[Table_Title] 研究报告 Research Report 12 May 2026 申洲国际 Shenzhou International (2313 HK) 夏季策略会更新：客户订单有所分化，低基数叠加效率提升驱动毛利率修复 Summer Strategy Update: Customer Orders Diverge, Low Base Effect and Efficiency Gains Drive Gross Margin Recovery 寇媛媛 Yuanyuan Kou 陈芳园 Ashley Chen yy.kou@htisec.com ashley.fy.chen@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件：2026 年 5 月 6 日，海通国际召开 2026 年夏季策略会，申洲国际管理层出席并与投资者交流。 2026 年客户订单分化，李宁、安踏增速预计亮眼。2026 年各品牌订单增速预测呈明显分化：李宁、安踏增 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 12 May 2026 申洲国际 Shenzhou International (2313 HK) 事件：2026 年 5 月 6 日，海通国际召开 2026 年夏季策略会，申洲国际管理层出席并与投资者交流。 2026 年客户订单分化，李宁、安踏增速预计亮眼。2026 年各品牌订单增速预测呈明显分化：李宁、安踏增速预计亮 眼，主要受市场份额提升驱动。Adidas 增长强劲，足球球衣将是申洲 Adidas 订单中的大头，有望依托世界杯周期释 放业绩增量。优衣库增长稳健，库存管理效率领先。Nike 增速基本接近持平，Nike 足球球衣预计于 2026 年下半年起 逐步推进，但其核心球衣品类以篮球、橄榄球及跑步服为主。Puma 订单存在一定下行压力，主因前期库存节奏与终 端零售表现之间出现错位。匡威品牌表现持续承压。 库存分析的核心在于周转天数，而非库存绝对量。Nike 库存量处于合理区间，但受中国区销售承压影响，库存周转 天数有所拉长；欧美市场销售已呈现边际复苏，专业运动品类表现良好，休闲运动略有回落，整体库存压力趋于改 善。Adidas 库存 ...