报告行业投资评级 - 看好，维持 [9] 报告的核心观点 - 消费品以旧换新加力扩围政策无变化，补贴资金使用进度符合预期，后续将分批下达Q3和Q4国补对应的中央资金，家居国补接续有望托底需求，地产企稳回升或助力托底家居需求，看好国补推进下家居格局向好拐点，优选确定性高股息+中长期有竞争力的公司 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 家居国补政策情况 - 今年以来家居国补政策持续出台，施策基础好、品类广，各地家居品类覆盖度大多优于去年，补贴比例不超15%（一级能效/水效不超20%），各方执行或参与基础较2024年有改善 [12] - 截至目前消费品国补资金使用约占全年一半，进度符合预期，带动销售额已超去年全年，1 - 5月家装厨卫“焕新”数量接近去年全年，7月和10月将分批下达1380亿元中央资金，央地按9:1共担，后续将细化资金使用方案 [12] 家居行业景气现状 - 家居景气进入磨底、弱稳定阶段，Q2定制家居公司或有增长压力，软体公司内销业务有韧性，主要受地产端压力影响，1 - 5月商品房销售面积/14城二手房销售面积同比 - 3%/+10% [12] 投资建议 - 优选确定性高股息+中长期有竞争力的公司，推荐关注内销零售占比高、外销关税预期缓和且内销实力强、待地产政策有效果零售+工程的公司，公牛集团长期看好 [12] 相关公司数据 |公司名称|市值（亿元）|以旧换新消费补贴品类受益敞口业务口径|以旧换新消费补贴品类受益敞口收入占比（24A）|外销敞口收入占比（24A）|股息率（24A）|PE（24A）|PE（25E）|24年利润（亿元）|25E利润（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |欧派家居|337|零售（定制为主）|79%|2%|4.5%|13.0|12.0|26.0|28.1| |索菲亚|130|零售（定制为主）|85%|1%|7.4%|9.5|10.8|13.7|12.1| |志邦家居|41|零售（定制为主）|57%|4%|6.4%|10.6|9.8|3.9|4.2| |顾家家居|204|内销（沙发/床垫/定制）|51%|45%|5.6%|14.4|11.1|14.2|18.4| |敏华控股|160|内销家具（沙发/床垫）|59%|39%|6.4%|7.9|7.2|20.1|22.1| |喜临门|61|品牌零售（床垫/沙发）|61%|24%|3.2%|19.0|14.3|3.2|4.3| |慕思股份|116|零售（床垫/沙发）|95%|3%|5.9%|15.1|14.5|7.7|8.0| |好太太|57|零售（智能晾衣机）|99%|0%|1.4%|22.9|20.4|2.5|2.8| |箭牌家居|78|零售（卫浴）|77%|4%|1.6%|116.8|23.4|0.7|3.3| |瑞尔特|29|内销（智能马桶）|30%|29%|3.5%|15.9|13.3|1.8|2.2| [15]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 新消费领域发展态势良好，建议加强稳健类资产布局，各细分行业和企业有不同发展特点与机遇，部分行业虽短期承压但未来有望回升 [2] 各公司及行业总结 跨境电商 - 傲基股份以商品销售与物流服务双轮驱动，商品销售形成全链路数字化体系与标准化运营，物流打造全物流链条端到端智慧出海物流服务，品牌化建设有打造差异化产品、构建本土红人资源渠道、建立强大线下渠道销售能力三大核心能力 [2] - 美国关税新政存在不确定性，规模化卖家主流应对方式包括转产、转运等，提价是应对手段之一，毛利率高的产品提价后短期有望保持增长，低毛利率产品提价后销量或承压，预计窗口期内跨境卖家会出现“抢出口”现象 [2] 餐饮 - 豫园股份旗下餐饮集团打造优质品牌矩阵，执行逻辑从渠道置顶调整为品牌（IP）引领，强化 IP 价值，明确东方生活美学为核心，以“IP + 餐食一体 + 全球连锁”为发展方向，有望实现全球连锁突破 [2] 黄金珠宝 - 潮宏基发布减持公告，减持方为财务投资者，不必过于担忧，看好公司成长持续性及新消费属性；周六福通过港交所聆讯，24 年底门店 4129 家，24 年营收 57.2 亿元，扣非归母净利润 7.1 亿元，21 - 24 年营收 CAGR 约 27.1%，扣非归母净利润 CAGR 约 20.5% [2] 两轮车 - 截至 