业绩概览 - 2025年前三季度营收8.08亿元，同比增长34.24% [3] - 2025年前三季度归母净利润1.80亿元，同比增长43.87% [3] - 2025年第三季度营收2.64亿元，同比增长20.22%，环比下降5.09% [5] - 2025年第三季度归母净利润0.49亿元，同比增长48.61%，环比下降18.09% [5] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.40亿元，同比增长63.41% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.40亿元，同比增长112.64%，环比增长3.21% [5] - 基本每股收益为2.03元/股，同比增长44.76% [4] 分业务表现 - 前三季度家用呼吸机诊疗业务收入5.21亿元，同比增长39.07%，占总收入64.51% [5] - 前三季度耗材类业务收入2.62亿元，同比增长27.26%，占总收入32.38% [5] 分地区表现 - 前三季度境内业务收入2.51亿元，同比增长5.51%，增速较低受国内销售模式改革影响 [5] - 前三季度境外业务收入5.58亿元，同比增长52.96% [5] - 美国地区收入同比增长63.46%，环比增长52.28%，主要由于低基数及新产品放量 [5] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度销售毛利率为52.37%，同比提升1.17个百分点 [7] - 2025年前三季度期间费用率为29.46%，同比下降4.82个百分点 [7] - 销售费用率11.86%，同比下降1.09个百分点；管理费用率6.85%，同比下降0.34个百分点；研发费用率10.92%，同比下降4.13个百分点；财务费用率-0.17%，同比上升0.74个百分点 [7] 运营效率 - 前三季度经营活动现金流净额0.88亿元，同比下降52.16%，主要因采购及费用支出增长 [7] - 存货周转天数为77.86天，同比下降26.60天，库存周转效率提升 [7] - 应收账款周转天数为65.93天，同比增加8.91天 [7] 未来展望与驱动因素 - 公司无降噪棉呼吸机新品自7月起批量进入美国市场，四季度有望加速放量 [2][6] - 欧洲市场已完成云平台建设，通过本土化运营策略进入主流医保市场 [2][6] - 国内市场于9月底启动线上经销向直销模式切换，预计第四季度新模式开始增厚业绩，电商毛利率有望提升 [2][6] - 预计2025-2027年营业收入同比增长分别为30.19%、26.65%和28.60% [9] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长分别为71.20%、25.72%和25.85% [9] - 脑机接口技术与公司呼吸机等产品在场景上具有适配性，建议关注公司对外合作可能性 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 美国市场去库存周期结束 欧洲市场进入主流医保市场 国内市场调整初见成效 推动25Q2收入环比持续改善 [2] - 设备与耗材均实现高速增长 无降噪棉呼吸机已在美国市场投放 下半年放量可期 [2][3] - 海外本土化布局深化 欧美市场增速亮眼 全球竞争力持续提升 [2][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入5.44亿元 同比增长42.30% 归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [1] - 2025Q2实现营业收入2.79亿元 同比增长46.54% 归母净利润5941万元 同比增长39.92% [1] - 2025Q2毛利率54.64% 同比提升2.98个百分点 销售费用率12.75% 同比下降1.82个百分点 [2] - 预计2025-2027年营收分别为10.77亿元 13.21亿元 16.01亿元 同比增长27.7% 22.6% 21.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元 3.60亿元 4.42亿元 同比增长76.0% 31.5% 23.0% [4] 业务分项表现 - 家用呼吸诊疗产品收入3.49亿元 同比增长51.49% 毛利率45.02% 同比提升2.25个百分点 [3] - 耗材产品收入1.78亿元 同比增长30.26% 毛利率65.83% 同比下降0.14个百分点 [3] - 医用产品收入1656万元 同比增长12.96% 毛利率55.77% 同比下降2.80个百分点 [3] 区域市场表现 - 2025H1国内收入1.91亿元 同比增长16.87% 毛利率52.68% 同比提升6.31个百分点 [4] - 2025H1海外收入3.53亿元 同比增长61.33% 毛利率51.89% 同比下降3.12个百分点 [4] - 2025Q2海外收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97% 其中美国地区收入同比增长252.89% 欧洲地区收入同比增长63.95% [4] 竞争优势与市场地位 - 产品销售覆盖全球百余个国家和地区 取得多项NMPA FDA CE认证 [4] - 进入美国 德国 意大利 土耳其等国家医保市场 [4] - 2023年家用无创呼吸机全球市场市占率达12.4% 位居全球第二 [4]