贸易合作与采购规模 - 一家中国咖啡企业与巴西方面达成采购计划，计划5年内向巴西采购总计24万吨咖啡豆，价值100亿元人民币 [1] - 一家美国精油企业在进博会签约完成的意向金额达到7亿元人民币 [5] - 一家香港企业通过进博会平台，交易额今年提高三倍左右，即将达到9亿元人民币 [9] 产品开发与原料溯源 - 美国精油企业采用“中国原料+国际工艺”合作模式，其主打产品艾草精油原料来自中国贵州，大籽蒿精油原料产自中国青海 [3] - 该美国精油企业从第二届进博会开始，每年首发一款源自中国的植物天然精油 [5] - 一家香港企业经营膳食营养补充剂，许多产品脱胎于古代经方，利用现代工艺将中药材精华凝练成胶囊 [5] 平台效应与市场拓展 - 进博会为企业提供了展示平台并带来实际利益，促进了跨界融合与互利合作 [5][7] - 香港企业希望通过进博会平台，与世界各地合作伙伴建立联系，将中国人的养生概念推广给国际友人 [5][9] - 《世界开放报告2025》显示，中国扩大对外开放成效显著，为国际合作提供了有利环境 [7]

合作事件概述 - 京东健康与高端膳食营养品牌Noromega在第八届中国国际进口博览会上宣布达成深度合作 [1] - 合作内容包括通过京东健康"全球健康新品线上首发平台"全网首发Noromega年度百万新品金标海豹油 [1] - 双方旨在共建更完善的海洋健康食品品质生态，推动膳食营养行业向精细化、专业化升级 [1] Noromega品牌背景 - Noromega品牌创立于2005年，秉持"至纯至净"理念，遵循欧盟先进生产工艺 [1] - 品牌致力于将源自北极圈的纯净营养能量转化为高端膳食营养补充剂 [1] - 品牌多次斩获国际蒙特奖、Nutralngredients-AsiaAwards亚洲营养配料大奖等国际荣誉 [1] - 自进入中国市场以来，品牌旗下海豹油、虾青素等明星产品连续多年蝉联京东相关类目TOP1 [1] 产品与品质标准 - 此次首发的金标海豹油系列产品获得ORIVO 100%纯海豹油认证 [2] - 产品精选北极圈纯净海域优质原料，体现了将北极圈纯净原料与北欧制药标准相融合的研发实力 [2] - Noromega致力于提升海豹油等核心品类的品质标准，不断优化原料与工艺管控体系 [2] 合作战略与展望 - 京东健康看重Noromega在海洋营养品类的卓越产品力与品质把控能力 [2] - 双方计划共建更加规范、透明、可信的海洋健康食品品质生态 [2] - 未来京东健康将继续携手Noromega等全球营养品牌，推动全球营养新品在中国市场的精准落地与持续增长 [2]

公司三季度业绩表现 - 第三季度实现营收13.83亿元，同比增长23.45%，归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比增长861.91%，扣非净利润约1.33亿元，同比增长652.64% [1] - 前三季度归母净利润同比增长4.45%，扣非净利润同比增长2.44%，继第二季度利润增速转正后，三季度营收、利润重回双增长 [1] - 境外LSG实现收入7.20亿元，同比上升13.64%，按澳元口径营业收入为1.57亿澳元，同比上升17.36%，海外业务成为新增长点 [10] 产品创新策略 - 前三季度推出71款新品，新品销售占比首次超过20%，例如多维双层片上市45天销售额突破1000万元 [3] - 新品开发基于用户痛点精准洞察，如lifespace益倍适畅护益生菌小规格装上市3个月发货超百万盒，金装鱼油通过技术解决纯度和腥味问题并优化吞咽感 [3][4] - 行业创新逻辑从“加新成分”转向“科学实证”和“贴合场景”，公司联合科研机构在《Aging Cell》发表抗衰成分研究，并参与制定《保健食品真实世界研究指南》 [4] - 截至9月30日，公司累计掌握487项境内外专利、156个产品批件，为产品快速升级迭代提供支撑 [6] 渠道重构与优化 - 渠道策略核心是解决线上线下“互相抢客”问题，实行“线上线下分开配货” [7] - 线下渠道瞄准大众市场，推高性价比产品如钙DK以吸引年轻客群，并为药店提供营养顾问培训，将药店转变为健康服务场景以提升单店收入 [7][8] - 线上渠道走“专业、细分、高端”路线，例如以臻钻蛋白粉提升客单价，9月电商上新特殊医学用途全营养配方食品“每益乐”，并通过数字化工具和自有直播团队进行精细化运营 [7] - 公司持续投入全渠道业务提质增效和数字化项目，提升整体经营质量 [7] 行业趋势与公司战略 - 膳食营养补充剂行业需求从简单补营养转向精准对口，35岁以下用户中68%会因“场景化功能”购买 [3] - 行业马太效应增强，中康CMH预测2025年行业前5名品牌市场份额（CR5）将升至38%，较2023年增加6个百分点 [9] - 公司战略以“以攻为首”，多投研发、砍非核心业务，并规划AI Agent矩阵，未来以强场景、强替代率为王 [10] - 公司加大对东南亚核心市场的开拓力度，覆盖新加坡、马来西亚、越南、泰国等线下连锁渠道，并拓展兴趣电商渠道 [10] - 董事长梁允超表示未来五年中国VDS行业预计保持个位数年增长，2026年公司将“全线出击”，确保长远品牌投资 [11]

