文章核心观点 - 天数智芯作为国产通用GPU领军企业，其港股上市并非基于技术情怀，而是基于明确的商业化落地和盈利能力，公司通过“算力底座”的定位、与顶尖大模型的快速适配能力以及扎实的财务和运营数据，在算力投资热潮中提供了具有确定性的投资机会 [4][5][21] 市场情绪与行业背景 - 2025年1月2日港股市场算力板块表现强劲，恒生指数涨2.76%，恒生科技指数飙涨4%，AI链龙头股集体上涨 [1] - 同日挂牌的壁仞科技首日大涨75.82%，直接点燃了国产GPU赛道的投资热情 [1] - 2024年中国通用GPU市场规模已达1546亿元，预计2029年将增长至7153亿元，国产替代占比预计将从17.4%飙升至50%以上 [8] 公司核心定位与竞争优势 - 公司定位已从“做通用GPU的”转变为“大模型绕不开的算力底座”，是中国大模型算力国产化的关键基础设施提供者 [5][7] - 公司是国内首家实现训练与推理通用GPU双量产的企业，也是通用GPU领域首家国家级专精特新“小巨人” [8] - 公司核心优势在于其商业化落地能力，累计出货量达5.2万片，拥有290家客户，覆盖多行业，分散了单一领域风险 [4][12][15][16] - 与壁仞科技相比，天数智芯2025年上半年营收3.24亿元，已超过其2023年全年营收2.89亿元，营收规模是壁仞科技的1.6倍，商业化落地进度更快 [10][12] 技术实力与生态合作 - 2025年初，公司与开发者生态平台Gitee AI联合官宣，仅用一天便完成DeepSeek R1大模型的全流程适配，并同步上线三款核心服务，创下行业效率标杆，行业普遍适配周期需数周至数月 [4][7] - DeepSeek R1是拥有671B参数的顶尖推理模型，在权威榜单中得分超越GPT-4o，其蒸馏版本是企业级部署的热门选择 [7] - 公司2021年推出的“天垓100”训练芯片累计订单突破5亿元，支撑近百个客户完成两百余个模型训练；“智铠”推理芯片成为云厂商和政企客户的刚需选择 [8] - 与Gitee AI的合作进一步打开了开发者生态的商业化空间，Gitee平台服务千万开发者，其“模力方舟”战略推动AI能力与软件开发全流程融合 [12] 财务与运营效率 - 公司2025年上半年营收为3.24263亿元，2024年全年营收为5.39511亿元，呈现快速增长 [12] - 2025年上半年毛利率为50.1% [12] - 公司研发费用/收入比值健康，2025年上半年约为80%-120%，远低于壁仞科技的800%+、摩尔线程的300%+和寒武纪的200%+，烧钱效率更高 [14] - 公司净亏损及经调整净亏损均低于壁仞科技，壁仞科技2024年净亏损15.38亿元，是天数智芯8.92亿元的1.7倍 [10] 发行方案与市场对比 - 天数智芯发售价为144.60港元/股，全球发售2543.18万股，初始公开发售占比10% [10] - 有18家基石投资者认购43.02%的股份，包括红杉中国和上海国资等 [10] - 设有15%的绿鞋机制为股价保驾护航 [10] - 与壁仞科技相比，天数智芯市值368亿港元，低于壁仞科技的854亿港元，但营收规模更大，亏损更小，结构更稳健 [10] - 壁仞科技首日大涨75.82%为后续同类公司上市奠定了高景气基调，天数智芯有望承接市场情绪红利 [1][12] 行业横向比较与生存潜力 - 在国产GPU赛道中，公司凭借已跑通的“研发-产品-市场”商业闭环、健康的投入产出比以及多元化的客户基础，被视为变脸风险较低、生存潜力更强的企业 [15][16] - 公司产品已规模化服务于真实需求，而非停留在实验室样品，这使其在行业洗牌中具备更强的独立存活能力 [16]