行业核心观点 - 消费级网络附属存储（NAS）市场正从专业小众设备加速演变为家庭数字中枢，处于需求爆发前夜 [1] - 核心驱动力为产品价格下探至“千元机”区间以及AI技术的深度融合，使其成为支持本地AI部署、智能相册、家庭影音及远程协作的多功能平台 [1] - 预计2026–2030年全球消费级NAS市场规模复合增长率有望超过30% [1] 市场发展阶段 - **2010年代**：数据主权时代，NAS主要应用于企业级市场，满足文件共享和备份需求 [8][41] - **2015年代**：极客玩家开始通过DIY方式使用NAS，但流程繁琐，技术门槛高 [8][58][62] - **2020年代**：消费级NAS进入快速增长期，个人数据“大爆炸”催生存储与管理需求，以绿联为代表的厂商推动产品普及 [8][64] 市场规模与驱动 - **整体市场**：预计2028年全球NAS市场规模将达到910亿美元 [8] - **消费级市场**：全球家用NAS设备销售额从2020年的84.7万台增长至2023年的105.2万台，同期销售额从12.24亿元增长至24.41亿元 [81][82][83] - **核心驱动**：个人数据量激增，用户对数据访问即时性、安全性和自主控制的需求提升 [5] - **供给创造需求**：产品均价从3000-4000元下探至“千元机”区间，显著降低使用门槛，助推需求放量 [1][5] 竞争格局与主要玩家 - 市场主要存在三类参与者 [1][5] - **传统ToB厂商**：以群晖、威联通为代表，技术积淀深厚但定价高、操作复杂，缺乏“用户思维” [1][5] - **科技大厂**：以华为、小米为代表，侧重生态协同，功能相对有限 [1][5] - **原生ToC品牌**：以绿联科技为代表，凭借高性价比、快速迭代和极致易用性抢占市场 [1] - **市场份额**：2025年前三季度，绿联在中国境内电商NAS销售额份额达40.6%，超越群晖成为第一；在美国亚马逊份额攀升至49.9%，登顶行业榜首 [1] 代表公司分析：绿联科技 - **市场地位**：作为专注C端的NAS产品厂商，凭借产品性价比高、迭代快，市场份额快速提升 [5] - **业绩表现**：公司2025年前三季度存储类收入同比激增125%，NAS业务成为驱动业绩高增长的关键引擎 [2] - **产品战略**：实施“高低双线”战略构建第二增长曲线 [2] - **低端**：推出千元以下入门款DH2300，大幅降低使用门槛 [2] - **高端**：布局AI NAS产品，搭载Intel Core Ultra处理器，具备高达96 TOPS的本地AI算力，可运行私有大模型，实现智能搜索、自动摘要等功能 [2] - **成长前景**：公司于2020年推出首款NAS产品，通过产品、渠道、营销共同发力驱动业务高速发展，AI NAS产品有望于2026年上市 [7] 技术演进与产品功能 - **技术定义**：NAS是一种通过网络连接的存储设备，具备一定计算能力，相当于“硬盘+服务器” [8][16][39] - **功能演进**：从基础的存储工具，发展为具备文件管理、智能相册、媒体转码、远程同步、Docker应用支持等多功能的家庭数字中枢 [8][40][75] - **AI融合**：AI技术为NAS提供了智能搜索、物体识别、内容摘要等高级功能，NAS也为AI提供了安全的数据底座 [1][5] 用户需求与痛点 - **数据囤积症**：根据调研，87%的用户删除文件时会焦虑，83%的用户拥有超过2个存储设备，常年面临“存储空间不足”警告 [69] - **需求升级**：用户需求从单纯存储扩展至安全保护、智能分类归档、多设备同步及智能去重 [67] - **目标用户**：“数据囤积症”用户年龄主要集中在19-45岁，存储内容以生活记录、工作文档和媒体文件为主 [70][71] 未来挑战 - **价格门槛**：NAS前期硬件投资较高，与公有云存储的持续订阅模式相比，用户决策成本高 [85] - **性能与生态**：需要持续提升性能并呼唤更多应用场景，以构建完整生态 [8]

