智能家居行业增长态势 - 智能家居行业呈现爆炸式增长 多个细分品类如智能马桶 智能门锁 智能晾衣架等实现惊人同比增长 [2] - 行业趋势显示消费升级进入新阶段 从规模扩张转向高质量发展 展现新兴产业活力与潜力 [2] 政策扶持与市场推动 - 数字化建设背景下 智能家居产业获得前所未有的政策扶持 政府鼓励购买绿色智能家电 [2] - 通过设备更新和消费品以旧换新行动 直接提供补贴降低购物成本 极大推动销售增长 [2] 技术革命驱动发展 - DeepSeek大模型 智能生态圈 边缘计算等技术运用 使设备具备理解 学习和决策能力 [2] - 技术推动行业进入真正智能化 个性化和安全化居住时代 改变对家的理解和定义 [2] 消费升级激活产业 - 消费者对生活品质追求提高 更注重情感体验和设计美学 [2] - 智能家居产品通过个性化定制 优化用户体验和融入设计美学 满足需求并开辟市场空间 [2] 行业整体展望 - 政策红利 技术革命和消费升级共同催生产业蓬勃发展 [3] - 中国企业凭借技术自主创新和生态构建能力 在全球市场占据重要地位 [3] - 消费者享受科技与生活融合带来的便捷 舒适和温暖家居生活 [3]

消费品市场增长 - 1—4月全国消费品新增809.8万种，同比增长40.4% [1] - 家装类产品新增133.2万种，同比增长560.8%，涉及企业1.2万家 [1] - 智能家居类新增3.0万种，同比增长1985.5%，增速居首 [1] 家装细分品类表现 - 家具照明类新增93.5万种，同比增长1016.4% [1] - 适老化改造类新增1.0万种，同比增长498.2% [1] - 卫生洁具类新增5.1万种，同比增长358.1%，装修材料类新增30.7万种，同比增长195.8% [1] 智能家居细分产品 - 智能马桶新增0.3万种，同比增长793.3% [2] - 智能门锁新增0.2万种，同比增长620.0% [2] - 智能插座新增0.08万种，同比增长975.7% [2] 地域分布特征 - 广东省家装产品新增50.3万种，占比37.8%，居全国首位 [2] - 浙江、江苏、江西、四川四省合计占比35.5% [2] - 上述五省共新增97.5万种，占全国总量73.3% [2] 家电消费数据 - 4月限额以上单位家电零售额同比增长38.8%，增速居16大类之首 [2] - 1—4月家电以旧换新带动销售1745亿元，参与消费者超3400万人 [3] - 限额以上单位家电零售额达3469亿元，同比增长23.9%，超出社零增速19.2个百分点 [3] 政策与市场联动 - 家电以旧换新政策推动净水器、油烟机等产品线下销售额增速超40% [3] - 废旧家电规范拆解量超700万台，同比增长25% [3] - 家装厨卫"焕新"政策成效显著，智能家居品类呈现爆发式增长 [3]

上市进展 - 公司首次公开发行股票的注册申请获中国证监会批复同意 [1][3] - 批复文件显示发行需严格按照报送深交所的招股说明书和发行承销方案实施 有效期12个月 [3] - 2022年7月首次递交招股书 2025年4月通过深交所主板上市委会议 5月7日IPO注册获批 [5] 财务表现 - 2022-2024年营业收入年均复合增长率32.78% 扣非净利润年均复合增长率61.83% [5] - 2025年1-3月营业收入同比增长26.75% 净利润同比增长40.31% 扣非净利润同比增长46.29% [6] - 毛利率从34.78%提升至35.15% 销售/管理/研发费用率分别下降1.4/0.36/1.05个百分点 [6] - 横向对比：2024年同行坚朗五金/海鸥住工/松霖科技营收增速-14.92%/-11.86%/1.06% 净利润增速-72.23%/-590.47%/26.65% [7] 业务模式与风险 - 销售模式以经销为主（占比49.81%-58.20%） 云商订单金额2024年达3.42亿元但76.31%缺失收货信息 [8][10] - 2024年经销商退出率36.54% 新增89家退出71家 [10] - OEM代工成本占比从37.81%降至29.36% 2022-2024年退换货金额占营收0.44%-0.73% [12][13] 公司治理 - 实控人欧锦锋、欧锦丽兄妹合计持股83.74% 控制89.76%表决权 [11] - 曾签署含股权回购条款的对赌协议 2023年2月终止但保留IPO失败触发回购条款 [11] - 2024年智能晾衣架产品因内部布线安全隐患被江苏省消保委点名不合格 [12] 行业背景 - 家居五金行业集中度低 同质化严重 中高端市场竞争激烈 [2] - 房地产下行冲击产业链 但公司内销业绩逆势增长 [7]

