报告公司投资评级 - 申购分析意见为“积极参与”[31] 报告的核心观点 - 杰锋动力专精汽车排气与动力系统零部件，排气系统产品市占率居前，并积极向氢能源、智能悬架等新能源和智能化领域拓展，第二成长曲线初具雏形[31] - 公司首发估值低，可流通比例较低，无老股，建议积极参与[31] 根据相关目录分别进行总结 1. 专精汽车排气与动力系统零部件，募投升级产品结构 - 杰锋动力成立于2005年，总部位于安徽芜湖，是一家以汽车排气系统、动力系统等领域为主的汽车核心零部件产品研发、设计、生产和销售的高新技术企业，主要以一级供应商身份直接向整车厂供货[6] - 公司已构筑排气系统、动力系统、氢燃料电池、智能悬架四大零部件产品系列矩阵，产品主要应用于乘用车领域，覆盖燃油车及插电混动、增程式混动等新能源车型[6] - 根据弗若斯特沙利文统计数据，2024年度公司排气系统产品销售额在国内乘用车排气系统零部件市场（不含载体）的占有率达5.2%，位列行业第3名，仅次于佛吉亚和天纳克[6] - 公司客户覆盖奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪、东风汽车、江淮汽车等国内外知名整车厂[6] - 公司开发出氢燃料电池零部件（氢气循环泵、电控密封阀等）及智能悬架零部件（空气弹簧、供气单元、阻尼可调电磁阀、空气弹簧刚度阀等）产品，并已实现量产销售[7] - 截至2026年6月末，公司在智能悬架零部件领域已获得赛力斯、长安汽车、上汽通用、上汽大众、比亚迪等多个整车厂的项目定点，并逐步进入批量供货阶段[7] - 公司自动变速箱零部件业务快速放量，2023年至2025年收入年复合增长率高达102.21%[7] - 2025年实现营收23.73亿元，近3年CAGR为+17.89%[7] - 2025年实现归母净利润为14,670.80万元，近3年CAGR为+5.94%[7] - 2025年毛利率18.65%，较2024年增加0.52pct[7] - 2025年净利率6.18%，较2024年减少0.73pct[7] - 2025年主营收入构成（按产品类型）：排气系统零部件76.5%，发动机零部件13.8%，自动变速箱零部件8.8%，氢燃料电池零部件0.7%[8] - 2025年主营收入构成（按销售区域）：境内96.9%，境外3.1%[8] - 募集资金将投向汽车排气系统及智能悬架零部件产业化项目，项目建成后，公司将新增年产435万件汽车排气系统零部件及396万件智能悬架零部件的生产能力[10] 2. 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格30.7元/股[11] - 初始发行规模1047.00万股，占发行后总股份的17.45%[11] - 发行后预计可流通比例为14.83%，老股占可流通比例为0.00%[11] - 4家机构投资者参与战略配售，包括1家员工持股计划，1家保荐券商跟投，2家产业资本[11] - 网上顶格申购量44.49万股，需冻结资金1365.84万元，顶格门槛较高[11] - 申购日期2026年8月26日，申购代码"920269"[1] - 预计募资3.21亿元，发行后公司总市值18.42亿元[1] - 发行PE(TTM)为11倍，可比上市公司PE（TTM）中值为35倍[1] 3. 行业情况 - 国家产业政策持续支持，汽车零部件作为汽车工业发展的基础，是国家长期重点支持发展的产业[14] - 汽车市场长期仍有增长空间，我国汽车人均保有量与发达国家相比差距仍然巨大，中小城市及农村地区保有量仍处低位[14] - 动力结构多元化为排气系统需求提供支撑并催生智能悬架增量市场，燃油车与新能源汽车将长期共存[14] - 根据弗若斯特沙利文数据，我国乘用车排气系统市场规模（不含载体）预计将由2024年的303.6亿元增至2029年的371.3亿元[14] - 智能悬架市场规模由2020年的42.5亿元增至2024年的198.5亿元（年复合增长率47.0%），预计2029年有望突破529.1亿元[14] - 自主品牌零部件优势逐步增强，国内企业在劳动力、原材料成本方面具备比较优势，整车厂出于成本与供应稳定性考虑逐渐选择本土供应商[14] - 在整车厂降本压力及国产化趋势下，具备同步开发能力、成本优势与客户粘性的国产一级供应商份额有望持续提升[15] 4. 竞争优势 - 研发优势：公司构建了覆盖声学、振动、流体、结构、材料、机电、控制等多学科的研发人才体系，核心技术人员均具有二十年以上的汽车零部件行业从业经验[21] - 公司先后获评国家高新技术企业、安徽省专精特新中小企业、安徽省企业技术中心等资质并设立省级博士后工作站，实验室获得CNAS认证及多家主流整车厂认证[21] - 客户资源：公司构建了以奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等优秀整车厂为核心的客户资源体系，与第一大客户奇瑞汽车已合作将近二十年[24] - 产品质量优势：公司通过IATF16949质量管理体系及ISO14001环境管理体系认证，并通过奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、大众汽车、比亚迪等知名整车厂的供应商认证[24] 5. 可比公司 - 可比公司包括威孚高科（000581.SZ）和富临精工（300432.SZ）[27] - 杰锋动力2025年收入结构：排气系统零部件75.84%，发动机零部件13.68%，自动变速箱零部件8.72%，其他业务0.83%，氢燃料电池零部件0.7%，智能悬架零部件0.16%，其他主营业务0.05%[27] - 杰锋动力2025年收入23.73亿元，归母净利润1.47亿元，收入增长率12.98%，归母净利润增长率1.11%，毛利率18.65%，研发支出占比5.98%，应收账款周转天数108天[29] - 可比公司威孚高科2025年收入120.24亿元，归母净利润10.68亿元，毛利率17.33%[29] - 可比公司富临精工2025年收入134.82亿元，归母净利润4.28亿元，毛利率11.05%[29] - 杰锋动力当前总市值18.42亿元，PE（TTM）为11倍，可比公司均值和中值均为35倍[32]

2026年中期业绩 2026 Interim Results 2026年8月 Aug. 2026 声明Disclaimer 本介绍片由长城汽车股份有限公司（「公司」）编制，只作企业通讯和一般参考之用。公司无意在任何司 法管辖区使用本介绍片作为出售和招揽他人购买公司任何证券的要约，或用作投资公司证券的决定基础。 未经咨询专业意见的情况下，不得使用或依赖此等全部资料。本介绍纯属简报性质，并非完整地描述公 司、公司业务、目前或过去的经营业绩或业务未来前景。 公司不会为本介绍片发出任何明文或隐含的保证或声明。公司特此强调，不会对任何人使用或依赖本介绍 片的任何资料（财务或其它资料）承担任何责任。 This presentation is prepared by Great Wall Motor Company Limited (the "Company") and is solely for the purpose of corporate communication and general reference only. The presentation is not intended as an offer to ...