公司战略与未来规划 - 公司将在2026年以再创业心态全线出击，目标是在2026-2028年创出收入新高 [2][9] - 2026-2028年目标为全渠道全面跑赢主要行业或品类增速 [2][11] - 公司将持续践行强品牌、强科技转型战略，聚焦更大资源于产品研发和创新 [2][13] 过往挑战与业绩回顾 - 公司错失了2023年VDS新周期开局的最好调整机会 [3][4] - 过去两年公司在百亿收入关卡前出现急刹车和大回撤，面临内外双击下的重大挑战 [5] - 业绩下滑的外部因素包括医保政策和购买力下降导致药线VDS品类大幅下挫，内部因素包括缺失跨境及抖音等主要增量和势能渠道 [5] 药线业务转型 - 公司将快速完成药店全链路DDI数字化基建，测试新商业配送模式、新品控销模式和新品价值链重构 [10] - 计划放大即时零售和连锁会员共创业务，以完成药店生意新模式的转型升级 [10] - 2026年开始药线业务目标为明显跑赢VDS品类增速 [11] 多渠道增长目标 - 药店之外业务（包括传统电商、兴趣电商、跨境、商超、国际市场）目标在2026年全线恢复快速增长，并大幅超越行业增速 [11] - 主品牌计划在2026年于战略缺失的跨境及抖音渠道实现高速增长 [11] 产品创新与研发 - 2025年是公司历史上第一个新品大年，新品销售占比首次超过20% [12] - 公司上市了首个自主研发的非处方药产品健力多硫酸氨糖和首个特殊医学用途全营养配方粉“每益乐” [12] - 公司聚焦于可商业化的重功能、新功能、新剂型等产品重大创新 [12] 品牌与投资策略 - 公司强调再艰难也要确保长远健康原则下的品牌项投资，不牺牲未来换当下 [14][15] - 品牌被认为是消费品的核心竞争力 [14] 其他战略举措 - 公司计划加快全球市场拓展以实现持续高速增长 [15] - 将出台平台创新创业长期机制以培育更多新项目作为增长引擎 [15] - 将搭建AI Agent矩阵，强调强场景和强替代率为王 [16] - 将坚决对不创造价值的人、财、事持续做减法，去掉不产生价值的中间层和管理 [17] 行业展望与公司定位 - 预计2026-2030年中国VDS行业将保持高个位数的年增长 [18] - 公司认为机会成本是当下最大的成本 [19] - 强调品牌和产品创新是逃脱算法算计的法宝，是公司由被动转为主动的关键 [20][21]

