9] 估值 - 使用 DCF 估值，采用 2.2%的无风险利率，假设 2030 - 2034 年成长率为 25% - 30%，永续增长率为 3%，WACC 是 11.3%，得到目标价 153.0 元 [2] - 目前远期市盈率 30.0x，低于历史均值 45.5x [18] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价 182.4 元（概率 20%），悲观情景目标价 84.6 元（概率 15%） [24] - 乐观情景因素包括终端需求增长强劲、上游成本稳定等；悲观情景因素包括终端需求增长不足、上游成本增长等 [25] 浦银国际科技行业覆盖公司 - 对多家科技公司给出评级和目标价，多数公司评级为“买入” [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1韦尔股份利润超预期，营收创同期历史新高，成长趋势加强，汽车CIS 25年加速放量，手机CIS 26年接力成长，IoT CIS和模拟业务也有增长潜力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1实现营收64.7亿元，yoy+14.7%，qoq - 5.1%，归母净利8.7亿元，yoy+55.3%，qoq - 8.7%，扣非归母净利8.5亿元，yoy+49.9%，qoq+11.1% [1] - 25Q1毛利率31.0%，yoy+3.1pcts，qoq+2.1pcts，净利率13.3%，yoy+3.5pcts，qoq - 0.2pct [1] 各业务营收情况 - 24年手机CIS营收98亿元，yoy+26%，汽车CIS营收59亿元，yoy+30%，二者合计营收157亿元，占24年总营收257亿元的61% [2] - 24年IoT CIS营收7.6亿元，yoy+42%，模拟业务营收14.2亿元，yoy+23%，其中车用模拟IC约2亿元，yoy+37% [2] 盈利预测 - 维持2025/2026/2027年营收295.3/366.7/422.9亿元，同比增长14.8%/24.2%/15.3% [3] - 维持2025/2026/2027年归母净利43.8/59.8/72.3亿元，同比增长31.7%/36.6%/20.9% [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|21,021|25,731|29,529|36,674|42,291| |增长率yoy（%）|4.7|22.4|14.8|24.2|15.3| |归母净利润（百万元）|556|3,323|4,378|5,982|7,234| |增长率yoy（%）|-43.9|498.1|31.7|36.6|20.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|2.73|3.60|4.92|5.94| |净资产收益率（%）|2.6|13.7|15.7|18.1|18.5| |P/E（倍）|281.2|47.0|35.7|26.1|21.6| |P/B（倍）|7.3|6.5|5.6|4.7|4.0| [5] 股票信息 - 行业为半导体，前次评级买入，04月29日收盘价128.41元，总市值156,268.33百万元，总股本1,216.95百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量14.26百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2025 - 04韦尔股份和沪深300的股价走势 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1韦尔股份利润超预期，营收创同期历史新高，成长趋势加强，汽车CIS 25年加速放量，手机CIS 26年接力成长，IoT CIS和模拟业务也有增长潜力 [1][2][3] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1实现营收64.7亿元，yoy+14.7%，qoq-5.1%，归母净利8.7亿元，yoy+55.3%，qoq-8.7%，扣非归母净利8.5亿元，yoy+49.9%，qoq+11.1% [1] - 25Q1毛利率31.0%，yoy+3.1pcts，qoq+2.1pcts，净利率13.3%，yoy+3.5pcts，qoq-0.2pct [1] 业务板块 - 24年手机CIS营收98亿元，yoy+26%，汽车CIS营收59亿元，yoy+30%，二者合计营收157亿元，占24年总营收257亿元的61% [2] - 24年IoT CIS营收7.6亿元，yoy+42%，25Q1预计快速增长；模拟业务24年营收14.2亿元，yoy+23%，其中车用模拟IC约2亿元，yoy+37% [2] 盈利预测与投资建议 - 维持2025/2026/2027年营收预测295.3/366.7/422.9亿元，同比增长14.8%/24.2%/15.3% [3] - 维持2025/2026/2027年归母净利预测43.8/59.8/72.3亿元，同比增长31.7%/36.6%/20.9% [3] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为36/26/22X [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,021|25,731|29,529|36,674|42,291| |增长率yoy（%）|4.7|22.4|14.8|24.2|15.3| |归母净利润（百万元）|556|3,323|4,378|5,982|7,234| |增长率yoy（%）|-43.9|498.1|31.7|36.6|20.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|2.73|3.60|4.92|5.94| |净资产收益率（%）|2.6|13.7|15.7|18.1|18.5| |P/E（倍）|281.2|47.0|35.7|26.1|21.6| |P/B（倍）|7.3|6.5|5.6|4.7|4.0| [5] 股票信息 - 行业为半导体，前次评级买入，04月29日收盘价128.41元，总市值156,268.33百万元，总股本1,216.95百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量14.26百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024年4月至2025年4月韦尔股份与沪深300的股价走势 [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A-2027E的情况 [10]

3）格科微 （景林资产管理香港有限公司参与公司业绩说明会） 调研纪要：2024年格科微实现营业收入63.83亿元，同比增长35.90%，净利润1.87亿元，同比增长 287.20%。2025年一季度营收15.24亿元，同比增长18.21%，净利润-0.52亿元。高端手机CIS产品进展顺 利，1,300万以上像素图像传感器收入超15亿元，占比提升至50%。非手机CIS领域推广400万、800万像 素产品，应用于智慧城市、智慧家居等，车载前装图像传感器研发完成，预计2025年推广。临港工厂获 多项认证，满产状态，实现800万、1,300万、5,000万像素产品量产，2024年销售收入22.46亿元。单芯 片架构产品快速导入，5,000万像素产品大量出货，预计下半年毛利率上升。贸易战对公司影响不大， 已做好预案，积极寻求非美化解决方案。公司对高像素单芯片技术成主流充满信心，非手机产品线推进 400万像素及以上产品量产，加大I眼镜和车规级领域投入。 根据市场公开信息及4月29日披露的机构调研信息，知名私募景林资产近期对5家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）皇马科技 （上海景林资产参与公司特定对象调研） 调研纪 ...

