| 黄细围 | 脚注 国立 | | --- | --- | | 刘力宇 | | | 孟璐 | | | 郭雨蒙 | | | 孙仁昊 | | | 赖思旭 | סטרונים | | 童明祺 | Disto | | | | | 投资要点 | | --- | 公告要点： 公司发布三季报，25Q3 公司实现营业收入 52.6 亿元，同环比分别 +2.6%/+1.9% ； 实 现 归 母 净 利 润 2.19 亿 元 ， 同 环 比 分 别-21.7%/-2.2%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同环比分 别-20.2%/-0.3% 公 司 25Q3 毛 利 率 15.5% ， 同 环 比 分 别 -2.1/-0.2pct ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 2.5%/4.5%/2.2%，同比分 别-0.2/+0.2/-0.2pct，环比分别-0.0/+0.3/-0.3pct，归母净利率 4.2%，同 环比分别-1.3/-0.2pct。 全球半挂车业务：中国+南方市场驱动增长。 公司 25Q1-Q3 半挂车生产制造 8.2 万台，营收合计 106.9 亿元，毛利率 16.8%，分区域来看， 1）中国增长良好： ...

投资评级 - 对中集车辆的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩承压，营业收入同比微增2.6%至52.6亿元，但归母净利润同比下降21.7%至2.19亿元 [8] - 北美半挂车市场持续疲软是公司面临的主要挑战，2025年1-8月该地区产量同比下降20.1% [8] - 尽管短期承压，但报告认为公司龙头地位显著，当前估值处于低位，预计2026年业绩将企稳回升，归母净利润预测为13.39亿元，同比增长44.76% [1][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为52.6亿元，同比增长2.6%，环比增长1.9% [8] - 2025年第三季度归母净利润为2.19亿元，同比下降21.7%，环比下降2.2% [8] - 2025年第三季度毛利率为15.5%，同比下降2.1个百分点，环比下降0.2个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为4.2%，同比下降1.3个百分点，环比下降0.2个百分点 [8] 全球半挂车业务分析 - 2025年前三季度半挂车生产制造8.2万台，营收合计106.9亿元，毛利率16.8% [8] - 中国市场表现强劲：2025年前三季度半挂车及液罐车销量4.98万台，同比增长16.5%，收入同比增长16.3%，毛利率同比提升2.6个百分点，2025年上半年市占率达23.07% [8] - 南方市场（指东南亚、澳新等）增长良好：2025年前三季度销量1.58万台，同比增长21.4%，收入同比增长15.8% [8] - 欧洲市场环境严峻：2025年上半年欧盟新卡车注册量15.5万台，同比下降15.4% [8] - 北美市场持续磨底：2025年前三季度半挂车销量1.17万台，市场需求疲软，新增订单量维持低位 [8] 新能源业务表现 - 新能源EVDTB产品销量高速增长：2025年前三季度新能源渣土车/搅拌车/冷藏车销量分别为3.9千台/1.5千台/1.9千台，同比增幅分别达87.7%/84.7%/84.3% [8] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测：归母净利润预测下调至9.25亿元（原预测10.91亿元），预计每股收益（EPS）为0.49元 [1][8] - 2026年归母净利润预测为13.39亿元，预计每股收益（EPS）为0.71元 [1][8] - 对应市盈率（P/E）分别为：2025年19.33倍，2026年13.35倍，2027年9.52倍 [1][8] - 报告预计公司2025年有望维持高分红 [8]