报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应4月1日16.62港元收盘价的PE 11/9/8倍 [4] 各部分总结 事件概述 - 3月批发总销量23.2万辆 同比+53.9% 环比+13.3%；1 - 3月批发总销量70.4万辆 同比+47.9% [1] - 3月新能源销量119,696辆 同比+167.2% 环比+21.6% 渗透率51.6%；1 - 3月新能源累计33.9万辆 同比+135.4% [1] - 分品牌看 吉利品牌3月销量19.1万辆（银河90,032辆（含几何））；极氪3月销量15,422辆；领克3月销量25,293辆 [1] 新能源销量与盈利 - 1 - 3月新能源销量同比大增 龙二地位加强 3月吉利银河E8改款上市 后续将推出5款全新产品 银河品牌全年销量预计100 +万辆 [2] - 2024Q4公司归母净利35.8亿元 超出市场预期 毛利率17.3% 同比+0.8pct 环比+1.8pct 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [2] 极氪科技集团与产品布局 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购 后续极氪聚焦30万以上纯电市场 领克主攻20万级混动车型 目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市 领克900和极氪首款800伏全球车型9X也将陆续推出 领克900预售表现良好 有望加速抢夺高端市场份额 [3] AI技术融合与智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 3月初发布“全域AI智能战略” 并逐步应用于新车型 车位到车位4月份将全量推送 [4] - 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 看好公司发力智能化提振产品销量重塑估值 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|8| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|125,322|178,609|197,470|256,349| |现金及现金等价物（百万元）|40,865|54,922|73,620|87,913| |应收账款及票据（百万元）|47,458|80,536|73,740|106,199| |存货（百万元）|23,078|27,590|30,871|39,985| |非流动资产合计（百万元）|104,070|107,695|110,633|111,481| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |流动负债合计（百万元）|127,200|175,559|186,140|232,677| |非流动负债合计（百万元）|9,772|9,772|9,772|9,772| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |营业成本（百万元）|201,993|304,010|365,381|425,134| |销售费用（百万元）|13,283|19,881|23,743|28,718| |管理费用（百万元）|4,897|12,767|15,389|17,949| |研发费用（百万元）|10,419|14,591|17,588|20,513| |财务费用（百万元）|-692|-917|-1,127|-1,408| |权益性投资损益（百万元）|969|902|997|1,028| |其他损益（百万元）|7,140|-127|0|0| |除税前利润（百万元）|18,404|15,225|19,712|22,949| |所得税（百万元）|1,604|1,066|1,380|1,606| |净利润（百万元）|16,799|14,159|18,332|21,343| |少数股东损益（百万元）|167|142|550|960| |归属母公司净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |EBIT（百万元）|17,711|14,308|18,584|21,541| |EBITDA（百万元）|27,105|23,484|28,146|31,244| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |成长能力(%) - 营业收入|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(%) - 归属母公司净利润|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(%) - 毛利率|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(%) - 销售净利率|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(%) - ROE|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(%) - ROIC|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力 - 资产负债率(%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力 - 流动比率|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力 - 速动比率|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力 - 总资产周转率|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力 - 应收账款周转率|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力 - 应付账款周转率|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标（元） - 每股收益|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标（元） - 每股经营现金流|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标（元） - 每股净资产|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率 - P/E|9|11|9|8| |估值比率 - P/B|1.8|1.6|1.5|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|4.32|4.99|4.16|3.75| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司新能源品牌势能向上盈利加速 预计2025 - 2027归母净利140.2/177.8/203.8亿元 EPS 1.39/1.76/2.02元 对应4月1日16.62港元收盘价的PE 11/9/8倍 [4] 各部分总结 事件概述 - 3月批发总销量23.2万辆 同比+53.9% 环比+13.3%；1 - 3月批发总销量70.4万辆 同比+47.9% [1] - 3月新能源销量119,696辆 同比+167.2% 环比+21.6% 渗透率51.6%；1 - 3月新能源累计33.9万辆 同比+135.4% [1] - 分品牌看 吉利品牌3月销量19.1万辆（银河90,032辆（含几何））；极氪3月销量15,422辆；领克3月销量25,293辆 [1] 新能源销量与盈利 - 1 - 3月新能源销量同比大增 龙二地位加强 3月吉利银河E8改款上市 后续将推出5款全新产品 银河品牌全年销量预计100 +万辆 [2] - 2024Q4公司归母净利35.8亿元 超出市场预期 毛利率17.3% 同比+0.8pct 环比+1.8pct 新能源驱动盈利改善逻辑逐步兑现 [2] 