市场表现与数据 - 2026年3月31日，上证综指收于3891.86点，下跌0.80%，盘中在3948点附近遇阻[7] - 深证成指收于13478.06点，下跌1.81%，创业板指下跌2.70%至3184.95点[7] - 沪深两市全日成交金额为20061亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过八成个股下跌，汽车服务、航天装备、银行等行业涨幅居前；煤炭、风电设备、电池等行业跌幅居前[7] - 行业表现分化，家电行业领涨1.72%，银行板块上涨0.63%，而煤炭行业跌幅最大为-3.64%[9] 估值与核心观点 - 当前上证综指平均市盈率为16.21倍，创业板指数为46.09倍，处于近三年中位数平均水平上方[14] - 市场核心压制因素来自海外：中东冲突升级可能推高油价加剧滞胀，美国通胀超预期或导致美联储推迟降息甚至加息[14] - 国内宏观政策提供支撑：通胀基数低使货币政策有独立空间，“十五五”开局之年稳市场政策落地，1-2月工业企业利润同比大幅回升[14] - 预计上证指数维持震荡格局，建议短线关注消费电子、贵金属、银行及航天装备等行业投资机会[14] 风险提示 - 风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、宏观经济超预期扰动、国际关系变化等[4]

核心观点 - A股市场展现出独立韧性，外部影响边际递减，短期指数或反复震荡蓄势，以时间换空间，中长期慢牛格局未变 [2][3][13] - 市场结构分化明显，呈现高低切换特征，前期热门板块退潮，农业、有色、军工等板块走强 [2][5][10] - 投资应聚焦于被错杀且一季报业绩能验证成长逻辑的“双保险”标的，具备业绩支撑的公司有望获得超额收益 [3][12] A股市场总体表现 - 周一（2026年3月30日）A股探底回升，沪指表现较强，三大指数涨跌不一，上证指数收报3923.29点，上涨9.57点，涨幅0.24%；深证成指收报13726.19点，下跌34.18点，跌幅0.25%；创业板指收报3273.36点，下跌22.52点，跌幅0.68%；科创50指收报1289.78点，下跌10.98点，跌幅0.84% [5][6] - 市场成交额维持在2万亿附近，沪深两市总成交额为19159亿元，其中沪市8398.22亿元，深市10760.71亿元，创业板4570.22亿元，科创板534.33亿元 [6][12] - 个股涨多跌少，但市场情绪和赚钱效应一般 [6] 行业与板块表现 - **领涨板块**：贵金属、工业金属、航天装备、医药商业、农化制品、军工电子、医疗服务等板块涨幅居前 [5] - **领涨概念**：粮食、草甘膦、肝素、转基因、空间站、农药兽药等概念股涨幅居前 [5] - **下跌板块**：电力、公用事业、光伏设备、保险、电力设备、旅游及景区等板块跌幅居前 [5] - **下跌概念**：绿色电力、抽水蓄能、生物质风电、地热能等概念股跌幅居前 [5] 重点板块驱动逻辑分析 - **农业板块**：粮食、农林牧渔等农业股上涨，驱动因素包括2026年初至今国内外粮价底部企稳并呈现上行趋势，大宗商品轮动涨价及地缘冲突引发农资（如尿素）涨价，预计粮食种植环节盈利将修复，种业作为后周期板块盈利也有望逐渐修复 [7] - **军工板块**：航天装备、军工电子等军工股走强，驱动逻辑包括：1) 地缘政治冲突（如中东局势）的阶段性催化；2) 行业技术壁垒高、竞争格局稳定，是“国产化”和“自主可控”核心受益者；3) 新兴增长点来自军民融合（如大飞机、商业航天）及军贸出口，可关注航天航空、飞行武器、国防信息化、船舶制造、军用新材料等细分领域 [8] - **有色金属板块**：工业金属、有色金属板块大涨，驱动因素包括国内反内卷及稳增长政策持续发力，经济复苏预期强化，直接利好对经济敏感的板块，后续经济数据（如PPI）若持续改善将验证复苏逻辑，可关注稀土永磁、化工、煤炭、有色（工业金属铜铝等）、基建、地产等板块 [9] 市场特征与后市研判 - A股连续两日逆势跑赢全球市场，呈现三大新特点：1) 外部影响（如中东局势）边际递减；2) 板块“冷热”不均，高低切换明显（创新药、农业走强，绿色电力退潮）；3) 量价关系微妙，成交额维持在2万亿附近但增量资金入场节奏放缓，市场短期震荡周期可能拉长 [2][12] - 短期市场或反复震荡蓄势，以时间换空间，夯实支撑 [2][10] - 中长期看，中国能源结构多元化、对国际局势波动的内在缓冲能力增强以及稳增长政策基调未变，构成了市场的“安全垫”，慢牛格局未变 [3][13]

