报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超预期，归母净利润同比增长18%至13.55亿元，其中第四季度归母净利润同比大增71% [5] - 造船业务利润持续释放，受益于船价与钢材成本剪刀差，柴油发电机组业务受益于AIDC（智算中心）需求及国产替代，业绩弹性显著 [5] - 公司业务多元化与全球化布局增强了业绩稳定性，高股息率（预计2025/2026年约3.7%/4.1%）构筑投资护城河 [5] - 基于业绩快报，上调2025年归母净利润预测至14亿元（原预测13亿元），维持2026-2027年15亿元、16亿元的预测 [5] 财务数据与预测总结 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为117.803亿元、120.227亿元、122.306亿元，同比增长率分别为0.5%、2.1%、1.7% [4][6] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.55亿元、14.78亿元、16.09亿元，同比增长率分别为18.0%、9.1%、8.8% [4][5][6] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为7.4%、7.5%、7.8%，ROE（摊薄）分别为15.9%、15.7%、15.5% [4] - **估值指标**：基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [4][5] 分业务板块分析 - **造船业务**： - 利润高增长：2025年船舶制造与航运业务实现利润总额同比增长82% [5] - 排产计划：新大洋造船厂2025-2027年分别排产46、45、53万CGT（修正总吨），同比变化为+8%、-3%、+19% [5] - 收入与成本：预计2025-2027年造船收入同比变化为+14%、-2%、+18% [5] - 成本优势：公司散货船订单占比高，对钢价敏感，预计2026年交付订单对应的钢材采购成本同比下降13%，船价与钢价剪刀差将持续利好利润 [5] - **柴油发电机组业务**： - 需求驱动：作为AIDC（智算中心）核心供能组件，需求持续 [5] - 市场地位：公司是柴发领域OEM集成商，承接过移动、联通等头部客户项目，2025年新中标中国移动、京东等多个项目，彰显竞争力 [5] - 增长逻辑：在海外主机厂扩产谨慎背景下，国产替代加速，公司凭借保供与品牌优势受益于供需错配，业绩确定性强 [5] - **其他经营亮点**： - 多元化与全球化：业务多元化有利于平滑周期，全球化经营网络（如2025上半年对美进出口额仅占公司进出口总额的6.48%）有助于抵抗单一市场贸易政策冲击 [5] - 股东回报：2024年派息率为42%，若维持此派息率，结合盈利预测，2025年、2026年对应股息率分别约为3.7%、4.1% [5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [5][8] - 核心观点：公司2025年业绩超预期，造船与柴油发电机组业务贡献利润弹性，同时高股息率构筑了投资价值的护城河 [6][8] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩超预期：根据业绩快报，预计2025年全年归母净利润为13.55亿元，同比增长18%；扣非后归母净利润12.64亿元，同比增长21% [8] - 2025年第四季度表现强劲：对应Q4归母净利润2.52亿元，同比增长71%；扣非后归母净利润2.22亿元，同比增长49% [8] - 盈利预测上调：结合业绩快报，将2025年归母净利润预测上调至14亿元（原预测13亿元），维持2026-2027年归母净利润15亿元、16亿元的预测 [8] - 未来收入增长稳健：预测2025-2027年营业总收入分别为1178.03亿元、1202.27亿元、1223.06亿元，同比增长率分别为0.5%、2.1%、1.7% [7] - 盈利能力持续改善：预测2025-2027年毛利率分别为7.4%、7.5%、7.8%；ROE分别为15.9%、15.7%、15.5% [7] - 每股收益增长：预测2025-2027年每股收益分别为1.04元、1.13元、1.23元 [7] - 估值水平：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [7][8] 造船业务分析 - 排产计划明确：据克拉克森数据，旗下新大洋造船厂2025-2027年分别排产46、45、53万修正总吨（CGT），同比变化分别为+8%、-3%、+19% [8] - 收入预测：伴随高价订单交付占比提升，预计2025-2027年造船收入同比增长率分别为+14%、-2%、+18% [8] - 成本端有利：公司散货船订单占比高，对钢价敏感；2026年交付订单对应的钢材采购价格预计同比下降13%，形成“船价钢价剪刀差”，利好利润 [8] - 利润贡献显著：2025年公司船舶制造与航运业务实现利润总额同比增长82%，预计造船业务利润贡献有望进一步提升 [8] 柴油发电机组业务分析 - 受益于AIDC建设：柴油发电机组是人工智能数据中心（AIDC）的核心供能组件，公司作为该领域OEM集成商，市场需求持续 [8] - 市场竞争力强：2025年陆续中标中国移动水冷柴油发电机产品集采项目部分标包、京东深圳总部备用电源等项目 [8] - 国产替代机遇：在海外主机厂扩产谨慎的背景下，公司保供与品牌优势凸显，受益于供需错配，业绩确定性强 [8] 公司经营与财务亮点 - 业务多元化与全球化：业务结构多元有助于平滑周期；全球化经营网络有助于抵抗单一贸易链条冲击，例如2025年上半年对美进出口额仅占公司进出口总额的6.48% [8] - 股息率具备吸引力：2024年公司派息率为42%，若2025/2026年维持相同派息率，结合盈利预测，对应股息率分别约为3.7%、4.1% [8] - 当前市场数据：报告日收盘价11.68元，市净率1.9倍，基于最近一年分红的股息率为3.16% [1]