文章核心观点 - 国产GPU行业在AI算力需求驱动和国产替代主题下，资本市场情绪高涨，相关公司上市后市值飙升，但公司普遍处于巨额亏损和早期商业化阶段，当前估值已严重偏离基本面 [1][18] - 摩尔线程、沐曦、壁仞三家主要国产GPU公司技术路径和商业化策略差异显著，但均在2025年迎来订单和商业化的拐点，产品开始被市场接受并应用于实际场景 [6][21][27] - 尽管面临生态薄弱、技术差距等挑战，但在中国AI产业链的协同支持下，国产GPU正逐步通过千卡/万卡集群解决方案在智算中心、大模型训练等关键领域实现落地应用 [14][23][24] 资本市场表现与估值 - 沐曦股份科创板上市首日开盘暴涨超568%，市值突破3000亿元，中一签可获利约30万元 [1] - 摩尔线程与沐曦市值合计超6000亿元，但流通盘仅约5%，网下配售被机构重仓，相当于为市值加了杠杆 [1][21] - 采用PS估值法，摩尔线程和沐曦的市销率分别高达300多倍和150多倍，远超科技成长股常规的10-20倍区间，估值已完全偏离正常价值逻辑 [18][19] - 市场高估值由AI算力国产替代的宏大叙事、稀缺的流通筹码以及寒武纪等先例带来的乐观情绪共同驱动 [21] 公司财务与经营状况 - 三家国产GPU公司均处于大额亏损状态：摩尔线程2025年前三季度亏损7.24亿元，沐曦亏损3.46亿元，壁仞2025年上半年亏损16.01亿元 [2] - 摩尔线程2025年上半年营收超过7亿元，远超2022-2024年营收总和，显示商业化进入新阶段 [11] - 壁仞2025年上半年营收为5.87亿元，规模小于摩尔线程和沐曦 [17] - 摩尔线程与沐曦的产销率均已超过100%，且明显好于2024年，反映商业化加速 [21] - 摩尔线程早期营收主要依赖经销商，目前90%已实现直销，显示项目对接能力提升 [22] 技术路径与产品对比 - **摩尔线程**：追求全功能GPU，覆盖图形渲染、AI计算、科学计算等，路径最接近英伟达从游戏到AI的发展历程 [6][7] - 桌面显卡S80对标英伟达RTX 3060，但实际游戏性能仅与AMD R7核显相当 [9] - 算力卡S5000在带宽、显存、算力上表现不错，支持主流计算精度，可作为英伟达H100的替代品用于AI大模型推训 [9][11] - 发布AI训推一体芯片“华山”和高性能图形渲染芯片“庐山”，其中“华山”性能介于英伟达Hopper和Blackwell架构之间 [4] - **沐曦**：核心团队出身AMD，聚焦数据中心高性能计算，不涉足游戏显卡 [6][14] - 曦云C500系列算力卡单卡算力达英伟达A100水平，支持FP32到INT8全精度混合计算，并已走通千卡集群解决方案 [14] - **壁仞**：偏爱“暴力计算”，追求极致算力 [6][16] - 首款旗舰通用GPU BR100采用数据流并行+Chiplet+台积电N7工艺，晶体管数量达770亿个，接近英伟达H100的800亿个 [16] - 官方宣称FP16/BF16算力大于1000 TFLOPS，INT8算力大于2000 TOPS，FP32算力超越英伟达A100/H100一个数量级 [16] - 拥有光跃LightSphere X超节点技术，通过光互连实现灵活、高可靠的GPU互联，支持大规模集群 [24] 商业化进展与客户 - **摩尔线程**：客户涵盖互联网企业、AI公司、算力服务商、运营商等，并适配了飞腾、海光等国产CPU及麒麟、统信等操作系统 [22] - 2025年上半年，前两大客户R和J贡献收入占比分别为56.63%和30.91%，但客户续费率低，营收依赖新增大单 [22][23] - **沐曦**：通过集成商实现落地，客户包括超讯通信、新华三等 [25][26] - 产品累计销量超过2.5万颗，应用于国家级人工智能公共算力平台、运营商智算平台等项目 [24] - 与联想合作推出DeepSeek一体机，积极将产品打造成行业“标准件” [25] - **壁仞**：客户主要为大型运营商和智算中心，产品用于大模型推训、科研和商业应用 [23] - 已在中国电信落地千卡集群，可实现连续训练30天不中断，千亿参数模型断点续训时间小于5分钟 [23] - 推理卡壁砺110E以1.3倍于主流方案的算力密度和70%的能耗节省，在文生图、语音识别等场景快速渗透 [16] 行业生态与挑战 - 沐曦的MXMACA软件栈截至2025年10月22日注册用户及客户仅15万人，网络API调用1300多万次，生态规模与英伟达CUDA差距巨大 [16] - 摩尔线程上市募资80亿元后，公告拟使用不超过75亿元闲置资金购买理财，引发市场对其研发投入进度的争议 [4] - 商汤科技高管表示，国产GPU早期难用，但如今成本逐步降低，在长期跑同类型任务时已成为一个可行选择 [27] - 根据弗若斯特沙利文预测，2029年中国算力总规模将达3442.89 EFLOPs，年均复合增长率40.0% [19]