极氪科技集团与产品布局 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购 后续极氪聚焦30万以上纯电市场 领克主攻20万级混动车型 目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市 领克900和极氪首款800伏全球车型9X也将陆续推出 领克900预售表现良好 有望加速抢夺高端市场份额 [3] AI技术融合与智能化布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合 3月初发布“全域AI智能战略” 并逐步应用于新车型 车位到车位4月份将全量推送 [4] - 领克极氪合并后 领克900将全面搭载H7方案 成为行业率先使用英伟达thor芯片的车 看好公司发力智能化提振产品销量重塑估值 [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |增长率(%)|34.0|51.9|20.5|16.6| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |增长率(%)|213.3|-15.7|26.9|14.6| |EPS（元）|1.65|1.39|1.76|2.02| |P/E|9|11|9|8| |P/B|1.8|1.6|1.5|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |负债合计（百万元）|136,972|185,331|195,913|242,449| |储备（百万元）|87,353|95,763|106,432|118,662| |股东权益合计（百万元）|92,420|100,972|112,191|125,381| |少数股东权益（百万元）|167|142|550|960| |资本支出（百万元）|-13,314|-12,000|-11,500|-9,500| |普通股增加（百万元）|49|0|0|0| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |负债和股东权益合计（百万元）|229,392|286,303|308,104|367,830| |营业收入（百万元）|240,194|364,783|439,688|512,828| |净利润（百万元）|16,632|14,018|17,782|20,382| |经营活动现金流（百万元）|26,507|36,962|37,710|32,365| |投资活动现金流（百万元）|-9,132|-16,902|-11,503|-9,522| |筹资活动现金流（百万元）|-13,297|-6,004|-7,509|-8,549| |现金净增加额（百万元）|4,090|14,057|18,698|14,294| |成长能力(营业收入增长率%)|34.03|51.87|20.53|16.63| |成长能力(归属母公司净利润增长率%)|213.32|-15.72|26.85|14.62| |盈利能力(毛利率%)|15.90|16.66|16.90|17.10| |盈利能力(销售净利率%)|6.92|3.84|4.04|3.97| |盈利能力(ROE%)|19.17|14.73|16.80|17.27| |盈利能力(ROIC%)|16.78|12.68|14.88|15.49| |偿债能力(资产负债率%)|59.71|64.73|63.59|65.91| |偿债能力(净负债比率%)|-39.95|-50.49|-62.10|-66.97| |偿债能力(流动比率)|0.99|1.02|1.06|1.10| |偿债能力(速动比率)|0.78|0.86|0.90|0.93| |营运能力(总资产周转率)|1.14|1.41|1.48|1.52| |营运能力(应收账款周转率)|5.76|5.70|5.70|5.70| |营运能力(应付账款周转率)|2.78|2.88|2.88|2.88| |每股指标(每股收益（元）)|1.65|1.39|1.76|2.02| |每股指标(每股经营现金流（元）)|2.63|3.67|3.74|3.21| |每股指标(每股净资产（元）)|8.61|9.44|10.50|11.71| |估值比率(P/E)|9|11|9|8| |估值比率(P/B)|1.8|1.6|1.5|1.3| |估值比率(EV/EBITDA)|4.32|4.99|4.16|3.75| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 吉利汽车新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源盈利，发力智能化有望提振产品销量、重塑估值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2月批发总销量20.5万辆，同比+83.9%，环比-23.2%；1 - 2月批发总销量47.2万辆，同比+45.2% [1] - 2月新能源销量98,433辆，同比+193.8%，环比-18.7%，渗透率48.0%；1 - 2月新能源累计22.0万辆，同比+121.0% [1] - 分品牌看，吉利品牌2月销量17.4万辆（银河76,132辆（含几何））；极氪2月销量14,049辆；领克2月销量17,238辆 [1] 1 - 2月新能源销量同比大增 龙二地位加强 - 2月银河L6、L7 25款正式上市，售价分别7.98万 - 14.98万元、11.58 - 14.88万元，改款切换1挡DHT，价格进一步下探 [2] - 吉利银河计划推出5款全新新能源车型（2款SUV、3款轿车），覆盖主流市场，强化10 - 20万以下新能源龙二地位，挑战2025年100万辆销量目标 [2] 极氪科技集团成立 内部资源整合集中 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购，正式成立极氪科技集团，有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，减少利益冲突和重复投资，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率 [3] - 极氪聚焦30万以上纯电市场，领克主攻20万级混动车型，目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市，领克900（大型高端电混SUV）和极氪首款800伏全球车型7X也将陆续推出，加速抢占高端市场 [3] 深化AI技术融合 智能化加速布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合，通过蒸馏训练优化智能车控和交互系统 [3] - 吉利计划于3月初发布“全域AI智能战略”，涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘等前沿技术，并逐步应用于新车型 [3] - 2025年高阶智驾方案向15万以内下探，平权加速 [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026收入2,247.8/2,896.9/3,388.3亿元，归母净利164.2/141.0/174.5亿元，EPS 1.63/1.40/1.73元，对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 10/12/9倍 [4] - 考虑2024年有扣除出售HORSE股权非经，扣除之后预计2024 - 2026公司归母净利90.2/141.0/174.5亿元，EPS 0.93/1.40/1.73元，对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 18/12/9倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 单位 / 百万人民币 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 增长率(%) | 21.1 | 25.4 | 28.9 | 17.0 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 