公司概况与战略定位 - 公司是中国家纺行业龙头企业，聚焦“超柔床品”定位，践行多品牌、全渠道发展战略，长期维持高比例分红 [1] - 公司旗下拥有罗莱、罗莱儿童、LOVO、廊湾、内野及莱克星顿等多品牌矩阵，覆盖超高端至大众消费市场 [1] - 公司积极推进“大家纺小家居”场景化布局，并自2024年起系统推进大单品爆品战略，推出“零压深睡枕”“无痕安睡床笠”等明星产品，成功实现从渠道驱动向产品驱动的战略转型 [1] 行业趋势与格局 - 家纺行业规模稳健扩容，睡眠健康需求觉醒与线上渠道渗透深化共同驱动行业变革 [1] - 具备技术壁垒与极致体验的“大单品”成为品牌突围关键，以亚朵星球为代表的品牌凭借爆品逻辑实现快速增长 [1] - 传统家纺龙头纷纷调整战略，聚焦大单品打造与全域营销，行业集中度有望持续提升 [1] 大单品战略成效 - 核心爆品带动枕芯等品类高速增长，并有效关联带动被芯、套件等全品类销售 [2] - 线上渠道凭借爆品内容化传播实现快速增长，成为收入核心增量 [2] - 高毛利爆品结构占比提升，叠加供应链效率改善，推动整体毛利率上行 [2] - 爆品线上声量反哺线下，赋能门店引流与体验升级 [2] 渠道运营与复苏 - 线下渠道经优化调整，加盟商信心回暖，2026年春夏订货会实现良好增长，预示线下渠道复苏在即 [2] - 智慧产业园投产支撑线上爆品销售与全渠道扩张 [3] 家具业务与协同 - 公司旗下美式高端家具品牌莱克星顿经历库存去化后，亏损已显著收窄 [2] - 随着美国进入降息周期，地产销售回暖有望带动家居消费需求复苏，莱克星顿业务企稳在望 [2] - 莱克星顿作为高端品牌矩阵的重要组成部分，长期将与家纺主业形成“家居+家纺”协同，提升整体品牌价值与增长天花板 [2] 供应链与效率提升 - 罗莱智慧产业园已于2024年底完成一期建设并投产，通过引入自动化设备与智慧物流系统，大幅提升了生产响应速度和订单处理能力 [3] - 该投入通过降低人工成本、提升库存周转效率，为公司中长期盈利改善与规模增长奠定了坚实的供应链基础 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.26亿元、6.08亿元、6.95亿元 [3] - 对应EPS分别为0.63元、0.73元、0.83元 [3] - 当前公司市值对应2026年PE约为12.97X [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 罗莱生活是中国家纺行业龙头企业，正从渠道驱动向产品驱动转型，通过大单品爆品战略精准切入功能性睡眠赛道，驱动增长 [6] - 行业层面，睡眠健康需求觉醒与线上渠道渗透深化共同驱动家纺行业变革，具备技术壁垒与极致体验的“大单品”成为品牌突围关键，行业集中度有望提升 [6] - 公司大单品战略成效显著，不仅拉动收入增长、优化盈利，还促进了线上线下渠道协同；同时，家具业务企稳在望，智慧产业园投产构筑供应链效率壁垒 [7][8] 公司概况与战略 - 罗莱生活是家纺行业龙头，聚焦“超柔床品”定位，践行多品牌、全渠道发展战略，旗下拥有罗莱、LOVO、廊湾、莱克星顿等多品牌矩阵，覆盖超高端至大众市场 [6][20] - 公司自2024年起系统推进“大单品爆品”战略，推出“零压深睡枕”、“无痕安睡床笠”等明星产品，实现战略转型 [6][51] - 公司采用“特许加盟连锁+直营连锁+集采团购”的复合营销模式，2025年上半年线上、直营、加盟、其他渠道收入占比分别为41%、11%、34%、14% [21][62] 财务与股东回报 - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为5.26亿元、6.08亿元、6.95亿元，对应EPS分别为0.63元、0.73元、0.83元 [9] - 当前公司总市值78.88亿元，对应2026年预测市盈率(PE)约为12.97倍 [9] - 公司长期维持高比例分红，股利支付率常年保持较高水平，部分年份超过100%，2024年股息率达7.69% [34][37] 