公司业绩 - 2024年格科微实现营业收入63.83亿元，同比增长35.90%，净利润1.87亿元，同比增长287.20% [1] - 2025年一季度营收15.24亿元，同比增长18.21%，净利润-0.52亿元 [1] 产品进展 - 高端手机CIS产品进展顺利，1,300万以上像素图像传感器收入超15亿元，占比提升至50% [1] - 非手机CIS领域推广400万、800万像素产品，应用于智慧城市、智慧家居等 [1] - 车载前装图像传感器研发完成，预计2025年推广 [1] 生产与产能 - 临港工厂获多项认证，满产状态，实现800万、1,300万、5,000万像素产品量产，2024年销售收入22.46亿元 [1] - 单芯片架构产品快速导入，5,000万像素产品大量出货，预计下半年毛利率上升 [1] 技术与市场策略 - 贸易战对公司影响不大，已做好预案，积极寻求非美化解决方案 [1] - 公司对高像素单芯片技术成主流充满信心 [1] - 非手机产品线推进400万像素及以上产品量产，加大I眼镜和车规级领域投入 [1] 机构背景 - 上海迎水投资管理有限公司成立于2015年6月，注册资本1000万元，主要从事证券基金投资、资产管理业务 [2] - 公司于2015年9月经中国基金业协会登记为私募基金管理人 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18.0元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收63.8亿元（yoy+36%），归母净利润1.9亿（yoy+287%），低于Wind一致预期，主因低像素手机CIS市场竞争激烈致毛利率下滑；预计2025年下半年50M高像素产品将在自有晶圆厂量产 [1] - 考虑行业竞争下利润率下滑，下调公司手机CIS业务毛利率，预计2025 - 2027年归母净利润2.0/2.5/3.1亿元，给予2025年EV/EBITDA 35.2倍估值，对应目标价18.0元 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 手机CIS产品收入36亿（yoy +60%，占比56%），毛利率21%（yoy -10.40pct）；非手机CIS产品收入14亿元（yoy +18%，占比22%），毛利率35.6%（yoy +0.32pct）；显示驱动芯片收入13.6亿元（yoy +9.5%，占比21%），毛利率14%（yoy -6.4pct） [2] - 2024年末存货达59.6亿元，1Q25达62.2亿元，主因手机CIS产品自有晶圆厂生产备货 [2] 2025年业绩预测 - 1Q25营收15.2亿（yoy +18%，qoq -17%），归母净亏损5,173万，毛利率20.9%；预计50M产品1Q25实现约1亿元收入，全年或超10亿元收入；当前自有晶圆厂主要生产8/13M产品，下半年50M产品将逐渐量产 [3] 盈利预测调整 - 主要下修手机业务收入、毛利率，假设行业2/5M产品需求量下滑，8/13M产品市场竞争持续，下修2025/2026年出货量7.5/4.0%，下修ASP 30.1/33.5%，下修毛利率1.0/1.0pct [11] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|4,697|6,383|7,400|8,274|9,305| |归属母公司净利润（人民币百万）|48.24|186.81|198.45|245.33|313.37| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.02|0.07|0.08|0.09|0.12| |ROE（%）|0.61|2.40|2.49|2.99|3.67| |PE（倍）|776.75|200.61|188.84|152.75|119.59| |PB（倍）|4.76|4.82|4.70|4.56|4.39| |EV/EBITDA（倍）|64.52|35.06|30.47|29.49|30.42|[10] 可比公司估值 - 选取兆易创新、恒玄科技等A股可比公司，2025年EV/EBITDA中位数为35.21倍，给予格科微2025年EV/EBITDA 35.2倍估值 [13][14]