公司上市与市场表现 - 沐曦股份于2025年12月17日在上海证券交易所上市，上市首日股价大涨近7倍，收报829.90元/股，成为A股第三高价股，市值一度超过3000亿元 [2] - 截至2025年12月19日，公司股价收报715.6元/股，较发行价仍大涨近6倍，最新市值为2863亿元 [2][8] - 公司此次IPO募集资金41.97亿元，其中近半将用于曦云C700系列的研发及产业化项目 [8] 创始人背景与团队组建 - 创始人陈维良毕业于电子科技大学和清华大学微电子专业，曾在AMD上海公司任职13年，担任高级总监，主导15款高性能GPU产品量产，并核心参与RDNA和CDNA等关键架构研发 [3] - 2020年9月，陈维良从AMD离职一个月后，在上海自贸区临港新片区创立沐曦股份 [3] - 创业初期，陈维良组建了包括AMD全球首位华人女科学家彭莉和曾任华为海思GPU首席架构师的杨建在内的核心团队，三人拥有近20年GPU研发经验 [3][4] 公司发展历程与战略 - 公司成立仅一个月后获得近亿元天使轮融资，启动了首款产品研发 [4] - 公司早期做出两个关键战略决策：放弃消费级显卡市场，聚焦B端数据中心；采用“兼容+自研”技术路线，在兼容国际主流GPU生态的同时自主研发软件栈MXMACA [4] - 2022年，公司首款智算推理芯片曦思N100进入流片阶段，并成功完成Pre-B轮融资 [4][5] - 2023年4月，曦思N100正式量产，标志着公司进入新阶段 [6] 产品进展与业务表现 - 2024年，公司主打训推一体的曦云C500系列正式量产，综合性能对标英伟达A100 [7] - 曦云C500系列贡献的营收比重从2023年的29.17%飙升至2025年第一季度的97.87% [7] - 2025年第一季度营收达到3.2亿元，曦云C500系列累计出货超2.5万颗 [7] - 2025年前三季度，公司营业收入为12.36亿元，同比增长453.52% [2][7] - 公司预计曦云C600系列将于2025年底量产，该芯片实现了从设计、制造到封装测试的国产供应链闭环 [8] 财务与盈利状况 - 公司目前处于亏损状态，2025年前三季度归母净利润亏损3.46亿元，但同比减亏55.79% [2][7] - 2023年，公司营业收入为5302.12万元，当期归母净利润亏损达8.71亿元 [6] - 管理层认为短期亏损是GPU行业的共性，公司预期在2026年达到盈亏平衡 [7][9] 行业环境与公司定位 - 公司被称为“中国版AMD”，瞄准高性能通用GPU计算市场 [2] - 公司面临量产爬坡、持续亏损、供应链受限、生态竞争等挑战 [6] - 人工智能和集成电路产业在中国受到政策鼓励与扶持，沐曦股份在上市前已吸引红杉中国、混沌投资、国调基金等超过120家机构投资 [7]

文章核心观点 - AI基础设施公司近期集中上市并非孤立事件，而是行业进入从技术验证到商业收割拐点的明确信号[33] - 沐曦股份等国产GPU公司的高估值是技术团队、时代红利与政策催化共振的结果，其背后是市场为“自主可控”支付的溢价[33][35] - 硬科技投资的核心逻辑在于寻找“确定性”，顶级机构更看重拥有完整产品量产经验的团队，而非故事[28][30] - 当前国产GPU厂商已形成差异化竞争格局，技术路线与应用场景各有侧重，并非同质化竞争[25][35] - 高估值伴随高风险，其可持续性取决于公司未来将订单转化为稳定营收、保持技术领先及构建生态的能力[34] 一、3320亿市值的谜题：营收2-3倍差距，估值为何差千亿？ - 沐曦股份上市首日表现强劲，发行价100元，开盘飙升至700元，涨幅超过500%，收盘价800多元，市值突破3320亿元[6] - 同期，被称为“国产GPU第一股”的摩尔线程首日涨幅为400%，沐曦涨幅更为迅猛[6] - 2024年上半年，沐曦营收约为9亿元，摩尔线程约为3亿多元，两者营收差距仅2-3倍，但市值差距显著（沐曦3320亿 vs. 摩尔线程约2400亿）[7][8][9] - 市场普遍关注“国产替代”红利，但可能忽视了背后的技术路线差异与公司实质[11][12] 二、顶级团队 + 时代红利：沐曦的确定性从何而来？ - 团队具备顶级且罕见的“全建制”经验：创始人陈维良为AMD前全球GPU设计总监；联合创始人彭莉是AMD全球首位华人女科学家；杨建是AMD大中华区第一位科学家[13][14][15] - 该团队在AMD期间主导过从7纳米到更先进制程的完整产品线，拥有从架构设计到量产交付的全环节经验，这种经验用钱难以砸出[16][28] - 公司成立不到两个月即获得经纬和光速中国投资，首轮投后估值约20亿元，顶级VC早期下注的核心逻辑是团队带来的“确定性”[17] - “天时”源于美国对华芯片禁令：2022年起美国禁止英伟达向中国出口高端AI芯片，且后续条款苛刻，促使国内算力需求方转向国产替代[18][19][20][21] - 市场需求被政策“逼出”：从2023年开始，国内大模型公司、云厂商等疯狂囤积国产GPU，采用“英伟达+国产GPU混合部署”策略以规避供应链风险[22][23][24] - 沐曦营收从2022年的40多万元暴增至2024年上半年的9亿元，主要驱动力是市场需求爆发[23] 