存储芯片价格暴涨 - 2025年第四季度存储芯片市场经历前所未有的价格风暴，DDR5 16Gb颗粒单价从9月底的7.68美元飙升至10月底的15.5美元，单月涨幅高达102% [2] - 四季度LPDDR4X/5X合约价环比涨幅达40%，UFS涨幅达到25%-30% [2] - 存储原厂如三星、SK海力士和美光一度被迫暂停报价 [2] 价格传导至消费电子领域 - 手机成为首批承压领域，头部手机厂商存储芯片库存普遍低于两个月，部分DRAM库存不足三周 [2] - 面对原厂接近50%的涨幅报价，厂商陷入两难境地 [2] - OPPO Reno15系列起售价定为2999元，比前代高出200元；荣耀500系列12GB+256GB版本起售价2699元，较前代同版本涨价200元；真我、iQOO、红米等中端机型出现100至300元价格上浮 [3] PC与家庭存储市场涨价 - 机械硬盘、固态硬盘比10月中旬前涨价约30%-40%，计算机内存价格比10月中旬翻倍 [3] - 国内AI家庭存储产品相比双11期间普遍涨价20%-30% [1][3] - 极空间一款16G家庭存储产品从双11的2499元涨至3149元；绿联一款8G NAS产品从双11的989元涨至1199元 [4][5] 行业影响与厂商应对 - 低阶智能手机毛利受严重影响，部分已进入负毛利状态，品牌厂商开始减少负毛利产品产出比重 [6] - 规模较小的智能手机品牌可能在此轮涨价潮中面临洗牌 [6] - 传音控股2025年前三季度归母净利润同比下降44.97%，呈现增收不增利态势；小米指出产品价格上调难以完全覆盖存储成本上涨压力 [7] 市场趋势与未来展望 - 机构普遍认为存储涨价趋势至少将延续至2026年上半年 [7] - 本轮存储涨价主要源于AI需求爆发推动服务器建设达到新高点，导致存储供应出现明显缺口 [9] - 家庭NAS市场长期被看好，预计未来五年复合增长率将超过25%，但当前面临云端存储和大容量硬盘等平替产品的竞争 [8][9]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入为25亿元人民币，同比增长60% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.92亿元人民币，同比增长67% [1] - 2025年第三季度扣非净利润为1.88亿元人民币，同比增长71% [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长大幅提速，增长势能强劲，得益于境外和境内市场持续发力 [2] - NAS以及移动电源品类增长势能保持强劲 [2] - 海外市场持续发力与核心品类NAS及移动电源持续高增是主要推动力 [3] 盈利能力分析 - 单三季度毛利率同比提升0.7个百分点，预计得益于高毛利率的海外占比提升 [2] - 销售费用率同比提升0.4个百分点，但环比大幅下降1.5个百分点，预计因明星代言相关投入减少 [2] - 管理及研发费用率分别下降1.3和0.3个百分点，收入大幅增长有效摊薄费用率 [2] - 所得税额增至4025万元人民币，同比增加2697万元，预计受研发费用加计抵扣政策阶段性影响 [2] 未来增长展望 - 公司正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善，品牌势能持续提速 [3] - 国内品牌升级的投入效益有望体现，海外凭借电商及线下铺设预计实现高速增长 [3] - 产品端NAS持续引领消费者教育，充电品类新品迭代加快且受益于iPhone迭代，移动电源合规认证加速 [3] - 预计公司2025至2027年归母净利润将分别实现7.0亿元、10.4亿元、13.5亿元人民币 [3]

投资评级 - 报告对绿联科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 2025年第三季度公司收入和盈利端增长表现强劲，得益于海外市场的持续发力以及核心品类NAS和移动电源的持续高增长 [2][12] - 公司当前正处于渠道和区域延展的扩张期，产品创新下梯队逐渐完善，品牌势能处于持续提速阶段 [2][12] - 展望后续，国内品牌升级的投入效益有望体现，海外凭借电商及线下铺设实现高速增长，产品端NAS持续引领消费者教育，充电品类新品迭代加快 [12] 2025年第三季度业绩表现 - 营业收入实现25亿元，同比增长60% [4] - 归母净利润实现1.92亿元，同比增长67% [4] - 扣非净利润实现1.88亿元，同比增长71% [4] - 单季度收入增速环比第二季度实现提速 [12] - 毛利率同比提升0.7个百分点，得益于高毛利率的海外业务占比提升 [12] - 销售费用率同比提升0.4个百分点，但环比大幅下降1.5个百分点，预计因明星代言相关投入减少 [12] - 管理/研发费用率分别同比下降1.3和0.3个百分点，收入大幅增长摊薄费用率 [12] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润将分别实现7.0亿元、10.4亿元、13.5亿元 [12] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.69元、2.50元、3.25元 [17] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的16.0%提升至2027年的23.4% [17]

