投资评级 - 报告对通富微电的投资评级为“买入”（维持）[1][8] 核心观点 - 报告认为通富微电经营业绩持续高增，并正大力加码先进封装产能 [1] - 公司2025年第三季度单季度营收和归母净利润均创历史新高，盈利能力同比和环比均有提升 [6] - 公司作为AMD核心封测供应商，受益于人工智能带来的先进封装增量需求 [6] - 公司通过产能建设稳步推进和收购京隆科技部分股权，为长期成长空间提供保障 [6][8] 经营业绩 - 2025年前三季度实现营收201.16亿元，同比增长17.77% [2][6] - 2025年前三季度实现归母净利润8.60亿元，同比增长55.74% [2][6] - 2025年第三季度单季度实现营收70.78亿元，同比增长17.94% [6] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润4.48亿元，同比增长95.08% [6] - 2025年前三季度销售毛利率为15.26%，同比提高0.93个百分点 [6] - 2025年前三季度销售净利率为4.94%，同比提高1.28个百分点 [6] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为16.18%，同比提高1.54个百分点，环比提高2.99个百分点 [6] - 2025年第三季度单季度销售净利率为7.19%，同比提高2.86个百分点，环比提高5.10个百分点 [6] - 业绩增长主要驱动因素为营业收入上升，特别是中高端产品收入明显增加，以及管理加强和成本费用管控 [6] 业务与技术优势 - 公司为全球领先的集成电路封装测试服务提供商，服务覆盖人工智能、高性能计算、5G网络通讯、汽车电子等多个领域 [6] - 自2015年起与AMD达成战略合作，目前为AMD提供CPU、GPU、服务器芯片等高端封测服务 [6] - 公司面向高附加值产品，大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等先进封装技术并扩充产能 [6] - 公司积极布局Chiplet、2D+等顶尖封装技术，形成差异化竞争优势 [6] 产能布局与扩张 - 公司在江苏南通、安徽合肥、福建厦门、江苏苏州及马来西亚槟城等地拥有生产基地，形成多点开花的产能布局 [6] - 公司于2025年2月13日完成以自有资金收购京隆科技26%股权的交割 [6] - 京隆科技在高端集成电路专业测试领域具备差异化竞争优势，收购可提高公司投资收益并带来稳定财务回报 [6][8] - 先进封装产能的大幅提升为公司带来更明显的规模优势 [6][8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益为0.80元，对应市盈率55倍 [8][10] - 预计公司2026年每股收益为0.97元，对应市盈率45倍 [8][10] - 预计公司2027年每股收益为1.12元，对应市盈率39.23倍 [10] - 预计公司2025年归母净利润为12.16亿元，2026年为14.79亿元，2027年为17.00亿元 [10]