行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 本周核心观点：美以伊冲突展示了人工智能正加速军事“杀伤链”，该冲突被描述为“第一场人工智能战争” [1][11][12] - 中长期核心观点：展望“十五五”，国防和军队现代化将实现由“量”的增值转向“质”的提升，装备需求在总量稳中有增的背景下将出现显著的结构性机会，新增量将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器及低成本装备等方面 [2][18] 人工智能加速军事杀伤链 - 人工智能通过加速OODA环（观察-判断-决策-行动）闭合来缩短杀伤链，情报数据分析是其典型应用，可实现“发现即摧毁”的近实时杀伤闭环 [12] - 在美以伊冲突中，Anthropic的人工智能模型被用于对伊朗的打击，其Claude模型已广泛应用于美国国家安全机构的情报分析、作战规划等任务 [1][13] - Palantir开发的Maven智能系统将多源数据融合到统一分析界面，使得从情报到打击的时间线从数小时缩短至数分钟 [1][15] - 美军OODA环闭合时间显著缩短：海湾战争为80-101分钟，科索沃战争为30-45分钟，阿富汗战争为15-19分钟，伊拉克战争为10分钟左右，而在2020-2022年基于人工智能的“融合工程”演习中，最短可缩短至20秒 [1][16] - 以无人机蜂群为代表的终端装备自主控制可提升作战效率，例如Swarmer公司的技术已在乌克兰完成超过10万次作战任务 [16] - 人工智能的应用使现代战争进入“秒杀时代”，指挥周期成为制胜关键，例如纳卡冲突中阿塞拜疆借助无人机与AI系统实现了分钟级决策周期 [14] 行业发展趋势与投资主线 - “十五五”期间，装备建设迎来高质量发展新周期，建议关注两条主线：军工新产品和新市场 [2][18] - 新一代传统装备方面，四代装备（如歼-20、歼-35、鹰击-21等）加速发展，新型四代装备或将成为建设重点，建议关注军机和导弹产业链，相关公司包括中航沈飞、航发动力等 [19] - 新域新质装备方面，无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向有望实现规模化、实战化发展，相关公司包括睿创微纳、航天电子、国科军工等 [21] - 军贸市场方面，全球军费开支增长带动需求，2020-2024年中国军贸市占率仅5.87%，与美国42.64%的市占率相比有较大提升空间，主机厂在军贸中有更好的利润弹性，相关公司包括中航沈飞、国睿科技、航天南湖等 [22] - 军转民技术应用带来广阔市场，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向，相关公司包括臻镭科技、航天电子、西部超导等 [23] - 商业航天进入产业成长期，我国卫星互联网进入批量组网阶段；低空经济应用场景探索有望加快；国产大飞机C919产能预计到2029年提升至年200架 [23] 市场行情与估值 - 上周（3.16-3.20）申万国防军工指数下跌6.26%，跑输市场（上证综指下跌3.38%）2.88个百分点，在申万31个一级行业中排名第26 [30][34] - 截至2026年3月20日，申万国防军工板块PE（TTM）为84.66倍，估值位于自2014年1月1日起的69.60%分位；PB为3.73倍，位于76.95%分位 [32][36] - 子板块估值（PE TTM）：航天装备556.64倍、航空装备79.91倍、地面兵装130.02倍、航海装备40.05倍、军工电子125.03倍 [32] - 部分重点公司估值分位（截至2026年3月20日）：中航沈飞PE-TTM 45.92倍（分位36.25%），中航光电33.43倍（分位35.76%），航发动力544.36倍（分位99.09%），航天电器355.15倍（分位98.45%） [37] 重点公司推荐与观点 - 报告列出了九家重点推荐公司，均给予“买入”评级，包括中航沈飞、国睿科技、中航光电、睿创微纳、航天智造、北化股份、国泰集团、航天南湖、国科军工 [8][40] - 中航沈飞：2025年H1营收146.28亿元（同比-32.35%），归母净利11.36亿元（同比-29.78%），Q2业绩环比改善明显，看好其国际军贸与低空经济发展机遇，目标价80.96元 [41] - 国睿科技：2025年Q1-Q3营收21.18亿元（同比+6.68%），归母净利3.73亿元（同比+1.15%），预计全年稳健增长，目标价38.26元 [41] - 睿创微纳：2025年Q1-Q3营收40.86亿元（同比+29.72%），归母净利7.07亿元（同比+46.21%），下游需求高景气，盈利能力提升，目标价131.07元 [41] - 航天智造：首次覆盖并给予“买入”评级，看好其航天技术转化在油气装备、汽车智能座舱等领域的应用，目标价26.00元 [42] - 北化股份：首次覆盖并给予“买入”评级，核心逻辑为硝化棉主业量价齐升，受益于全球供需格局紧张，目标价28.44元 [42] 行业近期动态 - 国际安全：伊朗宣称击中一架美军F-35战机；美国总统特朗普威胁要求伊朗开放霍尔木兹海峡 [24] - 国内军工：中国航天科技集团五院在杭州成立新公司，推进激光终端、柔性太阳翼等产品产业化，并举行了10个航天产业重大项目集中签约 [25] - 国际军工：美国陆军联合跨部门特遣部队401选择Anduril公司的Lattice软件作为反无人机系统指挥控制解决方案，合同价值8700万美元；法国公布“前沿威慑”核计划，增加核武器数量 [26] - 商业航天：2026第二届商业航天产业发展大会在深圳开幕；中科宇航与上海药物研究所合作探索太空制药 [27] - 可控核聚变：上海闵行区将聚变能源列为未来能源产业重点培育方向；日本聚变能源初创公司Helical Fusion启动示范装置建设 [29]