投资评级 - 对绿联科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩加速增长，归母净利润同比大幅增长67%，主要驱动力为NAS新品类扩张及海外业务高速增长 [1][7] - 报告将公司2025-2027年的归母净利润预测上调至6.9亿元、9.6亿元和12.7亿元，对应市盈率分别为36倍、26倍和19倍 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营业收入63.6亿元，同比增长48%；实现归母净利润4.67亿元，同比增长45% [7] - 2025年第三季度单季：公司实现营业收入25.1亿元，同比增长60%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长67% [7] - 2025年第三季度毛利率和净利率分别为37.2%和7.7%，同比分别提升0.66个百分点和0.42个百分点 [7] 业务驱动因素 - **海外业务高增长**：2025年上半年海外业务收入同比增长50%，且海外业务毛利率（44%）显著高于国内业务（28%），是收入和利润率提升的关键 [7] - **NAS产品表现强劲**：2025年上半年公司存储类产品收入达4.15亿元，同比增长125%，已成为国内线上市占率第一；5月推出的DH4300 PLUS新品市场反馈良好 [7] - **充电类产品升级与渠道扩张**：公司推动充电产品高端化，新增Qi2.2 Magflow磁吸无线产品；并成功进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy及欧洲Media Markt等知名零售渠道 [7] 费用与效率 - 2025年第三季度销售费用率为19.5%，环比第二季度下降1.52个百分点，主要因第二季度明星代言成本集中体现，第三季度营销投放效果显现后费用回归正常 [7] - 销售费用率的环比改善是第三季度销售净利率环比增长1.56个百分点的重要原因之一 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测更新：预计2025年至2027年营业总收入分别为91.83亿元、124.94亿元、163.79亿元，同比增长率分别为48.85%、36.05%、31.10% [1][7] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为6.88亿元、9.58亿元、12.74亿元，同比增长率分别为48.90%、39.16%、32.97% [1][7] - 基于2025年10月24日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率分别为36倍、26倍、19倍 [1][7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于绿联科技2025年第三季度业绩的高速增长，以及网络附接存储（NAS）作为新消费趋势的巨大潜力[5][10] - 绿联科技2025Q3营收同比增长60%，归母净利润同比增长67%，NAS新品的高增长被认为是业绩加速的主要驱动力[5][10] - NAS产品有望成为绿联科技重要的第二增长曲线，在数字化生活加深的背景下，其渗透率有望持续提升[5][10] 本周行业观点 - NAS（网络附接存储）设备可作为家庭和小型企业的数字仓库，提供云存储和文件共享功能，目标用户包括个人发烧友、文创类小型工作室和小型企业[10] - 全球消费级NAS市场规模广阔，2024年市场规模为61亿美元，预计2025至2030年期间年均增长率将达12.1%[10][12] - 中国NAS市场竞争格局发生显著变化：传统龙头群晖的市场份额从2019年下半年的67%大幅下降至2025年上半年的24%，而绿联科技的市场份额则提升至42%，同比实现翻倍以上增长[12][16] - 国内厂商如绿联科技凭借性价比优势和操作系统的快速进步，市场份额迅速提升，例如绿联DXP4800产品售价约为2199元，具有明显价格优势[14][15] 本周行情回顾 - 