报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8] 报告核心观点 - 爆品策略、渠道优化持续显效，高分红延续 [1] - 盈利能力持续向好，财务结构稳健 [4] - 爆品策略持续落地，内销渠道经营良好，家具业务减亏 [7] 业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营收23.02亿元，同比增长5.53% [3] - 归母净利润为2.49亿元，同比增长34.42% [3] - EPS为0.30元 [3] - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税） [3] - 第二季度，公司实现营收11.44亿元，同比增长5.19% [3] - 第二季度归母净利润为1.02亿元，同比增长40.48% [3] 盈利能力与财务结构 - 2026年上半年，公司毛利率和净利率分别为49.98%和10.85%，同比分别提升2.16和2.32个百分点 [7] - 第二季度，毛利率和净利率同比分别提升0.69和2.23个百分点 [7] - 2026年上半年，公司存货周转天数171.07天，较去年同期增加1.96天 [7] - 存货周转率基本保持平稳，同比略微减少0.01次 [7] - 经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元，同比下降69.97%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金支出增长所致 [7] - 上半年末公司货币现金3.47亿元，交易性金融资产3.81亿元，整体现金储备较为充分，财务结构较为稳健 [7][8] 爆品策略与产品表现 - 公司持续聚焦爆品战略落地，依托于成熟可复制的爆品方法论，完成无痕安睡床笠SE迭代、安睡枕3.0 PRO孵化，持续完善全价格带爆品产品矩阵 [7] - 两大核心爆品无痕安睡床笠和深睡枕在上半年表现亮眼，产品上市以来，深睡枕累计零售85万只，无痕安睡床笠累计零售13万条 [7] - 上半年，公司被芯类收入8.56亿元，同比增长21.97% [7] - 标准套件类收入7.06亿元，同比增长7.84% [7] - 枕芯类收入1.35亿元，同比下降10.61% [7] 渠道表现 - 上半年，公司聚焦小红书、抖音双平台，提升平台精细化运营能力，推动线上销售实现收入8.40亿元，同比增长13.82% [7] - 线上销售毛利率同比提升2.86个百分点 [7] - 公司聚焦数字化赋能、渠道赋能、效率提优三大核心方向，夯实终端零售能力 [7] - 上半年，公司直营与加盟渠道收入同比分别增长9.78%和6.96% [7] - 直营与加盟渠道毛利率同比分别提升1.31和1.95个百分点 [7] 家具业务表现 - 家具业务方面，上半年实现营收3.56亿元，同比下降9.25% [7] - 归母净利润亏损2,172万元，同比亏损收窄 [7] 盈利预测 - 中性情景下，维持公司2026-2028年EPS分别为0.72/0.80/0.88元的预测 [8] - 对应2026年PE估值为16.46倍，估值低于可比公司均值 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为52.50亿元、56.52亿元、60.07亿元，同比增长率分别为8.5%、7.7%、6.3% [13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.02亿元、6.69亿元、7.33亿元，同比增长率分别为15.8%、11.2%、9.6% [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入-A”评级 [1][10] 报告核心观点 - 2026年上半年，罗莱生活电商渠道快速增长，毛利率提升，业绩超预期 [3] - 公司“大单品策略”取得优异成果，营收稳健增长，盈利能力持续上行 [10] 事件描述 - 2026年上半年，罗莱生活实现营业收入23.02亿元，同比增长5.53% [3] - 归母净利润2.49亿元，同比增长34.42% [3] - 扣非归母净利润2.08亿元，同比增长34.86% [3] - 公司公告中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.8元（含税） [3] 国内家纺业务分析 - 2026年上半年，国内家纺业务实现营业收入19.46亿元，同比增长8.77% [4] - 归母净利润2.70亿元，同比增长27.18% [4] - 收入与利润增速均较2025年全年显著提升 [4] 分渠道表现 - 线上渠道收入8.40亿元，同比增长13.82%，毛利率57.61%，同比提升2.86个百分点 [4] - 线上渠道占公司总收入比重提升至36.47%，成为核心增长引擎 [4] - 直营渠道收入2.09亿元，同比增长9.78%，毛利率69.08%，同比提升1.31个百分点 [4] - 加盟渠道收入6.47亿元，同比增长6.96%，毛利率47.04%，同比提升1.95个百分点 [4] - 线上增速领先且盈利能力持续改善，印证电商精细化运营与货品结构优化成效 [4] 门店情况 - 截至2026年6月30日，国内终端门店2,423家，其中直营393家，加盟2,030家 [4] - 报告期内新开135家，关闭123家，净增12家，渠道结构稳步优化 [4] - 直营月均单店收入8.07万元，存量门店提质增效明显 [4] 美国家具业务分析 - 美国家具业务（莱克星顿）收入3.56亿元，同比下降9.25% [5] - 归母净利润亏损2,172万元，同比亏损收窄，经营质量边际改善 [5] 产品与品牌分析 - 被芯类收入8.56亿元，同比增长21.97%，毛利率54.93%，同比提升3.33个百分点，为增速最快品类 [6] - 受益于安睡枕3.0Pro孵化完成、零压深睡枕等爆品放量（累计零售85万只）及安睡溯源营销带动的高客单转化 [6] - 标准套件类收入7.06亿元，同比增长7.84%，毛利率48.96%，基本持平 [6] - 罗莱主品牌围绕“超柔安睡”定位深化年轻化战略，无痕安睡床笠SE完成迭代 [6] - LOVO强化“最好的睡眠合伙人”品牌标签，以“舒适健康+情绪疗愈”双重价值锚定年轻用户 [6] - 罗莱儿童延续“儿童安全床品”战略定位，深化“医学助力+科研创新”双轮驱动模式 [6] - 多品牌差异化定位清晰，协同覆盖全价格带 [6] 盈利能力与费用分析 - 2026年上半年综合毛利率49.98%，同比提升2.16个百分点，受益于高毛利线上占比提升及产品结构优化 [7] - 销售费用率27.71%，同比上升1.47个百分点，主要系广告促销费增加24.5%用于品牌建设与电商投放 [7] - 管理费用率5.75%，同比下降2.11个百分点，管理效率提升显著 [7] - 研发费用率3.00%，同比提升0.22个百分点 [7] - 净利率10.83%，同比提升2.32个百分点，盈利水平明显提升 [7][9] 财务数据与估值预测 - 期末存货10.94亿元，同比基本持平 [9] - 存货周转天数171天，整体库存水位健康 [9] - 经营活动现金流净额1.13亿元，同比下降69.97%，主要系购买商品经营性支出增加所致 [9] - 预计2026-2028年归母净利润为6.23、7.26、7.91亿元 [10] - 预计2026-2028年营业收入为52.47、56.70、60.39亿元 [12] - 预计2026-2028年毛利率为51.7%、52.2%、52.5% [12] - 预计2026-2028年净利率为11.9%、12.8%、13.1% [12] - 预计2026-2028年每股收益（摊薄）为0.74、0.87、0.94元 [12] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）为13.8%、14.9%、14.8% [12] - 8月21日收盘价对应2026-2028年PE为15.2、13.0、12.0倍 [10]