文章核心观点 - 人工智能时代下，中国科技巨头（BAT）正通过分拆或深度合作AI芯片公司强化其生态布局，其中腾讯深度绑定的AI芯片独角兽燧原科技已提交科创板IPO申请，拟募资60亿元，标志着国产GPU产业进入全面资本化新阶段 [1][3] 公司背景与团队 - 燧原科技是国产GPU“四小龙”中最早成立的公司，由拥有深厚AMD背景的赵立东和张亚林于2018年联合创立，公司高管团队也几乎全部来自AMD（上海），使其被称为中国的“AMD翻版” [3][4][8][10][29] - 创始人赵立东拥有30年半导体产业经验，曾任职于AMD并担任计算事业部高级总监，搭档张亚林在AMD上海研发中心工作10年并担任技术总监，两人积累了丰富的GPU产业链经验 [8][9] 股权结构与腾讯支持 - 腾讯是燧原科技的最大单一股东，持股20.26%，超过了两位创始人直接持股的总和，并自Pre-A轮至E轮持续投资，公司累计融资超过70亿元，IPO前估值超过200亿元 [12][15] - 腾讯不仅是最大股东，也是最大客户，2022年至2025年前9个月，腾讯贡献的营收占比从8.53%飙升至71.84%，意味着公司每卖出10张卡就有7张供应给腾讯 [16][17] 技术路线与产品策略 - 公司坚持专用计算架构（ASIC/DSA）芯片设计路线，聚焦AI训练和推理场景进行深度优化，以换取更高性能和能效，这与选择通用GPU路线的其他国产厂商不同 [19][20] - 公司放弃兼容英伟达CUDA生态，选择自研“驭算TopsRider”编程体系以构建自主生态，但该软件目前仅限于自有芯片，未单独销售 [23] 市场地位与竞争格局 - 2024年，英伟达在国内AI加速卡市场出货190万张，占据70%市场份额，而燧原科技销售量为3.88万张，市场占有率约1.4% [26] - BAT的GPU阵营已清晰：百度有昆仑芯，阿里有平头哥，而燧原科技深度捆绑腾讯，相比之下，已上市的摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技则更为开放 [27][28] 融资与未来发展 - 公司科创板IPO拟募资60亿元，计划将25%用于第五代AI芯片研发，20%用于第六代AI芯片研发 [27] - 公司成立18个月后即发布“邃思1.0”AI训练芯片并一次性流片成功，2025年7月发布了第四代训推一体芯片邃思400及云燧L600加速模组 [15][27]

A股IPO市场概况 - 2026年1月A股市场共有17家公司首发上会 较2025年12月的28家大幅下滑 [2] - 17家上会公司中15家过会 2家暂缓表决 过会率为88.24% [1][3] - 1月份A股市场有9家新股上市 上市首日全部收涨 涨幅最低为64.10% 最高为科马材料上涨371.27% [6] 北交所IPO动态 - 2026年1月上会的17家公司中 拟于北交所上市的有11家 [1] - 自2025年11月以来 北交所月度IPO企业上会数已连续3个月保持在10家以上 [1] - 1月份A股IPO新受理的2家公司中包括拟于北交所上市的华电光大 [11] 各板块上会公司详情 - 上证主板：埃泰克（通过 预计募资15亿元）[2][4] - 深证主板：惠康科技（暂缓表决 预计募资17.97亿元）天海电子（通过 预计募资24.6亿元）[2][4][5] - 科创板：联讯仪器（通过 预计募资17.11亿元）[2][5] - 创业板：理奇智能（通过 预计募资10.08亿元）高特电子（通过 预计募资8.5亿元）[2][4][5] - 北交所：鸿仕达（通过 预计募资2.17亿元）海昌智能（通过 预计募资4.52亿元）恒道科技（通过 预计募资4.03亿元）拓普泰克（通过 预计募资3.14亿元）弥富科技（通过 预计募资1.59亿元）百瑞吉（通过 预计募资1.06亿元）信胜科技（暂缓表决 预计募资4.49亿元）中科仪（通过 预计募资8.25亿元）瑞尔竞达（通过 预计募资3.35亿元）邦泽创科（通过）晨光电机（通过 预计募资3.99亿元）[2][4][5] IPO终止情况 - 2026年1月A股市场共有4家公司终止IPO 较2025年12月的5家有所下降 [7] - 终止公司包括：上证主板的百菲乳业 