太空竞争格局 - 太空已成为新时代大国博弈的主战场[1] - 美国已加紧太空布局 NASA计划重返月球 SpaceX星舰已进入复用飞行测试阶段 并计划在未来进行大规模太空建设[1] 中国商业航天发展 - 我国商业航天加速追赶[1] - 行业有望在未来5年内掌握可回收复用火箭技术[1] - 卫星互联网等产业有望加速建设[1]

报告行业投资评级 - 看好 维持 [2] 报告核心观点 - “两会”公布2026年国防预算同比增长7%，维持稳健增长，为行业提供稳定支撑 [11] - “十五五”规划提出109项重大工程项目，其中新产业新赛道及前沿科技攻关方向（如商业航天、国产大飞机等）将引领新质生产力发展，为军工行业带来新的增长点 [12][13] - 美国科技巨头签署自主供电承诺，数据中心电力需求激增将带动燃气轮机需求持续景气，同时国内燃机自主可控趋势明确，行业有望迎来国产化浪潮 [16][22][26] - 国产大飞机作为重大工程项目，市场规模巨大，其批产上量将带动复合材料等产业链环节发展 [42][74] - 商业航天作为新产业新赛道，国内外空间安全建设加码与巨型星座计划推动下，产业链发展有望提速 [100][106] - 近期冲突中自杀式无人机被大量使用，凸显其高性价比和威胁，带动反无人机系统稳步部署，相关产业机会显现 [116][121] 根据目录分别总结 01 “两会”公布2026国防预算稳健增长，“十五五”规划重大工程项目硬核托举 - 2026年我国国防支出预算为19，095.61亿元人民币，同比增长7%，自2021年以来增幅始终维持在7%左右，保持稳健增长 [11] - “十五五”规划纲要草案提出6方面109项重大工程项目，作为推动规划落实的重要抓手 [12] - 其中，引领新质生产力发展的新产业新赛道包括发展集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备等10项重大工程项目 [13] 02 上周美科技七巨头签署自主供电承诺，AIDC供电缺口带动燃机需求持续景气 - 美国科技七巨头（微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI、甲骨文）签署自主供电承诺，国际能源署预测到2030年全球数据中心电力需求将增长一倍以上，达到约945太瓦时，有望带来海外燃机需求爆发 [16] - 全球燃气轮机市场集中度高，2023年三菱动力、西门子能源和GE能源三家公司的全球市占率合计达76.3%，分别为35.6%、24.5%、16.2% [19][21] - 国内燃气轮机自主可控趋势明确，已实现从“0”到“1”的突破，例如QC280燃气轮机国产化率达98.10%，2023年300兆瓦级F级重型燃气轮机首台样机总装下线，国产化进程加速 [22][26][28] - 中国重燃（国家电投控股约71%）是国家重大科技专项重型燃机工程的具体实施单位 [29] - 中国航发燃机形成“三轻一重”（太行7、15、25及太行110）产品谱系，有望受益于海内外需求景气 [32] 03 国产大飞机作为109项重大工程项目，中航高科卡位复材预浸料及叶片环节 - 根据中国商飞预测，未来20年全球商用航空市场规模约48.5万亿元，中国市场规模约10万亿元，平均每年超5000亿元，约为现有国内军机主机厂总收入的2.5倍 [42][44] - 中期来看，测算到2029年我国民航机队需新增商用飞机有望超过400架/年 [46] - C919机体结构由航空工业下属主机厂承担，基本实现全国产化，机体价值量占比约为30%-35% [49][51] - 全球商用客机市场空客和波音占据90%以上份额，国产大飞机批产上量后有望打破垄断格局 [53][55] - 全球商用航空发动机供需错配，LEAP发动机（C919选装之一）累计在手订单约1.2万台 [60][62] - 复合材料在民机上应用比例不断提升，国际先进机型最高达50%，C919复材用量为12%，正在研发的C929计划超过50% [65][74] - 预测2025-2044年我国各类型客机交付量预计为9，736架，对应复合材料总需求约为105，786吨，碳纤维需求约为68，761吨 [76] - 中航高科作为航空级预浸料龙头，已建立国产民机预浸料过程控制体系，并成立合资公司从事树脂基复合材料风扇叶片及机匣制造，卡位国产大飞机复材应用环节 [78] 04 商业航天作为新产业新赛道或陆续落地，深空探索和空间安全建设加码有望提速 - 商业航天能够满足军用航天技术更新、快速采购、按需发射的需求，提升空间体系灵活性 [86] - 现有以高轨高价值大型卫星为主体的空间安全体系面临反卫星能力扩散的威胁，生存能力不足 [89][91] - 分散式低轨增殖星座可显著提升空间体系鲁棒性和战时重建能力 [93] - 美国太空发展局计划部署约1500颗小卫星，构建“扩散型作战人员太空架构”（PWSA），截至2024年3月已订购433颗，全系统预计2030年建成 [96][97] - 2023年全球航天产业总收入为4000亿美元，卫星产业收入约2853亿美元，占比71% [100] - 国内外规划巨型星座计划卫星数量巨大，如SpaceX“星链”计划卫星数量达41，927颗 [101] - SpaceX筹备2026年IPO，估值或达8000亿美元，2025年预计营收约155亿美元 [105] - 国内申报多个万颗级巨型星座，如“千帆”星座计划2030年完成15000颗组网，GW星座总规划卫星数约12992颗，按规则测算2030年底前国内待发卫星达1.68万余颗 [106][107] 05 美伊冲突中双方大量使用自杀式无人机，带动反无人机系统稳步部署或渐露锋芒 - 在近期美伊冲突中，伊朗大量使用低成本Shahed-136自杀式无人机进行打击，美国也首次投入了低成本无人战斗攻击机（LUCAS） [116] - 与传统导弹相比，自杀式无人机性价比高，例如俄罗斯使用Shahed无人机打击每个目标的平均成本约为35万美元，而其他类型导弹成本至少为100万美元 [121][122] - 无人机品类多样，在战场上的应用随战局动态变化，从TB-2军用无人机到FPV无人机和自杀式无人机 [123] - 无人机产业链上游与传统航空制造相似，下游主机厂相对集中，如中无人机、航天彩虹等 [126] - 美国在本次冲突中稳步推进反无人机系统应用，如计划部署Merops反无人机系统，并在海军舰艇上部署HELIOS激光武器 [130] - 反无人机体系核心由探测识别和杀伤系统构成，可组合集成于多种平台 [136][139] - 中国各大军工央企及上市公司在反无人机领域拥有广泛和全面的产品布局 [143][144][147]

市场表现概览 - 上证指数收盘4123点，单日下跌1.43%，近5日上涨1.35%，近1月微涨0.13% [1] - 深证综指收盘2656点，单日下跌3.24%，近5日下跌0.79%，近1月下跌2.12% [1] - 从风格指数看，中盘指数近6个月表现最强，上涨18.91%，小盘指数上涨14.83%，大盘指数上涨3.27% [1] - 油服工程行业涨幅居前，单日上涨11.71%，近1个月上涨41.99%，近6个月上涨81.77% [1] - 燃气Ⅱ行业单日上涨9.29%，近1个月上涨18.71%，近6个月上涨47.43% [1] - 航天装备Ⅱ行业跌幅居前，单日下跌8.68%，近1个月下跌5.88%，但近6个月大幅上涨119.41% [1] - 航空装备Ⅱ行业单日下跌7.92%，近1个月微涨0.03%，近6个月上涨17.82% [1] 全国“两会”政策跟踪观察 - 核心报告审议是“两会”最关键的法定议程，包括政府工作报告、计划与预算报告、人大常委会工作报告等 [2][7] - 2025年“两会”经验显示，3月5日人大开幕会听取政府工作报告，3月8日听取人大常委会等工作报告，3月11日闭幕会表决各项报告决议 [2][7] - “两会”期间的新闻发布会与记者会是理解政策部署的重要窗口，包括人大新闻发布会、经济/外交/民生主题记者会以及总理记者会 [2][7] - 本次“两会”重点议程包括“十五五”规划相关讨论，参考2021年“十四五”规划审议流程 [7] - 2026年全国31个省市加权GDP增长目标为5%，略低于2025年的5.3%，体现务实理念 [7] - 2026年全国GDP增速目标设定或将更趋务实，不排除采用区间目标 [7] - 2026年全国CPI目标或仍设定为2%左右，更贴合当前经济节奏，指向推动CPI增速向温和通胀靠拢 [7] - 财政加力提效是市场核心关切，中性情境下预计赤字率维持4%左右，地方政府专项债规模及超长期特别国债额度可能增至5.5万亿元、2万亿元 [7] - 货币政策或维持“适度宽松”总基调，更注重疏通传导渠道、流动性呵护及精准支持 [7] - 扩内需、促消费仍是首要任务，政策已从传统实物消费刺激转向“实物与服务并重” [7] 消费市场深度分析与展望 - 2026年春节假期长达9天，较2025年同期增加1天，有效释放消费需求 [2][8] - 春节假期全社会跨区人流同比增速较假期前1周上行6.5个百分点至9.5% [2][8] - 国内出游人次再创新高，同比增速较2025年十一假期上行2.9个百分点至19% [2][8] - 多地旅游接客数同比在15%以上，反映各地旅游热度普遍回升 [2][8] - 60岁以上旅客预订机票量同比超35%，飞往北京的60岁及以上旅客增加1.6倍 [3][8] - 一线城市酒店预订量同比为56%，景区门票方面60岁以上游客预订量同比40% [3][8] - 来自二线、三线及以下城市的景区游客数同比分别增长34%、33% [3] - 春节消费呈现“适己化”特征，自驾出行占比达85.4%，较2025年十一假期上行5.6个百分点 [8] - 飞猪AI订单量较假期前增长800%以上，其门票订单量环比增长超24倍 [8] - “非遗+市集”体验团购销售额同比增长764%，广东揭阳、河南开封等非遗小城民宿预订量实现翻番 [8] - 春节消费火热源于出行方式、信息传播方式、供给方式三重转变 [8] - 2026年春节假期全国平均气温2.5℃，高于常年同期3.1℃，提振出行意愿 [8] - 假期新能源汽车自驾出行占比达22%，高于其12%的保有占比 [8] - 2026年春节假期，小红书平台出游笔记同比增加36% [8] - 2025年小红书旅行兴趣用户中，超80%会在出行前通过平台查询攻略 [8] - 2026年春节假期，全国举办民俗表演、非遗展示等超15000场次，拉动消费58.8亿元 [8] - 参与“春节不打烊”活动的商家数增加33%，对应销售额增加65% [8] - 国际经验显示，人均GDP超1万美元后，服务消费弹性空间打开，其占总消费比重每年约提升0.6个百分点 [8][9] - 年初以来政策聚焦扩内需、促消费，如优化个人消费贷款贴息、推出中小微贷款贴息 [9]

