核心观点 - 兰州年末“年会经济”消费链快速升温，成为观察当地消费活力、市场信心与服务业复苏的鲜活窗口 [1] 年会服务需求与供给 - 企业年会需求井喷，带动化妆造型、舞蹈编排等服务供不应求，化妆师主流报价3小时300–500元，档期排满，临时加单难接 [1][2] - 舞蹈编排基础收费800–1500元，百人大型方阵报价更高，高校师生、培训老师、自由舞者供给主力档期提前10–15天约满，部分已排至腊月二十八之后 [2] - 服装租赁、道具、音响灯光、摄影摄像服务同步跟涨，演艺租赁店晚礼服、西装等国风服装日均出租超50套，设备租金与押金双升 [2] 年会场地选择趋势 - 商务酒店、文创园、会议中心等黄金档（18时至21时）场地在腊月中旬基本订满，配套打包服务更受欢迎 [3] - 小微企业、社区单位等转向单位礼堂、职工活动中心、社区多功能厅等低成本场地，控成本、重氛围 [1][3] - 兰州音乐厅、市青少年活动中心等公共文化场馆以及机关、学校、国企自有零租金或低租金礼堂成为热门“平替”场地 [3] 年会消费内容特点 - 节目内容呈现鲜明本地化特点，融入黄河、牛肉面、丝路、非遗、西北民歌、方言小品等兰州本土元素 [4][6] - 伴手礼优先选择兰州百合、苦水玫瑰等陇原特产及本地文创，餐饮偏好清真菜系、西北风味、暖锅与本地老字号 [6] - 部分单位如兰州市肺科医院慢病康复科，结合自身专业特色自编自演节目，体现“小而精、暖而实”的务实消费趋势 [6] - 企业办年会核心目标转向提振士气、凝聚团队，预算更透明、流程更精简，不再攀比排场 [6] 行业与经济影响 - “年会经济”是市场信心、企业经营、居民消费、服务业复苏的综合体现，企业恢复正常经营节奏并投入预算进行文化建设与员工激励 [7][8] - 生活服务、文体娱乐、会展餐饮等接触型服务业快速回暖，自由职业者、小微工作室、个体工商户直接受益，形成稳就业、促消费的微观链条 [8] - 自2025年年底以来，兰州市住宿餐饮、文化体育娱乐、居民服务等行业营收同比明显回升，会议展览、团队聚餐、节庆活动带动作用显著 [8] - 以年会经济、年货经济、年夜饭经济为代表的年末消费热潮，将进一步激活城市消费，为一季度“开门红”筑牢基础 [8]

公司股价表现 - 公司股价近一年走势稳健，自2025年1月6日以来涨幅达56.67% [2][11] - 股价在近期进入横盘震荡，自2025年11月以来的60个交易日里持续横盘 [3][12] - 截至2月9日收盘，公司总市值为27.25亿元 [2][11] 公司业务与市场 - 公司主营业务为大豆蛋白及相关副产品的研发、生产及销售 [4][13] - 公司位于食品产业链中游，下游应用广泛，包括肉制品、休闲豆制品、乳制品、营养制品、火锅料、烘焙制品、宠物食品、特医膳食和医药等多个领域 [4][13] - 销售市场覆盖中国全国及欧盟、美国、澳大利亚、日本等全球近百个国家和地区 [5][14] 公司财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入10.27亿元，同比下降7.19%；实现净利润8,217.30万元，同比增长7.46%；扣非净利润8,163.95万元，同比增长10.90% [5][14] - 上市以来年度业绩：2022至2024年，营业收入分别为16.13亿元、16.95亿元、14.88亿元；净利润分别为1.14亿元、1.10亿元、1.09亿元，均呈小幅下滑趋势 [5][14] - 近期单季度净利润表现好转，最近4个季度均实现同比上涨 [6][15] 产能与增长驱动 - 公司三个募投项目生产线已于2024年年底全部建成，2025年上半年产能逐步释放 [1][7][10][17] - 新增产能的达产期预计为竣工后三年，公司正全力推动项目尽快达产 [7][17] - 下游多个应用行业的复苏有望带动公司业绩提升 [8][17] 重要客户与股东 - 安井食品是公司的主要客户之一，双方合作关系良好 [9][18] - 安井食品的控股股东福建国力民生科技发展有限公司新进成为公司前十大股东，持有577.34万股，占总股本的3.51% [9][18]