在报告期内（10月19日至10月26日），申万商贸零售指数上涨0.46%，申万社会服务指数上涨2.60%，而申万美容护理指数微跌0.09%[5][17] - 同期主要市场指数表现强劲：上证综指上涨2.88%，深证成指上涨4.73%，创业板指上涨8.05%，沪深300指数上涨3.24%[5][17] - 年初至今（1月2日至10月26日），创业板指累计涨幅达48.09%，深证成指上涨27.60%，上证综指上涨17.86%，沪深300指数上涨18.44%[5][17] 细分行业公司估值 - 报告提供了商贸零售行业相关公司的估值数据，涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域[23][25] - 重点公司估值示例如下：珀莱雅2025年预测市盈率为17倍，贝泰妮为29倍，中国中免为29倍，绿联科技为40倍[23][25]

公司概况与业绩表现 - 公司是3C配件出海龙头，产品矩阵涵盖充电类、传输类、音视频类、存储类 [1] - 销售网络覆盖天猫、京东等国内线上平台，亚马逊等跨境电商及线下经销渠道 [1] - 2025年上半年公司收入同比增长40.6%，归母净利润同比增长32.7% [1] - 2025年上半年境外收入同比增长51% [1] 主营业务增长动力 - 2025年上半年充电类产品收入同比增长44%，存储类产品收入同比增长125% [1] - 行业增长受益于快充、无线充等技术兴起带来的产品结构升级 [1] - 2025年6月罗马仕召回事件及7月3C认证标准趋严，促使行业白牌出清，格局向龙头集中 [1] - 研发端持续迭代新技术，营销端于2025年官宣易烊千玺为全球代言人，共同支撑产品力 [2] NAS业务前景与竞争 - NAS产品正从企业级市场步入消费级市场，凭借大容量、安全性、多功能性等优点 [3] - 测算NAS行业未来规模有望达到593亿至1013亿元 [3] - 软件易操作性与功能丰富性是竞争核心，大陆品牌功能更为丰富 [3] - 绿联与极空间的NAS产品支持电视、电影整理功能，而群晖无此功能 [3] - 据奥维数据，2025年6月绿联NAS市场份额超过60% [4] - 公司通过NAS系统快速更新及差异化产品精准获客，共同构筑竞争壁垒 [4] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为7亿元、10.6亿元、14.9亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为52%、50.7%、40.8% [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - NAS行业正从专业用户小众产品向大众消费电子转变 市场处于爆发前夜[3] - 供需合力驱动市场快速增长：需求端受数据量爆发、存储焦虑和安全意识提升推动 供给端受益于易用性提升和AI技术赋能[3] - 2023年全球家用NAS设备销售额达24.4亿元 预计2030年将达289.3亿元 2024-2030年复合增长率41.99%[19] - 2023年国内市场规模7.12亿元 占全球29.19% 预计2030年达96.19亿元 全球占比提升至33.25%[19] - 国内线上市场快速增长 2019-2024年销额CAGR达21% 2025年1-7月线上销额6.67亿元（同比+53%） 呈现量价齐升趋势[27] 行业规模与增长 - 全球NAS市场规模约363亿美元（2023年） 2021-2028年CAGR约19.6%[19] - 需求结构：企业级用户60% 中小工作室20% ToC消费需求20%[19] - 区域分布：北美32% 欧洲27% 亚太26% 南美9% 中东非6%（2023年）[19] - 国内线上均价从2024年2526元升至2025年1-7月2911元[27] 竞争格局 - 全球家用NAS设备核心厂商包括群晖、威联通、Buffalo Technology等 2023年Top5份额合计63.62%[30] - 国内线上市场格局变化：2025年1-7月绿联（41%）、群晖（23%）、极空间（18%）、华为（9%）、威联通（4%）[30] - 新势力品牌（绿联、极空间）份额快速提升 传统厂商份额持续下降[30] - 华为、小米等科技巨头宣布进入市场 行业竞争加剧[30] 产品功能与用户画像 - 核心功能：数据存储管理、家庭影音库、中小企业数据解决方案[13] - 用户群体：个人用户（科技爱好者、自由职业者、创意工作者）、企业用户（中小型企业）、技术爱好者（IT专业人士）[17] - 