炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：新浪财经上市公司研究院 除此之外，公司本次募资必要性也受到质疑，一方面，公司拟将募集资金用于增强早期研发能力、拓展 产品等，但是公司的研发收入却远不及营销开支，2025年上半年公司研发开支同比下降67.41%至0.195 亿元，销售开支却高达3.75亿元，销售费用率达50.4%。 另一方面，公司上市前夕大手笔分红7.7亿元，这一数额甚至超过了同期净利润，致使流动资产净额大 幅下降不足百万，但却募资补充营运资金。一边大手笔分红，一边上市募资，一边大砍研发开支，一边 募资提升研发能力，蔓迪国际的招股书似乎充满了"自相矛盾"。 超90%营收靠蔓迪产品系列 核心产品米诺地尔酊剂销售额下滑、分销商数量持续下降 蔓迪国际是中国领先的专业消费医药公司，致力于开发并提供全面和长期的皮肤健康及体重管理解决方 案。公司主要专注于更广泛的皮肤健康行业中的头发健康领域，并在此领域确立了领导地位。蔓迪国际 的商业叙事建立在两个强大的基础之上：一个规模超过3亿人的庞大脱发人群市场，以及一款在该市场 占据绝对统治地位的产品。 据灼识谘询的资料，按零售额计，蔓迪 ...

公司概况与定位 - 公司是中国领先的专业消费医疗平台，致力于提供全面及长期的皮肤健康及体重管理解决方案，深耕“颜值经济”赛道 [1] - 核心品牌“蔓迪”在中国米诺地尔药物市场占据绝对领先地位，按零售额计，自2014年起连续十年位居第一，2024年市场份额高达70.6% [1][14][35] 股权结构与股东 - 本次上市属于三生制药体系内的优质资产分拆，三生制药仍为公司控股股东，保证了长期战略稳定性及研发、生产端的协同效应 [2][24] - 公司在Pre-IPO轮融资中引入了高瓴资本关联方（持股约4.00%）及阿里健康（持股约2.65%），阿里健康作为中国最大的医药电商平台之一，将巩固公司线上渠道统治力并为新品商业化提供支持 [5][25] 业务布局与产品矩阵 - 公司构建了覆盖头发、皮肤及体重管理三大领域的业务矩阵，头发健康板块是基石业务，贡献绝大部分收入并为新业务拓展提供稳定现金流 [6][26] - 核心产品“蔓迪”系列（含酊剂、泡沫剂、洗发水）是绝对核心，2024年实现收入13.27亿元，占总收入比重达92.1%；2025年上半年收入6.75亿元，占比92.4% [6][27] - 公司正积极拓展皮肤健康与体重管理领域以打造第二增长曲线，皮肤健康领域拥有已上市产品莱兹®（他克莫司软膏）及在研创新药柯拉特龙，体重管理领域前瞻性布局了司美格鲁肽注射液 [6][26] 财务表现 - 公司营收保持高速增长，2022年至2024年收入由人民币9.82亿元增至14.55亿元，复合年增长率达21.7%；2025年上半年收入达7.43亿元，同比增长20.2% [6][27] - 公司盈利能力强且稳定，2022年至2024年归母净利润由人民币2.02亿元增至3.90亿元，复合年增长率达38.9%；2025年上半年归母净利润达1.74亿元，同比增长64% [7][28] - 公司毛利率始终维持在80%以上（2024年为82.7%），净利率保持在20%以上且呈上升趋势（2024年为26.8%） [7][28] - 2022-2024年销售费用率分别为48.5%、44.6%、43.6%，主要系品牌建设期持续加大线上流量获取及学术推广投入；研发费用率分别为8.2%、3.7%、6.3%，2024年增加主要系支付司美格鲁肽注射液相关费用 [7][28] 脱发治疗行业 - 2024年中国脱发患病人数已达3.39亿人，且呈现年轻化趋势，约60%的脱发患者年龄在35岁以下 [9][31] - 雄激素性脱发（AGA）是中国最常见的脱发亚型，约占所有脱发类型的90%，中国成年男性AGA患病率为21.3%，成年女性为6.0% [9][30] - 中国头发健康管理市场规模预计将由2024年的人民币527亿元增长至2035年的人民币1,714亿元，2024年至2035年的复合年增长率高达11.3% [9][31] - 米诺地尔是当前治疗脱发的首选方案，中国米诺地尔市场规模由2018年的2亿元激增至2024年的28亿元（复合年增长率50.9%），预计2035年将达到162亿元，2024-2035年复合增速预计达17.2% [10][11][32] - 中国米诺地尔市场集中度高，2024年前五大参与者市场份额（CR5）达99.5%，公司以70.6%的市场份额位居第一，远超第二名（20.1%） [14][35] 痤疮治疗行业 - 2024年中国寻常痤疮患者人数已达1.212亿人，预计到2035年将增至1.316亿人；中国寻常痤疮治疗药物市场规模将由2024年的人民币50亿元增长至2035年的人民币71亿元 [15][36] - 市场亟需能从根本上抑制皮脂分泌且安全性高的创新疗法，截至2025年12月，中国并无获批用于治疗寻常痤疮的雄激素受体抑制剂 [15][37] - 公司于2022年7月获得全球首创外用雄激素受体抑制剂柯拉特龙乳膏在大中华区的独家权益，该产品是自1982年以来全球首款获批用于治疗寻常痤疮的创新机制药物，已完成中国III期临床试验入组，预计2027年提交新药注册申请 [16][38] 体重管理行业 - 2024年中国超重和肥胖人口高达2.774亿人，预计到2035年将增至3.422亿人 [17][39] - 预计中国减肥药物市场规模将从2024年的人民币23亿元，以37.9%的复合年增长率，爆发式增长至2035年的人民币804亿元 [18][39] - GLP-1受体激动剂（如司美格鲁肽）成为新一代主流减重药物，以司美格鲁肽为代表的长效药物实现了每周一次给药，在临床试验中实现了平均14.9%的体重减轻 [21][41][42] - 截至2025年12月，共有16款肥胖适应症的司美格鲁肽注射液仿制药在中国推进至III期或后期阶段，公司从翰宇药业引进的司美格鲁肽注射液处于III期临床阶段，预计2026年上半年提交注册申请，有望成为首批国产司美格鲁肽制剂 [22][42]