创业板的赛纬电子 科创板的沁恒微和亚电科技 [7][8] - 亚电科技2025年上半年对第一大客户隆基绿能的销售收入占比达51.91% 且隆基绿能同期营收下降14.83%的情况下 亚电科技对其销售仍达1.37亿元 为2024年对其销售额的83.54% [8][9] - 赛纬电子于2022年9月获受理 2023年9月过会但未提交注册 目前处于“再审”或“注册”阶段且受理时间在2025年之前的A股IPO公司还有8家 [10] 新受理及重点公司分析 - 1月份A股IPO新受理2家公司：北交所的华电光大和科创板的燧原科技 [11] - 燧原科技为国产GPU“四小龙”之一 2022年至2025年前三季度营收分别为9010.38万元 3.01亿元 7.22亿元和5.40亿元 扣非后净利润持续为负 [11] - 燧原科技客户集中度高 2025年前三季度对前五大客户销售占比96.41% 其中对腾讯科技（深圳）有限公司销售占比达71.84% 腾讯关联方合计持股20.26% [12] - 惠康科技（暂缓表决）2025年前三季度营收和归母净利润分别同比下降15.89%和7.71% 2025年全年预计分别同比下降13.40%和8.40% [6] 港股及境外IPO市场 - 2026年1月港股IPO市场火爆 有121家公司递表港交所 较2025年12月的80家继续大幅回升 [14] - 1月份有13家港股新股上市 上市首日全部收涨 其中国产大模型企业MINIMAX-WP首日收涨109.9% 市值超1000亿港元 [2][14] - 截至2026年1月30日 共有265家境内企业进行境外发行证券备案 其中211家拟赴港交所上市 [13] - 1月份有17家A股公司首次公告拟赴港IPO 包括汇川技术 亿纬锂能等 复星医药拟分拆子公司上市 [14]

公司上市进展与募资目的 - 燧原科技科创板IPO已获受理，独家保荐人为中信证券，计划募集资金60亿元[2][4] - 公司上市的核心动因包括：解决AI算力瓶颈，持续迭代产品硬件架构和软件生态；适应AI算力竞争转向系统集群方案的趋势，与产业链伙伴开放共建[3] - 专家指出，上市是满足资金需求、实现战略跨越和获得声誉效应的关键，是硬科技企业突围的“战略必经期”[3][5] 公司业务与市场地位 - 公司成立于2018年3月19日，注册资本3.87亿元，是我国云端AI芯片领域的领军企业之一[4] - 公司自研迭代了四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖芯片、加速卡、智算系统及软件平台的完整产品体系[4] - 2024年，公司AI加速卡及模组销售量为3.88万张，在中国AI加速卡市场占有率约1.4%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列[6] 财务表现与亏损原因 - 2025年前三季度，公司营业收入为5.4亿元，净亏损8.88亿元，经营活动产生的现金流量净额为-7.7亿元[8] - 亏损主要源于巨大的研发投入，研发费用率长期超过150%，以及为突破市场而承担的初期高额“导入成本”[8][9] - 公司客户集中度高，2025年前三季度对腾讯科技（深圳）的销售占比达71.84%，这影响了其议价能力和利润空间[9] 行业竞争格局与公司战略定位 - 国产GPU“四小龙”中，摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技已上市，且均处于亏损状态[10] - 燧原科技选择差异化路线，专注云端AI训练与推理，采用自研的“非GPGPU”架构（GCU-CARA），战略是深度绑定腾讯等云服务商，在特定场景形成壁垒[13] - “四小龙”齐聚资本市场，标志着产业从“播种期”进入“赛马期”，下一阶段将是规模化商用能力的直接比拼[14] 行业市场数据与背景 - 2024年中国AI加速卡整体出货规模超270万张，其中英伟达出货约190万张，占据约70%的市场份额[6] - 国产GPU厂商普遍面临高研发投入和构建软件生态的挑战，研发投入强度普遍超过营收的100%[10] - 行业共识认为，当前以亏损换取市场和生态突破，是突破英伟达“CUDA壁垒”的理性选择，是对技术自主的战略押注[10]