三、国产GPU四小龙：四种武功，各有章法 - **摩尔线程**：采取“云+端”全覆盖策略，同时布局数据中心GPU和消费级显卡、AI-PC芯片，生态建设较快，但业务线较广[25] - **沐曦**：专注于纯粹的“高性能计算”路线，主攻AI训练和推理市场，不涉足消费级，核心产品“曦云C500”系列对标英伟达A100/H100，特点是“训推一体”[32] - **壁仞科技**：成立较早（2019年），创始人为商汤科技前总裁张文，技术指标激进（如BR100芯片宣称单芯片算力超1000T），但量产与生态适配进度较慢[32] - **燧原科技**：相对低调，主打AI推理市场，走“性价比”路线，追求在成本敏感型客户中的最优性价比[32] - 四家公司技术路线差异明显，如同不同的武功流派，适用场景不同，并非同质化竞争[26] 四、红杉百倍回报的秘密：硬科技投资，赌的是“确定性” - 红杉中国在沐曦成立仅四个月的2021年初即领投，投资额超1亿元，以上市首日收盘价计，其持股市值超100亿元，四年实现约百倍回报[27] - 硬科技投资与互联网投资逻辑不同：芯片项目研发周期长（2-3年）、资金投入大、容错率低，无法采用“小步快跑”模式[27] - 顶级机构投资硬科技的核心是寻找“确定性”，即团队拥有成功量产完整产品的经验，确保项目是“何时做出来”而非“能否做出来”的问题[28] - 2020-2021年是特殊的投资窗口期，尽管美国芯片禁令信号已明确，但市场仍在观望；顶级机构洞察到“卡脖子”带来的需求具有不可逆性，敢于在早期下重注[29][30] - 投资硬科技的关键在于敢于在“看懂了但还很早”的时候下注，等待看清时往往价格已高[30][31] 五、AI公司IPO扎堆：三个信号，一个警告 - **信号一：技术验证期结束**：相关公司已拥有量产芯片、真实订单和可验证性能，行业进入“收割期”[33] - **信号二：资本市场焦点转移**：投资焦点从AI应用层转向底层算力与模型等基础设施，认识到后者壁垒更高、更值钱[33] - **信号三：中美科技博弈深化**：GPU与大模型成为“命门”技术，美国制裁越紧，国内自主可控需求越强，市场为此支付溢价[33] - **一个警告：高估值不等于高确定性**：沐曦市值3320亿元，但2024年上半年营收9亿元且处于亏损，高估值能否维持取决于其未来将订单转化为稳定营收、保持技术领先及构建生态的能力[34]

公司股价与市场表现 - 12月18日，沐曦股份开盘走低，股价跌破800元，截至10时15分，该股跌5.77%，报782.03元/股 [1] - 12月17日上市首日，公司收盘报829.9元/股，实现单日涨幅692.95%，总市值达3320.43亿元，刷新最赚钱新股纪录 [3] - 上市首日盘中最高价达895元/股，中一签（500股）的投资者浮盈约39.52万元 [3] - 公司上市首日收盘涨幅超过同为GPU公司的摩尔线程（425.46%），市值直逼后者（3359.77亿元） [3] 财务与经营状况 - 2025年1—9月，公司实现营业收入12.36亿元，同比增长453.52% [8] - 2025年前三季度，公司净利润亏损3.46亿元，同比减亏55.79% [8] - 2025年4—6月，公司实现净利润4661.89万元短暂盈利，同比减亏119% [8] - 2025年7—9月，净利润亏损1.6亿元，同比减亏40.64% [8] - 公司预计2025年全年实现营业收入15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46% [13] - 公司预计2025年归母净利润亏损7.63亿元至5.27亿元，同比减亏45.84%至62.59% [13] - 2024年底，公司存货突然飙升至7.77亿元，截至2025年3月末为8.02亿元，主要原因为保障原材料供应稳定而进行的战略备货 [12][13] 产品与技术布局 - 公司核心收入产品为曦云C500系列，自2024年2月量产以来成为重要收入来源 [8][9] - 曦云C500系列在2023年对主营收入占比为30.09%，到2024年和2025年第一季度，占比分别达到97.28%和97.87% [9] - 曦云C500/C550芯片的算力（以FP16/BF16衡量）处于英伟达A100的算力区间 [9] - 曦云C588芯片在C550基础上实现算力跃升，大幅缩小与英伟达H100的差距 [9] - 公司面向智算推理市场有曦思N系列产品，面向图形渲染市场有曦彩G系列产品 [9] - 基于国产供应链研发的新一代训推一体芯片曦云C600已于2024年10月交付流片 [9][10] 市场地位与竞争格局 - 根据Bernstein Research测算，2024年沐曦股份在中国AI加速器市场份额（销售金额口径）约1%，基于算力规模测算市场份额约1.14% [15] - GPU芯片巨头英伟达目前在中国AI芯片市场份额高达70%左右 [15] - 公司是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发和推动万卡集群的落地 [16] - 公司产品已应用部署于10余个智算集群，覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心 [16] 客户拓展与在手订单 - 截至2025年9月5日，公司在手订单金额（不含税）为14.3亿元，以曦云C500系列板卡为主 [17] - 公司正重点开拓两家互联网企业，并与国内三大运营商积极推进业务 [18] - 与一家互联网企业的测试预计在2024年9月底完成，2025年内有望实现首个订单签署 [18] - 与另一家互联网公司于2025年一季度开始接洽，预期2025年四季度可能小批量试产下单 [18] - 公司已进入中国电信的集采短名单，并持续参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试 [18] 软件生态与兼容性 - 公司打造了自主可控MXMACA软件栈，实现对CUDA生态的高度兼容 [15] - 其软件栈支持超过6000个CUDA应用、超过2200个高性能算子，与超过1000个模型实现了原生适配 [15] - 公司是首批通过中国信通院AISHPerf基准DeepSeek大模型适配评测的公司之一 [16] 行业背景与外部环境 - 国内AI推理需求旺盛，是国产AI芯片厂商当前重要的增长点，训练侧市场渗透率正持续提升 [7][16] - 英伟达H200芯片有望重返中国市场销售，但中信证券分析指出其应用场景（大模型训练）目前不会与以推理场景为主的国产算力芯片直接竞争 [18][19] - 随着壁仞、昆仑芯等厂商持续推进上市，国产AI芯片围绕技术自主和生态矩阵的竞跑有望加速 [19]

公司近期股价表现与市场热度 - 12月18日，公司股价开盘走低，跌破800元，截至10时15分跌5.77%，报782.03元/股 [1] - 12月17日上市首日，公司股价收盘报829.9元/股，单日涨幅达692.95%，总市值达3320.43亿元，刷新最赚钱新股纪录 [3] - 上市首日盘中最高价达895元/股，中一签（500股）的投资者浮盈约39.52万元 [3] 公司财务与经营状况 - 2025年1-9月，公司实现营收12.36亿元，同比增长453.52% [8] - 2025年前三季度，公司净利润亏损3.46亿元，同比减亏55.79% [8] - 2025年第二季度（4-6月），公司实现净利润4661.89万元短暂盈利，同比减亏119% [8] - 2025年第三季度（7-9月），公司净利润亏损1.6亿元，同比减亏40.64% [8] - 公司预计2025年全年实现营业收入15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46% [10][11] - 公司预计2025年全年归母净利润亏损7.63亿元至5.27亿元，同比减亏45.84%至62.59% [11] - 截至2025年9月5日，公司在手订单金额（不含税）为14.3亿元 [14] 核心产品与收入结构 - 曦云C500系列是公司当前的收入“拳头产品”，自2024年2月正式量产以来成为重要收入来源 [8] - 曦云C500系列对公司主营收入的占比从2023年的30.09%，提升至2024年的97.28%和2025年第一季度的97.87% [8] - 公司产品线还包括用于智算推理的曦思N系列和用于图形渲染的曦彩G系列 [9] - 基于FP16/BF16算力指标，曦云C500/C550芯片处于英伟达A100的算力区间，曦云C588芯片大幅缩小了与英伟达H100的差距 [9] 技术研发与供应链布局 - 公司专注于通用GPU业务，确定了通用型统一的GPU计算架构和软硬件协同研发体系 [8] - 公司已基于国产供应链研发设计了新一代训推一体芯片曦云C600，并于2024年10月交付流片 [9] - 曦云C600芯片基于公司自主知识产权核心GPU IP架构，构建了从设计、制造到封装测试全流程的国产供应链闭环 [10] - 为保障供应链稳定，公司于2024年积极进行战略备货，导致存货从2023年底的约1.8亿元飙升至2024年底的7.77亿元，2025年3月末进一步增至8.02亿元 [10] 软件生态与市场应用 - 公司打造了自主可控的MXMACA软件栈，实现对CUDA生态的高度兼容，支持超过6000个CUDA应用、超过2200个高性能算子，并与超过1000个模型实现原生适配 [13] - 公司是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发推动万卡集群落地，产品已部署于10余个智算集群 [14] - 当前互联网企业采购的国产AI芯片主要用于推理侧，这是国内AI芯片厂商重要的增长点，而训练侧市场渗透率正在快速提升 [14] 客户拓展与市场竞争 - 公司正重点开拓两家互联网企业客户，其中一家预计在2025年内有望实现首个订单签署，另一家可能在2025年第四季度小批量试产下单 [15] - 