大单品战略成效 - **收入拉动明显**：核心爆品带动枕芯品类高速增长，2025年上半年枕芯品类逆势增长约56%，并有效关联带动被芯、套件等全品类销售 [56] - **线上渠道成为核心增量**：2025年上半年线上渠道增速达约18.3%，贡献了大部分收入增量 [56] - **盈利能力优化**：高毛利爆品结构占比提升，2025年上半年线上毛利率从去年同期的53.4%提升至54.8%，推动整体毛利率上行 [57] 渠道发展 - **线下渠道优化调整**：加盟渠道经历主动调整，门店数量从2024年末的2329家收缩至2025年上半年的2142家，经营质量改善 [66] - **加盟商信心回暖**：2026年春夏订货会订单金额实现良好增长，预示线下渠道复苏在即 [7][69] - **直营渠道高端化**：直营门店持续向北京SKP、上海国金中心等头部商业体集中，2025年上半年门店数增至381家，以提升品牌形象与店效 [68][69] 家具业务展望 - 公司旗下美式高端家具品牌莱克星顿(Lexington)经历库存去化后，亏损已显著收窄，2025年第三季度利润同比大幅减亏 [7][78] - 随着美国进入降息周期，地产销售呈现回暖迹象（如2025年8月新房销售同比+17.8%），有望带动家居消费需求复苏 [86] - 长期来看，莱克星顿作为高端品牌矩阵的一部分，将与家纺主业形成“家居+家纺”协同，提升整体品牌价值 [7][90] 供应链升级 - 罗莱智慧产业园已于2024年底完成一期建设并投产，累计投资规模5.98亿元，引入自动化设备提升生产效率 [91] - 产业园日处理订单量达15000单，峰值可达70000单，大幅提升了生产响应速度和订单处理能力，支撑线上爆品销售与全渠道扩张 [91] - 全面投产后，预计单位面积产出提升50%，人均小时产出提高2倍，人力节约50%，生产周期缩短40%以上，构筑中长期成本与效率优势 [95] 行业洞察 - 家纺行业属于稳健增长的日用消费品，欧睿数据显示2025年中国家纺行业规模预计达3360亿元，未来保持低个位数增长 [42] - 行业呈现“大行业、小公司”格局，市场集中度低，头部企业如罗莱生活市占率仅约1.2%，提升空间大 [42] - 线上化与“大单品”是主要趋势，2024年家纺行业线上渗透率已突破34%，亚朵星球等品牌凭借爆品逻辑实现快速增长，验证了模式有效性 [45][47]

行业整体概览与增长驱动 - 中国家纺行业已进入平稳增长阶段，2024年市场规模约3,279亿元，预计未来维持低单位数增长[4] - 行业增长驱动已从婚庆、地产等增量需求，转向以日常更换和品质升级为核心的存量需求，日常需求已占主导地位[2][4] - 家纺行业在纺织服装子行业中表现更为稳健，2025年前三季度规模以上家纺企业营业收入同比-2.92%，略优于大盘表现，具备一定消费韧性[11] 渠道结构变化与线上化趋势 - 线上渠道销售占比快速提升，从2019年的14%升至2024年的34%，成为重要增长极[4][12] - 头部家纺品牌线上销售均价自2022年以来大幅提升，罗莱、富安娜、水星、梦洁品牌22-24年CAGR分别为15%、2%、7%、17%[14] - 线上消费习惯的成熟，以及消费者对睡眠健康日益重视，为以创新产品为核心的品牌提供了重构市场份额的机会[4] 市场竞争格局与集中度 - 中国家纺行业集中度整体偏低，2024年CR5仅为3.7%，CR10仅为5.3%[17] - 传统龙头如罗莱生活市占率从2015年0.9%逐步提升至2024年1.2%，水星家纺从0.5%提升至0.8%[17][20] - 新品牌亚朵星球近3年市占率提升迅速，从2022年的0.1%跃升至2024年的0.7%左右，进入市占率前三名[17][20] 消费趋势变化：睡眠健康与产品功能化 - 消费者对睡眠健康的关注度提升，2025年总体睡眠困扰人群占比约62%，且困扰呈年轻化与加重趋势[21] - 枕头因单价低、换新周期短、决策门槛不高等特点，成为功能化升级和消费者优先尝试的品类[22] - 超过70%的消费者倾向于配置2个及以上的枕头，驱动了该品类的增长[22] 