核心观点 - 报告认为，A股市场在美伊冲突升级的复杂局势下展现出韧性，呈现显著的结构性分化行情，地缘冲突受益板块领涨[1][4][7] - 展望后市，国内“两会”召开将成为影响短期走势的关键变量，政策导向明确有望推动市场维持震荡上行格局[1][8][9] - 操作上建议踏准节奏、逢低布局，关注“资源品+科技”方向，包括受益于地缘政治和涨价的周期板块，以及具备长期趋势的科技板块[2][9] 市场表现总结 - **指数表现**：周一（2026年3月2日）A股主要指数涨跌不一。上证指数报4182.59点，上涨19.71点，涨幅0.47%[5]。深证成指报14465.79点，下跌29.30点，跌幅0.20%[5]。创业板指报3294.16点，下跌16.14点，跌幅0.49%[5]。科创50指报1464.77点，下跌23.25点，跌幅1.56%[5] - **市场情绪**：个股涨少跌多，市场情绪和赚钱效应一般[5] - **成交情况**：沪深两市总成交额为30207亿元。其中，上证总成交额13458.92亿元，深证总成交额16748.26亿元，创业板成交额7437.19亿元，科创50成交额793.48亿元[5] 板块与概念表现 - **领涨板块**：涨幅居前的行业板块包括油服工程、贵金属、油气开采、航天装备、地面兵装、炼化及贸易、燃气等[4]。概念股方面，资源开采、可燃冰、油气设服、页岩气、天然气、黄金等涨幅居前[4] - **领跌板块**：跌幅居前的行业板块包括电视广播、广告营销、旅游零售、房地产开发等[4]。概念股方面，数据确权、web3.0、智普 AI等跌幅居前[4] - **市场结构**：市场呈现明显分化，涨幅集中于地缘冲突受益领域，而多数题材股和中小盘个股表现疲软[1][4][8] 重点板块驱动因素分析 - **油气及相关板块大涨**：直接驱动因素是中东局势升级（美伊军事冲突），刺激国际油价及国内期货（如原油、甲醇、PTA主力合约涨停）大涨[6]。此外，国内反内卷和稳增长政策发力，强化经济复苏预期，利好对经济敏感的周期板块[6]。报告建议关注油气、光伏、电池、储能、电源设备、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色等板块，并建议在数据验证前左侧布局[6] - **贵金属板块上涨**：主要受地缘政治冲突引发的避险需求驱动[7]。报告分析了支撑金价长期上涨的五大因素：1) 美联储降息周期开启；2) 地缘政治摩擦；3) 全球央行大规模购金；4) 美元走弱与通胀压力；5) 市场情绪与资金流向变化及科技用金需求增长[7]。但报告指出，过去一年的上涨已对利好充分定价，建议不追高，逢低做短线[7] 后市展望与投资策略 - **国内因素**：“两会”召开是短期关键变量，作为“十五五”开局之年，政策导向将逐步明确，利好有望落地，市场大概率维持震荡上行格局[1][8][9] - **国外因素**：需重点关注美伊局势演变。若冲突缓解，能源板块的短期炒作情绪将退潮，板块面临回调压力[1][9] - **投资策略**： - 总体策略：踏准节奏，避免盲目追涨杀跌，逢低布局是占优策略[1][2][9] - 关注方向：建议逢低关注“资源品+科技”两大方向[2][9] 1. 周期板块：受益于涨价逻辑和地缘政治催化，如石油化工、有色金属等[2][9] 2. 科技板块：具备长期产业趋势，如AI算力、半导体、人形机器人等，待估值回归合理区间后择机布局[2][9]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且评级维持不变 [8] 报告核心观点 - 本周核心观点：美以对伊朗的联合军事打击使国际安全局势进一步恶化，全球进入二战结束以来军事冲突最多的时期，国际安全局势的复杂性与不确定性显著上升，促使美国、欧盟、日本等国家和地区大幅提升国防预算，全球军费扩张趋势明确 [1][11][19] - 中长期核心观点：展望“十五五”，国防和军队现代化将实现由“量”的增值转向“质”的提升，装备需求在总量稳中有增的情况下将出现显著结构性机会，新增量将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器及低成本装备等方面，建议关注军工新产品和新市场两条主线 [2][23] 行业动态与事件分析 - **美以袭击伊朗事件**：2月28日，美国和以色列从空中和海上对伊朗发起协同打击，以方出动约200架战斗机，攻击了约500个目标，使用了数百枚弹药，美军则使用了“战斧”巡航导弹和单向攻击无人机，行动预计将持续数日 [11][12][13][14] - **事件影响评估**：此次冲突强度较2025年以伊冲突或有进一步升级，美以目标旨在摧毁伊朗的导弹工业、消灭伊朗海军并阻止其获得核武器 [15] - **历史行情参照**：回顾2025年以伊冲突期间（6月13-24日），国内军工板块先上涨后回落，中证军工指数和申万国防军工指数在冲突爆发初期（6月13-18日）分别上涨1.81%和2.74%，跑赢上证综指，冲突刺激了军贸和核防护相关标的股价上涨，例如晨曦航空、捷强装备等在冲突期间涨幅显著 [16][17] 全球军费与军贸趋势 - **全球军费扩张**：世界进入动荡变革期，美国、欧盟、日本等大幅提升国防预算，例如美国特朗普提出2027财年军费从1万亿美元提升至1.5万亿美元，欧盟2025年防务开支达3810亿欧元并推出8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，日本2026财年防务预算9.04万亿日元再创新高 [19] - **中国军贸机遇**：我国军贸有望在“十五五”期间获得较快发展，市占率有望提升，2020-2024年中国军贸市占率仅5.87%，与美国42.64%的市占率相比有较大差距，与军工大国地位不相称，2025年印巴冲突凸显了中国装备的国际市场竞争力，各军工集团已将国际化经营摆在“十五五”发展的重要位置 [20][21][22][27] 行业中长期发展主线 - **主线一：装备建设高质量发展与新域新质** - 新一代航空航天装备（如隐形战机、舰载机、高超声速导弹）需求有望持续增长，关注军机和导弹产业链 [24] - 新域新质作战力量将规模化发展，重点关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向 [25][26] - **主线二：军贸市场与军用技术转民用** - 全球军费开支增长带动军贸需求，中国军贸市占率有望持续提升，军贸增长有望带动全产业链需求，主机厂有更好的利润弹性 [27] - 军转民技术应用带来广阔市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向 [28] 市场行情回顾 - **近期表现**：上周（2月24-2月27日）申万国防军工指数上涨4.77%，跑赢上证综指2.79个百分点，在申万31个一级行业中排名第9 [37][38] - **估值水平**：截至2026年2月27日，申万国防军工板块PE（TTM）为102.36倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子PE（TTM）分别为638.53倍、100.92倍、154.02倍、48.01倍、143.24倍，板块PE-TTM估值位于自2014年1月1日起的78.35%分位 [41][47] 重点公司关注 - **报告重点推荐公司**：包括中航沈飞（目标价80.96元，买入）、国睿科技（目标价38.26元，买入）、睿创微纳（目标价131.07元，买入）、航天南湖（目标价45.50元，买入）、航天智造（目标价26.00元，买入）、航天彩虹（目标价25.76元，买入）、中航高科（目标价32.56元，增持）等 [8][51] - **军贸及防化相关公司**：军贸市场相关上市公司包括中航沈飞、中航成飞、国睿科技、航天南湖、航天彩虹、中无人机、晶品特装等；具有防化产品业务的相关上市公司包括北化股份等 [1][22] - **一周市场表现**：一周涨幅前十的公司包括电科蓝天（涨22.03%）、万泽股份（涨19.91%）、隆达股份（涨17.94%）等；一周跌幅前十的公司包括科思科技（跌8.48%）、高德红外（跌6.94%）、北摩高科（跌5.35%）等 [9][10]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“推荐” [4] 核心观点 - 美以联合袭击伊朗导致地缘政治风险加剧，将进一步强化中国军费稳增长预期，并可能使装备采购向主战装备、新域新质战力倾斜 [6][15] - 地缘冲突击穿了中东国家对美西方安全体系的信任，中国军工装备凭借高性价比、无政治附加条件等核心优势，迎来结构性扩容机遇，军贸业务存在巨大增长空间 [6][16] - 2026年作为“十五五”开局和建军百年奋斗目标攻坚年，国防预算有望维持稳健增长，两会政策预计将聚焦高端装备国产替代和未来产业培育两大主线 [6][22][24][25] - 军工行业在两会前后呈现明显日历效应，会前通常跑赢市场，会后则倾向于调整 [6][21] - 投资机会应聚焦商业航天/航空、两机（航空发动机、燃气轮机）产业链、军贸以及装备智能化等方向 [6][45] 分章节内容总结 一、 美以联合袭击伊朗，地缘政治风险加剧 - 2026年2月28日，美以联合对伊朗发动代号为“史诗狂怒”和“狮吼”的袭击，伊朗随后对美以目标进行大规模报复，中东多国受到影响 [6][8] - 此次事件验证“能战方能止战”逻辑，地缘风险升级将强化中国军费稳增长预期，采购节奏与规模确定性抬升 [6][15] - 实战特征可能影响后续装备建设方向，防空反导与反隐身体系、精确制导武器、无人化装备体系和军工信息化有望成为布局重点 [6][15] - 事件严重打击中东国家对美西方军贸体系的信任，中国军工装备（高性价比、无政治附加条件、全产业链自主可控、经实战验证）或成为其替代核心选择 [6][16] - 中国主要主机厂当前平均国际业务占比仅为3.82%，对比美国军工龙头（如洛克希德·马丁2024年军贸营收占比26.06%），存在3-4倍增长空间，未来占比有望提升至10%-15% [6][16][18] 二、 两会前瞻：日历效应明显，两大主线领航 - 历史数据显示中证军工指数在两会前通常跑赢沪深300，会后跑输，呈现明显日历效应 [6][21] - 2026年两会前一个月和前一周，中证军工指数涨跌幅分别为4.4%和1.7%，相对沪深300收益为4.2%和2.2% [6][21] - 过去五年（2021-2025），军工指数会前一月平均上涨6.3%，跑赢沪深300（+1.6%）4.7个百分点，胜率100% [22][23] - 