增长率(%) | 0.9 | 209.3 | -14.1 | 23.7 | | EPS | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 负债合计 | 107,446 | 112,693 | 143,377 | 152,704 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | [16] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产合计 | 113,635 | 124,206 | 160,356 | 179,707 | | 现金及现金等价物 | 36,775 | 57,007 | 68,274 | 82,931 | | 应收账款及票据 | 35,898 | 42,973 | 58,672 | 60,215 | | 存货 | 15,422 | 15,841 | 22,652 | 24,106 | | 其他 | 25,539 | 8,385 | 10,758 | 12,455 | | 非流动资产合计 | 78,963 | 83,167 | 86,598 | 87,865 | | 固定资产 | 27,351 | 28,798 | 30,491 | 31,005 | | 商誉及无形资产 | 23,954 | 25,911 | 26,649 | 26,352 | | 其他 | 27,658 | 28,458 | 29,458 | 30,508 | | 资产总计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 流动负债合计 | 96,824 | 102,070 | 132,755 | 142,081 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据 | 59,071 | 71,194 | 95,879 | 98,947 | | 其他 | 37,753 | 30,876 | 36,875 | 43,135 | | 非流动负债合计 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | | 长期借贷 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | | 其他 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | | 普通股股本 | 184 | 184 | 184 | 184 | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 归属母公司股东权益 | 80,509 | 90,360 | 98,820 | 109,289 | | 少数股东权益 | 4,643 | 4,321 | 4,757 | 5,579 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 负债和股东权益合计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 其他收入 | 643 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 151,789 | 187,581 | 240,586 | 280,550 | | 销售费用 | 11,832 | 11,621 | 14,195 | 15,925 | | 管理费用 | 12,020 | 13,037 | 18,540 | 21,685 | | 研发费用 | 3,361 | 2,697 | 2,607 | 3,388 | | 财务费用 | -544 | -780 | -1,083 | -1,252 | | 权益性投资损益 | 599 | 446 | 788 | 1,113 | | 其他损益 | -399 | 6,238 | 0 | 0 | | 除税前利润 | 4,950 | 17,308 | 15,631 | 19,646 | | 所得税 | 15 | 1,212 | 1,094 | 1,375 | | 净利润 | 4,935 | 16,097 | 14,537 | 18,270 | | 少数股东损益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 归属母公司净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | EBIT | 4,406 | 16,529 | 14,548 | 18,393 | | EBITDA | 12,608 | 25,125 | 23,617 | 27,677 | | EPS（元） | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 成长能力(%) | | | | | | 营业收入 | 21.11 | 25.43 | 28.87 | 16.96 | | 归属母公司净利润 | 0.91 | 209.30 | -14.12 | 23.74 | | 盈利能力(%) | | | | | | 毛利率 | 15.30 | 16.55 | 16.95 | 17.20 | | 销售净利率 | 2.96 | 7.30 | 4.87 | 5.15 | | ROE | 6.59 | 18.17 | 14.27 | 15.97 | | ROIC | 4.85 | 15.35 | 12.41 | 14.22 | | 偿债能力 | | | | | | 资产负债率(%) | 55.79 | 54.34 | 58.06 | 57.07 | | 净负债比率(%) | -36.80 | -54.46 | -60.66 | -67.46 | | 流动比率 | 1.17 | 1.22 | 1.21 | 1.26 | | 速动比率 | 0.82 | 1.06 | 1.03 | 1.09 | | 营运能力 | | | | | | 总资产周转率 | 1.02 | 1.12 | 1.28 | 1.32 | | 应收账款周转率 | 5.51 | 5.70 | 5.70 | 5.70 | | 应付账款周转率 | 2.90 | 2.88 | 2.88 | 2.88 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 每股经营现金流 | 2.22 | 2.24 | 2.89 | 3.13 | | 每股净资产 | 7.99 | 8.97 | 9.81 | 10.85 | | 估值比率 | | | | | | P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | | EV/EBITDA | 10.02 | 5.03 | 5.35 | 4.57 | | 经营活动现金流 | 22,342 | 22,551 | 29,091 | 31,545 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 折旧摊销 | 8,203 | 8,596 | 9,069 | 9,284 | | 营运资金变动及其他 | 9,205 | -2,142 | 5,486 | 3,991 | | 投资活动现金流 | -16,145 | 4,721 | -11,712 | -9,437 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 其他投资 | -822 | 16,721 | -212 | 63 | | 筹资活动现金流 | -2,764 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 借款增加 | -5,380 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | -1,916 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 4,532 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 现金净增加额 | 3,434 | 20,232 | 11,267 | 14,657 | [17]