新品牌案例：亚朵星球的崛起路径 - 亚朵星球聚焦功能性睡眠产品，零售业务收入快速增长，2020-2024年GMV复合增速达99.0%，2024年GMV达25.9亿元[23] - 公司定义“深睡标准”，打造如深睡枕Pro 3.0等明星大单品，并在2025年“618”期间首次斩获主流平台床上用品行业第一名[24][25] - 以线下酒店为流量入口和体验空间，截至2024年拥有1619家酒店及0.89亿会员，同时线上销售占比高达约90%[25][26] 传统品牌的应对与策略调整 - 面对新势力挑战，传统家纺龙头如罗莱生活、水星家纺加速推出功能性睡眠产品，启动大单品策略[4][30] - 例如，罗莱生活于2024年8月发布零压深睡枕，至3Q25末估计销量超50万只，累计贡献约2亿元收入[32] - 传统品牌同时加大线上营销投入，包括社交媒体投流、IP联名等，以补齐营销声量[35] 传统品牌的固有优势 - 传统家纺龙头在高端产品的供应链积淀深厚，对于高单价、工艺复杂的产品（如套件、羽绒被）具备自建供应链优势[37] - 线下渠道库存调整接近尾声，加盟渠道收入收缩及门店数量减少态势有望结束，为新一轮增长提供支撑[38] - 直营渠道积极打造标杆店，树立品牌形象，为加盟渠道提供参考[38] 行业未来展望 - 行业竞争焦点正从渠道扩张转向产品功能创新与品牌偏好占领[40] - 传统品牌在高端供应链和全渠道布局上具备优势，而新品牌在消费者洞察和营销创新上更敏捷，两者有望共同推动行业依靠产品创新获得持续的健康增长[2][40]

公司业绩与策略 - 公司爆品策略效果显著，第三季度单季收入和盈利分别增长9.9%和50% [1] - 公司在整体消费疲弱背景下，通过产品创新如24年推出零压深睡枕、25年推出无痕安睡床笠推动经营改善 [1] - 公司在双十一活动中主品牌排名前列，为四季度业绩奠定良好基础 [1] 产品与市场影响 - 爆品策略除自身销售外，还能带动客群有效破圈并促进其他产品销售 [1] - 公司近年持续保持高现金分红，未来有望延续以提升投资价值 [1] 估值与评级 - 参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价11.34元 [1] - 研报维持对公司“增持”评级 [1]

投资评级 - 报告对罗莱生活的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] - 目标价格为 11.34 元，相较于 2025年11月28日 9.53 元的股价存在约 19% 的上涨空间 [1] 核心观点 - 公司爆品策略效果显著，成功拉动 2025 年第三季度业绩逆势增长，单季度收入和盈利分别增长 9.9% 和 50% [8] - 主品牌在双十一活动中表现优异，在天猫家居品牌中排名第 5，在抖音家居生活品牌中排名第 7（家纺品牌中排名第 2），为四季度业绩奠定良好基础 [8] - 爆品策略契合家纺消费向功能性、创新型转变的趋势，依托公司品牌和供应链优势，未来业绩增长具备持续性，预计 2026 年将有迭代升级和新爆品推出 [8] - 公司持续保持高现金分红，2024 年分红比率高达 115%，2025 年中报推出每股派息 0.2 元的方案，分红比率达 90%，预计高分红政策有望延续 [8] 盈利预测与估值 - 基于三季报及双十一表现，上调盈利预测，预计 2025-2027 年每股收益分别为 0.63、0.76 和 0.87 元（原预测为 0.60、0.67 和 0.77 元）[6][9] - 预计 2025-2027 年营业收入将实现持续增长，同比增速分别为 8.4%、14.8% 和 11.6% [6] - 预计 2025-2027 年归属母公司净利润同比增速分别为 22.3%、19.2% 和 15.1% [6] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从 2024 年的 48.0% 提升至 2027 年的 49.7%，净利率从 9.5% 提升至 11.5% [6] - 