股价与交易表现 - 10月13日公司股价下跌0.46%，成交额为4902.23万元 [1] - 当日融资买入额为423.49万元，融资偿还额为268.21万元，融资净买入额为155.27万元 [1] - 截至10月13日，公司融资融券余额合计为6235.57万元，其中融资余额为6235.57万元，占流通市值的比例为5.34% [1] 公司基本概况 - 公司全称为技源集团股份有限公司，注册地址位于上海市徐汇区钦州北路1089号54栋5层 [1] - 公司成立于2002年9月17日，并于2025年7月23日上市 [1] - 公司主营业务为膳食营养补充产品的研发创新及产业化 [1] 主营业务收入构成 - 营养原料业务是公司主要收入来源，占比为34.70% [1] - 制剂业务收入占比为15.24% [1] - 具体产品HMB收入占比为14.08%，片剂收入占比为10.59%，氨基葡萄糖收入占比为9.43% [1] - 硫酸软骨素收入占比为7.07%，其他营养原料占比4.12% [1] - 硬胶囊、其他制剂、软胶囊、粉剂及其他补充业务收入占比分别为1.68%、1.33%、1.32%、0.32%和0.11% [1] 股东结构与财务业绩 - 截至7月23日，公司股东户数为6.22万户，较上期大幅增加478138.46% [2] - 2025年1月至6月，公司实现营业收入5.63亿元，同比增长15.65% [2] - 2025年上半年公司归母净利润为9770.83万元，同比增长3.99% [2]

股价及交易数据 - 9月12日股价下跌2.91% 成交额达2.17亿元 [1] - 当日融资买入1776.58万元 融资偿还2103.02万元 融资净流出326.44万元 [1] - 融资融券余额合计6929.03万元 占流通市值比例5.58% [1] 融券交易情况 - 9月12日融券交易量为零 融券偿还/卖出均为0股 [1] - 融券余量与融券余额均为零 [1] 公司基本信息 - 公司位于上海市徐汇区钦州北路1089号54栋5层 [1] - 成立于2002年9月17日 于2025年7月23日上市 [1] - 主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化 [1] 收入结构分析 - 营养原料占比34.70% 其中HMB占14.08% 氨基葡萄糖占9.43% 硫酸软骨素占7.07% 其他占4.12% [1] - 制剂占比15.24% 其中片剂占10.59% 硬胶囊占1.68% 软胶囊占1.32% 粉剂占0.32% 其他占1.33% [1] - 其他业务补充占比0.11% [1] 股东结构变化 - 截至7月23日股东户数达6.22万户 较上期增长478138.46% [2] - 人均流通股624股 较上期无变化 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入5.63亿元 同比增长15.65% [2] - 归母净利润9770.83万元 同比增长3.99% [2]

核心观点 - 公司2025年上半年主营收入同比下降23.43%至35.32亿元，归母净利润同比下降17.34%至7.37亿元，但第二季度归母净利润同比大幅上升71.44%至2.82亿元，显示季度盈利显著改善 [4][5] - 公司针对线上渠道竞争采取差异化策略，在抖音平台通过自建直播间和达播合作提升规模，同时通过产品创新和费用效率优化应对价格战压力 [2][3] - 多品牌战略和精细化运营是公司应对消费需求年轻化、细分化的核心方向，东南亚市场以印尼为重点拓展区域 [3] 业务表现 - 2025年上半年主营收入35.32亿元（同比-23.43%），归母净利润7.37亿元（同比-17.34%），毛利率68.55% [4][5] - 第二季度单季收入17.41亿元（同比-11.51%），归母净利润2.82亿元（同比+71.44%），扣非净利润2.85亿元（同比+133.45%） [4][5] - 负债率17.09%，财务费用-960.03万元，投资收益-1665.26万元 [5] 渠道策略 - 抖音渠道作为行业增量重点平台，通过自建直播间、达播合作和商品卡销售提升规模，但承认该渠道费用高、盈利性弱 [2] - 货架电商通过专供品实现产品区隔，强化线上运营能力 [2] - 线上渠道通过高价格带产品创新和用户资产运营提升黏性及费用效率 [3] 市场拓展 - 东南亚市场已布局马来西亚等国，马来西亚收入占比最高但整体规模较小，印尼为重点拓展市场，正推进准入资质办理 [3] - 应对价格战时不主动降低毛利率，而是通过产品组合优化和渠道区隔适应竞争 [3] 财务与资金管理 - 持续优化广告及营销费用结构，强化费用管控机制，在控制销售费用率前提下追求有质量增长 [3] - 对固定资产投入持审慎态度，将根据市场变化调整募集资金使用规划 [3] 产品与品牌战略 - 针对年轻化消费趋势，坚持多品牌发展战略，各品牌根据目标人群特征优化策略 [3] - 关注行业创新趋势，依据需求和监管政策布局创新型产品 [3] 机构预期 - 90天内11家机构给出评级，6家买入、4家增持、1家中性，目标均价13.47元 [5] - 2025年净利润预测区间6.87亿-11.58亿元（机构分歧较大），2026年预测区间7.56亿-14.42亿元 [5]