产品优势：数据安全、超大存储空间、直接访问调取、超高传输速度、多人协作[18] 成长空间与催化因素 - 全球网盘活跃用户超15亿（美国2.1亿、中国7亿、欧洲2亿、印度4亿）[34] - 对存储空间要求高的网盘用户占比约11.4% 对应全球潜在用户1.7亿[34] - 以家庭为单位测算 全球NAS潜在需求量约5500-6000万台[34] - AI应用赋能：AI识图、AI相册智能分类、自定义学习模型提升产品吸引力[34] 板块表现与数据跟踪 - 家电板块周涨跌幅-0.3%（白电+1.0%、黑电-4.0%、小家电-0.6%、厨电-2.6%）[40] - 纺织服装板块周涨跌幅+1.37%（纺织制造-0.34%、服装家纺+1.09%）[42] - 原材料价格：LME铜-1.46%、LME铝-1.04%（周环比）[40] - 棉花价格：328级棉现货15,446元/吨（+0.77%）、美棉CotlookA 77.6美分/磅（-1.4%）[42] 重点公司跟踪 - 白电板块：海尔冰箱线下销额+25%（7月）、美的空调线上销额+33%（1-7月累计）[51] - 小家电板块：科沃斯扫地机线上销额+127%（7月）、石头科技扫地机线上销额+59%（7月）[55] - 厨电板块：老板油烟机线上销额+127%（7月）、华帝油烟机线上销额+68%（7月）[56] - 黑电板块：海信彩电线上下销额+23%（7月）、TCL彩电线上下销额+27%（7月）[57] 投资建议方向 - 内需复苏主线：大家电（美的集团、海尔智家等）、宠物赛道（乖宝宠物、中宠股份等）、小家电（小熊电器、苏泊尔等）、电动两轮车（九号公司、雅迪控股等）[4] - 出海主线：清洁电器（石头科技、科沃斯）、大家电（海尔智家、美的集团等）、摩托车（春风动力、隆鑫通用等）、工具品类（巨星科技、创科实业等）[5] - 中国制造优势：大家电/吸尘器/工具代工（美的集团、海尔智家等）、纺服制造（华利集团、申洲国际等）[5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入38.57亿元，同比增长40.60% [1][2] - 归母净利润2.75亿元，同比增长32.74%；扣非净利润2.59亿元，同比增长28.89% [2] - 第二季度单季营收20.33亿元，同比增长39.38%；归母净利润1.24亿元，同比增长18.67% [2] 业务板块表现 - 充电类产品营收14.27亿元（占比37.01%），同比增长44.39%，主要受益于氮化镓充电器等新品迭代 [2] - 传输类产品营收10.28亿元，同比增长29.00% [2] - 音视频类产品营收6.30亿元，同比增长28.22% [2] - 存储类产品营收4.15亿元，同比大幅增长125.13%，主要受NAS新品推动 [2] - 移动周边类产品营收3.04亿元，同比增长28.92% [2] 渠道布局 - 线上渠道总收入28.47亿元，同比增长36.79%，其中亚马逊渠道营收13.27亿元（占比34.43%），同比增长42.24% [3] - 国内电商平台中，京东营收5.13亿元（增幅20.20%），天猫营收4.25亿元（增幅21.93%） [3] - 线下渠道收入10.08亿元，同比增长52.90%，已进入Walmart、Costco、Media Markt等国际零售巨头渠道 [3] 研发与专利 - 2025年上半年研发投入1.74亿元，同比增长24.99% [6] - 新增授权专利298项，覆盖智能充电、数据传输、机械结构等核心技术领域 [6] 行业竞争格局 - 国内面临倍思竞争，其产品涵盖手机配件/车载/智能家居领域，主打高性价比与差异化设计（如带磁吸功能的氮化镓充电器） [5] - 全球市场需应对安克创新的竞争压力，其在充电技术、品牌认知度和海外渠道方面具有优势 [6] - 中小企业通过低价产品争夺市场份额，行业整体竞争激烈 [6] 公司发展历程 - 2012年依托淘宝平台起步，通过"包邮退货"服务策略建立品牌信任度 [4] - 2011年通过多规格高清数据线实现差异化突破 [4] - 2014年获得苹果MFi认证并进入欧美市场，目前业务覆盖超100个国家地区 [4] - 2024年7月在深交所上市，完成从淘宝店铺到上市企业的转型 [4]