公司整体经营数据 - 截至2025年第四季度，招商局商业房托基金的写字楼组合平均出租率为77% [1] - 截至2025年第四季度，招商局商业房托基金的物业整体平均出租率为80.8% [1] 深圳写字楼市场环境 - 第四季度深圳写字楼租赁市场整体仍处于供应高位与租金承压的调整期 [1] - 市场需求端呈现结构性分化，去化压力依然存在 [1] - 新经济与科技相关行业在个别细分领域有扩张需求，但租户对租约条款的敏感度仍然较高 [1] 各物业具体表现 - 甲级写字楼新时代广场签约多家优质租户，带动整体出租率上升9.2个百分点至66.1% [1] - 新时代广场现时租金由人民币139.2元/平方米上升至人民币141.9元/平方米 [1] - 招商局航华科贸中心以提升出租率为优先的策略见效，出租率上升至93.8% [1] - 招商局航华科贸中心现时租金相应回落至人民币196.4元/平方米 [1] - 科技大厦受大租户租约到期影响，整体出租率下降6.6个百分点至72.8% [2] - 该重要租户因缩减创新业务，可能在未来继续调整租赁战略 [2] - 科技大厦二期出租率下降10.3个百分点 [2] - 数码大厦出租率下降6.4个百分点 [2] - 花园城购物中心运营表现延续全年稳健态势，年末旺季带动客流量与销售额，出租率维持高位 [2] 管理层行动与展望 - 房托管理人将持续高度关注重要租户的租赁战略调整 [2] - 房托管理人为科技大厦二期及数码大厦等物业制定去化方案，以推动出租率回升 [2] - 展望未来，在春节消费回暖及地铁12号线客流的持续带动下，花园城购物中心项目经营与竞争力将保持稳中向好 [2]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业整体未给出明确的“看好”、“中性”或“看淡”评级，但通过“行业观点与投资分析意见”部分，列出了多个细分方向及具体公司的投资建议 [3] 报告核心观点 * 2025年第四季度，国内服装终端需求增速放缓，而全球关税博弈结果落定将加剧纺织供应链转移，中长期利好具备全球产能调配能力的企业 [3] * 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议关注高性能户外、折扣零售、个护清洁及睡眠经济等高景气方向 [3] * 全球关税博弈变量逐步落定，不改中国核心制造的全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [3] 按相关目录总结 行业整体表现 * **内需**：2025年1-12月，中国服装鞋帽、针纺织品零售额为1.52万亿元，同比增长3.2%，其中10月、11月、12月同比增速分别为+6.3%、+3.5%、+0.6%，冬季气温偏高导致冬装销售放缓 [3] * **外需**：2025年1-12月，中国纺织服装出口额为2938亿美元，同比下降2.6%，其中纺织品出口1426亿美元（同比+0.4%），服装及衣着附件出口1512亿美元（同比-5.2%）[3] * 同期，越南纺织品出口额396亿美元（同比+7.0%），鞋类出口额242亿美元（同比+5.8%），增速高于中国，反映了供应链转移中的产区订单分化 [3] 港股运动服饰板块 * 2025年第四季度，行业整体增速放缓，冬季消费疲软 [3] * 预计安踏主品牌流水同比下滑低单位数，FILA品牌流水同比增长中单位数，户外品牌群流水同比增长35%~40% [3] * 预计361度线下流水同比增长10%，特步主品牌流水同比增长低单位数，李宁主品牌流水同比下滑低单位数 [3] * 展望2026年，在冬奥会举办、春节假期延长等催化下，运动品牌需求有望稳步回升 [3] 男女童装板块 * **女装**：预计2025年第四季度欣贺股份营收同比增长高单位数，歌力思、地素时尚营收同比持平；归母净利润方面，欣贺股份、歌力思同比扭亏，地素时尚同比高增，困境反转机会值得期待 [3] * **男装**：预计2025年第四季度海澜之家营收同比增长5%，归母净利润同比增长20%，主品牌稳健增长，城市奥莱单店盈利，2026年或加速扩张 [3] * **童装**：预计2025年第四季度森马服饰营收、归母净利润同比持平；嘉曼服饰营收同比小幅增长，归母净利润降幅环比第三季度显著收窄 [3] 家纺板块 * 预计2025年第四季度罗莱生活营收同比增长8%，归母净利润同比持平 [3] * 预计2025年第四季度水星家纺营收同比增长8%，归母净利润同比增长10% [3] * 富安娜仍处于去库存周期，预计2025年第四季度营收、归母净利润均同比下滑 [3] 无纺布产业链 * 行业持续受益于品质升级、需求扩容，业绩维持快速增长 [3] * 预计2025年第四季度稳健医疗营收同比增长10%，延江股份营收同比增长15%，诺邦股份营收同比增长20%；归母净利润方面，稳健医疗同比高增，延江股份同比转盈，诺邦股份同比增长20% [3] * 干湿巾为全球千亿级、中国百亿级市场，且中国市场增速快于全球 [3] * 海外热风无纺布替代空间广阔，看好深度绑定国际卫护品牌的企业 [3] 纺织制造板块 * **中游制造**：受Nike、Converse等品牌业绩波动影响，相关制造产业链订单疲软，预计2025年第四季度申洲国际、华利集团、裕元集团业绩承压 [3] * **上游原料**：看好供给端收缩明确、需求增量涌现的澳毛产业链，澳毛产量明确收缩、运动羊毛服饰需求增长抬升澳毛价格，新澳股份因低位充足备料而受益，预计其2025年第四季度营收实现双位数增长，利润端弹性更高 [3] 重点公司业绩前瞻（2025年全年预测） * **运动服饰**：安踏体育预计营收789.1亿元（同比+11%），归母净利润132.2亿元（同比-15%）；李宁预计营收287.7亿元（同比+0%），归母净利润24.8亿元（同比-18%）；特步国际预计营收142.8亿元（同比+5%），归母净利润13.7亿元（同比+11%）；361度预计营收111.8亿元（同比+11%），归母净利润12.6亿元（同比+10%）[4] * **大众服饰**：海澜之家预计营收215.8亿元（同比+3%），归母净利润21.6亿元（同比+0%）；森马服饰预计营收150.7亿元（同比+3%），归母净利润9.2亿元（同比-19%）[4] * **纺织制造**：申洲国际预计营收311.2亿元（同比+9%），归母净利润63.9亿元（同比+2%）；华利集团预计营收255.0亿元（同比+6%），归母净利润33.3亿元（同比-13%）；裕元集团预计营收80.4亿美元（同比-2%），归母净利润3.6亿美元（同比-9%）[4] * **无纺布及材料**：稳健医疗预计营收111.0亿元（同比+24%），归母净利润10.3亿元（同比+43%）；新澳股份预计营收49.6亿元（同比+2%），归母净利润4.6亿元（同比+6%）[4][5] 行业观点与投资分析意见 * **挖掘新消费高景气方向**： * 高性能户外：波司登、安踏体育、滔搏、361度，建议关注伯希和、李宁、特步国际 [3] * 折扣零售：海澜之家（旗下城市奥莱）[3] * 个护清洁：诺邦股份、稳健医疗、洁雅股份 [3] * 睡眠经济：罗莱生活、水星家纺 [3] * **全球关税博弈下的制造竞争力**： * 运动制造产业链：申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [3] * 澳毛涨价周期：新澳股份 [3] * 卫材升级产业链：延江股份 [3]

