核心观点 - 公司2025年上半年营收35.32亿同比下滑23.43% 归母净利润7.36亿同比下滑17.34% 但二季度净利润同比增长71.4% 多项财务指标呈现改善趋势 [3][5] - 公司2024年下半年业绩骤降主因包括宏观经济弱复苏 行业竞争加剧 核心品牌迭代慢于规划等 主品牌收入下滑30.79% [8] - 境外LSG品牌2025年上半年收入同比增长13.46% 线上渠道降幅收窄 存货周转天数回到90天左右历史低位 库存基本见底 [9][11] - 公司连续两个季度盈利 账面货币资金28.7亿 理财23.94亿 大额存单9亿 短期借款不足8亿 应对短期挑战安全垫足够厚 [1][35] 行业分析 - 我国VDS行业零售市场规模从2009年636.42亿增长至2024年2323亿 年复合增长率9.7% 人均消费仅为美日20% 存在巨大提升空间 [15] - 老龄化加速带来结构性机会 60岁及以上人口占比已达22% 预计2035年突破4亿进入重度老龄化阶段 [15] - 政策层面放开保健食品新功能申报管理 鼓励企业研发创新 推动行业高质量发展 [16] - 行业呈现头部集中趋势 公司以9.3%市场份额保持行业首位 [22] 公司竞争优势 - 公司构建了覆盖全人群的自主品牌矩阵 包括汤臣倍健 健力多 Life-space等12个品牌 2024年营收规模68.38亿 [20][21][22] - 自主品牌战略带来显著毛利率优势 近5年毛利率始终大幅领先同业 [23] - 2025年上半年新增5项保健食品注册证书 14项备案凭证及1项特医食品证书 累计拥有458项专利权 [30][33][34] - 上半年推出27款新品 保持密集上新节奏 部分新品已形成增长曲线 [30] 财务特征 - 公司持续高投入品牌建设 近年销售费用率维持在40%左右 2025年上半年降至34.9% [24][25] - 自2010年上市以来累计投入百亿级费用打造品牌 这是形成国产自主品牌龙头的必要投入 [26][27] - 研发采取稳步推进策略 2025年上半年研发费用率2.5% 与行业特性相匹配 [28][30]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入35.32亿元，同比下降23.43% [7] - 归属于上市公司股东的净利润7.37亿元，同比下降17.34% [7] - 经营活动产生的现金流量净额6.42亿元，同比大幅增长118.12% [7] - 境内收入同比下降28.18%，境外收入同比增长6.88% [10][15] 产品运营分析 - 片剂产品收入同比下降28.25%，主要因氨糖、维生素等产品销售减少 [10][11] - 胶囊类产品收入同比增长0.41%，主要因钙新品和鱼油产品销售增加 [11] - 粉剂生产量同比增长38.57%，主要因蛋白粉产品更新迭代 [11] - 其他产品收入同比下降34.41%，主要因礼盒装产品和胶原蛋白饮销售减少 [10][16] 渠道发展状况 - 线下渠道收入17.98亿元，同比下降31.63% [12] - 线上渠道收入16.84亿元，同比下降13.78% [12] - 境内线上渠道毛利率75.19%，同比上升2.93个百分点 [10] - 经销商数量从787家减少至640家，主要因渠道整合优化 [10] 研发与创新进展 - 截至报告期末拥有476项专利，其中134项为原料及配方发明专利 [8][11] - 报告期内新增5个保健食品注册批准证书和14个备案凭证 [11] - 发表科研论文7篇，在抗衰老和精准营养领域取得突破性发现 [12] - 联合制定行业首个《保健食品真实世界研究指南》 [12] 质量管控体系 - 秉承"诚信比聪明更重要"的核心价值观和八大质量控制理念 [2] - 建立全球原料可追溯体系，生产过程全透明 [8] - 通过FDA-cGMP、HALAL、ISO9001与ISO22000等多项国际认证 [11] - 检测中心荣获"广东省先进集体"称号 [8] 战略发展方向 - 坚定实施"科学营养"战略下的强科技企业转型 [8][11] - 加速布局国际业务，已覆盖东南亚多个国家线下连锁渠道 [14] - 推进数字化战略项目建设，建立企业级AI智能体开发平台 [13] - 通过内部孵化和投资并购形成新的业务抓手 [4] 行业环境特征 - 膳食营养补充剂行业监管日趋严格，准入门槛进一步提高 [2] - 人口老龄化程度加深，60岁及以上老年人口达3.1亿 [8] - 新一代消费者个性化需求推动细分品类快速增长 [8] - 行业竞争加剧，国际企业进入和跨境电商发展带来新挑战 [3]