在运营商市场，公司已进入中国电信的集采短名单，并持续参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试 [16] - 根据Bernstein Research测算，2024年公司在中国AI加速器市场份额（销售金额口径）约1%，基于算力规模测算的市场份额约1.14% [13] - 英伟达目前在中国AI芯片市场份额高达70%左右 [13] 行业背景与公司定位 - 公司与摩尔线程聚焦GPU市场，被称为国内“GPU芯片第X股”，两家公司创始人分别来自英伟达和AMD [3] - 公司上市首日收盘涨幅超过摩尔线程（425.46%），市值（3320.43亿元）直逼后者（3359.77亿元） [3] - 随着壁仞、昆仑芯等厂商持续推进上市，国产AI芯片围绕技术自主和生态矩阵的竞跑有望加速 [17]

文章核心观点 - 国产GPU主要玩家摩尔线程与沐曦股份近期成功上市 市场表现超预期 点燃投资者巨大热情 其背后是众多“耐心资本”的长期支持 尽管公司仍处严重亏损 但市场基于对国产GPU及算力芯片市场广阔前景的共识 给予了极高估值 [1][2] - “耐心资本”形态多元 包括早期风险投资、国家及地方国资基金、产业资本、保险资金、理财公司、券商及个人投资者等 它们在公司发展的不同阶段提供支持 并已获得丰厚潜在回报 [3][4][5] - 在资本支持下 两家公司展现了惊人的技术研发与产品迭代速度 并逐步推进商业落地 从技术攻坚走向产业化应用 国产算力芯片行业有望在政策引导下加速发展 [6][7] 公司财务与市场表现 - 沐曦股份2022至2024年营收从42.64万元飙升至7.43亿元 但净亏损从7.76亿元升至14.03亿元 三年累计净亏损超过30亿元 [1] - 摩尔线程2022年至2024年归属于母公司股东的净亏损累计超过52亿元 三年研发费用合计达38.09亿元 是同期累计营收的6.25倍 [1] - 沐曦股份IPO发行估值接近420亿元 上市首日收盘总市值突破3300亿元 股价一度逼近900元/股 [1][2] - 摩尔线程IPO发行估值超过530亿元 上市后股价最高涨至941.08元/股 超出发行价7倍以上 [1][2] 行业前景与市场共识 - 国际数据公司预测 到2029年中国加速服务器市场规模将超过千亿美元 [2] - 交银国际研报认为 国产算力芯片行业将呈现百花齐放态势 技术上取得长足进步 包括晶圆代工、存储器、半导体设备等在内的国产算力产业链有望持续受益 [2] - 浙商证券研报表示 我国正通过强有力的政策引导助力本土企业实现技术突围 算力芯片国产化进度有望提速 [7] “耐心资本”的构成与角色 - 沐曦股份股东超过120家 包括早期投资机构和利资本与泰达科投、顶级VC红杉中国与经纬创投、国家及地方国资背景基金、产业资本中国电信与联想、以及个人投资者葛卫东等 [3] - 摩尔线程股东超过80家 包括早期资本沛县乾曜与深圳明皓、国资机构、市场化创投及产业CVC等 [3] - 保险资金如中保投资参与了摩尔线程上市全过程 中国人寿养老保险、平安养老保险等出现在沐曦股份战略配售名单中 [4] - 理财公司加速布局权益市场 例如宁银理财旗下6只产品在摩尔线程网下配售中获配约393万元 兴银理财旗下3只产品获配超200万元 [3] - 券商及券商资管参与网下配售 如华泰联合证券相关子公司参与沐曦股份战略配售 中信证券单家获配约63.27万股 [5] - “耐心资本”获得丰厚潜在回报 例如葛卫东及其混沌投资持有沐曦股份2693.79万股 以12月17日829.90元/股收盘价计算 持股市值达223.56亿元 账面盈利或超200亿元 [5] 技术研发与商业落地进展 - 摩尔线程2021年首款芯片“苏堤”问世 之后相继推出四代GPU架构 2023年底推出首个全国产千卡千亿模型训练平台“夸娥”智算集群 一年后该平台从“千卡”扩展至“万卡”规模 [6] - 沐曦股份2023年底主力产品曦云C500实现量产出货并成为重要营收来源 2024年全年落地算力集群总规模超过万卡 2025年10月发布首款全国产通用GPU曦云C600 [6] - 摩尔线程2022年底推出定价2999元的消费级显卡MTT S80 成为国内少数实现to C端落地的AI芯片公司 [6] - 沐曦股份曦云C500系列已应用于国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台等 [6] 面临的挑战 - AI芯片研发难度高、投入大、周期长 且当前行业前沿发展趋势仍由海外厂商主导 [7] - 沐曦股份坦言 其部分产品虽已实现量产 但进入重点行业客户需经历严苛的技术验证与生态适配 [7]

