电话会议纪要关键要点总结 一、 会议涉及的行业与公司 * **行业**：柴油发电机组（柴发）行业，特别是面向数据中心（AIDC）、民用、工商业及军工领域的应用 [1][2][9] * **提及的国内公司**： * **柴发机组厂商（OEM）**：科泰电源（科泰）、泰豪科技（泰豪）、苏美达 [10][12][13] * **发动机厂商**：潍柴动力（动力）、潍柴重机（重机）、玉柴 [14][15][16] * **其他产业链公司**：天润工业、渤海汽车、先导智能、东方锆业、太钢、顺络电子、阿科力、凯中精密、春晖智控、易事通、佛燃能源、三环集团等 [57][73] * **提及的海外公司**： * **柴发机组厂商**：卡特彼勒（卡特）、康明斯、MTO（德国）、三菱、约翰迪尔、瓦锡兰、曼恩 [3][41][46] * **数据中心运营商**：微软、亚马逊、万国数据、Day One、赫茨纳、SAP（思爱普） [5][9][12] * **SOFC厂商**：Bloom Energy（B1）、Fuelcell、ClearEdge Vestas [64][68] 二、 全球柴发需求与市场格局 * **需求规模与增长**：全球柴发年需求量约17000-18000台，未来几年年增长率预计在30%-60% [2][3] 中国年需求量至少为五六千台 [2] * **需求驱动因素**： 1. **数据中心（AIDC）**：AI发展推动算力需求，是核心增长动力 [1][2] 2. **地缘冲突与重建**：中东冲突导致数据中心、炼油厂、化工厂等基础设施被毁，产生重建和加固备电系统的需求 [5][6][9][21] 3. **能源结构变化**：欧洲天然气供应紧张（库存从65%降至不超过55%）、价格上升，而中东局部油价相对便宜，刺激了使用柴油发电的需求 [6][7][8] 4. **民用与工商业**：民用、工厂备电需求因战争导致市电中断风险增加而上升，量也较大 [21][22][24] 5. **军工**：欧洲重振军工对算力（数据中心）有需求 [9] * **供需缺口**：全球年需求约2万-2.2万台，实际交付量约1.8万台，存在约三四千台的缺口 [38] 海外头部厂商（卡特、康明斯等）年产能合计约1.3万-1.5万台，中国厂商填补剩余缺口 [38][39] 海外厂商扩产缓慢（每年每家仅扩产两三百到三四百台），远低于数据中心需求增速（30%-60%），缺口将主要由中国厂商填补 [3][4] * **产品趋势**：柴发机组功率有向大马力延伸的趋势，例如3兆瓦到5兆瓦的机型需求增加 [26][34] 三、 价格与盈利趋势 * **全球涨价趋势**：柴发产品在全球范围内持续涨价 [4][50] * 中国国内：预计到年底涨价幅度至少达**15%** 以上 [4][50] * 美国：比中国涨价幅度高**10到15个百分点** 以上 [4][50] * 欧洲：比中国涨价幅度高**10个百分点** 以上 [4][50] * 中东及东南亚：比中国涨价幅度高**5到10个百分点** [4][50] * **产业链利润分配**： * **OEM厂商（机组厂）**：直接接触终端客户，拥有较强定价权，毛利率约**20%多至接近30%**，单台利润绝对值高（例如泰豪在美国单台利润约100多万，不到150万人民币） [16][17][27][28] * **发动机厂商**：技术壁垒高，毛利率通常**突破30%**，但单台利润绝对值可能低于OEM厂商 [17][28] 例如，发动机售价约200多万，毛利率30%多，毛利约六七十万 [17] * **涨价传导**：OEM厂商率先涨价，且涨幅可能比发动机厂商额外高**近10个百分点**，然后再传导至发动机、电机及零部件环节 [18] * **地缘冲突对价格的影响**：冲突导致需求急增、供应紧张，OEM厂商会“变本加厉”地涨价，产品如同“硬通货” [29][30] 海外厂商交付周期长（排到2028、2029年），无法满足突发新增订单，进一步推高中国具备快速交付能力的厂商的产品价格和溢价权 [30][31] 四、 中国厂商出海进展与策略 * **出海进展**： * **科泰电源**：出海最早，已锁定发动机**1000台**，其中首批**500台**已签合同，要求三季度前交付；机型一半以上为3-5兆瓦 [12][26][33][34] * **泰豪科技**：已通过美国认证，拿到了微软订单，已交付13台；锁定发动机**600台**（要求三季度前交付），后续还有约**1800台**订单 [12][13][33] * **苏美达**：锁定发动机**800台**，其中**400台**已锁价；其中超过三分之一（即超过267台）供给中东地区 [13][14][47] * **潍柴重机**：2024年机组交付量目标突破**1000台**，其中超过三分之一用于海外 [14][61] * **出口区域分布**：中国主要OEM厂商出口总量中，约**40%以上**流向美国，约**30%** 留在国内，剩余约**30%** 分布在中东、欧洲、东南亚、南美洲等地 [35][36] * **交付与客户选择策略**：OEM厂商优先保证**毛利率高、付款条件好**的订单 [41][42] 优先顺序为：**美国 > 中东/欧洲 > 南美/东南亚 > 中国国内** [42][43] 产线可柔性切换，优先生产高毛利产品 [44][45][46] * **出海瓶颈与解决**： 1. **认证**：美国市场需通过UL、EPA、CFA及加州CAB等多种认证，耗时约一年半载，费用可达数百万 [53][54] 但紧急情况下，可采取“先发货后补认证”的方式，不影响销售 [54][55] 2. **渠道与资源**：通过当地校友会、合作伙伴（如Facebook）、雇佣有资源的本地员工等方式获取客户和招投标信息 [52][56] 3. **售后服务**：在当地建立售后服务团队（雇佣外籍员工），注重后市场配件和维护，提升客户复购率 [56][57] 五、 潍柴动力与潍柴重机业务规划 * **潍柴重机**： * **定位**：负责船舶、发电业务，以及中速机和低速机业务 [62] * **目标**：2025-2030年，收入和利润目标每年实现**50%以上**高速增长 [58][59] * **收入**：2025年机组业务收入不到30亿，2026年目标突破**40多亿** [59] * **产能与交付**：高速机组产能约**2000台**，2024年交付目标突破**1000台**；中速发动机产能约**15000台**；其中用于AIDC的中速机产能约**1000-1500台** [61][62] * **潍柴动力**： * **定位**：负责高速机业务，以及储能、SOFC、氢燃料电池等 [62] * **利润**：2024年利润约114亿，2025年目标约**120多亿**，2026年保守目标**130-140亿**，受地缘冲突影响可能突破**140亿** [60] * **产能与交付**：用于AIDC的高速机产能，正常班**3000台**，三班倒可达**5000台**；2024年柴发交付量目标突破**2000台**，其中近一半用于海外 [14][60][62] * **总产能**：目前具备**25000台**总产能，但未充分利用；政府支持的土地可支持产能上限达**5万台** [45][46] 六、 SOFC（固体氧化物燃料电池）业务展望 * **市场与需求**：未来全球有约**20多GW**的SOFC需求，主要用于数据中心主电，将占据全球缺电缺口的**1/4至1/5** [65][66] * **价格与成本**： * **售价**：美国（含补贴）约**3块多美元/瓦**；中国约**十七八块钱人民币/瓦** [64][65] * **成本**：当前成本约**2块多美元/瓦**；未来目标成本：中国**0.2-0.3美元/瓦**，美国B1公司**0.8美元/瓦以下** [65][67] * **毛利率**：目前均在**30%多以上**，未来即使降价，因成本降幅更大，毛利率仍将保持很高水平 [65][68] * **技术路线与降本**： * 主流路线包括电解质支撑（B1）、阳极支撑和金属支撑（潍柴采用） [70] * 金属支撑的中低温路线在性价比和降本方面具备优势 [70] * 中国通过全产业链协同（如先导智能、东方锆业、太钢、顺络电子等供应商）降本速度快于海外 [70][71][73] 国家鼓励宁德时代等锂电巨头转型加入，将进一步加速降本和产业化 [74] * **公司规划**： * **产能**：2024年目标**60兆瓦**，2025年**150兆瓦**，2030年前达**1GW**，2032年前达**2GW**；海外（墨西哥、印尼、土耳其等）基地同步扩产 [72] * **投入**：准备了不超过**20亿**现金流用于全球扩产；拥有**100人**的博士研发团队 [72] * **目标**：全球份额小目标为**15%以上** [69] 七、 其他重要信息 * **订单锁定情况**：科泰（500台）、泰豪（600台）、苏美达（400台）已锁价锁量，并确定了交付周期；剩余锁量部分价格未定，后续可能随行就市上涨 [47][48][49] * **付款方式**：行业内普遍采用**3-4次付款**的方式 [54][55] * **柴发应用场景**：不仅用于数据中心备电，也用于民用、工商业备电，甚至部分用作主电 [2][21][22] 船舶也是重要应用领域 [24] * **宏观风险提示**：美国大选及可能的对外军事行动（如针对古巴、哥伦比亚）可能持续加剧地区紧张局势，对柴发需求和价格形成持续刺激 [32]

