在线音乐收入方面： 1）会员订阅收入45.0亿元（yoy+17.2%），音乐MAU达5.51亿人（yoy-4.3%），期末订阅付费用户数达 1.26亿人，同比增长5.6%，环比2Q末净增加130万人；ARPPU为11.9元，同比增长10.2%，SVIP渗透率和 ARPPU同比及环比持续增长，主要驱动力来自优质的音乐内容、星光卡等音乐潮流周边、以及功能特权 （音质音效、装扮、铃声编辑、AI作歌）的持续创新。针对低价会员竞争，公司此前推出免费广告模式， 目前形成免费用户-含广用户-普通会员-SVIP的多级会员结构。2）非订阅收入24.7亿元，同比增长超 50%。广告业务方面：3Q同比强劲增长，多元创新的广告模式持续为广告主和用户创造价值，在25Q4也将 持续实现稳健增长。线下演出方面：3Q实现同比三位数增长，公司为G-DRAGON权志龙在悉尼、墨尔 本、吉隆坡等六座城市举办了14场演出，门票全部售罄，吸引超15万名观众参与，为薛凯琪、袁娅维、张 韶涵和GAI等知名艺人举办或出品了多场大型巡演。公司持续扩张演出业务，后续计划举办更多头部演出 项目，以期把更多演出特权、粉丝经济特权给到用户，同时也能推动SVIP在包月 ...

投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 腾讯音乐25Q3业绩超预期，总收入84.6亿元人民币，同比增长20.6%，高于彭博一致预期的82.3亿元 [1] - 经调整归母净利润24.05亿元，同比增长32.6%，高于彭博一致预期的23.06亿元 [1] - 增长驱动力主要来自SVIP渗透率提升推动ARPPU增长，以及广告、线下演出等非订阅业务的强劲表现 [1][2] - 考虑到低毛利率的演唱会业务扩张可能带来毛利率波动，报告小幅下修了25-27年的盈利预测 [3] 财务业绩总结 - 25Q3总收入84.6亿元，在线音乐收入69.7亿元（yoy+27.2%），占总收入比例提升至82.3% [1] - 毛利率为43.5%，环比下降0.9个百分点 [1] - 在线音乐会员订阅收入45.0亿元（yoy+17.2%），非订阅收入24.7亿元，同比增长超50% [2] - 期末订阅付费用户数达1.26亿人，同比增长5.6%，ARPPU为11.9元，同比增长10.2% [2] - 3Q25费用支出为13.1亿元，同比增加7.6% [3] 业务运营亮点 - 音乐MAU达5.51亿人（yoy-4.3%），但通过SVIP渗透率和ARPPU的提升实现了收入增长 [2] - 广告业务在3Q实现同比强劲增长，多元创新的广告模式持续创造价值 [2] - 线下演出业务实现同比三位数增长，成功为多位知名艺人举办多场大型巡演，门票全部售罄 [2] - 公司持续扩张bubble艺人阵容，引入15位中国厂牌艺人，以吸引更广泛的用户群体 [2] 未来盈利预测 - 下修25-27年经调整归母净利润预测至97.0/109.8/125.1亿元（较上次预测-1.4%/-4.6%/-3.7%） [3] - 预计25-27年营业收入分别为327.77/372.98/419.16亿元，增长率分别为15.4%/13.8%/12.4% [4] - 预计25-27年经调整归母净利润增长率分别为26.4%/13.2%/13.9% [4]