公司上市与市场表现 - 沐曦股份于12月17日正式登陆资本市场，上市首日收盘价为829.9元/股，单日涨幅达692.95%，总市值达3320.43亿元 [2] - 上市首日盘中最高价达895元/股，中一签（500股）的投资者浮盈约39.52万元，刷新了最赚钱新股纪录 [3] - 公司上市首日收盘涨幅超过另一家GPU公司摩尔线程（425.46%），市值直逼后者的3359.77亿元 [4] 公司业务与产品定位 - 公司聚焦通用GPU（GPU）市场，与定位ASIC芯片的寒武纪不同，其创始人团队来自AMD等国际大厂 [3] - 公司设立之初即专注GPU业务，确定了通用型和统一的GPU计算架构、软件定义硬件的软硬件协同研发体系 [7] - 公司核心产品为训推一体的曦云C500系列，该系列自2024年2月量产以来成为收入主要来源，在2024年及2025年第一季度对主营收入占比分别达到97.28%和97.87% [8] - 公司产品线还包括用于智算推理的曦思N系列和用于图形渲染的曦彩G系列 [10] - 公司正在研发新一代训推一体芯片曦云C600，该芯片于2024年10月交付流片，基于国产供应链实现全流程自主可控 [10] 财务业绩与减亏进展 - 2025年1—9月，公司实现营业收入12.36亿元，同比增长453.52% [8] - 2025年前三个季度，公司净利润亏损3.46亿元，同比减亏55.79% [8] - 公司在2025年4—6月实现短暂盈利，净利润为4661.89万元，同比减亏119%；7—9月净利润亏损1.6亿元，同比减亏40.64% [8] - 公司预计2025年全年实现营业收入15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46%；预计归母净利润亏损7.63亿元至5.27亿元，同比减亏45.84%至62.59% [11] 技术性能与供应链 - 公司曦云C500/C550芯片的算力（以FP16/BF16衡量）处于英伟达A100的区间；曦云C588芯片大幅缩小了与英伟达H100的差距，在国内处于先进水平 [9] - 为保障供应链稳定，公司于2024年进行战略备货，导致存货从2023年底的约1.8亿元大幅增加至2024年底的7.77亿元，并在2025年3月末达到8.02亿元 [10] 市场格局与竞争机会 - 英伟达目前在中国AI芯片市场份额高达70%左右 [12] - 根据Bernstein Research测算，2024年沐曦股份在中国AI加速器市场份额约1%（销售金额口径），基于算力规模测算的市场份额约1.14%，意味着巨大的突破空间 [12] - 国产AI芯片当前重要的增长点在推理侧，训练侧市场渗透率正快速提升 [15] - 有分析指出，英伟达H200芯片主要应用于大模型训练环节，而国产算力当前以推理场景适配为主，两者目前不构成直接竞争 [18] 软件生态与客户拓展 - 公司自研了MXMACA软件栈，实现对CUDA生态的高度兼容，支持超过6000个CUDA应用、超过2200个高性能算子，并与超过1000个模型实现原生适配 [13] - 公司是中国信通院首批通过AISHPerf基准DeepSeek大模型适配评测的公司之一 [14] - 公司是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发万卡集群，产品已部署于10余个智算集群 [15] - 截至2025年9月5日，公司在手订单金额（不含税）为14.3亿元，以曦云C500系列板卡为主 [15] - 公司正重点开拓两家互联网企业客户，并积极推进与国内三大运营商的业务，已进入中国电信集采短名单 [16]

公司上市与市场表现 - 沐曦股份于12月17日正式登陆资本市场，上市首日收盘报829.9元/股，单日涨幅达692.95%，总市值达3320.43亿元 [2] - 上市首日盘中最高价达895元/股，中一签（500股）的投资者浮盈约39.52万元，刷新了最赚钱新股纪录 [3] - 公司上市首日收盘涨幅超过另一家GPU公司摩尔线程（425.46%），市值直逼后者的3359.77亿元 [4] 公司业务与产品 - 公司自设立之初即专注GPU业务，确定了通用型和统一的GPU计算架构、软件定义硬件的软硬件协同研发体系 [7] - 公司核心产品为曦云C500系列，自2024年2月正式量产以来成为收入重要来源，该系列在2024年和2025年第一季度对主营收入占比分别达到97.28%和97.87% [8] - 公司产品线还包括面向智算推理的曦思N系列和面向图形渲染的曦彩G系列 [10] - 公司基于国产供应链研发设计了新一代训推一体芯片曦云C600，并于2024年10月交付流片 [10] 财务与运营状况 - 2025年1—9月，公司实现营业收入12.36亿元，同比增长453.52% [8] - 2025年前三个季度，公司净利润亏损3.46亿元，同比减亏55.79% [8] - 公司预计2025年全年实现营业收入15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46%，归母净利润预计亏损7.63亿元至5.27亿元，同比减亏45.84%至62.59% [12] - 为保障原材料供应稳定，公司于2024年积极进行战略备货，导致存货从2023年底的约1.8亿元大幅增加至2024年底的7.77亿元，截至2025年3月末存货为8.02亿元 [11] 技术实力与产品性能 - 