行业与公司 * 涉及的行业为**柴油发电机组行业**，具体聚焦于为**数据中心（尤其是AI数据中心）** 提供备用电源的细分市场[1] * 涉及的上市公司包括**机组环节**的泰豪科技、科泰电源、苏美达，以及**发动机环节**的玉柴国际、潍柴动力[2][8] 核心观点与论据 海外需求爆发：北美AI数据中心自备电力驱动 * **核心驱动**：北美AI数据中心建设周期（1-2年）远快于电网扩容审批周期（3-5年），供电约束迫使科技巨头转向自建电厂，带动**几十GW级别**的柴油发电机组需求[1][3] * **政策催化**：2025年3月4日，微软、谷歌、亚马逊、Meta在白宫签署自主供电承诺，要求未来AI数据中心新增能耗由企业自行承担，强化自建电力趋势[3] * **供需缺口**：海外龙头（如MTO、卡特）产能严重不足，排产已到**2027-2028年**以后，交期普遍为**1.5-2年**，形成供不应求局面[1][4] 国内厂商的出海机遇与竞争优势 * **时间窗口**：国内厂商交付周期约**半年**，相比海外龙头有**1.5年以上的交期差**窗口期[1][4] * **性价比优势**：国内机组价格比海外低**20%-30%**，以单GW单价计，国内约**150万元**，北美在**200万元以上**[4] * **盈利弹性巨大**：北美需求以**3MW**大机组为主，高端机组单价可达**600万-700万元**，出口净利率可达**20%** 左右[1][4] * **订单进展**：泰豪科技已获得北美约**5GW（总金额约100亿元）** 的大订单，以3MW机型为主，预计2026年交付约**600台**[1][8]；科泰电源已在东南亚市场实现规模交付[1][8] 国内需求修复与价格上行 * **需求驱动**：2025年下半年因缺芯暂缓的ITC（互联网数据中心）建设需求，将在2026年缺芯缓解后集中释放，叠加国内大模型算力需求超预期[5] * **需求预测**：预计2026年国内柴发需求增速达**40%-50%**，总量约**6,000台**[1][6] * **价格进入上涨周期**：受出海订单挤占产能影响，国内供需趋紧，预计2026年1月起机组环节出现**大个位数涨幅**[1][6] * **价格变化**：国内OEM机组售价已从2025年年初的约**210万元**，上涨至年底的**260万-280万元**，并可能突破**300万元**[1][6] 行业景气主线：量价齐升 * **双重驱动**：行业景气由 **“海外需求外溢”** 与 **“国内需求修复”** 共同驱动[7] * **形成机制**：海外订单为国内厂商带来增量市场（量），同时其挤占产能导致国内供给紧张，推动价格上涨（价），行业进入量价齐升阶段[1][7] 其他重要内容 * **产业链关注重点**：投资逻辑核心在于各环节公司的**出海认证进度与产能分配**能力[2] * **具体公司进展**： * **泰豪科技**：北美大订单对应总数量约**1,800台**，分三年交付，2025年四季度已获**20台**订单[8] * **科泰电源**：与海外发动机龙头MTO设有合资工厂，有助于巩固其国内竞争优势[8]

行业与公司 * 行业：燃气轮机、燃气内燃机、柴油发电机组行业，核心驱动力为北美AI算力需求激增导致的电力短缺[2] * 公司：杰瑞股份、英流股份、豪迈科技、东方电气、连德股份[11][12][14][15][16] 核心观点与论据 * **核心驱动**：北美AI电力需求突增与电网老化之间的矛盾，导致电力供应出现巨大缺口，需求大于任何单一技术的现有产能[4] * **行业阶段**：行业处于多技术路线（燃气轮机、燃气内燃机、柴发）动态微调、并行共振的窗口期，类似光伏P型向N型切换的前期阶段，此状态至少持续至26年全年或27年上半年[4][5] * **需求旺盛**： * 燃气轮机：25年全球新签订单已达87吉瓦，但实际供给仅57吉瓦，三巨头交付排期已至2029年[3] 预计到30年全球需求将超过200吉瓦[3] * 燃气内燃机：以瓦西兰为例，25年前三季度新签订单同比增速在110%以上，其中75%来自美国AI数据中心场景[9] * 柴油发电机组：作为数据中心备用电源，25-26年在AI数据中心场景的需求量和规模增速均在50%以上，全球供不应求且持续涨价[10] * **供给约束**： * 共性：全球集中度高，国内厂商处于追赶阶段；均存在上游环节约束，扩产需时[5] * 