5 月 20 日，全国电动自行车以旧换新交售旧车、换购新车各 608 万辆，带动新车销售 178.2 亿元，以旧换新政策或阶段性调整，预计 5 月动销增速放缓，九号公司有望保持增长 [3] 母婴童 - 孩子王通过“数据资产 + 垂直模型 + 智能终端”构建母婴零售新生态，全新 ultra 店 6 月首开，拟收购丝域实业 65%股权，拓展高成长头发护理赛道，践行“扩品类、扩赛道、扩业态”战略 [3] 农村消费 - 汇通达通过“AI + 供应链 + 数字化”模式构建差异化竞争力，下沉市场消费升级与线上化双驱动，公司短期需突破高客单价品类线上转化瓶颈，中长期“AI + 供应链”协同效应将释放 [3] 视频号生态 - 微信视频号依托庞大用户生态构建“全域智能商业新基建”，“社交裂变 + 精准推荐”引擎显现超越传统平台的商业价值，未来三年将从“流量场”到“交易场”质变，建议关注 AI 直播渗透率、垂直行业价格体系重构机会、微信生态内广告与自然流量协同效应释放 [3] 民用电工 - 公牛集团加快智能电工照明生态产品推广，预计全屋智能生态产品带来业绩增量；欧普照明参与展会推出新品牌和设计主张，升级照明产品，巩固产品力与品牌力 [3] 工具 - 巨星科技 25 年订单和收入承压，计划将 70 - 80%对美出口产能转移至东南亚，25 年工具板块景气承压，明后年海外产能建设完成和需求回补或迎来上升周期 [4] 出海业务 - 上海港湾指出出海业务运营发生变化，管理模式需转变，中国企业出海有优势也面临挑战，需认清自身优势评估后决策 [4] 家居 - 梦百合多年前全球化产能布局初见成效，海外 ODM 业务竞争优势明确，跨境电商崛起，21 - 24 年收入 CAGR 高达 71%，预计盈利能力持续改善 [4] 新型烟草 - 加热不燃烧市场即将爆发，2024 年规模 389 亿美元，占新型烟草规模 45%，未来规模有望高于雾化；预计 HNB 长期增速稳健，雾化全球合规落地后有望平稳增长，口含烟短期延续高速增长 [4] 生物制药 - 科巴特指出尼古丁口溶膜相比尼古丁袋更环保、卫生、便捷、时尚，应用场景广泛，技术壁垒强 [5] 新型烟草业务 - NEX 认为 HNB 产品格局份额向头部聚集，中国民企短期内难在品牌端抗衡，但在供应端等有发展机遇 [5]

行业IPO动态 - 2024年以来超过10家家居企业进入IPO排队阶段，涵盖家具制造、智能家居、家装服务等多个细分领域 [1] - 玫瑰岛已提交北交所上市辅导备案材料，2024年净利润下滑27.47%但营收增长6.1% [3] - 悍高集团2025年1-3月营收同比增长26.75%，净利润同比增长40.31%，计划登陆深交所主板 [3] - 林氏家居落实内控措施并推进募投项目可研工作，目前处于IPO辅导期 [4] - 当前申报IPO企业中约三成存在业绩波动大、客户集中度高的问题 [4] 行业整体表现 - 2024年全国规模以上建材家居卖场累计销售额1.49万亿元，同比下降3.85% [1][6] - 2024年上半年建材家居卖场销售额6881.80亿元，同比下降8.12% [6] - 2024年新建商品房销售面积9.7亿平方米，同比下降12.9%，导致家居配套需求萎缩 [6] - 60%家装消费者预算不超过20万元，41.2%因经济压力压缩装修预算 [6] 行业挑战 - 房地产下行周期导致传统家居需求持续下滑 [1] - 消费升级和数字化转型浪潮挤压企业利润空间 [1] - 数字化设计及智能制造人才缺口达30%以上 [7] - 产品同质化严重、服务模式滞后等结构性矛盾突出 [7] 转型趋势 - 2025年中国家居市场规模预计达4.8万亿元，同比增长12% [8] - 智能家居产品渗透率将超65%，环保材料应用占比提升至37% [8] - 2024年京东"6·18"期间智能床垫成交额同比增超100%，智能晾衣机成交量增70% [8] - 海尔智家通过AI算法和视觉技术提升多类智能化产品体验 [8] - 行业未来将向服务化、数字化、生态化方向发展 [9]