以FP16/BF16算力性能指标为例，曦云C500/C550芯片处于英伟达A100的算力区间，曦云C588芯片大幅缩小了与英伟达H100的差距，在国内处于先进水平 [9] - 公司基于自研指令集及GPU并行计算引擎打造了自主可控MXMACA软件栈，实现对CUDA生态的高度兼容，支持超过6000个CUDA应用、超过2200个高性能算子，与超过1000个模型实现了原生适配 [14] - 公司是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发和推动万卡集群的落地，已成功支持128B MoE大模型等完成全量预训练 [16] 市场地位与竞争格局 - 根据Bernstein Research测算，2024年沐曦股份在中国AI加速器市场份额约1%（销售金额口径），基于算力规模测算的市场份额约1.14% [13] - GPU芯片巨头英伟达目前在中国AI芯片市场份额高达70%左右 [13] - 公司产品已应用部署于10余个智算集群，算力网络覆盖国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心 [16] 客户拓展与在手订单 - 截至2025年9月5日，公司在手订单金额（不含税）为14.3亿元，以曦云C500系列板卡为主 [16] - 公司正重点开拓两家互联网企业，其中一家预计在2025年内有望实现首个订单签署，另一家预期在2025年四季度可能小批量试产下单 [17] - 在运营商市场，公司已进入中国电信的集采短名单，并持续参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试 [17] 行业背景与发展趋势 - 国内AI推理需求旺盛，推理侧是国内AI芯片厂商当前重要的增长点，而训练侧正处于快速国产化过程中 [16] - 国内智算中心投资建设的主导方主要为互联网、运营商及地方政府，对互联网和运营商市场的突破是国产AI芯片发展的关键 [16] - 随着后续璧仞、昆仑芯等厂商持续推进上市步伐，国产AI芯片围绕技术自主和生态矩阵的竞跑有望加速 [19]

文章核心观点 - 沐曦与摩尔线程作为国产GPU头部企业，在资本市场缔造财富神话，但其技术路线、市场策略及财务状况存在显著差异，行业面临性能代差、生态壁垒及市场接受度等长期挑战，未来发展是一场漫长的马拉松 [1][18][26] 公司概况与市场表现 - **沐曦集成电路（上海）股份有限公司**：成立于2020年9月，创始人及核心团队拥有深厚的AMD背景，产品线分为专注AI推理的曦思N系列、训推一体的曦云C系列及研发中的图形渲染曦彩G系列 [2] - **摩尔线程智能科技（北京）有限责任公司**：创始人张建中曾任英伟达全球副总裁，核心高管多来自英伟达，产品线采取To C（消费级显卡）与To B（智算卡、数据中心方案）双线布局 [8][9][16][17] - **资本市场表现**：沐曦于A股上市首日高开568.83%，报700元/股，总市值达2800亿元，IPO募资41.97亿元，发行价104.66元/股，网上中签率0.03348913%，中一签盈利近30万元，刷新A股年内打新收益纪录；同期摩尔线程股价报715.06元/股，总市值约3361亿元，位列A股第三高价股 [1] 财务与运营数据 - **沐曦营收与增长**：2022年营收42.64万元，2023年跃升至5302.12万元，2024年达到7.43亿元，三年复合增长率高达4074.52%；2025年前三季度营收12.36亿元，同比增长453.52%，全年营收预计在15亿至19.8亿元之间 [5] - **沐曦盈利状况**：2022年至2024年归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元，三年累计亏损超30亿元；2025年前三季度亏损3.46亿元，公司预测最早2026年达到盈亏平衡 [5] - **摩尔线程盈利预期**：预计最早2027年才能实现盈利 [5] - **出货量与市场规模**：截至2025年第一季度，沐曦GPU累计销量超2.5万片，2025年预计总出货量在3万至5万片之间；摩尔线程AI计算芯片年出货量约1.5万到2万片，消费级显卡及SoC约15万片；作为对比，英伟达2025年出货550万张GPU [7][20][22] 技术路线与产品战略 - **沐曦技术路线**：采用自主指令集路线，软件栈为MACA，GPU IP全自研，与CUDA生态彻底切割，优势在于长期安全与技术自主可控，但生态重建成本巨大，开发者社区活跃度与工具易用性有待提升 [13][14][15] - **摩尔线程技术路线**：采用转译兼容路线，核心工具MUSIFY可将CUDA代码转换为自研MUSA指令集代码，实现低门槛迁移，已开源Torch-MUSA等工具链并适配主流AI框架，截至2024年11月专属支持算子总数超1050个，优势在于开发生态成熟，但存在性能损耗及潜在专利风险 [10][12][15] - **产品战略对比**：沐曦聚焦纯To B市场，曦云C500系列（采用7nm工艺）贡献2024年98%营收，产品单一依赖度高；摩尔线程实行To