核心观点 - 日本经济二季度GDP超预期增长 8月制造业PMI超预期回升 消费增速回升 投资维持韧性 通胀边际降温 日央行加息预期小幅上行 美日利差收窄 日元升值 多重因素推动日股上涨 日经225创历史新高 日本30年期国债收益率升破3.2% [2] - 居民部门超额存款流向股市引发关注 M1增速从底部回升 7月非银存款大增 存款数据作为股市流动性辅助指标需综合评估 [2] - AI+行动政策推动相关产业加速发展 消费及智能硬件企业积极参与 看好AI+硬件和AI+基础设施两条投资主线 [3] - 债市情绪趋弱 信用债进入阶段性调整 推荐防御市采取中短端下沉策略 关注专业担保机构担保债券 抗波动性较好且具收益性价比 [4] 宏观与固定收益 - 日本二季度GDP超预期增长 8月制造业PMI超预期回升 消费增速回升 投资维持韧性 通胀边际降温 [2] - 日央行加息预期小幅上行 美日利差收窄 日元升值 美日关税协议等多重因素推动日股上涨 日经225创历史新高 [2] - 市场对日本财政可持续性担忧加剧 推动日本30年期国债收益率升破3.2% [2] - 居民超额存款流向股市引发讨论 M1增速从底部回升 7月非银存款大增 存款数据作为股市流动性辅助指标需综合评估 [2] - 债市情绪趋弱 信用债阶段性调整 推荐防御市采取中短端下沉策略 关注专业担保机构担保债券 抗波动性较好且具收益性价比 [4] 可选消费与家电 - AI+行动政策推动产业加速发展 消费及智能硬件企业积极参与 [3] - 看好AI+硬件主线 包括AI眼镜、扫地机、全景相机、NAS及3C配件 推荐萤石网络、绿联科技、TCL电子、石头科技、科沃斯、公牛集团 关注安克创新、影石创新等 [3] - 看好AI+基础设施主线 全民AI需求增长反向拉动算力基础设施投资 推荐兆驰股份 关注亿田智能 [3] - 小熊电器2025H1营业总收入25.35亿元同比+18.94% 归母净利2.05亿元同比+27.32% 25Q2营收同比+29.58% 归母净利同比+641.5% 收入修复受益低基数效应、罗曼智能并表及母婴等新兴品类放量 盈利能力改善 [5] - 公牛集团25H1营收81.68亿元同比-2.60% 归母净利20.60亿元同比-8.00% 受新房销售筑底影响传统主业增长放缓 加快培育新能源业务探索增量 [9] - 极米科技25H1营收16.26亿元同比+1.63% 归母净利8866万元同比增8456万元 25Q2营收同比+5.38% 归母净利同比扭亏 车载光学产品量产 投影技术外溢至车载、商用等新场景 [18] - 绿联科技25H1营收38.57亿元同比+40.60% 归母净利2.75亿元同比+32.74% 上半年海外加速扩张 存储类营收同比增长超100% [43] 食品饮料与必选消费 - 水井坊25H1总营收15.0亿元同比-12.8% 归母净利1.1亿元同比-56.5% 25Q2总营收5.4亿元同比-31.4% 归母净利-0.8亿元同比-251.2% 二季度受需求萎缩影响经营偏弱 重视渠道健康度 [6] - 中国飞鹤25H1收入91.5亿元同比-9.4% 归母净利10.0亿元同比-46.7% 毛利率同比-6.3pct至61.6% 归母净利率同比-7.6pct至10.9% 5月开始清理渠道库存控制发货节奏 [14] - 蜜雪集团1H25收入148.7亿元同比+39.3% 归母净利润26.9亿元同比+42.9% 归母净利率18.1%同比+0.5pct 单店收入贡献增长亮眼 中国内地拓店同比提速 [24] - 珠江啤酒25H1收入32.0亿元同比+7.1% 归母净利6.1亿元同比+22.5% 25Q2收入19.7亿元同比+5.0% 归母净利4.6亿元同比+20.2% 量同比+1.1% 价同比+3.8% 97纯生势能延续 [30] - 立高食品25H1营收20.7亿元同比+16.2% 归母净利1.7亿元同比+26.2% 25Q2营收10.2亿元同比+18.4% 归母净利0.8亿元同比+40.8% 稀奶油业务高增驱动 B端乳制品国产替代趋势持续 [44] - 毛戈平25H1营收25.88亿元同比+31.3% 归母净利润6.70亿元同比+36.1% 归母净利率25.9%同比+0.9pct 彩妆/护肤业务收入同比均增30%以上 销售费用率45.2%同比-2.3pct [46] 金融与证券 - 国联民生25H1收入40.11亿元同比+269% 归母净利润11.27亿元同比+1185% Q2归母净利润7.51亿元同比+145% 环比+100% 民生证券并表贡献弹性 [7] - 上海银行25H1归母净利润同比+2.0% 营业收入同比+4.2% 年化ROE11.00%同比-0.50pct ROA0.81%同比-0.01pct 非息增速回暖 分红比例提升 [10] - 苏州银行25H1归母净利润同比+6.2% 营收同比+1.8% PPOP同比+7.1% 年化ROA0.89%同比-0.07pct ROE12.34%同比-0.98pct 