南宁市2025年12月CPI数据概览 - 2025年12月南宁市居民消费价格同比上涨0.6% 环比持平 传递经济回暖、需求增加的积极信号 [1] - 2025年全年南宁市居民消费价格同比下降0.4% [1] 同比价格变化分析 - 2025年12月CPI同比上涨0.6% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 [1] - 食品价格同比下降0.2% 非食品价格同比上涨0.7% [1] - 消费品价格同比上涨0.7% 服务价格同比上涨0.3% [1] - 八大类商品和服务价格同比呈现六涨二降格局 [1] - 其他用品及服务类价格同比涨幅最大 达10.7% 医疗保健类上涨1.7% 生活用品及服务类上涨1.2% [1] - 交通通信类价格同比下降2.3% 教育文化娱乐类价格同比下降0.6% [1] 环比价格变化分析 - 2025年12月CPI环比持平 [2] - 食品价格环比下降0.9% 非食品价格环比上涨0.2% [2] - 消费品价格环比持平 服务价格环比上涨0.1% [2] - 八大类商品和服务价格环比呈现六涨一降一平格局 [2] - 其他用品及服务类价格环比涨幅最大 为2.4% 生活用品及服务类环比上涨0.6% [2] - 食品烟酒类价格环比下降0.5% 居住类价格环比持平 [2] 主要食品价格波动详情 - 鲜果价格环比上涨1.9% 涨幅较上月扩大5.5个百分点 [2] - 海水鱼价格环比上涨6.6% 涨幅较上月扩大6.1个百分点 主要因冬季出海捕捞难度增加导致鱼获减少 [2] - 鲜果价格上涨因本地部分鲜果进入采收尾期 市场供应偏紧 [3] - 监测的10种应季鲜果中 有4种价格环比上涨 占比40.0% [3] - 火龙果、国产香蕉和木瓜环比涨幅居前三 分别上涨14.4%、13.6%和11.8% [3] - 鲜菜价格环比下降9.8% 降幅较上月扩大18.7个百分点 主要因气温适宜、本地冬季蔬菜大量上市且货源充足 [3] - 监测的33种应季鲜菜中 有19种价格环比下降 占比57.6% [3] - 菠菜、莴笋和生菜环比降幅居前三 分别下降51.0%、42.2%和33.1% [3]

核心观点 2025年第三季度，中国香港经济呈现全面回暖态势，GDP同比增长3.8%，增速较第二季度提升0.7个百分点[3][6]。增长动力主要来自内需改善与外需稳健，其中私人消费与本地固定资本形成总额增速均加快[3][6]。房地产市场成交量价齐升，银行业息差表现超预期，金融市场交投活跃，南向与海外资金加速流入[4][21][25]。 宏观经济表现 - **GDP增长加速**：2025年第三季度中国香港GDP同比增长3.8%，环比增长0.7%，增速较第二季度提升0.7个百分点[3][6] - **内需双引擎提速**：私人消费开支同比增长2.1%，增速较第二季度提升0.2个百分点；本地固定资本形成总额同比上升4.3%，增速较第二季度加快2.4个百分点，地产相关投资企稳回升[3][6][9] - **外需结构分化**：货物出口同比增长12.1%，增速较第二季度加快0.6个百分点；服务出口同比增长6.3%，增速较第二季度放缓2.3个百分点，主要因运输、旅游服务增速回落，但金融服务出口保持11.5%的高增速[3][6][11] 就业与通胀 - **失业率有所上升**：第三季度季调失业率为3.9%，较第二季度上升0.4个百分点；分行业看，消费、地产、制造业相关行业失业率上升较多，而金融业失业率从3.4%下降至2.9%[3][13] - **通胀温和下降**：整体消费物价指数同比增长1.1%，较第二季度增速回落0.7个百分点；扣除一次性措施后的基本消费物价指数同比增长1.0%[3][14] 金融市场动态 - **港元汇率先弱后强**：受套息交易影响，港元兑美元汇率第三季度初触及弱方兑换保证，香港金管局共买入1105亿港元维持汇率；随后因流动性收紧及资金流入，港元走强[4][16] - **利率走势分化**：因美联储降息，香港贴现窗基准利率下调25个基点至4.50%；但银行同业拆息显著上升，一个月期HIBOR从第二季度末的0.73%升至第三季度末的3.54%[4][18] - **股市延续涨势**：恒生指数第三季度上涨11.6%；证券市场平均每日成交额达2861亿港元，较第二季度日均上涨20%[4][21] - **资金加速流入**：南向资金第三季度净流入4363亿港元，较第二季度增加1438亿港元；海外资金净流入102.61亿美元，较第二季度增加62.29亿美元[4][25] 