公司业绩与市场地位 - 平头哥真武PPU芯片在2025年出货量已达数十万片 [1] - 平头哥真武PPU芯片出货量超过寒武纪 [1] - 平头哥在国产GPU厂商中处于领先地位 [1] 行业动态与竞争格局 - 国产GPU厂商之间存在出货量竞争 [1] - 寒武纪作为行业内的主要公司之一，其出货量被平头哥超越 [1]

核心观点 - 国产GPU领军企业摩尔线程与沐曦股份2025年业绩预告显示营收爆发式增长但持续亏损 营收高增长证明产品正被市场加速接受 而亏损收窄则标志着国产GPU商业闭环进入“破茧”时刻 正从“输血维持”转向“自我造血” [1] - 国产GPU行业需从“单打独斗”转向“抱团取暖” 构建包括软硬件在内的自主可控生态圈 并抓住国际巨头产品限售带来的市场窗口期 加速硬件迭代以缩小技术代差 [2][3] 公司业绩表现 - **摩尔线程**：预计2025年营业收入同比增长超过230% 预计亏损收窄幅度为34.50%到41.30% [1] - **沐曦股份**：预计2025年营业收入同比增长超过115% 预计亏损收窄43.36%至53.86% [1] - 亏损收窄源于产品获得市场认可、毛利结构改善和规模效应显现 而非压缩研发投入 表明公司正度过“实验室产品”阶段 进入大规模商业交付带来的盈利修复期 [1][2] 产品与研发进展 - **摩尔线程**：成功推出旗舰级训推一体全功能GPU智算卡MTTS 5000 其性能达到市场领先水平 并已实现规模量产 [3] - **沐曦股份**：打造了兼容主流生态、自主可控且开放共享的软件生态 持续为云端计算提供高能效、高通用性的算力支撑 [3] - 两家公司均在大力推进下一代全功能GPU的流片与量产 [3] 行业生态与战略 - 国产GPU厂商需意识到兼容主流CUDA仅是生存底线 建立自主可控且“抱团”的生态才是发展上限 [2] - 需培育“中国算力生态圈” 联合智算中心、服务器厂商、大模型厂商、AI应用方、晶圆厂、封测厂等产业链上下游 形成“共创、安全、稳定、开放”的利益共同体 [2] - 需打造中国版GPU编程接口标准 将开发者吸引到国产底层框架上 以打破国际巨头的垄断 [2] 市场机遇与挑战 - 全球GPU市场已形成由英伟达和AMD组成的“一超一强”寡头垄断格局 其在先进显卡产品方面对中国市场实施限售 [3] - 此限售政策为国产GPU提供了千载难逢的硬件迭代窗口 在国内算力需求（尤其是大模型训练）爆发式增长的背景下 国产硬件必须加速缩小与国际领先水平的技术代差 [3] - 国产GPU企业需利用未来两年的政策红利和市场缺口 加大研发 通过硬件迭代和生产磨合迅速缩短差距 最终在硬件参数上实现并跑 并构建本土生态与服务优势 [3]

沐曦股份分析称，公司产品及服务获得下游客户的广泛认可与持续采购，报告期内收入规模较上年同期 实现显著增长。此外，报告期内，公司股份支付费用较上年同期有所减少，该项因素对公司利润产生正 向影响，降低公司亏损幅度，使得公司经营业绩呈现减亏向好的发展态势。 1月27日晚间，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（以下简称"沐曦股份"）发布2025年年度业绩预 告。在去年年度正式登陆科创板后，沐曦股份即将交出首份成绩单。 经初步测算，沐曦股份预计2025年度实现营业收入16亿元至17亿元，较去年的7.43亿元增长115.32%至 128.78% ；预计归母净利润为亏损6.5亿元至7.98亿元，相较于2024年14.09亿元的亏损额，同比收窄 43.36%至53.86%；扣非净利润预计亏损7亿元至8.35亿元，同比收窄20.01%至32.94%。 作为参照，2022至2024年，沐曦股份的营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，归母净利 润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元。 从初步测算的数据来看，沐曦股份增收减亏趋势明显。在过去三年中，公司的收入规模从不足50万元跃 升至16亿元 ...