信贷平稳投放 息差降幅收窄 成本费用改善 [10] - 宁波银行25H1营收同比+7.9% 归母净利润同比+8.2% 年化ROE13.80%同比-0.94pct 息差降幅收窄 非息增速回暖 中期分红每10股派3元总额19.81亿元占归母净利润13.41% [19] - 中国银河25H1营收137.47亿元同比+37.71% 归母净利64.88亿元同比+47.86% Q2营收61.89亿元同比+123.56% 归母净利34.72亿元同比+25.96% 投资与经纪业务增长亮眼 [20] - 浙商银行25H1归母净利润同比-4.15% 营业收入同比-5.76% PPOP同比-6.29% 年化ROA0.48%同比-0.04pct ROE8.68%同比-0.97pct 息差边际下行及中收承压 [22] - 兴业银行25H1归母净利润同比+0.2% 营业收入同比-2.3% PPOP同比-3.1% 年化ROE10.12%同比-0.88pct ROA0.82%同比-0.02pct 利润增速回正 其他非息降幅收窄 零售资产质量改善 [17] - 南京银行25H1归母净利润同比+8.8% 营收同比+8.6% PPOP同比+9.6% 年化ROA0.93%同比-5bp ROE15.32%同比-64bp 信贷有力投放 利息收入增长强劲 [23] - 中信证券25H1营收330.39亿元同比+20.44% 归母净利137.19亿元同比+29.80% Q2营收152.78亿元同比+11.69% 归母净利71.74亿元同比+27.85% 扩表趋势延续 龙头地位稳固 [27] - 国金证券25H1营业收入38.62亿元同比+44.28% 归母净利润11.11亿元同比+144.19% Q2归母净利润5.28亿元同比+500.00% 投资、经纪业务驱动 [30] - 远东宏信25H1净息差4.06%高于24年4.00% 不良率1.05%低于24年末1.07% 生息资产净额2666亿元较24年末增长2.30% 1H25 DPS 0.25港币派息率约50% [41] 科技与通信 - 万国数据国内数据中心业务上架率持续提升 新签订单增加 行业供需好转 DayOne在欧洲、东南亚落地新项目 目标3年内签约1GW容量 成功发行国内首批数据中心REITS项目 [16] - 寒武纪1H25营收28.81亿元同比+4348% 归母净利润10.38亿元同比+296% 2Q25营收17.69亿元同比+4425% 环比+59% 归母净利润6.83亿元同比+325% 环比+92% 毛利率55.88%环比-0.11pct 净利率38.58%环比+6.60pct [29] - 唯捷创芯1H25营收9.87亿元同比-7.93% 归母净利润-0.09亿元同比-183.72% 2Q25营收4.78亿元同比-21.66% 环比-5.99% 归母净利润0.09亿元同比-47.76% 环比+147.96% 毛利率28.02%同比+4.05pct 环比+6.76pct [47] - 精测电子1H25营收13.81亿元同比+23.20% 归母净利2766.64万元同比-44.48% 半导体营收5.63亿元 净利润1.58亿元同比+2316.4% 净利率28% 14nm明场缺陷检测设备交付 28nm明场设备验收 7nm先进制程交付验收 在手订单36.09亿元 半导体订单18.23亿元环比+9.3% [40] - 东软集团25H1营收46.89亿元同比+9.08% 归母净利5627.04万元同比-42.75% Q2营收28.40亿元同比+15.02% 环比+53.51% 归母净利6836.08万元同比-26.52% 环比+665.41% 新签AI合同同比+50% [55] - 石基信息25H1营收12.50亿元同比-9.56% 归母净利3354.18万元同比+35.67% 净利率3.59%同比+0.97pct 毛利率优化同比+1.38pct 海外业务取得重要进展 [59] - 中国电信天翼云业务迈向高质量发展阶段 智算业务需求旺盛 移动业务、宽带业务保持稳健发展 2025年资本开支指引不变 占收入比逐步下降 利用AI大模型提升运营效率 [24] 工业与材料 - 苏博特25H1营收16.73亿元同比+7.03% 归母净利6324.54万元同比+18.68% Q2营收9.91亿元同比+0.70% 环比+45.45% 归母净利3891.71万元同比+20.86% 环比+59.97% 西部重点基建工程如雅下水电站落地推进 位外加剂需求带来增量 [12] - 潞安环能25H1收入140.69亿元同比-20.3% 归母净利13.48亿元同比-39.4% Q2营收71.01亿元同比-21.1% 