报告公司投资评级 - 维持增持评级，参考同行业可比公司估值，给予公司2025年行业平均的22xPE，目标价15.29港元（按1港元=0.92元人民币折算） [7] 报告的核心观点 - 外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气，公司强化研发与供应链提升竞争力，收入回暖与主动控费，业绩有望底部反转 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为57.04/61.84/66.84亿元，增速分别为16%/8%/8% [7][11][12] - 预计公司2025 - 2027年经调整净利润分别为9.45/10.60/11.61亿元，增速分别为47%/12%/10% [7][12] 估值 - 参考同行业可比公司估值，给予公司2025年行业平均的22xPE，目标市值226亿港元，目标价15.29港元 [17] 外卖大战与新品类周期驱动茶饮行业高景气 价格战趋缓，行业格局边际优化 - 2024年茶饮咖啡门店数量增长放缓，茶饮出现净闭店，2024年茶饮门店净减少3.88万家，咖啡门店净增加6583家 [19] - 2024下半年以来茶饮咖啡客单价企稳，茶饮行业价格竞争趋缓 [25] 健康化趋势引领，新品类周期迭代 - 消费者需求与品牌推新双边驱动现制茶饮品类周期迭代，现制茶饮发展历经粉末冲调、街头连锁、新式茶饮三个阶段，当下呈现健康化、功能化、社交属性等消费趋势 [27] - 健康饮品风潮推动以羽衣甘蓝为代表的超级食材热度爆发，各大茶咖品牌推出相关产品 [28] 京东入局外卖，平台竞争品牌方受益 - 京东通过补贴方式抢占外卖市场份额，美团饿了么反击，外卖大战持续进行 [32][35] - 外卖平台竞争，茶饮咖啡品类最受益，因其高频消费与高复购属性、客单价低需求价格弹性大，容易创造增量需求 [36] 强化研发与供应链，提高爆品率 - 公司产品研发部门由朱明星先生领导，持续调研预判消费者口味喜好变化，2024年针对国内市场推出60款新品，升级迭代42款产品，开发入库产品配方372个 [37] - 2025年以来研发机制强化，上新频率显著提高，每月有5 - 8款新品，推出的果蔬系列等产品反响不错，爆品率提高 [38] - 公司加快智能奶茶机研发及门店应用，健全新品研发数字化能力，强化供应链中台建设，订货流程持续优化提效 [37] - 截至2024年，公司综合性冷链仓储及配送网络包括24个多温仓库，约92%的门店实现下单后次日达，约95%的门店每周获得两次或以上配送服务，2024年底水果统一配送覆盖门店总数的71.7%，原叶茶生产基地投产 [39] 收入回暖与主动控费，公司业绩有望底部反转 2024年业绩筑底，2025年有望反转 - 2024年公司业绩承压，收入49.18亿元/同比 - 14%，归母净利润4.72亿元/同比 - 59%，经调整净利润6.45亿元/同比 - 49% [40] - 2024年底公司总门店数8395家/同比 + 8%，但单店收入同比 - 25%，毛利率31.2%/同比 - 3.2pct，销售费用率8.0%/同比 + 5.7pct，行政费用率10.4%/同比 + 3.0pct，研发费用率0.7%/同比 + 0.4pct [40][41][43] 低基数、加快推新、外卖大战提振单店收入 - 2025年低基数、加快推新、外卖大战驱动同店增长，测算得外卖大战对全年同店收入拉动8% [50] - 测算单店模型盈利弹性，即使加盟商毛利率下降，受益于单店收入提升带来的经营杠杆，加盟商盈利能力和回本周期仍得到优化 [53] 门店数量企稳回升，下半年有望加速开店 - 2025年4月以来门店数量企稳回升，截至6月7日，茶百道门店数量YTD净增91家，4月初至6月初净增233家，随着外卖大战提振单店收入，加盟商回本周期加快，下半年有望加速开店 [57] - 下沉市场开店空间广阔，公司拟对二线及以下线级城市进行门店加密，按新一线城市门店密度为基准计算开店空间约1.2万家 [60] - 公司拓展海外新兴市场，将韩国、泰国、澳大利亚作为出海首站，截至2024年底在多个国家和地区开设门店，并搭建海外供应链和运营体系 [61][62]

餐饮业的含"山"量越来越高，山野风正撬开都市人的钱包！ 抖音#山野火锅 话题播放量超5700万次，小红书关于"山野火锅"的笔记有19万+篇……从喜茶木姜子滇木瓜成门店"断货王"，到深圳山缓缓火锅排队2小时 起，餐饮业将消费者对山野的想象切割成可量产的社交货币，引爆一波又一波的流量盛宴。 图源：大众点评 把"自然"融入城市，将乡土情怀打造成打卡素材，到底是什么带动了这场"山野风"？"山野风"愈刮愈猛，又为行业带来哪些变化？ 01、三大流派，谁在定义"山野风"？ 图源：大众点评 在西南木姜子走红全国的同时，社交平台上，荠菜、苦菜、槐花等野菜通过"河南人的蒸锅"、"山东人的挖野菜大军"走进餐厅套餐。从流量密码到餐饮场 景，野菜的身价倍增。在这里，野菜成为现代人探寻健康生活方式的社交货币，也带动餐饮端将其"野生感"与"稀缺性"转化为溢价筹码，打造成食材新卖 点。 2、造景派：打造场景社交货币，缓解"都市焦虑"。 如果说食材派在季节、地域等方面存在限制，造景派则以更直白的视觉冲击接管全线战场。 从深山野菜到都市餐桌，从乡土记忆到网红符号，通过观察，餐饮界(canyinj.com)发现这场"山野运动"主要分为三大流派：食 ...