核心观点 - 国产GPU行业领军企业摩尔线程与沐曦股份2025年业绩预告显示，两家公司营收实现爆发式增长，但公司仍处于持续亏损状态，不过亏损幅度显著收窄，表明产品正加速获得市场认可，商业闭环初步形成，行业从“输血维持”转向“自我造血”阶段 [1][2] 公司业绩表现 - **营收高速增长**：摩尔线程2025年营业收入预计同比增长超过230%，沐曦股份预计同比增长超过115% [1] - **亏损显著收窄**：摩尔线程预计2025年亏损收窄幅度为34.50%到41.30%，沐曦股份预计亏损收窄43.36%至53.86%，表现更为突出 [1] - **盈利修复信号**：亏损收窄源于产品获市场认可、毛利结构改善和规模效应显现，营收增长率远超成本增长率，标志行业渡过“实验室产品”阶段，进入大规模商业交付带来的盈利修复期 [2] 行业发展趋势与战略 - **生态联合至关重要**：国产GPU厂商需从“单打独斗”转向“抱团取暖”，兼容主流CUDA仅是生存底线，建立自主可控且联合的生态才是发展上限 [2] - **构建中国算力生态圈**：需培育一个涵盖智算中心、服务器厂商、大模型厂商、AI应用方、晶圆厂、封测厂等上下游的“共创、安全、稳定、开放”的产业生态圈，并打造中国版GPU编程接口标准，以吸引开发者，打破国际巨头垄断 [2] - **抓住市场窗口机遇**：国际巨头在先进显卡产品上对中国市场实施限售，创造了“市场真空期”和硬件迭代窗口，国产硬件需加速缩小与国际领先水平的代差 [3] - **硬件迭代加速**：摩尔线程与沐曦股份均在大力推进下一代全功能GPU的流片与量产，需利用政策红利和市场缺口，加大研发，通过硬件迭代和生产线磨合迅速缩短差距 [3][4] 公司产品与技术进展 - **摩尔线程产品突破**：成功推出旗舰级训推一体全功能GPU智算卡MTTS 5000，其性能达到市场领先水平，并已实现规模量产 [3] - **沐曦股份软件生态**：打造了兼容主流生态、自主可控且开放共享的软件生态，持续为云端计算提供高能效、高通用性的算力支撑 [3]

公司上市与募资计划 - 成立8年的燧原科技递交科创板上市招股书 拟募资60亿元[2] - 公司报告期内尚未实现盈利 经营现金流连续多年净流出[2][4] - 募资计划中 55%资金投向先进人工智能软硬件协同创新项目 25%用于五代AI芯片研发 20%用于六代芯片产业化 旨在补充现金流并加速技术迭代[20] 公司财务与经营表现 - 公司营收高速增长 2022年营收9010.38万元 2023年营收3.01亿元 2024年营收7.22亿元 2022-2024年营收翻了近8倍 复合增长率达183.15%[4][9][11] - 公司持续亏损 2022年净亏损11.16亿元 2023年净亏损16.65亿元 2024年净亏损收窄至15.10亿元 2025年前三季度营收5.4亿元 净亏损8.88亿元[4][9][10] - 研发投入巨大 2022至2024年累计研发投入35.29亿元 占同期累计营业收入11.14亿元的比例高达316.86% 2024年研发人员占比为78.41%[10][11] - 客户集中度极高 2022-2025年9月 前五大客户贡献了94%-96%的收入 2025年前三季度 腾讯一家贡献了71.84%的营收[12] - 销售以直销为主 2025年前三季度直销占比97.69%[12] 公司技术与产品布局 - 公司定位为通用人工智能基础设施领军企业 采取全栈自主路线 