房地产市场 - **成交量强劲增长**：第三季度私人住宅总成交量16,700套，同比增长63%；其中新房成交量5,620套，同比增长125%，二手房成交量11,080套，同比增长43%[4][26] - **价格边际回暖**：二手房价环比回升，中小型单位（100平米以下）和大型单位（100平米及以上）价格分别环比上涨2.9%和1.5%[4][26] - **租金持续上行**：私人住宅平均租金同比上涨3.3%，环比上涨3.2%；测算的租售比为3.6%[4][27] - **供给端改善**：私人住宅获批开工单位5,548个，环比增长209%，同比增长436%，结束了连续5个季度的下滑；土地拍卖面积4,368平方米，同比增长80%[4][31][32] - **按揭贷款活跃**：新批出住宅按揭贷款额约907亿港元，同比增长42%，环比增长14%；新取用贷款额约581亿港元，同比增长22%，环比增长14%[34][35] 银行业表现 - **信贷结构调整延续**：第三季度末银行业贷款余额环比增长0.65%；对公贷款中，金融机构贷款同比增长13.7%，而建筑及房地产贷款同比下降7.1%，地产链敞口维持压降[5][37] - **存款保持快速增长**：客户存款余额环比增长2.4%，主要由外币存款增长6.5%拉动；港元存款环比下降2.7%[5][38] - **净息差表现超预期**：第三季度香港上市银行息差普遍持平或微升，因HIBOR平均利率不低；预计第四季度息差有望环比小幅改善[5][45] - **资产质量基本稳定**：第三季度末银行业不良贷款占比为2.14%，环比微升1个基点；住房按揭贷款逾期率保持在0.13%的低位[5][47][49]

2025年中国消费市场表现与动能 - 2025年中国多项提振消费政策发力显效，促进消费潜力不断释放 [1] - 中国消费正在回暖，并呈现出更加多元、更高质量的新动能 [1] - 从《哪吒2》跻身全球票房前十，到年轻人排队抢购潮流IP，再到外国游客拖着空箱来华“扫货”，显示出消费市场的活跃信号 [1] 中国市场对全球经济的影响 - 一个不断扩大的中国市场，正在成为全球经济新的连接点 [1] - 展望2026年，中国大市场作为中国经济最可靠的动力来源，将继续为世界经济增长做出重要贡献 [1]

支付体系总体运行情况 - 2025年第三季度全国银行共办理非现金支付业务1685.08亿笔金额1503.36万亿元同比2024年第三季度的1545.16亿笔1322.42万亿元在笔数和金额上均实现增长环比也远高于第二季度数据 [3] - 非现金支付业务增长主要来自贷记转账和电子支付这与央行松绑转账额度限制整合升级支付清算系统相关表明企业支付数字化程度加速银行数字化渠道普及力度加大 [3] 电子支付与网络支付业务 - 第三季度银行共处理电子支付业务775.54亿笔金额822.97万亿元其中网上支付业务181.4亿笔金额677.97万亿元移动支付业务556.94亿笔金额129.96万亿元 [3] - 第三季度非银行支付机构处理网络支付业务3380.19亿笔金额85.28万亿元环比2025年第二季度的3338.45亿笔82.11万亿元在笔数和金额上均增长同比2024年第三季度的3448.77亿笔81.87万亿元笔数略有下滑但金额增长 [3] - 第三方支付交易笔数规模未增甚至同比略有下滑但交易金额环比和同比均大幅上涨说明线上大额网络支付交易规模持续增加网络支付场景渗透和边际效用仍存在不再局限于小额高频场景 [4] 支付市场结构性变化与趋势 - 单笔支付额度显著提升反映消费者更倾向于大额消费或高频小额累积消费达到更高总额可能意味着消费结构升级对高品质商品和服务需求增加 [4] - 支付市场正从“量增”向“质升”转变支付机构更注重提升每笔交易价值而非单纯追求交易笔数扩张 [5] - 腾讯第三季度财报印证商业支付金额增速较第二季度提升得益于线上支付金额强劲增长以及线下支付金额趋势改善尤其是在零售和交通行业 [5] - 