采用相对估值法，参考可比公司给予 2026 年 15 倍市盈率估值，对应目标价 11.34 元 [6][9] 财务表现与预测 - 公司 2024 年营业收入为 45.59 亿元，同比下降 14.2%，但预计 2025 年将恢复增长至 49.43 亿元 [6] - 2024 年归属母公司净利润为 4.33 亿元，同比下降 24.4%，预计 2025 年将增长 22.3% 至 5.29 亿元 [6] - 净资产收益率预计将从 2024 年的 10.3% 逐步提升至 2027 年的 14.2% [6] - 公司财务结构稳健，资产负债率维持在 30% 左右，流动比率和速动比率表现良好 [11]

财务业绩 - 2025年第三季度公司收入为12.04亿元，同比增长9.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.55亿元，同比增长50.14% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.43亿元，同比增长41.97% [1] - 2025年前三季度公司收入为33.85亿元，同比增长5.75% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.40亿元，同比增长30.03% [1] - 2025年前三季度经营性现金流为5.43亿元，同比增长31.36% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为48.1%，同比提升3.8个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率为12.8%，同比提升3.4个百分点 [3] - 净利润增长高于收入增长主要由于毛利率显著改善 [1] - 毛利率改善主要由于电商控折扣以及自有工厂投产后降本增效 [1] - 净利率增幅略低于毛利率主要由于税金及附加、销售费用、财务费用及所得税占比提升 [3] 营运能力分析 - 2025年第三季度末存货为10.38亿元，同比下降13.65% [3] - 存货周转天数为163天，同比减少35天 [3] - 应收账款为2.65亿元，同比下降22.87% [3] - 应收账款周转天数为24天，同比减少10天 [3] - 应付账款为4.75亿元，同比提升41.01% [3] - 应付账款周转天数为69天，同比减少4天 [3] - 经营性现金流高于净利润主要由于存货减少、应收账款减少及应付账款增加 [1] 收入增长驱动 - 2025年第三季度收入增长受益于2024年第三季度的低基数效应 [2] - 线上渠道取得较好增长 [2] - 家纺补贴及消费券等政策带动销售增长 [2] - 公司持续推出大单品策略，如深睡枕、无痕安睡床笠等，以强化品牌认知 [2][3] 业务分部表现 - 线上渠道保持较快增长 [3] - 加盟渠道因去库存而承压，期待明年改善 [3] - 莱克星顿业务在2025年第一季度扭亏后，第二及第三季度仍有亏损 [3] - 期待海外降息后带动莱克星顿需求改善 [3] 盈利预测调整 - 上调2025年收入预测至48.16亿元 [3] - 上调2026年收入预测至50.34亿元 [3] - 上调2027年收入预测至52.73亿元 [3] - 上调2025年归母净利润预测至5.22亿元 [3] - 上调2026年归母净利润预测至5.79亿元 [3] - 上调2027年归母净利润预测至6.30亿元 [3]