涵盖芯片设计、智算系统集成及软件生态构建[6] - 已推出四代架构共5款云端AI芯片并落地商用 产品包括AI加速卡、模组、智算系统及软件平台[4][6] - 2024年AI加速卡销量为3.88万张 对应中国AI加速卡市场份额约1.4%[7] - 自研“驭算TopsRider”软件平台已适配超400个主流模型 覆盖超300个应用场景[8] - 公司采用Fabless模式 专注于芯片设计和销售[11] - 公司已启动供应链国产化替代计划 与国内晶圆厂、封测企业建立合作[15] 行业竞争格局与市场环境 - 国产GPU行业出现“未盈利上市潮” 除燧原科技外 摩尔线程、沐曦股份已在科创板上市 壁仞科技在港交所上市[5][16][17] - 行业具有高投入、长周期、强垄断特性 国际厂商在独立显卡领域全球市占率约94% 在数据中心GPU市场占70%以上份额[16][17] - 全球AI加速卡市场规模预计将从2024年的超1000亿美元增长至2028年的超5000亿美元 期间复合增长率超40%[18] - AI加速芯片市场呈现通用GPU与专用ASIC双线并行格局 燧原科技等国内企业深耕ASIC赛道寻求差异化[17][18] - 国内同类型企业普遍面临客户集中问题 前五大客户集中度多在80%以上[13] 行业面临的挑战与考验 - 企业普遍面临盈利拐点滞后 摩尔线程乐观预期2027年有望盈利 沐曦股份计划2026年实现盈亏平衡[22] - 研发费用率高企 主要企业研发费用率均超60% 远高于半导体行业30%的平均水平[22] - 客户依赖风险突出 头部互联网企业已启动自研GPU 若大客户切换供应商或自建产能 将冲击企业营收[24] - 生态建设是长期挑战 国产GPU生态的开发者总数不足某国际厂商的1%[25] - 现金流压力显现 例如壁仞科技2025年上半年应收账款高达6.1亿元 相当于当期收入的10倍[24]

国产GPU行业动态与燧原科技IPO - 国产GPU厂商正进入批量上市时刻，继摩尔线程、沐曦股份后，燧原科技的科创板IPO申请已获受理 [1][2][3] 燧原科技IPO与财务概况 - 公司拟融资60亿元，用于包括第五代、第六代AI芯片在内的持续研发与量产 [3][25] - 2025年前三季度，公司收入为5.4亿元，净亏损为8.88亿元 [4] - AI加速卡及模组是主要收入来源，其收入从2022年的0.37亿元飙升至2025年前三季度的4.12亿元，增长超10倍 [7] 与腾讯的深度绑定关系 - 腾讯及其一致行动人是公司第一大外部股东，合计持股20.26% [6][10] - 腾讯是公司第一大客户，2025年前三季度，向腾讯销售AI加速卡及模组金额达3.3亿元，占该业务收入比重接近6成 [6][9] - 若计入腾讯指定服务器厂商的采购，2025年前三季度腾讯贡献的收入占比骤升至7成 [6][11] - 腾讯采取预付货款方式支持，截至2025年9月末，相关合同负债金额达3.26亿元，为公司提供了稳定的现金流 [12][13] 业务模式与同业对比 - 公司选择“专才型选手”路线，产品线高度聚焦云端AI算力，核心产品为第四代训推一体产品L600，对标英伟达H20并采用FP8低精度算力技术 [24] - 深度绑定大厂的模式使公司毛利率显著低于同业，2025年前三季度毛利率为36.23%，分别低于摩尔线程、沐曦股份超30个百分点和19个百分点 [24] - 公司解释毛利率走低是为深化战略合作及实现“持续放量” [24] - 