燃气轮机：供给刚性最强，受热端叶片、高温合金等核心零部件产能扩张慢制约，头部零部件厂商固定资产周转率仅2~3倍[5][6] * 燃气内燃机与柴发：大缸径高端机受制于少数国内外龙头，北美高端市场订单排至27年前后[6][7] * **投资主线**： * 寻找供给约束最紧的环节，如燃机热端叶片、大缸径发动机等[7] * 布局国产替代、出口替代及绑定全球龙头供应链的厂商[7] * 阶段内配置应围绕燃气轮机产业链，并叠加内燃机和柴发两条弹性较高的赛道[7] * **技术路线对比**： * **燃气轮机**：周期最长、确定性最高、供需缺口最显著，是主电源主力；全球燃机服务市场预计从23年的380亿美元增长至33年的870亿美元[7][8] * **燃气内燃机（中速机）**：部署最快的万亿增量解法，单循环效率达48%-49%，交付周期仅2-4周，单位投资最低；在50-400兆瓦项目区间因度电成本优势更受青睐（约1.8-2元/度）[8][9] * **柴油发电机组**：数据中心备用电源核心，国内需求为三者中最好，因天然气管道不便，柴油机更适用；北美高功率段市场被卡特彼勒、康明斯、MTO三家垄断，市占率超90%[10][11] 其他重要内容 * **国内市场特点**：国内对柴发需求相对更好，主要因整体不缺电导致燃气轮机应用场景有限，且天然气管道基础设施不便[11] * **市场规模预测**： * 柴油发电机组市场预计从25年的110多亿美元增长至2029年的255亿至2660亿美元之间[11] * 原文中“165 165 亿美元”及“26560 亿美元”数据存疑，可能为口误或笔误，但指出了长期增长趋势明确[11] * **具体公司观点**： * **杰瑞股份**：逻辑清晰，以成撬模式和全球供应链优势最快切入北美缺电市场，订单接洽与兑现已无问题，关注点转向订单价值量（供电、配电、储能）[11][12] * **英流股份**：卡位最佳，是西门子能源重燃热端叶片唯一国产厂商，深度绑定GE、贝克休斯等龙头；截至25年底，燃机板块在手订单12.12-13亿元，航发板块2-3亿元，合计约15亿元，预计25年交付75%[12][13] * **豪迈科技**：全球燃机冷端核心供应商，生产满负荷；预计25年业绩25亿元左右，26年约30亿元，是板块中短周期业绩最稳健的公司之一[14][15] * **东方电气**：国内最领先的燃机厂商之一，国内市占率约70%；当前估值约25倍，有吸引力，上涨动力来自市场对其燃机实力预期差的落地[15] * **连德股份**：类似恒立液压模式，绑定大客户；业务覆盖三条支线，在制冷端（客户江森特灵）、发电侧燃机（客户索拉）、内燃机（客户英有）、柴发（客户卡特）均有布局；卡特审厂推进快，其总需求可能达15亿人民币左右[16][17]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩超预期，归母净利润同比增长18%至13.55亿元，其中第四季度归母净利润同比大增71% [5] - 造船业务利润持续释放，受益于船价与钢材成本剪刀差，柴油发电机组业务受益于AIDC（智算中心）需求及国产替代，业绩弹性显著 [5] - 公司业务多元化与全球化布局增强了业绩稳定性，高股息率（预计2025/2026年约3.7%/4.1%）构筑投资护城河 [5] - 基于业绩快报，上调2025年归母净利润预测至14亿元（原预测13亿元），维持2026-2027年15亿元、16亿元的预测 [5] 财务数据与预测总结 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为117.803亿元、120.227亿元、122.306亿元，同比增长率分别为0.5%、2.1%、1.7% [4][6] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为13.55亿元、14.78亿元、16.09亿元，同比增长率分别为18.0%、9.1%、8.8% [4][5][6] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为7.4%、7.5%、7.8%，ROE（摊薄）分别为15.9%、15.7%、15.5% [4] - **估值指标**：基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [4][5] 分业务板块分析 - **造船业务**： - 利润高增长：2025年船舶制造与航运业务实现利润总额同比增长82% [5] - 排产计划：新大洋造船厂2025-2027年分别排产46、45、53万CGT（修正总吨），同比变化为+8%、-3%、+19% [5] - 