IPO进展 - 悍高集团IPO注册申请获中国证监会同意 将登陆深交所主板 [1] - 2025年4月11日通过深交所主板上市委会议 4月25日提交注册申请 [1] - 拟发行不超过4001万股 占发行总股本比例不低于10% 拟募集资金4.2亿元 [3] 募资用途 - 资金主要用于悍高智慧家居五金自动化制造基地、研发中心建设项目、信息化建设项目 [3] 主营业务 - 主要从事家居五金及户外家具的研发、设计、生产和销售 [1] - 核心产品包括功能五金、基础五金、厨卫五金、柜类照明、智能厨电及户外家具 [3] - 创立于2004年 以家居五金为核心业务 [3] 户外家具业务下滑 - 2021-2023年户外家具销量分别为30万件、26.49万件、17.34万件 2022-2023年同比减少11.71%和34.54% [4] - 同期户外家具销售收入分别为2.38亿元、2.19亿元、1.88亿元 2022-2023年同比下降8.23%和14.15% [4] - 收入占比从2021年16.36%降至2023年8.58% [4] - 下滑主因外销市场受全球经济放缓及中美贸易博弈影响 [4] 境外收入表现 - 2021-2023年境外收入分别为3.73亿元、3.04亿元、2.70亿元 营收占比从25.64%降至12.35% [5] 产品质量问题 - 2024年4月智能晾衣架因内部布线设计缺陷被江苏省消保委点名 [6] - 2019年厨房抽拉龙头因"管螺纹精度"不达标被国家市场监管总局通报 [6] - 2020年台上盘产品因"排水机构管壁厚度"不合格被陕西省市场监管局通报 [6] - 2020-2021年连续两年登上中国家居十大质量黑榜 [6] 退换货数据 - 电商模式退换货金额：2021年905.70万元、2022年668.71万元、2023年829.41万元、2024年887.88万元 [7] - 其他模式退换货金额：2021年289.16万元、2022年384.42万元、2023年787万元 [8] - 电商退换主因无理由退货 其他模式退换主因质量问题和经销商终止合作 [7][8] 经销商管理 - 2022-2024年线下经销收入占比分别为49.81%、58.20%、57.44% [9] - 同期新增经销商80个、66个、89个 退出经销商49个、52个、71个 [9] - 存在经销商未完成业绩目标或违规经营的风险 [9][10] 品牌风险 - 中小企业仿冒产品可能损害品牌形象和经济利益 [9]

政策补贴 - 山西省家装以旧换新政策覆盖40类产品，包括瓷砖、智能马桶、适老化扶手等，单户年度最高可享1.8万元叠加补贴 [1][2][3] - 补贴标准为实际销售价格的15%立减，购买1级能效或水效标准产品享受20%立减，每人累计最高补贴18000元 [3] - 消费者可享受最多5次15%和5次20%的支付立减优惠，单次支付交易不限品类、数量、优惠金额 [3] - 2024年已享受补贴的消费者2025年购买同类产品可继续享受补贴 [3] 市场表现 - 政策实施首季度太原市重点卖场销售额同比激增，智能卫浴品类销量增长翻番 [1] - 智能马桶、智能花洒等卫浴产品销量占全品类近一半，适老化改造产品成为新增长点 [5] - 山西省一季度社会消费品零售总额1927.5亿元，同比增长5.9%，较1-2月份加快1.2个百分点 [5] 消费趋势 - 智能化产品如AI健康马桶、智能晾衣架等受到市场关注，具备健康检测、语音控制等创新功能 [4] - 适老化产品如防滑淋浴房等需求增长，满足老年群体特殊需求 [4] - 消费需求正从功能性向品质化、情感化转变 [5] 实施细节 - 全省统一采用"支付立减"模式，消费者在购买时直接抵扣补贴金额 [6] - 消费者需在服务平台或线上电商平台家装消费品"焕新"专区领取购买资格，提供个人信息 [6] - 商品收货地址限制在本省，退货时需通过原支付渠道退还实际支付金额 [6] 行业影响 - 政策红利催生出更多绿色、智能消费 [1] - 家装厨卫消费市场进一步提质扩容，消费潜力加速释放 [5] - 商务部门将推进2025年家装厨卫"焕新"行动，营造更多消费新场景 [5]

