投资评级 - 报告对绿联科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司多品类业务协同增长，全球化布局深化，智能存储业务表现尤为突出 [7] - 2026年全球首款内置大语言模型的AI NAS发布，有望延续高增长并带动盈利能力提升，同时强化生态布局 [7][14] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.0、13.4、17.2亿元，对应市盈率（PE）分别为29倍、21倍、17倍 [7][14] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入94.91亿元，同比增长53.83%；归母净利润7.05亿元，同比增长52.42% [7][8] - **2025年第四季度**：实现营业收入31.27亿元，同比增长67.75%；归母净利润2.38亿元，同比增长69.22% [7][8] - **分红计划**：2025年拟现金分红2.49亿元，占归母净利润比重35.33%，每股分红0.6元 [7][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为128.76亿元、167.83亿元、209.48亿元，增长率分别为35.7%、30.3%、24.8% [6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.04亿元、13.43亿元、17.24亿元，增长率分别为42.5%、33.7%、28.4% [6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.42元、3.24元、4.16元 [6] 分业务板块表现 - **充电创意**：2025年营收43.56亿元，同比增长47.28%；第四季度营收14.02亿元，同比增长53.02% [9] - **智能办公**：2025年营收24.32亿元，同比增长38.41%；第四季度营收7.66亿元，同比增长47.30% [9] - **智能影音**：2025年营收14.72亿元，同比增长38.83%；第四季度营收4.57亿元，同比增长48.12% [9] - **智能存储**：2025年营收12.26亿元，同比大幅增长213.18%；第四季度营收5.00亿元，同比大幅增长319.91% [7][9] 分区域市场表现 - **境内市场**：2025年营收36.64亿元，同比增长39.71% [7][10] - **海外市场**：2025年营收58.21亿元，同比增长64.27% [7][10] - **海外营收占比**：同比提升3.9个百分点，达到61.34% [7][10] - **销售网络**：已形成覆盖180余个国家和地区的全渠道销售网络 [10] 盈利能力分析 - **整体毛利率与净利率**：2025年毛利率为37.01%，同比微降0.37个百分点；净利率为7.42%，同比微降0.07个百分点 [7][12] - **分产品毛利率**： - 充电创意：36.23%，同比提升0.13个百分点 - 智能办公：40.25%，同比提升0.53个百分点 - 智能影音：40.74%，同比下降0.49个百分点 - 智能存储：29.04%，同比显著提升2.81个百分点 [12] - **分区域毛利率**：境内毛利率27.55%，境外毛利率43.00%，同比均有所下降 [12] - **毛利率变动原因**：报告认为，毛利率相对较低的智能存储业务增速显著高于整体水平，拉低了整体及分区域的毛利率 [7][13] 费用率分析 - **销售费用率**：2025年为19.97%，同比上升0.44个百分点，主要因线上及线下平台服务费、推广费及职工薪酬增加 [7][11] - **管理费用率**：2025年为3.31%，同比下降0.89个百分点 [7][11] - **研发费用率**：2025年为4.61%，同比下降0.32个百分点，但研发费用绝对值因团队扩张及薪酬提升而增加 [7][11] - **财务费用率**：2025年为0.03%，同比上升0.15个百分点，主要因汇率波动导致汇兑收益减少 [7][11] 关键财务指标预测 - **净资产收益率（ROE）**：预计从2025年的20.8%提升至2028年的28.6% [6] - **市盈率（PE）**：基于2026年3月30日收盘价69.53元，对应2026-2028年预测PE分别为28.7倍、21.5倍、16.7倍 [6] - **市净率（PB）**：对应2026-2028年预测PB分别为7.1倍、5.9倍、4.8倍 [6]

公司参展CES的战略意义 - 绿联科技宣布将亮相CES展会，其参展动作引发行业对其阶段性发展的关注[1] - 公司参与CES不仅是产品展示，更是通过系统化产品布局与技术表达，传递对智能设备、数据连接与数字生活体验的持续理解[1] - 持续参与CES被视为品牌向更高维度迈进的信号，旨在通过国际化平台检验产品力、对话行业趋势，并推动自身在研发、设计与系统整合层面的提升[2] 公司的品牌定位与发展路径 - 公司品牌成长始终围绕“连接”与“体验”展开[1] - 早期通过数据线、充电设备、扩展坞等产品切入市场，逐步建立起覆盖多场景的产品体系，积累了用户规模与品类管理基础[1] - 随着数字生活形态演进，公司将关注点延伸至智能存储、私有云等更具系统性的领域[1] - 品牌形象正从“功能型配件提供者”向“系统化数码解决方案品牌”转变[2] - 品牌建设强调产品在真实使用场景中的稳定表现与长期价值，采取克制而持续的投入方式[2] 公司能力建设与行业竞争 - 参与CES通过高标准技术展示环境，反向促进产品与体系能力的完善[2] - 公司近年来在研发投入、质量管理以及产品生态协同上持续推进，使其在面对多元市场需求时能保持相对稳定的发展节奏[2] - 这种稳定性成为品牌信任度逐步累积的重要基础[2] - 在全球消费电子产业持续升级背景下，品牌竞争正从单点性能转向综合能力与长期价值[3] - 公司通过CES展现了在产品规划、技术理解与品牌表达上的阶段性成果[3] 行业影响与未来展望 - CES展会一直被视为观察技术趋势与品牌走向的重要窗口[1] - 公司在国际舞台上的稳定亮相，是品牌能力逐步成熟后的自然呈现[1] - CES提供的全球视野，进一步放大了公司向系统化解决方案品牌转变的过程[2] - 公司展现了“中国消费电子品牌在国际舞台上更加从容、自信的姿态”[3] - 随着智能设备与数字生活场景不断深化，公司仍将围绕用户真实需求，持续推进产品与技术的协同进化[3] - 通过稳步参与全球产业交流平台，公司正在为品牌的长期发展积累更广阔的空间，也为“中国品牌走向世界”提供了可持续的实践路径[3]