与同业相比，公司现金流状况更优：沐曦股份截至2025年3月末应收账款达6.4亿元（是当期收入2倍），合同负债仅0.59亿元；摩尔线程截至2025年6月末应收账款达3.83亿元（占当期收入约5成），合同负债仅531.13万元 [14][15] 行业竞争与潜在挑战 - 公司面临客户高度集中的风险，承认未来一定时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续 [16] - 互联网巨头正推进自研芯片，腾讯已于2025年5月公开三款自研芯片（包括已投入使用的AI推理芯片“紫霄”），字节跳动、阿里也已下场自研芯片 [18][19][20][21] - 在国产GPU厂商中，公司募资规模（60亿元）低于摩尔线程（80亿元），但高于沐曦股份（42亿元）及天数智芯（33亿元） [25]

公司概况与市场地位 - 燧原科技是“国产GPU四小龙”中唯一未上市的公司，已于近期提交科创板IPO申请，拟募资60亿元 [1] - 公司由AMD前资深专家ZHAO LIDONG与张亚林联合创立，近八年来自主研发迭代了四代架构、共5款AI芯片，构建了从硬件到软件的完整产品体系 [1][2] - 公司是中国云端AI芯片领域的领军企业之一，其AI加速卡及模组2024年销售量为3.88万张，在中国AI加速卡市场占有率约为1.4%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列 [3] 技术研发与知识产权 - 公司坚持技术驱动，近四年（报告期内）累计研发投入达44.19亿元，占同期营业收入总额的比例高达267.31% [1][5] - 截至2025年9月末，公司已获得境内发明专利262项，承担10余项国家及地方科技攻关项目，并参与了41项AI芯片与智算系统的关键国家及行业标准制定 [3] - 报告期内（2022年至2025年前九月），公司各期研发费用占营业收入的比例分别为1096.12%、408.01%、181.66%和164.77% [5] 财务表现与客户结构 - 公司目前尚未盈利，2022年至2025年前九月，累计营业收入为16.53亿元，累计净亏损为51.79亿元，累计经营活动现金流量净额为负 [5] - 腾讯是公司的最大客户和第一大股东，2025年前九月，对腾讯的销售收入占营业收入比例高达71.84% [1][7] - 报告期内，公司来自前五大客户的销售收入占比均超过92%，客户集中度非常高 [8] 融资历程与股权结构 - 腾讯通过多轮融资持续投资公司，在D轮、D++轮和E轮融资中均有出资，其中E轮融资的投前估值为175亿元 [8] - 目前公司共有102名股东，股权结构分散，腾讯及其一致行动人合计持有公司20.2580%的股份，为第一大股东 [8] - 公司创始人ZHAO LIDONG与张亚林直接及通过员工持股平台合计控制公司28.1357%的股份，为共同实际控制人 [9] 行业竞争与IPO意义 - 全球云端AI芯片行业由英伟达主导，2024年其在中国AI加速卡市场出货量约190万张，占据约70%的市场份额 [3] - “国产GPU四小龙”中的其他三家公司（壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份）均已上市，若燧原科技成功上市，则意味着“四小龙”将齐聚资本市场 [1][3] - 公司此次IPO募集资金将主要用于基于第五代和第六代AI芯片系列产品的研发及产业化项目，以及先进人工智能软硬件协同创新项目 [4]