环比+1.9% 归母净利6.91亿元同比-26.4% 环比+5.1% 销售均价同比-24% 单吨成本同比-14.4% 综合毛利率36.0%环比2H24回升4.6pct Q2毛利率环比提升1pct [13] - 宝钢股份25H1营收1513.72亿元同比-7.28% 归母净利48.79亿元同比+7.36% Q2营收784.93亿元同比-4.79% 环比+7.70% 归母净利24.45亿元同比-6.63% 环比+0.44% [22] - 中金黄金25H1营收350.67亿元同比+22.90% 归母净利26.95亿元同比+54.64% Q2营收202.08亿元同比+31.49% 环比+36.00% 归母净利16.56亿元同比+72.57% 环比+59.50% 25H1金价均价同比上涨38.9%至724.29元/克 [33] - 菲利华25H1营收9.08亿元同比-0.77% 归母净利2.22亿元同比+28.72% Q2营收5.02亿元同比-0.61% 环比+23.46% 归母净利1.17亿元同比+23.00% 环比+10.99% 布局半导体、航空航天、光学、光伏、光通讯配套领域 [31] - 精工钢构25H1营收99.11亿元同比+29.48% 归母净利3.50亿元同比+28.06% Q2营收50.91亿元同比+20.08% 环比+5.64% 归母净利2.26亿元同比+28.46% 环比+81.69% 海外收入增长超预期 [49] - 桐昆股份25H1营收442亿元同比-8.4% 归母净利11.0亿元同比+2.9% Q2营收247亿元同比-8.7% 环比+27.4% 归母净利4.9亿元同比持平 环比-20.5% [52] - 恒立液压中大挖产品持续突破 外资客户需求显著复苏 法国布局丝杠产能 [53] - 中集集团25H1营收760.90亿元同比-3.82% 归母净利12.78亿元同比+47.63% Q2营收400.64亿元同比-14.16% 环比+11.21% 归母净利7.34亿元同比-6.11% 环比+35.04% 集装箱和海工业务毛利率显著提升 清洁能源板块利润迅速增长 [37] - 中海油田服务25H1收入233.2亿元同比+3.5% 归母净利润19.6亿元同比+23.3% Q2收入125.2亿元同比+1.2% 环比+16.0% 归母净利润10.8亿元同比+12.5% 环比+21.4% 毛利率17.54%同比+0.7pp [38] 医药与医疗 - 爱康医疗1H25收入6.94亿元同比+5.6% 归母净利润1.6亿元同比+15.3% 销售费用率降低-0.3pct 利息收入增加 [27] - 药明合联ADC赛道长期发展动能强劲 订单高增 产能有序建设 运营效率持续提升 [60] 房地产与建筑 - 招商蛇口25H1营收514.85亿元同比+0.41% 归母净利14.48亿元同比+2.18% Q2营收310.37亿元同比+12.76% 环比+51.79% 归母净利10.03亿元同比-7.57% 环比+125.11% 聚焦质量与回报双提升 积极投拓 打造产品力 [17] 传媒与教育 - 万达电影25H1总营收66.89亿元同比+7.57% 归母净利润5.36亿元同比+372.55% 25Q2营收19.80亿元同比-17.38% 环比-57.94% 归母净利润-2.94亿元 非票业务增长迅速 [21] - 学大教育25H1营收19.16亿元同比+18.3% 归母净利2.30亿元同比+42.2% Q2营收10.52亿元同比+15.04% 环比+21.8% 旺季利润率同比提升 [56] 能源与公用事业 - 新奥股份1H25营业总收入660.15亿元同比-1.5% 归母净利24.08亿元同比-4.8% 核心利润27.36亿元同比+1.4% Q2营业总收入322.75亿元同比-1.5% 环比-4.3% 归母净利14.31亿元同比-1.2% 环比+46.6% 核心利润16.53亿元同比+2.2% 环比+52.5% 舟山接收站接卸量同比提升 [57] 汽车与交通 - 雅迪控股25H1收入191.9亿元同比+33.0% 归母净利16.5亿元同比+59.5% 两轮车销量高增 产品结构优化 降本增效 [32] - 航发动力25H1营收140.98亿元同比-23.99% 归母净利9177.79万元同比-84.57% Q2营收79.34亿元同比-35.37% 环比+28.69% 归母净利8426.65万元同比-80.84% 环比+1021.85% 国内军品需求延后 新型号发动机装配成熟度不高导致毛利率下滑 [26] 其他制造业 - 雷赛智能25H1收入8.91亿元同比+8.