收入与成本：预计2025-2027年造船收入同比变化为+14%、-2%、+18% [5] - 成本优势：公司散货船订单占比高，对钢价敏感，预计2026年交付订单对应的钢材采购成本同比下降13%，船价与钢价剪刀差将持续利好利润 [5] - **柴油发电机组业务**： - 需求驱动：作为AIDC（智算中心）核心供能组件，需求持续 [5] - 市场地位：公司是柴发领域OEM集成商，承接过移动、联通等头部客户项目，2025年新中标中国移动、京东等多个项目，彰显竞争力 [5] - 增长逻辑：在海外主机厂扩产谨慎背景下，国产替代加速，公司凭借保供与品牌优势受益于供需错配，业绩确定性强 [5] - **其他经营亮点**： - 多元化与全球化：业务多元化有利于平滑周期，全球化经营网络（如2025上半年对美进出口额仅占公司进出口总额的6.48%）有助于抵抗单一市场贸易政策冲击 [5] - 股东回报：2024年派息率为42%，若维持此派息率，结合盈利预测，2025年、2026年对应股息率分别约为3.7%、4.1% [5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [5][8] - 核心观点：公司2025年业绩超预期，造船与柴油发电机组业务贡献利润弹性，同时高股息率构筑了投资价值的护城河 [6][8] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩超预期：根据业绩快报，预计2025年全年归母净利润为13.55亿元，同比增长18%；扣非后归母净利润12.64亿元，同比增长21% [8] - 2025年第四季度表现强劲：对应Q4归母净利润2.52亿元，同比增长71%；扣非后归母净利润2.22亿元，同比增长49% [8] - 盈利预测上调：结合业绩快报，将2025年归母净利润预测上调至14亿元（原预测13亿元），维持2026-2027年归母净利润15亿元、16亿元的预测 [8] - 未来收入增长稳健：预测2025-2027年营业总收入分别为1178.03亿元、1202.27亿元、1223.06亿元，同比增长率分别为0.5%、2.1%、1.7% [7] - 盈利能力持续改善：预测2025-2027年毛利率分别为7.4%、7.5%、7.8%；ROE分别为15.9%、15.7%、15.5% [7] - 每股收益增长：预测2025-2027年每股收益分别为1.04元、1.13元、1.23元 [7] - 估值水平：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [7][8] 造船业务分析 - 排产计划明确：据克拉克森数据，旗下新大洋造船厂2025-2027年分别排产46、45、53万修正总吨（CGT），同比变化分别为+8%、-3%、+19% [8] - 收入预测：伴随高价订单交付占比提升，预计2025-2027年造船收入同比增长率分别为+14%、-2%、+18% [8] - 成本端有利：公司散货船订单占比高，对钢价敏感；2026年交付订单对应的钢材采购价格预计同比下降13%，形成“船价钢价剪刀差”，利好利润 [8] - 利润贡献显著：2025年公司船舶制造与航运业务实现利润总额同比增长82%，预计造船业务利润贡献有望进一步提升 [8] 柴油发电机组业务分析 - 受益于AIDC建设：柴油发电机组是人工智能数据中心（AIDC）的核心供能组件，公司作为该领域OEM集成商，市场需求持续 [8] - 市场竞争力强：2025年陆续中标中国移动水冷柴油发电机产品集采项目部分标包、京东深圳总部备用电源等项目 [8] - 国产替代机遇：在海外主机厂扩产谨慎的背景下，公司保供与品牌优势凸显，受益于供需错配，业绩确定性强 [8] 公司经营与财务亮点 - 业务多元化与全球化：业务结构多元有助于平滑周期；全球化经营网络有助于抵抗单一贸易链条冲击，例如2025年上半年对美进出口额仅占公司进出口总额的6.48% [8] - 股息率具备吸引力：2024年公司派息率为42%，若2025/2026年维持相同派息率，结合盈利预测，对应股息率分别约为3.7%、4.1% [8] - 当前市场数据：报告日收盘价11.68元，市净率1.9倍，基于最近一年分红的股息率为3.16% [1]

