投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2Q25归母净利润同比增长35.3%至1.4亿元 显示单季度业绩显著改善 [1] - 航天飞鸿下半年将集中确认收入 多型无人系统装备成功中标巩固产业链链长地位 [2] - 公司在航天电子信息领域保持高配套比例 市场份额稳中有升 [4] 财务表现 - 1H25营收58.2亿元（YOY -24.5%） 归母净利润1.7亿元（YOY -30.4%） [1] - 2Q25营收41.2亿元（YOY +5.7%） 毛利率18.0%（同比下滑1.7ppt） 净利率3.6%（同比提升0.3ppt） [1] - 1H25毛利率20.5%（同比提升1.1ppt） 净利率2.7%（同比下滑1.0ppt） [1] - 期间费用率16.9%（同比增加1.1ppt） 其中管理费用率9.3%（同比增加1.8ppt） 研发费用率4.8%（同比减少0.2ppt） [3] - 应收账款及票据103.7亿元（较年初+32.3%） 存货222.7亿元（较年初+10.0%） 合同负债17.9亿元（较年初-5.5%） [3] - 经营活动净现金流-33.7亿元（去年同期-30.7亿元） [3] 业务构成 - 军品营收57.8亿元（YOY +0.6%） 占总营收99% [2] - 民品营收0.2亿元（YOY -98.8%） [2] - 航天飞鸿实现营收1.50亿元（YOY -75.8%） 净利润-0.80亿元 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.82/6.89/8.07亿元 [4] - 对应PE估值66x/56x/48x [4] - 预计2025-2027年营收增长率分别为2.5%/15.3%/15.1% [5] - 预计毛利率稳定在20.6%-21.0%区间 [12] 战略布局 - 投资建设延庆无人机装备产业基地二期项目 [2] - 圆满完成神舟二十号、长征八号改进型运载火箭首飞等重大航天保障任务 [4] - 积极布局商业航天、低空经济等新兴领域 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 受产品交付及民品业务出表影响收入短期承压，持续聚焦主业，随着产品交付及收入确认节奏恢复正常，2025年收入有望实现增长 [7] - 产品盈利能力提升，费用率上升明显影响短期业绩，随着产品陆续交付确收带动收入增长，叠加内控能力持续优化，未来盈利能力有望不断提升，带动业绩高质量增长 [7] - 存货及合同负债维持高位，随着产品陆续交付，存货及合同负债有望转化为收入，带动业绩恢复增长 [7] - 公司是航天电子领域旗舰平台，核心受益于航天电子信息产业下游需求释放，深耕航天电子主业且积极拓展无人系统装备，多领域纵深发展 [7] - 维持2025 - 2027E年盈利预测并维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027E年归母净利润预测为6.11/7.72/10.18亿元，当前股价对应PE分别为45/36/27倍，未来业绩有望保持快速增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2025Q1业绩报告，实现营收17.00亿元，同比降低55.4%，实现归母净利润0.30亿元，同比降低79.2%，业绩低于市场预期 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14,280|1,700|15,381|18,789|23,360| |同比增长率（%）|-23.8|-55.4|7.7|22.2|24.3| |归母净利润（百万元）|548|30|611|772|1,018| |同比增长率（%）|4.4|-79.2|11.5|26.4|31.8| |每股收益（元/股）|0.17|0.01|0.19|0.23|0.31| |毛利率（%）|21.0|26.6|22.0|23.0|23.7| |ROE（%）|2.7|0.1|2.9|3.6|4.5| |市盈率|50|/|45|36|27| [3] 市场数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价（元）|8.35| |一年内最高/最低（元）|11.17/6.89| |市净率|1.3| |股息率%（分红/股价）|0.57| |流通A股市值（百万元）|27,549| |上证指数/深证成指|3,288.41/9,855.20| [4] 基础数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |每股净资产（元）|6.28| |资产负债率%|47.70| |总股本/流通A股（百万）|3,299/3,299| |流通B股/H股（百万）|-/-| [4] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|18,727|14,280|15,381|18,789|23,360| |其中：营业收入|18,727|14,280|15,381|18,789|23,360| |减：营业成本|14,923|11,284|11,998|14,462|17,814| |减：税金及附加|78|78|62|75|93| |主营业务利润|3,726|2,918|3,321|4,252|5,453| |减：销售费用|373|301|338|432|584| |减：管理费用|1,391|1,281|1,292|1,578|1,986| |减：研发费用|1,075|881|923|1,202|1,542| |减：财务费用|169|166|129|117|105| |经营性利润|718|289|639|923|1,236| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-282|-36|-52|-99|-132| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-69|-17|-5|-10|-10| |加：投资收益及其他|219|437|111|64|68| |营业利润|589|674|693|877|1,163| |加：营业外净收入|9|-23|13|17|17| |利润总额|598|651|706|894|1,180| |减：所得税|7|49|35|44|58| |净利润|591|602|671|849|1,121| |少数股东损益|66|54|60|77|103| |归属于母公司所有者的净利润|525|548|611|772|1,018| [9]