来源：慧言史说 近日，Temu美国官网突然毫无征兆地蹦出来一个醒目的弹窗，上面清楚地写着："所有中国直发包裹即 刻停运。" 没有红头文件，没有客服话术，就像有人直接拔了中美电商的氧气管。 很快，洛杉矶长滩港就炸开了锅。 三家通关公司的老板也同时收到了CBP的加密邮件，上面显示T86的快速通道绿灯早已全灭。 这意味着，之前这套让Temu日吞吐百万快递包裹的"作弊码"，如今已经被美国海关连夜注销了账号。 之后更是有货代在推特上发疯："昨天本来还能走仿牌手表，今早却连纽扣都卡在了海关。这哪是清 关？这根本就是断头台！" 当然，此时位于广州白云仓库的打包工们最是懵逼。 要知道，往常这个时候，他们早就该往集装箱里疯狂甩货了，可今天工头却出人意料地举着喇叭高 喊："赶紧把那些1.99美元的手机壳都撤下来！" 有经验的老油条工人趁机偷偷扫了一眼海关系统，竟惊讶地发现之前所熟知的至少20条海运路线，目前 已是全线标红。 面对如此情景，有人打趣道："这下就连义乌老板们藏在袜子里的报关单都成了废纸。" Temu美区快递通道暴毙，中美电商暗道惨遭封喉 要论为何Temu美国官网仅凭一个弹窗，就能引起中美电商集体"哀嚎"。 那就不得不 ...

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司发布年报及一季报，25Q1营收2.6亿同减11%，归母净利0.3亿同减40%；24A营收16亿同减8%，归母净利2.5亿同减24% [1] - 受全球经济及国内消费影响，家居行业承压，智能家居赛道竞争激烈，公司产品毛利率承压 [1] - 公司通过优化产品结构等策略，智能家居产品销售量同增19.42%，库存量同减33.42% [2] - 以旧换新政策有望刺激需求，线下深耕传统经销商渠道，国补对线上渠道有影响 [3] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利分别为2.8/3.3/3.9亿元 [4] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为16.88亿、15.57亿、17.19亿、19.46亿、22.49亿元，增长率分别为22.16%、-7.78%、10.40%、13.20%、15.60% [9] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为3.27亿、2.48亿、2.82亿、3.27亿、3.88亿元，增长率分别为49.71%、-24.07%、13.66%、15.73%、18.83% [9] EPS - 2023 - 2027E分别为2.87、0.62、0.70、0.81、0.96元 [9] 市盈率(P/E) - 2023 - 2027E分别为5.00、23.34、20.54、17.75、14.93 [9] 市净率(P/B) - 2023 - 2027E分别为2.53、2.38、2.17、1.96、1.76 [9] 市销率(P/S) - 2023 - 2027E分别为3.44、3.73、3.37、2.98、2.58 [9] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为12.00、15.71、11.91、9.61、8.01 [9] 资产负债表 货币资金 - 2023 - 2027E分别为3.81亿、2.73亿、6.39亿、11.13亿、13.99亿元 [12] 应收票据及应收账款 - 2023 - 2027E分别为0.92亿、0.68亿、1.49亿、0.74亿、1.83亿元 [12] 存货 - 2023 - 2027E分别为1.58亿、1.50亿、1.71亿、1.56亿、2.69亿元 [12] 流动资产合计 - 2023 - 2027E分别为6.51亿、7.46亿、11.78亿、15.51亿、20.81亿元 [12] 固定资产 - 2023 - 2027E分别为3.45亿、3.98亿、4.40亿、4.58亿、4.59亿元 [12] 非流动资产合计 - 2023 - 2027E分别为25.07亿、26.26亿、24.99亿、24.65亿、23.67亿元 [12] 资产总计 - 2023 - 2027E分别为31.59亿、33.74亿、36.77亿、40.16亿、44.48亿元 [12] 流动负债合计 - 2023 - 2027E分别为4.19亿、3.71亿、4.34亿、4.81亿、5.76亿元 [12] 长期借款 - 2023 - 2027E分别为0、1.21亿、1.50亿、1.50亿、1.50亿元 [12] 股东权益合计 - 2023 - 2027E分别为26.95亿、28.40亿、30.70亿、33.62亿、36.99亿元 [12] 利润表 营业收入 - 2023 - 2027E分别为16.88亿、15.57亿、17.19亿、19.46亿、22.49亿元 [12] 营业成本 - 2023 - 2027E分别为8.21亿、8.10亿、8.43亿、9.57亿、11.05亿元 [12] 销售费用 - 2023 - 2027E分别为3.43亿、3.40亿、3.73亿、4.22亿、4.88亿元 [12] 管理费用 - 2023 - 2027E分别为0.87亿、0.87亿、0.95亿、1.07亿、1.24亿元 [12] 研发费用 - 2023 - 2027E分别为0.53亿、0.49亿、0.57亿、0.64亿、0.74亿元 [12] 财务费用 - 2023 - 2027E分别为-0.08亿、-0.12亿、-0.17亿、-0.33亿、-0.47亿元 [12] 营业利润 - 2023 - 2027E分别为3.75亿、2.88亿、3.23亿、3.77亿、4.50亿元 [12] 利润总额 - 2023 - 2027E分别为3.78亿、2.88亿、3.26亿、3.80亿、4.52亿元 [12] 净利润 - 2023 - 2027E分别为3.27亿、2.48亿、2.82亿、3.27亿、3.88亿元 [12] 归属于母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为3.27亿、2.48亿、2.82亿、3.27亿、3.88亿元 [12] 现金流量表 净利润 - 2023 - 2027E分别为3.27亿、2.48亿、2.82亿、3.27亿、3.88亿元 [12] 折旧摊销 - 2023 - 2027E分别为0.44亿、0.82亿、0.77亿、0.80亿、0.83亿元 [12] 财务费用 - 2023 - 2027E分别为-0.04亿、-0.08亿、-0.17亿、-0.33亿、-0.47亿元 [12] 投资损失 - 2023 - 2027E分别为-0.01亿、-0.02亿、0.03亿、-0.00亿、0.05亿元 [12] 营运资金变动 - 2023 - 2027E分别为-1.00亿、-0.61亿、0.25亿、0.88亿、-1.00亿元 [12] 经营活动现金流 - 2023 - 2027E分别为5.04亿、2.85亿、3.70亿、4.62亿、3.28亿元 [12] 投资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为-1.50亿、-4.04亿、0.02亿、0.14亿、-0.39亿元 [12] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为-0.91亿、-0.03亿、-0.06亿、-0.02亿、-0.04亿元 [12] 现金净增加额 - 2023 - 2027E分别为2.64亿、-1.22亿、3.66亿、4.74亿、2.85亿元 [12] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入2023 - 2027E增长率分别为22.16%、-7.78%、10.40%、13.20%、15.60% [12] - 营业利润2023 - 2027E增长率分别为53.00%、-23.27%、12.50%、16.67%、19.13% [12] - 归属于母公司净利润2023 - 2027E增长率分别为49.71%、-24.07%、13.66%、15.73%、18.83% [12] 获利能力 - 毛利率2023 - 2027E分别为51.35%、47.98%、50.95%、50.83%、50.87% [12] - 净利率2023 - 2027E分别为19.38%、15.96%、16.43%、16.80%、17.27% [12] - ROE2023 - 2027E分别为14.25%、10.18%、10.57%、11.03%、11.76% [12] - ROIC2023 - 2027E分别为16.86%、14.22%、14.42%、16.18%、21.14% [12] 偿债能力 - 资产负债率2023 - 2027E分别为14.71%、15.82%、16.51%、16.28%、16.83% [12] - 净负债率2023 - 2027E分别为-14.10%、-5.33%、-15.91%、-28.63%、-33.74% [12] - 流动比率2023 - 2027E分别为1.48、1.91、2.71、3.22、3.61 [12] - 速动比率2023 - 2027E分别为1.12、1.53、2.32、2.90、3.14 [12] 营运能力 - 应收账款周转率2023 - 2027E分别为17.38、19.50、15.88、17.46、17.49 [12] - 存货周转率2023 - 2027E分别为9.52、10.13、10.74、11.91、10.58 [12] - 总资产周转率2023 - 2027E分别为0.56、0.48、0.49、0.51、0.53 [12] 每股指标 - 每股收益2023 - 2027E分别为2.87、0.62、0.70、0.81、0.96元 [12] - 每股经营现金流2023 - 2027E分别为1.25、0.71、0.92、1.14、0.81元 [12] - 每股净资产2023 - 2027E分别为5.69、6.05、6.61、7.34、8.17元 [12] 估值比率 - 市盈率2023 - 2027E分别为5.00、23.34、20.54、17.75、14.93 [12] - 市净率2023 - 2027E分别为2.53、2.38、2.17、1.96、1.76 [12] - EV/EBITDA2023 - 2027E分别为12.00、15.71、11.91、9.61、8.01 [12] - EV/EBIT2023 - 2027E分别为12.97、19.29、14.63、11.61、9.51 [12]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司发布年报及一季报，25Q1营收2.6亿同减11%，归母净利0.3亿同减40%；24A营收16亿同减8%，归母净利2.5亿同减24% [1] - 24年线上模式收入10亿同减2%，毛利率51%同减3pct；线下模式收入5.3亿同减21%，毛利率45%同减2pct [1] - 受全球经济及国内消费影响，家居行业承压，智能家居赛道竞争激烈，公司产品毛利率承压 [1] - 公司通过全域整合等策略降低对传统经销商依赖，加大智能家居推广，其销售量同增19.42%，库存量同减33.42% [1][2] - 以旧换新政策有望刺激需求，线下深耕传统渠道，国补影响主要在线上，抖音平台增速快 [3] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利分别为2.8/3.3/3.9亿元 [4] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为16.88亿、15.57亿、17.19亿、19.46亿、22.49亿元，增长率分别为22.16%、 - 7.78%、10.40%、13.20%、15.60% [9] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为3.27亿、2.48亿、2.82亿、3.27亿、3.88亿元，增长率分别为49.71%、 - 24.07%、13.66%、15.73%、18.83% [9] EPS - 2023 - 2027E分别为2.87、0.62、0.70、0.81、0.96元 [9] 市盈率(P/E) - 2023 - 2027E分别为5.00、23.34、20.54、17.75、14.93 [9] 市净率(P/B) - 2023 - 2027E分别为2.53、2.38、2.17、1.96、1.76 [9] 市销率(P/S) - 2023 - 2027E分别为3.44、3.73、3.37、2.98、2.58 [9] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为12.00、15.71、11.91、9.61、8.01 [9] 资产负债表 货币资金 - 2023 - 2027E分别为3.81亿、2.73亿、6.39亿、11.13亿、13.99亿元 [12] 应收票据及应收账款 - 2023 - 2027E分别为0.92亿、0.68亿、1.49亿、0.74亿、1.83亿元 [12] 存货 - 2023 - 2027E分别为1.58亿、1.50亿、1.71亿、1.56亿、2.69亿元 [12] 流动资产合计 - 2023 - 2027E分别为6.51亿、7.46亿、11.78亿、15.51亿、20.81亿元 [12] 固定资产 - 2023 - 2027E分别为3.45亿、3.98亿、4.40亿、4.58亿、4.59亿元 [12] 非流动资产合计 - 2023 - 2027E分别为25.07亿、26.26亿、24.99亿、24.65亿、23.67亿元 [12] 资产总计 - 2023 - 2027E分别为31.59亿、33.74亿、36.77亿、40.16亿、44.48亿元 [12] 流动负债合计 - 2023 - 2027E分别为4.19亿、3.71亿、4.34亿、4.81亿、5.76亿元 [12] 长期借款 - 2023 - 2027E分别为0、1.21亿、1.50亿、1.50亿、1.50亿元 [12] 股东权益合计 - 2023 - 2027E分别为26.95亿、28.40亿、30.70亿、33.62亿、37.00亿元 [12] 负债和股东权益总计 - 2023 - 2027E分别为31.59亿、33.74亿、36.77亿、40.16亿、44.48亿元 [12] 利润表 营业收入 - 2023 - 2027E分别为16.88亿、15.57亿、17.19亿、19.46亿、22.49亿元 [12] 营业成本 - 2023 - 2027E分别为8.21亿、8.10亿、8.43亿、9.57亿、11.05亿元 [12] 销售费用 - 2023 - 2027E分别为3.43亿、3.40亿、3.73亿、4.22亿、4.88亿元 [12] 管理费用 - 2023 - 2027E分别为0.87亿、0.87亿、0.95亿、1.07亿、1.24亿元 [12] 研发费用 - 2023 - 2027E分别为0.53亿、0.49亿、0.57亿、0.64亿、0.74亿元 [12] 财务费用 - 2023 - 2027E分别为 - 0.08亿、 - 0.12亿、 - 0.17亿、 - 0.33亿、 - 0.47亿元 [12] 营业利润 - 2023 - 2027E分别为3.75亿、2.88亿、3.23亿、3.77亿、4.50亿元 [12] 利润总额 - 2023 - 2027E分别为3.78亿、2.88亿、3.26亿、3.80亿、4.52亿元 [12] 所得税 - 2023 - 2027E分别为0.51亿、0.40亿、0.43亿、0.53亿、0.63亿元 [12] 净利润 - 2023 - 2027E分别为3.27亿、2.48亿、2.82亿、3.27亿、3.88亿元 [12] 归属于母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为3.27亿、2.48亿、2.82亿、3.27亿、3.88亿元 [12] 每股收益 - 2023 - 2027E分别为2.87、0.62、0.70、0.81、0.96元 [12] 现金流量表 净利润 - 2023 - 2027E分别为3.27亿、2.48亿、2.82亿、3.27亿、3.88亿元 [12] 折旧摊销 - 2023 - 2027E分别为0.44亿、0.82亿、0.77亿、0.80亿、0.83亿元 [12] 财务费用 - 2023 - 2027E分别为 - 0.04亿、 - 0.08亿、 - 0.17亿、 - 0.33亿、 - 0.47亿元 [12] 投资损失 - 2023 - 2027E分别为 - 0.01亿、 - 0.02亿、0.03亿、 - 0.00亿、0.05亿元 [12] 营运资金变动 - 2023 - 2027E分别为 - 1.00亿、 - 0.61亿、0.25亿、0.88亿、 - 1.00亿元 [12] 经营活动现金流 - 2023 - 2027E分别为5.04亿、2.85亿、3.70亿、4.62亿、3.28亿元 [12] 资本支出 - 2023 - 2027E分别为 - 0.03亿、2.13亿、0.18亿、0.10亿、0.10亿元 [12] 投资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为 - 1.50亿、 - 4.04亿、0.02亿、0.14亿、 - 0.39亿元 [12] 债权融资 - 2023 - 2027E分别为 - 0.26亿、1.33亿、0.46亿、0.33亿、0.47亿元 [12] 股权融资 - 2023 - 2027E分别为 - 1.18亿、0.18亿、 - 0.53亿、 - 0.34亿、 - 0.51亿元 [12] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为 - 0.91亿、 - 0.03亿、 - 0.06亿、 - 0.02亿、 - 0.04亿元 [12] 现金净增加额 - 2023 - 2027E分别为2.64亿、 - 1.22亿、3.66亿、4.74亿、2.85亿元 [12] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入2023 - 2027E增长率分别为22.16%、 - 7.78%、10.40%、13.20%、15.60% [12] - 营业利润2023 - 2027E增长率分别为53.00%、 - 23.27%、12.50%、16.67%、19.13% [12] - 归属于母公司净利润2023 - 2027E增长率分别为49.71%、 - 24.07%、13.66%、15.73%、18.83% [12] 获利能力 - 毛利率2023 - 2027E分别为51.35%、47.98%、50.95%、50.83%、50.87% [12] - 净利率2023 - 2027E分别为19.38%、15.96%、16.43%、16.80%、17.27% [12] - ROE2023 - 2027E分别为14.25%、10.18%、10.57%、11.03%、11.76% [12] - ROIC2023 - 2027E分别为16.86%、14.22%、14.42%、16.18%、21.14% [12] 偿债能力 - 资产负债率2023 - 2027E分别为14.71%、15.82%、16.51%、16.28%、16.83% [12] - 净负债率2023 - 2027E分别为 - 14.10%、 - 5.33%、 - 15.91%、 - 28.63%、 - 33.74% [12] - 流动比率2023 - 2027E分别为1.48、1.91、2.71、3.22、3.61 [12] - 速动比率2023 - 2027E分别为1.12、1.53、2.32、2.90、3.14 [12] 营运能力 - 应收账款周转率2023 - 2027E分别为17.38、19.50、15.88、17.46、17.49 [12] - 存货周转率2023 - 2027E分别为9.52、10.13、10.74、11.91、10.58 [12] - 总资产周转率2023 - 2027E分别为0.56、0.48、0.49、0.51、0.53 [12] 每股指标 - 每股收益2023 - 2027E分别为2.87、0.62、0.70、0.81、0.96元 [12] - 每股经营现金流2023 - 2027E分别为1.25、0.71、0.92、1.14、0.81元 [12] - 每股净资产2023 - 2027E分别为5.69、6.05、6.61、7.34、8.17元 [12] 估值比率 - 市盈率2023 - 2027E分别为5.00、23.34、20.54、17.75、14.93 [12] - 市净率2023 - 2027E分别为2.53、2.38、2.17、1.96、1.76 [12] - EV/EBITDA2023 - 2027E分别为12.00、15.71、11.91、9.61、8.01 [12] - EV/EBIT2023 - 2027E分别为12.97、19.29、14.63、11.61、9.51 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 16.87 元 [4] 报告的核心观点 - 好太太发布 2024 年年度报告和 2025 年一季报，24 年营收和利润下降，25Q1 延续下滑态势，但 2024 年智能晾衣架销量逆势增长，国补政策落地有望带动 25Q2 动销改善；公司盈利能力短期承压，品牌持续投入；预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润稳健增长，维持买入 - A 评级 [2][3][9] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 15.57 亿元，同比下降 7.78%；归母净利润 2.48 亿元，同比下降 24.07%；扣非后归母净利润 2.44 亿元，同比下降 24.46% [2] - 24Q4 公司实现营业收入 4.88 亿元，同比下降 14.73%；归母净利润 0.58 亿元，同比下降 34.70%；扣非后归母净利润 0.54 亿元，同比下降 42.25% [2] - 25Q1 公司实现营业收入 2.59 亿元，同比下降 11.37%；归母净利润 0.33 亿元，同比下降 39.73%；扣非后归母净利润 0.32 亿元，同比下降 42.88% [2] 产品与渠道情况 - 2024 年智能家居、晾衣架、其他产品收入分别为 13.27、1.75、0.11 亿元，分别同比 - 7.39%、 - 18.87%、 - 53.27%；智能家居产品销售量同比增长 19.42% [3] - 2024 年线上、线下收入分别为 9.86、5.27 亿元，分别同比 - 2.03%、 - 20.82%；公司加强线上直播电商，突破新平台，线下赋能终端零售并调整渠道模式 [3] 盈利能力情况 - 2024 年公司毛利率为 47.98%，同比下降 3.37pct；24Q4 为 37.58%，同比下降 15.47pct；25Q1 为 47.92%，同比下降 4.02pct [4] - 2024 年公司期间费用率为 29.82%，同比增长 1.65pct；24Q4 为 22.07%，同比下降 10.03pct；25Q1 为 34.10%，同比增长 2.61pct [4][8] - 2024 年公司净利率为 15.94%，同比下降 3.42pct；24Q4 为 11.88%，同比下降 3.63pct；25Q1 为 12.92%，同比下降 