拉卡拉第三季度扫码交易金额为1.04万亿元同比增长3.5%连续两个季度同比和环比均实现增长 [5] - 新大陆2025上半年累计实现支付服务交易规模约1.05万亿元自2024年第三季度以来呈现逐季环比提升趋势其中扫码交易笔数与金额较去年同期分别增长超63%和38% [5] 银行卡交易与收单业务 - 与扫码交易增长相对收单机构银行卡交易规模缩水拉卡拉第三季度银行卡交易金额为1.88万亿元同比下降13.72% [6] - 第三季度全国共发生银行卡交易1652.78亿笔金额234.92万亿元其中消费业务1035.94亿笔金额33.19万亿元较2024年同期笔数增长但金额小幅下滑 [6] - 银行卡收单业务规模缩水背后是合规政策整治“跳码”“套现”等违规行为长效落地终结了粗放扩张模式同时国内市场费率竞争加剧导致盈利空间收窄部分机构传统收单业务面临“以价换量”困境 [6] 未来展望与机构策略 - 扫码支付将继续主导线下小额支付市场尤其在中小微商户中渗透率将进一步提升 [6] - 银行卡收单业务将持续承压但在B2B交易跨境支付等场景中仍有其不可替代性 [6] - 在政策监管技术演进与用户习惯三重驱动下扫码支付崛起银行卡收单收缩的趋势将持续深化支付机构需顺应趋势加快业务转型与多元化布局 [6]

文章核心观点 - 食品饮料板块在宏观数据回暖、政策支持及估值低位三重因素驱动下呈现清晰投资逻辑 [4][5][11] - 部分消费行业个股通过产品创新与渠道变革实现基本面增长 [1] 宏观环境 - 10月CPI同比由负转正至0.2%，环比提升0.2%，核心CPI保持1.2%同比增速 [5] - 社零总额同比增长2.9%，剔除汽车后增速达4.0% [7] - 餐饮收入同比增长3.8%且环比提速，服务业PMI连续13个月处于荣枯线以上 [7][10] 政策支持 - 财政部继续实施提振消费专项行动，对重点领域消费贷款给予财政贴息 [9] - 五部门完善免税店政策，《十五五规划建议》强调提高居民消费率和内需拉动 [9] 估值与资金面 - 中证主要消费指数和恒生消费指数的市盈率分别为20倍和18.5倍 [11] - 2025年三季度食品饮料占主动权益基金重仓配比下滑至4.18%，处于历史低位 [11] - 保险、理财等中长期增量资金入市利好低估值、高分红的顺周期板块 [11] 行业与公司动态 - 部分食品饮料龙头企业通过拓展新客户、开发定制化产品提升市占率 [11] - 产品结构升级持续推进，帮助公司在行业竞争中逐步企稳 [11]

工业经济 - 1-10月全省规模以上工业增加值同比增长6.8% [1] - 10月当月规上工业增加值同比增长5.8% [1] - 10月装备制造业、高技术制造业、数字核心产品制造业分别增长8.0%、11.7%、9.4% [1] - 10月计算机通信和其他电子设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业分别增长12.3%、18.1% [1] 消费市场 - 1-10月全省社会消费品零售总额达38816.8亿元，同比增长4.0% [2] - 10月限额以上家用电器和音像器材类商品零售额同比增长7.4% [2] - 10月计算机及其配套产品类零售额同比增长48% [2] - 1-10月限额以上批发业、零售业销售额分别增长5.1%、7.6% [2] - 1-10月限额以上住宿业、餐饮业营业额分别增长2.7%、5.1% [2] 服务业 - 1-9月全省规模以上服务业营业收入同比增长7.2% [2] - 1-9月居民服务修理和其他服务业、租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业营业收入分别增长14.2%、12.7%、9.7% [2] 固定资产投资 - 1-10月全省固定资产投资同比下降8.7% [3] - 1-10月基础设施投资中，电力热力生产和供应业、装卸搬运和仓储业投资分别增长22.9%、27.2% [3] - 1-10月制造业投资下降4.1%，但降幅较1-9月收窄0.4个百分点 [3]