投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司当前处于经营调整期，渠道库存已恢复至良性水平，价盘有所回升，厂商关系得到修复，后续需关注动销成效 [3] - 尽管公司2025年第三季度录得亏损，但预计业绩将在2025年后触底回升，2026-2027年归母净利润将恢复正增长 [4] - 基于盈利预测，公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为29.0倍、26.9倍和23.9倍 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营收180.9亿元，同比下降34.3%；实现归母净利润39.8亿元，同比下降53.7% [2] - 2025年第三季度单季实现营收32.9亿元，同比下降29.0%；归母净利润为-3.7亿元，出现亏损 [2] 经营分析 - 公司渠道策略以去库存和稳定价格为主，梦3等产品价盘已回升，渠道价值链持续梳理以修复盈利预期 [3] - 管理层变更已落地，销售团队面貌改善，厂商关系得到修复，渠道库存恢复至良性水平 [3] - 2025年第三季度归母净利率为-11.2%，同比下降24.8个百分点，毛利率为53.5%，同比下降12.7个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比增加10.2个百分点，管理费用率同比增加2.8个百分点，营业税金及附加占比同比增加1.9个百分点 [3] - 2025年第三季度末合同负债余额为64.2亿元，环比增加5.5亿元 [3] - 2025年第三季度销售收现46.6亿元，同比下降27% [3] - 公司进行70亿元现金分红，对应2025年预期股息率约6.6%，2025年第三季度末货币资金余额约154亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入增速分别为-22.7%、+5.4%、+7.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-44.9%、+7.7%、+12.8%，对应净利润分别为36.8亿元、39.6亿元、44.7亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.44元、2.63元、2.97元 [4] 财务数据摘要 - 2024年公司营业收入为288.76亿元，归母净利润为66.73亿元 [9] - 预计2025年营业收入为223.29亿元，归母净利润为36.78亿元 [9] - 2024年摊薄净资产收益率为12.9%，预计2025年将降至7.6% [9] - 2024年每股经营性现金流净额为3.07元，预计2025年降至1.07元 [9]

白酒板块双节渠道反馈总结 20251008 摘要 双节期间白酒市场的整体表现如何？ 双节期间白酒市场的整体表现符合节前预期。传统经销商的动销下滑了 20%至 25%，价盘保持相对平稳，飞天茅台价格在 1,800 元左右波动，五粮液价格在 810 至 820 元之间波动。总体来看，白酒市场没有出现显著的惊喜或惊吓，基 本沿着节前反馈趋势发展。 从不同场景来看，各类白酒消费情况如何？ 宴席场景的反馈相对较好，用酒量预计小幅下滑。居民端反馈分化，不同区域 表现不一，总体与大盘下滑幅度类似，大约为 20%。泛商务招待场景表现较差， 消化幅度预计超过 30%。礼赠场景则偏刚性，没有统一的大幅下降反馈。 各品牌和 SKU 层面的表现如何？ 今年各品牌没有特别出彩的，但部分 SKU 释放出较好的态势。宴席型产品，如 地产酒 100~300 元价格带内单品（如古 8、古 16、梦 3 等）受益于宴席红利， 全国化单品如红花郎 10、1,618 也因酱酒政策力度大而表现良好。此外，以价 格打出性价比的单品，如茅台 1,935，在双节期间动销反馈不错。 高端白酒内部不同产品的顺位和价格变化情况如何？ 宴席场景白酒消费表现相对较好 ...