C+To B双线布局，其春晓芯片（220亿晶体管，FP32算力15.2TFLOPS）支持全功能架构，是国内唯一支持Windows DirectX 12并能批量出货的桌面级游戏显卡厂商 [6][16][18] 市场环境与竞争挑战 - **性能代差**：国产GPU性能与英伟达旗舰产品存在代差，例如英伟达H100单卡性能相当于国产旗舰GPU的3到5倍，且迭代速度更快 [23] - **市场驱动因素**：当前国产GPU订单多源于“被动替代”（因采购限制无法获得英伟达产品）而非客户主动选择，主要应用于算力要求较低的推理场景、教育科研及强制国产化采购项目；在商业AI训练市场，主动选择国产方案的客户不多 [23] - **潜在竞争者**：百度旗下昆仑芯计划最早于2026年一季度赴港IPO，投后估值约210亿元；其2024年营收约20亿元，超过已上市的摩尔线程和沐曦，摩根大通预测其2026年营收或暴涨至83亿元；昆仑芯采用大厂自用模式，百度持股59.45%并内部采购，外部客户占比约40% [26] 行业发展与未来展望 - **行业共性**：GPU芯片属资本和技术双密集型行业，前期研发投入巨大，需持续投入打磨产品与生态，依靠规模效应实现盈利 [5] - **核心挑战**：国产GPU要成为客户首选而非备胎，需解决性能、软件生态成熟度及供应链稳定性三大核心问题 [25] - **历史参照**：AMD在全球GPU市场苦战20年，市占率始终徘徊在10%左右，凸显了突破英伟达CUDA生态壁垒的难度 [20]

上市表现与市场定位 - 沐曦股份上市首日股价一度暴涨超700%，盘中最高触及895元，单签浮盈接近40万元，刷新全面注册制以来新股纪录 [1] - 收盘涨693%报829.9元，换手率达84.72%，总市值3320亿元，逼近摩尔线程的3360亿元 [2] - 在未盈利、核心产品处放量初期的情况下获得高定价，引发市场对国产GPU企业价值评估的关注 [4] 行业背景与投资逻辑 - 过去两年算力需求持续增长，AI训练、推理及智算中心建设成为重要投入方向 [5] - 全球产业链调整及政策影响下，部分海外高端GPU在中国市场的供给和交付出现变化 [5] - 市场对国产GPU厂商的关注重点从“技术可行性验证”转向量产能力、真实场景应用及初步收入规模 [6] - 沐曦是少数已披露规模化收入的国产GPU厂商之一 [7] 公司创始团队与股东结构 - 沐曦成立于2020年9月，主营高性能通用GPU芯片及解决方案，具备GPU核心IP自研、芯片量产、软件栈完整交付能力 [8] - 核心创始团队拥有深厚的AMD背景，董事长兼CEO陈维良及联合创始人彭莉、杨建均在AMD任职超10年 [9] - 摩尔线程创始团队则呈现明显的“英伟达基因” [10] - 团队背景差异可能影响产品侧重点：摩尔线程强调构建完整生态，沐曦注重工程化落地和商业化效率 [11] - IPO后陈维良合计控制公司约23%的股份，控制权相对集中 [12] - 股东包括国家人工智能产业投资基金、葛卫东、红杉中国、经纬创投、联想、上汽、京东、美团等，配置在国产算力企业中较为典型 [13][15] 技术路径与产品策略 - 沐曦定位为“通用GPU + 高度兼容CUDA”路径 [16][19] - 自研MXMACA软件栈，在API层面对CUDA实现较高程度兼容，旨在降低现有应用迁移成本 [17] - 一个中等复杂度CUDA应用迁移至MXMACA的工作量约为1人天 [20] - 此策略有助于降低用户初期门槛，提高产品商业可接受度，但软件生态独立性有待观察 [21][22] - 产品方面，曦云C500系列已于2024年实现量产并形成收入，曦云C600系列已完成回片，计划后续推出 [23] - 三年内两代核心产品成功流片，在国产GPU公司中并不常见 [23] 财务表现与盈利展望 - 公司营收增长迅速：2022年42.6万元、2023年5302万元、2024年7.43亿元、2025年前三季度12.36亿元 [24] - 2025年前三季度营业收入123608.56万元，较上年同期22,331.29万元增长453.52% [26] - 公司仍处亏损状态，2025年前三季度净亏损约3.46亿元，研发投入占比保持较高水平 [25] - 2025年前三季度净利润为-34550.21万元，较上年同期-78157.91万元，亏损收窄55.79% [26] - 公司明确指引最早于2026年实现盈亏平衡，早于摩尔线程的2027年 [27] - 摩尔线程2025年1-9月营业收入为7.85亿元，净亏损7.24亿元 [27] 行业竞争与未来挑战 - 寒武纪案例表明，一旦切中国产替代窗口，GPU公司可在极短时间内完成“盈利翻转” [28] - 严格意义上的“中国英伟达”需满足自主GPU IP、主导型软件生态、长期超额盈利能力三件事，目前沐曦与摩尔线程均未达到 [30] - 短期国产GPU厂商共享英伟达留下的市场红利，长期竞争核心在于谁最终掌握GPU的“灵魂” [31] - 决定公司能走多远的关键是在未来2-3年内率先跑通国产GPU的商业闭环 [30] - 行业竞争刚刚开始 [31]