公司经营情况 - 2024年营业收入15.57亿元，同比下降7.78% [5] - 归属于上市公司股东净利润2.48亿元，同比下降24.07% [5] - 归属于上市公司股东的扣非净利润2.44亿元，同比下降24.46% [5] - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数据 [54] 业务发展策略 - 聚焦晾晒和智能锁两大核心业务，探索智能家居领域 [17] - 深化品牌精细化运营，举办多场营销活动如618大促、双11大促等 [5] - 全渠道布局，线上线下协同发展 [6] - 产品技术创新突破，自主研发晾衣机蓝鲸动力系统性能升级 [8] 公司治理 - 2024年召开9次董事会会议 [10] - 续聘广东司农会计师事务所为2024年度审计机构 [29] - 独立董事全年亲自出席全部9次董事会和1次股东大会 [20] - 监事会认为公司财务报告真实、准确、完整 [49] 重要议案 - 关于公司及子公司2025年度向银行申请综合授信额度的议案 [1] - 关于公司2025年度预计为子公司提供担保额度的议案 [1] - 关于变更公司注册资本并修订《公司章程》的议案 [1] - 关于使用闲置自有资金进行现金管理的议案 [3] 股东大会情况 - 股东大会采取现场投票和网络投票相结合的方式 [1] - 网络投票时间为2025年5月16日9:15-15:00 [1] - 现场会议于2025年5月16日14:00在广州公司会议室召开 [1] - 审议议案包括董事会工作报告、财务决算报告、利润分配方案等 [3]

报告行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 行业层面国补效果显现，收入下滑收敛、盈利能力分化，地产触底，后续政策有望发力，家装总量需求下滑收敛，家居龙头经营改善，行业从门店扩张向精细化运营转型 [2][9] - 内销方面国补常态化，软体表现好于定制，预计25Q2龙头订单及收入有望恢复增长 [3][10] - 外销订单延续稳健，软体和定制龙头加速出海 [4][11] - 分品类核心品类回暖，配套品改善，整家战略持续推进 [5][14] - 分渠道零售渠道率先回暖，大宗渠道普遍承压，门店总数收缩、结构升级，店效提升 [6][18] - 盈利能力上龙头表现分化，智能家居竞争格局恶化但盈利能力有望回升 [7] 根据相关目录分别进行总结 传统家居 - 25Q1国补效果显现，收入下滑收敛、盈利能力分化，地产触底，家装总量需求下滑收敛，家居龙头经营改善并向精细化运营转型 [9] - 内销24Q4家居企业收入承压，软体好于定制，25Q1龙头收入回暖，预计25Q2订单及收入恢复增长 [10] - 外销订单稳健，顾家等龙头增长，部分企业短期收入承压或加速海外布局 [11] 分业务 - 龙头推进大家居战略，构建供应链体系、完善品牌矩阵、拓展用户群体 [14] - 定制龙头25Q1核心品类及配套品回暖，橱柜收入下滑收敛、衣柜回暖、木门增速亮眼，积极挖掘存量市场 [15] - 软体龙头床垫品类韧性强，定制业务发展，积极发展线上流量、完善以旧换新体系 [15] 分渠道 - 零售渠道受国补带动回暖，25Q1部分企业零售收入同比改善，软体龙头推进零售转型 [18] - 工程渠道增长压力放大，但客户结构优化，预计后续大宗业务仍承压但下滑幅度收敛 [18] 门店方面 - 2024年定制和软体龙头门店总数缩减，25Q1部分企业门店延续收缩或回升，25Q1单店收入提升 [19] - 各企业采取不同门店策略，如欧派优化门店布局，索菲亚推行新模式等 [19] 盈利能力 - 欧派毛利率提升，部分企业毛利率小幅提升或平稳，志邦毛利率受内部改革和补贴影响下降 [7] 智能家居 - 智能马桶瑞尔特表现不及预期，电动晾衣机好太太2024年销量增长，2025年客单值有望企稳 [7] 投资建议 - 建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份等，以及依托地方补全国实现份额提升的欧派家居、索菲亚等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 报告公司以浴霸及集成吊顶产品为核心，电器与家居双基因发展，围绕核心单品打造智能化家居空间，迈入低渗透率智能家居市场 预计2025 - 2027年公司营业收入为18.95/19.69/21.11亿元，归母净利润为3.08/3.25/3.49亿元，对应PE估值为13/12/11x 公司长期保持高水平分红比例，维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司表现与市场数据 - 截至2025年4月29日，奥普科技近1个月、3个月、12个月表现分别为-3.2%、-3.6%、-1.0%，沪深300同期表现为-3.6%、-1.1%、4.2% [5] - 