市场压力表现 - 规模达12万亿美元的关键资金来源市场正酝酿压力，推高隔夜利率[1] - 一系列关键短期利率持续居高不下，美联储的关键政策目标利率在过去两个月内已四次在其区间内上升[1] - 有担保隔夜融资利率出现自2020年3月疫情高峰以来、在美联储加息周期之外的最大单日波动[1] - 尽管美联储降息，短期利率仍面临压力[3] 压力产生原因 - 美债发行量增加从短期市场抽走现金，导致银行体系资金减少[4] - 政府停摆推迟了本应提振流动性的联邦支出，使情况恶化[4] - 美联储持续缩减资产负债表的努力即量化紧缩也起到一定作用[4] - 银行体系准备金不再充裕，目前准备金为2.85万亿美元[9] 美联储的潜在行动与市场观点 - 美联储可能需要采取干预措施，例如增加短期市场贷款或直接购买证券，向银行体系注入资金[1] - 纽约联储官员Roberto Perli表示，美联储"无需等待太久"就将购买资产[4] - 达拉斯联储主席洛根表示，如果回购利率持续居高不下，美联储将需要购买资产[10] - 一些投资者认为美联储的行动可能过于缓慢，无法防止准备金变得稀缺[1] 历史参照与当前机制 - 2019年9月关键隔夜利率飙升至10%，迫使美联储向金融体系注入5000亿美元进行干预[5] - 与2019年不同，近期情况更像是一个受控信号，表明准备金已基本降至合理水平[6] - 美联储近年实施的贷款支持机制如常备回购便利有助于控制回购利率，该机制近几周来经常被使用[5] 未来展望与风险 - 压力预计在未来几周内会消散，因财政部将减少每周美债拍卖规模，且政府停摆结束后现金将被支出[6] - 年底仍存在波动风险，因银行通常会减少回购市场活动以便为监管目的巩固资产负债表，可能加剧融资市场的年终混乱[6] - 克利夫兰联储主席哈马克认为前端利率存在一定波动是好事，只要它们停留在区间内，25个基点的波动是健康的[9]

美联储利率政策研究 - 美联储研究者认为基准利率未来可能无法远离零水平，存在触及"零利率下限"的风险 [1][3] - 未来七年联邦基金利率有9%概率触及零利率下限，当前高不确定性加剧这一风险 [3] - 市场对利率预期处于较高位置，但中长期零利率下限风险与2018年相当 [3] 利率预期分析依据 - 零利率下限风险波动主要源于市场对利率预期的变化 [4] - 研究基于与短期关键利率预期相关的衍生品（如有担保隔夜融资利率） [4] - 未来两年利率归零概率仅为1% [5] 历史利率变动回顾 - 2008年12月美联储首次将利率降至0%-0.25%区间应对金融危机 [5] - 2020年疫情爆发后利率再次归零并持续两年 [5] - 2022年3月至2023年7月连续11次加息使利率升至5.25%-5.5% [5] - 去年9月至今累计降息100个基点，当前利率维持在4.25%-4.5% [5] 市场降息预期 - 高盛预测美联储可能在9月降息（较此前预期提前三个月） [6] - 降息调整原因包括关税影响小于预期、通缩力量增强及就业市场放缓 [6][7] - 高盛预计9月/10月/12月各降息25基点，2026年3月/6月再各降25基点 [7] - 联邦基金终端利率预测从3.5%-3.75%下调至3%-3.25% [7]