6.07pct [8] 投资建议与预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 17.19、19.21、21.56 亿元，同比增长 10.41%、11.75%、12.25%；归母净利润为 2.69、3.12、3.54 亿元，同比增长 8.12%、16.17%、13.57% [9] - 给予 2025 年 25.37xPE，对应目标价 16.87 元，维持买入 - A 投资评级 [9] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 年利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等 [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 好太太发布2024年年报及2025年一季报，业绩下滑，后续在国补催化、行业集中度向龙头提升下，预计业绩将逐步回暖 [2] - 受需求弱于预期影响，下调盈利预测，但考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年好太太实现营收15.57亿元，同比-7.78%；归母净利润2.48亿元，同比-24.07%；扣非后归母净利为2.44亿元，同比-24.46% [2] - 2024Q4实现营收4.88亿元，同比-14.73%；归母净利润0.58亿元，同比-34.70%；扣非后净利润0.38亿元，同比-21.52% [2] - 2025Q1实现营收2.59亿元，同比-11.37%；归母净利润0.33亿元，同比-39.73%；扣非后归母净利为0.32亿元，同比-42.88% [2] - 公司拟每10股派发现金股利2元（含税） [2] 分析判断 智能家居产品占比持续提升，线下渠道加快优化 - 2024年公司整体收入下滑，智能家居产品收入同比下降7.39%，占比达85.24%；传统晾衣架收入同比下降18.87%，占比11.23% [3] - 公司加大线上直播电商和新产品迭代，推出多款产品巩固智能晾晒领域龙头地位 [3] - 线上收入同比小幅下降2.03%至9.86亿元，占比提升至63.3%；线下渠道收入同比下降20.82%至5.27亿元 [3] - 公司通过高管帮扶、多轮培训等赋能终端零售，加强城市运营平台模式与下沉市场策略 [3] 盈利有所承压，期待后续改善 - 2024年公司毛利率同比下降3.37pct至47.98%，预计受行业竞争加剧、会计科目调整影响 [4] - 2024年期间费用率为29.82%，同比+1.65pct，受收入下滑、费用相对刚性拖累 [4] - 2024年研发费用率为3.15%，同比持平 [4] - 2025Q1毛利率同比下降4.02pct至47.92%，期间费用率为34.10%，同比+2.62pct，利润端有压力 [4] 研发保持领先，关注国补对需求的提振和行业竞争格局变化 - 好太太累计获国家专利1600余项，涵盖核心产品，包括前沿技术，保持产品创新领先 [5] - 3月以来消费品以旧换新补贴力度加大，下游需求逐步回暖 [5] - 行业标准化要求提升，小企业生存压力加大，预计行业集中度向头部企业提升，利好龙头公司 [5] 投资建议 - 公司晾衣架产品升级，零售渠道变革增强终端把控能力，电商渠道发展，智能门锁等新品类待发 [6] - 下调25 - 27年营收预测为16.35/18.22/20.65亿元，EPS分别为0.68/0.76/0.90元 [7] - 对应2025年4月28日收盘价13.95元/股，PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1688|1557|1635|1822|2065| |YoY（%）|22.2%|-7.8%|5.0%|11.4%|13.4%| |归母净利润(百万元)|327|248|273|308|362| |YoY（%）|49.7%|-24.1%|9.9%|12.9%|17.6%| |毛利率（%）|50.8%|48.0%|49.3%|50.1%|51.0%| |每股收益（元）|0.81|0.62|0.68|0.76|0.90| |ROE|14.3%|10.2%|9.3%|8.8%|8.6%| |市盈率|17.22|22.68|20.64|18.29|15.55| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标预测，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率等 [11]