投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但提供了详细的盈利预测和估值倍数 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩表现优异，全年收入145.8亿港元，同比增长11.5%，归母净利润9.8亿港元，同比增长21.7%，整体符合预期 [1] - 公司盈利能力稳步提升，全年归母净利率达6.7%，同比提升0.6个百分点，下半年盈利能力改善更为显著，归母净利率同比提升1.6个百分点至6.4% [1] - 公司未来增长将以内生增长与外延拓展双轮驱动，加速全球布局，预计优质标的收并购进程有望提速 [4] - 公司内部产品结构持续优化、产业链定位稳步提升，盈利能力有望保持向上趋势 [4] 分业务板块表现 - **烟叶进口业务**：2025年下半年收入11.4亿港元，同比下降21.5%，销量和均价分别下降21.34%和0.3%，但毛利率同比提升1.9个百分点至7.5% [2] - **烟叶出口业务**：2025年下半年收入13.3亿港元，同比增长15.9%，销量下降3.6%但均价提升20.3%，毛利率同比提升2.2个百分点至7.06% [2] - **卷烟出口业务**：2025年下半年收入11.1亿港元，同比增长8.6%，销量微降1.1%但均价提升9.8%，毛利率大幅提升6.2个百分点至21.4% [3] - **新型烟草出口业务**：2025年下半年收入0.5亿港元，同比下降45.8%，承压明显，但下半年销量环比大幅增长257.6% [3] - **巴西经营业务**：2025年下半年收入6.3亿港元，同比下降3.5%，销量增长14.9%但均价下降16.0%，毛利率为16.9% [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为11.3亿港元、13.9亿港元、16.1亿港元 [4] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.63港元、2.01港元、2.32港元 [6] - 基于2026年3月6日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23.6倍、19.2倍、16.6倍 [4] - 预计公司2026-2028年营业收入将分别达到156.29亿港元、171.02亿港元、185.07亿港元 [6] - 预计公司毛利率将持续改善，从2025年的10.10%提升至2028年的12.50% [8] - 预计公司净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，2026-2028年分别为23.66%、22.53%、20.66% [8]

股价表现与市场反应 - 中烟香港股价上涨3.16%，报39.84港元，成交额达2052.5万港元 [1] 新签订的业务协议 - 公司与关联方Leaf Trading签订烟草销售框架协议，2026至2028年年度交易上限分别为670万港元、840万港元、980万港元 [1] - 公司与关联方中烟国际（北美）签订烟叶产品出口至新地区的框架协议，并上调了年度交易上限 [1] 业务发展前景与战略意义 - 信达证券预计2025年下半年，烟叶进口表现平稳，出口有望延续上半年增长态势，卷烟出口及巴西业务增长有望提速，新烟表现有所恢复 [1] - 此次大比例调整交易上限，充分显示公司对未来相关业务高增长的信心 [1] - 新采购协议签订后，将为烟叶类产品出口至东南亚区域带来建设性补充，助力客户结构多元化发展，并吸引更广泛地区的更多潜在买家 [1] - 公司通过绑定优质原料供应，逐步走出独家销售区域，成长天花板持续提升 [1]