投资评级与估值 - 报告对罗莱生活给予“买入”评级 [1] - 最新收盘价为8.88元，总市值为74.07亿元 [1] - 基于2025年10月27日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [3] 核心业绩表现 - 2025年第三季度公司收入为12.04亿元，同比增长9.9%；归母净利润为1.55亿元，同比增长50.14%；扣非归母净利润为1.43亿元，同比增长41.97% [2] - 2025年前三季度公司收入为33.85亿元，同比增长5.75%；归母净利润为3.40亿元，同比增长30.03%；经营性现金流为5.43亿元，同比增长31.36% [2] - 2025年第三季度毛利率为48.1%，同比提升3.8个百分点；净利率为12.8%，同比提升3.4个百分点 [3] 业绩驱动因素分析 - 2025年第三季度收入增长主要受益于2024年同期的低基数、线上渠道取得较好增长、家纺补贴及消费券政策带动销售，以及公司持续推行大单品策略 [3] - 净利润增速高于收入增速主要得益于毛利率显著改善，原因包括线上渠道控制折扣以及自有工厂投产后带来的降本增效 [2][3] - 经营性现金流高于净利润，主要由于存货减少、应收账款减少以及应付账款增加 [2] 财务状况与运营效率 - 2025年第三季度末存货为10.38亿元，同比下降13.65%；存货周转天数为163天，同比减少35天 [3] - 2025年第三季度末应收账款为2.65亿元，同比下降22.87%；应收账款周转天数为24天，同比减少10天 [3] - 2025年第三季度末应付账款为4.75亿元，同比提升41.01%；应付账款周转天数为69天，同比减少4天 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年收入预测至48.16亿元、50.34亿元、52.73亿元 [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至5.22亿元、5.79亿元、6.30亿元 [3] - 上调2025-2027年每股收益预测至0.63元、0.69元、0.76元 [3] 业务展望 - 主业方面，线上渠道保持较快增长，但加盟渠道因去库存仍承压，期待明年改善 [3] - 子公司莱克星顿在2025年第一季度扭亏后，第二、三季度仍有亏损，期待海外降息后带动需求改善 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025H1公司收入21.81亿元（同比+3.60%），归母净利1.85亿元（同比+16.97%），扣非归母净利1.54亿元（同比+9.77%），经营性现金流3.77亿元（同比+28.93%）[3] - 剔除美国莱克星顿亏损影响后，主业扣非净利为4.32亿元（同比+18.8%）[3] - 线上及直营渠道增长显著，海外业务持续亏损，毛利率提升但费用率上升[4][5] - 维持2025-2027年收入预测46.41/47.69/49.99亿元，归母净利预测4.77/5.05/5.33亿元[7] 财务表现 - 2025Q2收入10.87亿元（同比+6.83%），归母净利0.72亿元（同比+4.88%），扣非归母净利0.48亿元（同比-10.26%）[3] - 2025H1毛利率47.8%（同比+1.1PCT），净利率8.5%（同比+1.0PCT）[5] - 存货10.52亿元（同比-17.94%），存货周转天数169.1天（同比减少41.6天）[6] - 应收账款2.47亿元（同比-23%），应收账款周转天数23.9天（同比减少9.6天）[6] 业务分析 - 线上收入7.38亿元（同比+18.3%），占比提升至34%[4] - 直营收入1.90亿元（同比+5.14%），加盟收入6.05亿元（同比-8.65%）[4] - 门店总数2523家，其中直营381家（净增20家），加盟2142家（净减187家）[4] - 直营店效49.9万元（同比-0.38%），加盟单店出货28.2万元（同比-0.68%）[4] 盈利能力 - 线上毛利率54.75%（同比+1.35PCT），直营毛利率67.77%（同比+1.50PCT）[5] - 销售费用率提升0.2PCT，管理费用率提升1.5PCT，利息收入占比下降0.6PCT[5] - 美国莱克星顿净亏损2875万元（2024H1亏损2183万元）[3][5] 分红与估值 - 2025H1每10股派现2元，分红率89.6%，股息率4.63%[3] - 当前股价8.63元对应2025-2027年PE为15/14/14倍[7]