需求侧：全球数据中心建设热潮 - 全球数据中心扩产主力为北美AI巨头与中国互联网大厂，北美头部企业资本开支从2023年第二季度的241亿美元增至2025年第三季度的760亿美元，国内大厂2024年第四季度资本开支达772亿元人民币阶段性高峰 [1] - 北美与中国为全球数据中心核心增量区域，海外龙头仍有大量待建项目，国内受算力卡进口受限影响暂缓后，有望迎来需求反弹 [1] - 数据中心电力需求激增，预计2028年美国数据中心电力需求占比将达6.7%至12% [1] 供给侧：面临的瓶颈与约束 - 北美面临电网老化、发电设备老旧与能源结构转型矛盾，燃气轮机机龄居全球首位，电力供需缺口推高电价 [2] - 中国核心约束为算力卡与海外设备进口收缩，国产化替代成为关键 [2] - 预计2026年中国市场供需逻辑转向需求主导，北美能源约束仍将持续 [2] 产业链投资机会：燃气轮机 - 燃气轮机受益于北美能源瓶颈与订单增长，量价齐增趋势明确 [1][2] - 投资方向关注上游部件、HRSG部件企业，国产化替代标的及终端服务企业 [3] 产业链投资机会：柴油发电机组 - 柴油发电机组凭借交付优势承接替代需求，国产化与出海空间广阔 [1][2] - 受益于交付速度优势，国内企业承接海外产能外溢订单，重点关注国产化替代与出海方向 [3] 产业链投资机会：制冷系统 - 制冷系统因单机架功率提升迎来升级，液冷技术渗透率快速提升，带动机械设备投资占比显著增加 [1][2] - 单机架功率提升推动液冷从“可选”变“必选”，机械设备支出占比显著提升，关注压缩机、液冷解决方案供应商及核心零部件企业 [3]

公司业务市场分布 - 大型柴油发电机组业务主要市场为国内市场以及东南亚、中东、非洲市场 [1] - 该业务目前未在北美市场开展 [1]

投资评级 - 对苏美达维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，2025Q1-3营收874.23亿元，同比增长0.5%，归母净利润11.04亿元，同比增长10.0% [6] - 造船业务已进入利润释放阶段，并受益于最新港口费政策，中国建造的船舶可豁免针对涉美船舶的港口费，利好订单回流 [6] - 柴油发电机组业务作为AIDC核心供能组件，受益于AI算力需求增长，业绩弹性被低估 [6] - 公司业务多元且全球化布局，对美进出口额占公司进出口总额的6.48%，市场结构均衡，抗风险能力强 [6] - 2024年公司派息率42%，若2025年维持相同派息率，对应股息率约4.2% [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度归母净利润为11.04亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为13.49亿元、14.78亿元、16.09亿元，同比增长17.5%、9.6%、8.9% [2][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元、1.13元、1.23元 [2] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的6.8%提升至2027年的7.9% [2] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，2025-2027年分别为16.2%、16.0%、15.7% [2] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [2][6] 业务分析 - 造船业务：新大洋造船厂2025-2027年排产计划分别为51、38、57万CGT，同比变化+19%、-25%、+49% [6] - 造船业务收入预计2025-2027年同比增长+43%、-23%、+53%，受益于高价单交付占比提升 [6] - 造船业务成本端受益于钢材价格下降，2025年交付订单对应钢价预计同比下降6% [6] - 柴油发电机组业务是AI数据中心（AIDC）建造的核心需求，公司作为OEM集成商曾承接移动、联通等项目 [6]

行业增长前景 - AIDC柴发市场规模预计从2024年86亿元增至2027年400亿元以上 年均增速超68% [1][2] - 中国智算中心投资规模2024年达1875亿元 预计2027年整体规模将达4826亿元 [1] - 投资重心由通算转向智算 头部企业持续加大投入 [1] 基础设施需求 - 数据中心采用"市电+UPS+柴油发电机组"供电架构 柴发机组提供长时间持续供电 [2] - 柴发机组为强制配置冗余备用电源 占高端数据中心整体CAPEX的7%-10% [2] - 2MW大功率柴发国内供给存在显著缺口 [1][3] 市场竞争格局 - 高端数据中心柴发市场由康明斯 MTU和卡特彼勒三家外资主导 合计份额约65% [3] - 国内OEM厂商份额普遍低于10% [3] - 国产品牌具备价格优势 国产发动机价格较外资低15%-30% [3][4] 国产替代机遇 - 海外交付周期延长 