股价及交易表现 - 8月22日股价下跌0.32% 成交额1.11亿元 [1] - 当日融资买入1344.75万元 融资偿还1349.42万元 融资净流出4.67万元 [1] - 融资融券余额合计5959.93万元 其中融资余额5959.93万元 占流通市值4.99% [1] 股东结构变化 - 截至7月23日股东户数6.22万户 较上期增加478138.46% [2] - 人均流通股624股 较上期无变化 [2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入2.65亿元 同比增长16.59% [2] - 归母净利润4260.17万元 同比增长9.25% [2] 公司基本信息 - 成立于2002年9月17日 2025年7月23日上市 [1] - 主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化 [1] - 主营业务收入构成：HMB(29.29%) 片剂(22.53%) 氨基葡萄糖(17.66%) 硫酸软骨素(9.06%) 其他营养原料(8.61%) 其他制剂(4.44%) 硬胶囊(4.05%) 软胶囊(2.59%) 粉剂(1.48%) 其他补充(0.27%) [1]

行业表现 - 市场集中度进一步下降 行业在各细分渠道表现持续分化 [1] - 线下大盘持续低迷 药店渠道客流及膳食营养补充剂销售规模继续下行 [1] - 线上行业延续激烈竞争格局 兴趣电商占比快速提升 [1] 公司季度业绩 - 25Q2收入同比降幅缩窄 [1] - 25年上半年持续调整优化各渠道业务策略 [1] 公司产品策略 - 二季度及三季度新品陆续上市 [1] - 下半年有针对性地匹配营销资源投入 进一步扩大线下新品铺货率 [1] - 线上持续完善集团电商整体策略 加大对核心品类的升级品投资 [1] - 探索可持续的兴趣电商渠道运营模式 [1] 业绩展望 - 下半年收入有望步入上行通道 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级，对应2025-2027年PE分别为26x/22x/20x [4] 核心财务表现 - 25H1营业收入35.3亿元（同比-23.4%），归母净利润7.4亿元（同比-17.3%）；25Q2收入17.4亿元（同比-11.5%），净利润2.8亿元（同比+71.4%）[1] - 25H1销售费用率同比下降4.59pcts至34.9%，推动净利率提升2.54pcts至21.61% [3] - 2025E-2027E归母净利润预测为7.91/9.21/10.24亿元，对应EPS 0.46/0.54/0.60元 [4] 分品牌与渠道表现 - 主品牌"汤臣倍健"收入18.88亿元（同比-28.32%），关节护理品牌"健力多"收入4.11亿元（同比-30.35%）[2] - 境外LSG收入5.34亿元（同比+13.46%，澳元口径+17.07%），国内"Life-Space"收入1.38亿元（同比-34.43%）[2] - 线下渠道收入17.98亿元（同比-31.63%），线上渠道收入16.84亿元（同比-13.78%），经销商总数减少147家至640家 [2] 经营改善措施 - 产品创新：推出首款OTC新品"健力多硫酸氨基葡萄糖胶囊"，二、三季度密集推新 [4] - 渠道改革：线下实施"经销商及终端唤醒计划"，线上提升自营销售占比 [4] - 预计2025全年收入同比个位数下降，降幅较上半年收窄 [4] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率同比提升1.68pcts至68.43%，受益于高毛利线上渠道占比提升 [3] - 25H1管理费用率同比上升0.85pcts至6.35%，主要因收入下滑被动抬升 [3] - 2025E毛利率预测为66.6%，ROE（摊薄）7.04% [13] 市场数据 - 当前股价11.92元，总市值202.74亿元，近3月换手率46.37% [6] - 一年股价波动区间9.99-17.21元，相对沪深300指数近1年跑输18.11% [6][9]