投资评级 - 德昌股份6个月评级为增持（调低评级）[6] - 当前股价为17.1元[6] - 行业分类为家用电器/小家电[6] 核心观点 - 公司2025H1营业收入20.7亿元同比+11.0%但归母净利润1.1亿元同比-46.5%[1] - 盈利能力承压主要受关税政策、产品结构变化及费用增加影响[3] - 中长期成长逻辑明确包括汽零业务突破、战略客户合作及机器人新增长极[2][4] 财务表现 - 2025Q2营业收入10.7亿元同比+2.8%归母净利润0.3亿元同比-75.6%[1] - 2025Q2毛利率12.3%同比-5.6pcts净利率2.8%同比-9pcts[3] - 费用率提升：销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/+1.2/+0.4/+2pcts[3] - 预计2025-2027年归母净利润3.2/4.3/5.5亿元对应PE 25.9x/19.1x/15.0x[4] 业务板块分析 - 家电业务收入17.43亿元同比+6.02%其中吸尘器9.32亿元同比-3.62%小家电8.11亿元同比+19.79%[2] - 汽车零部件业务收入2.81亿元同比+89.86%新增定点项目8项全生命周期销售额超19亿元[2] - 机器人领域完成核心关节电机样件交付关键性能达标客户要求[2] 增长驱动因素 - 汽零业务重要客户推进取得积极进展[4] - 与TTI、HOT、SharkNinja等国际龙头形成战略合作覆盖多类家电产品[4] - 厨电业务有望逐渐贡献收入[4] - 海外产能订单需求较好新产能释放助力盈利修复[3] 估值与预测 - 预计2025-2027年营业收入4718.6/5597.9/6624.1百万元增速15.23%/18.63%/18.33%[5] - 每股收益预测0.66/0.90/1.14元[5] - 当前市净率2.58x低于2024年2.12x[5]