国内厂商可满足低于一年交付期 [3] - 国产厂商凭借综合优势快速提升市场份额 [1][3] - 潍柴 玉柴等头部本土企业料将快速提升发动机份额 [4] 供应链机会 - 高功率发动机占柴发机组BOM比重超60% [4] - 核心零部件成为产能保障和降本关键 [1][4] - 建议关注供应偏紧 正加速切入头部客户供应链的关键零部件企业 [1][4] 相关标的 - 柴发机组标的包括潍柴重机 科泰电源 泰豪科技 苏美达 [5] - 发动机整机标的包括潍柴动力 玉柴国际 重庆机电 全柴动力 动力新科 [5] - 核心零部件标的包括长源东谷 华丰股份 联德股份 天润工业 福达股份等 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 苏美达 2025H1 业绩快报超预期，上调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 1171.74 亿元、1153 亿元、1177.62 亿元、1198.41 亿元，同比增长率分别为 -4.8%、-1.6%、2.1%、1.8% [2] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 11.48 亿元、13.49 亿元、14.78 亿元、16.09 亿元，同比增长率分别为 11.7%、17.5%、9.6%、8.9% [2] - 2024 - 2027E 每股收益分别为 0.88 元/股、1.03 元/股、1.13 元/股、1.23 元/股 [2] - 2024 - 2027E 毛利率分别为 6.8%、7.4%、7.6%、7.9% [2] - 2024 - 2027E ROE 分别为 15.3%、16.2%、16.0%、15.7% [2] - 2024、2025E、2026E、2027E 市盈率分别为 11、10、9、8 [2] 市场数据 - 2025 年 7 月 17 日收盘价 10.03 元，一年内最高/最低为 11.80/7.69 元 [3] - 市净率 1.7，股息率 3.68%，流通 A 股市值 131.07 亿元 [3] - 上证指数 3516.83，深证成指 10873.62 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日每股净资产 5.98 元，资产负债率 74.24% [3] - 总股本/流通 A 股为 13.07 亿/13.07 亿，流通 B 股/H 股为 -/- [3] 事件分析 - 苏美达 2025H1 营收 551 亿元，同比 -1.5%，归母 6.5 亿元，同比 +13%，扣非 6.0 亿元，同比 +20% [6] - 2025Q2 归母 3.5 亿元，同比 +16%，环比 +20%，扣非 3.2 亿元，同比 +23%，环比 +17% [6] 造船业务分析 - 上半年船舶制造与航运业务利润总额同比增长 98% [6] - 新大洋造船厂 2025 - 2027 年分别排产 39、46、53 万 CGT，同比 -8%、+17%、+16% [6] - 2025 - 2027 造船收入预计同比增长 9%、23%、19% [6] - 2025 年交付订单对应钢价预计同比下降 6% [6] - 公司造船手持订单约 33 亿美元，最远排产至 2028 年 [6] 柴油发电机组业务分析 - 柴油发电机组是 AIDC 核心供能组件，苏美达是柴发领域 OEM 集成商 [6] - 未来 AI 算力需求持续增长，配套发电机组市场空间广阔，公司该业务贡献利润预计持续增长 [6] 多元产业及全球化布局分析 - 公司业务多元且有全球化经营网络，业务多元化利于平滑周期，全球化布局可抵抗单一贸易链条变化冲击 [6] - 公司服装板块上半年出口同比 +49%，大宗商品景气度回暖，大宗供应链业务有望超预期 [6] 股息率分析 - 2024 年公司派息率 42%，若 2025 年维持相同派息率，对应 2025 年股息率约 4.3% [6] 盈利预测调整 - 考虑船舶制造与航运业务利润增速高于预期，将该业务 2025 - 2027 年的毛利率假设由 21%、22%、23%上调至 22%、23%、24% [6] - 上调公司 2025E - 2027E 年归母净利润至 13.5、14.8、16.1 亿元（原预测为 12.6、13.7、14.8 亿元） [6] 财务摘要 - 2023A - 2027E 营业总收入分别为 1230.17 亿元、1171.74 亿元、1153 亿元、1177.62 亿元、1198.41 亿元 [8] - 各年各项成本、费用、利润等财务指标有相应数据及变化 [8]