截至2025年4月29日，奥普科技当前价格为10.22元，52周价格区间为9.06 - 12.95元，总市值3988.54百万，流通市值3974.55百万，总股本39026.80万股，流通股本38889.90万股，日均成交额22.18百万，近一月换手0.52% [5] 公司业绩情况 - 2024年，公司实现营业收入18.66亿元，同比-6.53%，归母净利润2.97亿元，同比-3.87%，扣非后归母净利润2.82亿元，同比-6.70% 2025Q1，公司实现营业收入3.46亿元，同比-9.27%，归母净利润0.51亿元，同比-2.50%，扣非后归母净利润0.48亿元，同比+4.69% [6] 投资要点 - 2024年现金分红总额占归母净利润比例高达108.75% 公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），2024年度现金分红总额3.23亿元（含税），不进行资本公积转增股本和送红股 [8] - 电器+家居双基因发展，产品朝功能化智能化迈进 2024年，电器产品营收14.58亿元，同比-3.66%，毛利率53.57%，同比-0.78pct；材料产品营收3.76亿元，同比-13.17%，毛利率22.90%，同比-3.33pct 电器类产品以浴霸核心技术为根基拓展多元化品类，家居类产品以电器模块为核心打造一站式解决方案 [8] - 线上线下协同发展，形成全方位、多层次的渠道网络 2024年，线上渠道营收6.79亿元，同比+4.71%，毛利率57.61%，同比-2.54pct；线下渠道营收11.55亿元，同比-11.02%，毛利率41.21%，同比-0.87pct 截至2024年末，与1008家代理商合作，专卖店1417家 [8] - 精细管理提质增效，净利率同比提升 2024年，公司销售毛利率为46.63%，同比-0.85pct，销售净利率为15.99%，同比+0.34pct 2024年销售期间费用率为28.01%，同比-0.75pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.81%/6.64%/-1.41%/4.96%，同比分别-0.05/-0.65/+0.03/-0.08pct [8][9] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1866|1895|1969|2111| |增长率(%)|-7|2|4|7| |归母净利润（百万元）|297|308|325|349| |增长率(%)|-4|4|5|7| |摊薄每股收益（元）|0.76|0.79|0.83|0.89| |ROE(%)|21|22|24|26| |P/E|13.87|12.94|12.28|11.43| |P/B|2.99|2.85|2.93|3.01| |P/S|2.30|2.10|2.03|1.89| |EV/EBITDA|8.32|6.82|6.66|5.98|[10]

财务表现 - 2024年实现营收15.57亿元，同比-8%，归母净利润2.48亿元，同比-24%，扣非净利润2.44亿元，同比-24% [1] - 2024Q4营收4.88亿元，同比-15%，归母净利润0.58亿元，同比-35%，扣非净利润0.54亿元，同比-42% [1] - 2025Q1营收2.59亿元，同比-11%，归母净利润0.33亿元，同比-40%，扣非净利润0.32亿元，同比-43% [2] 收入端分析 - 2024年整体营收承压，智能家居产品收入同比-7%，传统晾衣架收入同比-19% [3] - 智能家居产品销量同比+19%，传统晾衣架销量同比-21%，智能替代趋势明显 [3] - 智能家居产品价格同比-22%，传统晾衣架价格同比+3%，智能产品出厂均价降至866元 [3] - 2025Q1营收降幅环比收窄至-11%，3月伴随国补出台消费有所复苏 [3] - 2024年线上收入同比-2%，线下收入同比-21%，抖音平台增速较快，京东、天猫表现稳健 [3] 利润端分析 - 2024Q4毛利率同比-15.5pcts至37.6%，2025Q1毛利率同比-4.0pcts至47.9% [4] - 毛利率承压主因行业竞争激烈及产品均价降低，2025Q1环比呈现修复趋势 [4] - 2025Q1销售费用率同比+1.4pcts，管理费用率同比+1.2pcts，研发费用率同比-0.3pcts，财务费用率同比+0.4pcts [4] - 2025Q1归母净利率同比-6.1pcts至12.9%，环比+1.0pcts [4] 业务展望 - 公司智能晾晒市占率约40%，伴随国补落地预计收入逐步恢复 [5] - 长期围绕智能晾衣机、智能门锁、智能窗帘、电热毛巾架等品类拓展，构建全屋智能生态 [5] - 预计2025-2027年归母净利润2.8/3.3/3.8亿元，对应PE为20/17/15X [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 好太太智能晾晒基石稳固、期待国补带动景气修复，多品类拓展驱动公司未来成长，伴随国补落地，预计公司收入逐渐恢复较好增长，长期来看，公司坚持多品类发展战略，将逐步实现多场景、广联动的全屋智能生态产品套系，打开长期增长空间 [9] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润2.8/3.3/3.8亿元，对应PE为20/17/15X [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收/归母净利润/扣非净利润15.57/2.48/2.44亿元，同比-8%/-24%/-24%；2024Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润4.88/0.58/0.54亿元，同比-15%/-35%/-42%；2025Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润2.59/0.33/0.32亿元，同比-11%/-40%/-43% [2][7] 收入端情况 - 消费疲软背景下收入承压，2024年营收同比-8%，2024Q4同比-15%，2025Q1降幅环比收窄至-11%，2025年1 - 2月表现较弱，3月伴随国补出台、复工复产消费有所复苏 [13] - 分产品看，2024年智能家居产品/传统晾衣架产品收入同比-7%/-19%；拆分量价，智能家居/传统晾衣架销量分别同比+19%/-21%，价格分别同比-22%/+3%，受行业价格战及国补政策节奏扰动，智能产品出厂均价下降至866元，估计2025Q1价格环比稳定 [13] - 分渠道看，2024年线上/线下收入分别-2%/-21%，线上渠道中抖音平台收入增速较快，京东、天猫等传统优势平台表现稳健；线下渠道受消费大环境及国补政策现金流压力影响较大 [13] 利润端情况 - 毛利率承压主因产品结构变化，2024Q4/2025Q1毛利率同比-15.5/-4.0pcts至37.6%/47.9%，剔除会计政策准则调整影响，毛利率降幅缩小，但仍有承压，预计主因行业竞争激烈，公司产品均价降低 [13] - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+1.4/+1.2/-0.3/+0.4pcts，期间费用率提升主因营收增长幅度不及预期，且公司持续加大线下渠道及电商平台推广力度，费用偏刚性 [13] - 2025Q1归母净利率分别同/环比-6.1/+1.0pcts至12.9%，环比呈现修复趋势，后续伴随收入规模恢复，有望回归较好盈利水平 [13] 财务报表及预测指标 - 报告给出了好太太2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务指标预测，如预计2025 - 2027年净利润分别为2.83/3.30/3.81亿元等 [19]

财务业绩 - 2024年实现营业收入15.57亿元，归母净利润2.48亿元 [1] - 现金分红比例占归母净利润32.51%，拟每10股派发现金红利2.0元，合计8078.23万元 [2] 智能产品表现 - 智能晾衣机、智能门锁等核心产品生产量和销售量大幅提升 [1] - 产品性能与品质获得市场广泛赞誉，带动销量逆势增长 [1] 技术创新 - 研发投入持续增加，推出晾衣机蓝鲸动力系统、智能门锁人脸识别技术等创新产品 [2] - 技术突破优化用户体验，提升市场份额和口碑 [2] 渠道布局 - 全渠道覆盖包括传统经销商、线上电商及社交电商平台，实现线上线下协同 [3] - 与房地产商、家装公司战略合作开拓智能家居新市场 [3] 质量管理与社会责任 - 建立完善质量管理体系，严格把控从原材料到成品的各环节 [3] - 践行绿色环保理念，提供健康、环保的智能家居产品 [3]