预测2026年中国国防预算有望维持7%-7.5%的稳健增长 [6][22] - 预计两会将围绕两大核心主线部署： 1. **高端装备国产替代**：重点聚焦燃气轮机、国产大飞机（如C919）等关键领域，推动核心技术与关键部件自主可控 [6][24][26] 2. **未来产业与新质战斗力培育**：涵盖商业航天、低空经济、深海科技等前沿方向，人工智能在军事领域的融合应用也将被重点提及 [6][25][26] - 具体产业展望： - **国产大飞机**：C919累计订单超1000架，未来5年年下线规划达150架，若按目录价1亿美元计算，年产值有望达约1000亿元人民币 [26] - **燃气轮机**：全球AI发展推动电力需求，预计2030年数据中心电力消耗达945 TWh，较2024年翻倍，将带动燃气轮机需求 [26] - **低空经济与商业航天**：产业政策有望持续发力，发展从技术探索向规模化应用过渡 [26] - **AI赋能军工**：军用机器人等细分赛道将带来数十亿级/年的市场需求 [26] 三、 军工行情表现 - **近期表现**：报告期内（截至2026年2月27日当周），SW国防军工板块上涨4.77%，在31个一级行业中排名第9，跑赢上证综指（+1.98%）和沪深300（+1.08%） [27] - **子行业表现**：航天装备（+7.46%）、军工电子（+4.79%）、地面兵装（+4.34%）、航空装备（+3.77%）均上涨 [28] - **个股表现**：周涨幅前三为菲利华（+40.02%）、抚顺特钢（+24.25%）、达利凯普（+20.02%） [32][33] - **行业规模**：A股共有166家涉军上市公司，总市值4.13万亿元，占A股总市值（127.32万亿元）的3.25% [34] - **估值水平**：截至2026年2月27日，SW国防军工整体市盈率（TTM）为91.48倍，估值分位数为79%，在SW一级行业中估值最高 [38][40][43] - **波动性**：军工行业贝塔系数（β）约为1.07，表明其波动性略强于整体市场 [37] 四、 投资建议 - **短期**：关注商业航天和商业航空国产化需求，两者制造端均为千亿级市场，确定性高；同时，2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益 [6][45] - **中期**：军贸需求迎来重大拐点，将带动装备总需求“量价齐升”，主机和关键分系统厂商显著获益；AI发展带来的强劲电力需求有望持续带动燃气轮机产业链 [6][45] - **长期**：聚焦2027年建军百年节点，国防开支有望维持7%左右较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续 [6][45] - **建议关注标的**： - 商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科 [6][47] - 两机产业链：航发动力、航发科技、华秦科技、航宇科技 [6][47] - 军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞 [6][47] - 弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成 [6][47] - 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子 [6][47]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为“推荐”，评级为“维持” [4] 报告核心观点 - 美以联合袭击伊朗导致国际地缘政治风险加剧，这一事件将强化中国军费稳定增长预期，并为中国军贸带来结构性扩容机遇 [6][8][15][16] - 2026年作为“十五五”开局和建军百年奋斗目标攻坚关键年，国防预算有望维持稳健增长，两会政策预计将聚焦高端装备国产替代和未来产业培育两大主线 [6][22][24][25] - 军工行业投资应聚焦商业航天/航空、两机（航空发动机、燃气轮机）产业链、军贸以及装备智能化等机会，行业高景气度有望延续 [6][45] 根据相关目录分别总结 一、 美以联合袭击伊朗，地缘政治风险加剧 - **事件概述**：2026年2月28日，美以联合对伊朗发动代号分别为“史诗狂怒”和“狮吼”的军事行动，袭击了约30个伊朗境内目标，伊朗随后对美国中东军事基地及以色列目标发动大规模报复，多个中东国家受到影响 [6][8][20] - **对军费影响**：地缘风险升级验证“能战方能止战”逻辑，将进一步强化中国军费稳增长预期，装备采购节奏与规模确定性抬升，采购重点或向主战装备、新域新质战力倾斜，特别是防空反导与反隐身体系、精确制导武器、无人化装备和军工信息化 [6][15] - **对军贸影响**：事件击穿了中东国家对西方安全承诺的信任，中国军工装备因高性价比、无政治附加条件、全产业链自主可控等优势，或成为中东国家军备替代核心选择 [6][16] - **军贸增长空间**：美国军工龙头（如洛克希德·马丁、雷神技术）2024年军贸营收占比在12.19%至26.06%之间，而中国主要主机厂（如中航沈飞、中航西飞）2024年国际业务占比仅为0.58%和3.88%，平均国际业务占比为3.82% [16][17] - **增长潜力**：国内主要主机厂军贸占比有望提升至10%-15%的水平，较当前存在3-4倍的增长空间，军贸业务发展将显著提升主机厂盈利能力 [6][18] 二、 两会前瞻：日历效应明显，两大主线领航 - **日历效应**：历史数据显示，中证军工指数在两会前通常跑赢沪深300指数，会后跑输，呈现明显日历效应 [6][21] - **2026年具体表现**：2026年中证军工指数会前一月和会前一周涨跌幅分别为4.4%和1.7%，相对沪深300收益为4.2%和2.2% [6][21] - **五年平均表现**：过去五年（2021-2025），军工指数会前一月平均上涨6.3%，跑赢沪深300指数4.7个百分点，胜率100%；会前一周平均上涨0.6%，跑赢1.0个百分点；会后一周和一月平均下跌3.0%和5.2%，均跑输沪深300 [22][23] - **国防预算预测**：在全球地缘政治紧张背景下，预测2026年中国国防预算有望维持7%-7.5%的稳健增长 [6][22] - **政策主线一：高端装备国产替代**：预计两会将聚焦燃气轮机、国产大飞机等关键领域，推动核心技术与关键部件自主可控 [6][24] - **国产大飞机**：C919累计订单超1000架，未来5年规划年下线150架，若按目录价1亿美元计算，年产值有望达约1000亿元 [26] - **燃气轮机**：全球AI发展推动电力需求，预计2030年数据中心电力消耗达945 TWh，较2024年翻倍，假设天然气发电占比20%，对应年新增燃气轮机市场空间约413亿美元 [26] - **政策主线二：未来产业与新质战斗力培育**：预计两会将涵盖商业航天、低空经济、深海科技等前沿方向，并重点提及人工智能在军事领域的融合应用 [6][25] - **低空经济与商业航天**：2024年首次写入政府工作报告，2026年相关政策有望继续发力，推动产业向规模化应用过渡 [26] - **深海科技**：我国海洋经济总量已突破10万亿元，2025年为深海科技元年，“十五五”期间国家深海战略将持续拓展 [26] - **AI赋能军工**：军用机器人市场将带来数十亿级/年的市场需求 [26] 三、 军工行情表现 - **近期市场表现**：报告期内（截至2026年2月27日当周），SW国防军工板块上涨4.77%，在31个一级行业中排名第9位；上证综指上涨1.98%，沪深300指数上涨1.08% [27] - **子行业表现**：国防军工三级行业中，航天装备、军工电子、航空装备、地面兵装周涨跌幅分别为7.46%、4.79%、3.77%、4.34% [28] - **个股表现**：周涨幅前三为菲利华（+40.02%）、抚顺特钢（+24.25%）、达利凯普（+20.02%） [32][33] - **行业规模**：截至2026年2月27日，A股共有军工行业上市公司166家，占上市公司总数（5485家）的3.03%；军工行业总市值4.13万亿元，占A股总市值（127.32万亿元）的3.25% [34] - **波动性**：军工行业贝塔系数（β）约为1.07，表明其相对于市场（以中证800近似）波动性略强 [37] - **估值水平**：截至2026年2月27日，SW国防军工整体市盈率（TTM）为91.5倍，估值分位数为79%，已突破60.9倍的估值中枢 [38][43] - **估值横向比较**：国防军工估值在SW一级行业中最高（91.48倍），其次是综合（67.72倍）和电子（66.30倍） [40] - **子行业估值**：国防军工三级行业中，航天装备估值最高，为490.72倍，分位数达99%；军工电子、航空装备、地面兵装估值分别为83.01倍、92.24倍、90.13倍，分位数分别为87%、83%、65% [43] 四、 投资建议:聚焦商业航天/空、两机和军贸投资机会 - **短期机会**：商业航天和商业航空国产化需求确定性高，两条赛道制造端均为千亿级市场；2026年作为“十五五”首年，主机端有望开启新一轮备货周期，产业链上游将率先受益 [6][45] - **中期机会**：军贸需求迎来重大拐点，带动装备总需求“量价齐升”，主机和关键分系统厂商显著获益；AI发展带来的强劲电力需求有望带动燃气轮机产业链持续强势 [6][45] - **长期机会**：聚焦2027年建军百年节点，国防开支有望维持7%左右较高增速，叠加新一代主战装备迭代加速和新质战斗力需求跃升，行业高景气有望延续 [6][45] - **关注方向及标的**： - **商业航天+商业航空**：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科 [6][47] - **两机产业链**：航发动力、航发科技、华秦科技、航宇科技 [6][47] - **军贸领域**：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞 [6][47] - **弹产业链**：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成 [6][47] - **智能化&信息化**：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子 [6][47]