在国内治疗脱发的市场上，蔓迪国际的名字几乎无人不知。 背靠中国超过 3.39 亿脱发人群、其中六成年龄在 35 岁以下的巨大市场，蔓迪国际 不仅 踩中了增长最快的那条赛道 ，而且 依靠米 诺地尔产品 连续 十年占据中国脱发药物市场冠军 。 摘要： 1、行业"龙头"：作为国内脱发治疗赛道龙头，蔓迪连续十年蝉联米诺地尔市场份 额第一，泡沫剂新剂型在2025年上半年实现爆发式 增长，维持短期增长动能。 2、渠道与核心产品：核心产品销售额缩水过亿元，分销商贡献收入占比超90%，但报告期内分销商减少67家，减少比例比例约 39%。 3、未来运营稳定 度： 上市前夕巨额派息，现金降至历史低位，行业竞争升温、渠道与供应链集中度过高，未来的增长质量和治理结 构稳定性有待观察。 不过，当它在 2025 年 11 月向港交所递表、试图成为"防脱第一股"之时，公司的业务结构、财务稳定性、股东动作及管理层动向， 也被完整摊开在市场面前。与过往"高增长""高毛利"的光鲜标签相比，这次蔓迪国际递表带来的讨论反而集中在另一个方向——它长 期依赖单一产品的模式还能走多远？又是否真的能支撑一个上市公司的长期故事？ 一切的核心 ： 米诺地尔 导 ...

足具收入规模的背后，蔓迪仍面临着一大隐忧：大单品米诺地尔酊剂的收入增长已现下滑趋势，新产品 仍未能完成撑起蔓迪的收入大旗。 随着此番IPO，蔓迪有望为布局体重管理、皮肤类的新品进一步补充弹药。 加码营销之路 蔓迪主攻脱发市场，核心成分系米诺地尔。 三生制药（1580.HK）10年前一笔5亿元的投资，如今已有近10倍的投资回报。 这笔投资正是源自2015年三生制药所收购的蔓迪国际（下称"蔓迪"）。 根据2025年11月A轮融资的投后估值，蔓迪身价达到58亿港元，较10年前收购价暴涨了近10倍。 估值或许还有增长空间，日前三生制药正筹划分拆蔓迪至港股上市。 蔓迪主攻脱发市场，核心产品系米诺地尔酊剂，收入已经突破10亿元大关。2024年收入、净利润分别为 14.55亿元、3.9亿元。 蔓迪的主要打法是以营销带动米诺地尔酊剂等一系列脱发产品的销售——2024年销售费用是研发费用的 6倍。 这是治疗脱发的主流用药成分之一。目前中国治疗雄激素性脱发的药物主要涵盖米诺地尔、非那雄胺及 螺内酯。 与其他两款药物相比，米诺地尔的优势在于其不仅是唯一一款可适用于男性、女性的疗法，同时副作用 相对可控。 例如非那雄胺于1992年、 ...

公司概况与历史沿革 - 蔓迪国际正式向港交所递交上市申请，华泰国际为独家保荐人 [1] - 公司起源于浙江万晟药业，其首款5%米诺地尔酊剂于2001年上市，填补了国内脱发治疗领域空白 [2] - 公司后被三生制药以5.28亿元人民币收购全部股权，三生制药由娄竞家族控制，最新市值超700亿港元 [2][3] - 此次IPO若成功，将是娄竞家族控制的第三个IPO，此前三生制药和三生国健已分别在香港和科创板上市 [3] 股权结构与融资情况 - IPO前，公司完成A轮融资，以5000万美元向GL Wecan IV及阿里健康发行优先股，投后估值为58亿港元 [3] - 股权结构为三生制药持股约87.16%，GL Wecan和阿里健康分别持股4.00%和2.65% [3] - 三生制药的单一最大股东娄竞、邢丽莉夫妇为公司实际控制人 [3] 市场地位与产品组合 - 按零售额计算，公司蔓迪®系列米诺地尔类产品在国内脱发药物市场份额为57%，在米诺地尔类药物市场份额为71%，连续十年排名第一 [4] - 核心产品线包括第一代5%米诺地尔酊剂、第二代5%米诺地尔泡沫剂以及防脱固发功效洗发水 [4] - 产品收入高度依赖蔓迪®系列，该系列占2022年至2024年总收入的90%以上 [6][7] - 米诺地尔泡沫剂收入占比显著提升，从2024年上半年的10.6%攀升至2025年上半年的38.7% [7] - 其他管线资产包括预计2027年提交注册的痤疮治疗药物、司美格鲁肽注射液以及白癜风和肥胖治疗药物 [6] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营收从9.82亿元增长至14.55亿元，复合年增长率达21.7% [6] - 同期毛利率从80.3%提升至82.7%，净利润从2.02亿元增长至3.90亿元 [6] - 2025年上半年产品销售总收入为7.31亿元，其中蔓迪®产品系列贡献92.4% [8] 销售渠道与营销策略 - 线上销售渠道占比显著提升，线上销售比例从2022年的55.2%增长至2025年上半年的74% [8] - 从2021年到2024年，蔓迪®米诺地尔类产品位列天猫OTC药品品牌累计商品交易总额第一 [8] - 线下分销商数量从2022年的220家减少至106家，三年半时间里减少51.8% [9] - 公司销售开支不断走高，从2022年的4.76亿元逐年攀升至2024年的6.34亿元 [9] 行业规模与竞争格局 - 中国脱发人群已超过3.3亿人，其中超六成年龄在35岁以下，催生千亿级市场 [1][10] - 北上广深均上榜中国脱发城市TOP10，年轻人群是市场主要驱动力 [1] - 防脱发市场竞争加剧，国家药监局数据显示我国注册的防脱发洗发水已超过400款 [11] - 除药企外，化妆品公司如珀莱雅旗下品牌以及卡诗、薇姿等国际品牌均推出防脱系列产品 [11] - 植发领域已有雍禾医疗作为"植发第一股"上市，大麦植发、碧莲盛等公司也计划上市 [11] 消费者行为与产品定价 - 防脱发产品年消费额较高，以蔓迪泡沫剂为例，单瓶售价198元，男性实现理想生发至少需花费2400元 [10] - 脱发问题在社交媒体引发广泛讨论，小红书、豆瓣等平台有大量用户分享防脱经验 [10] - 脱发原因多样，包括遗传、内分泌、熬夜、饮食及精神压力等，促使年轻消费者寻求专业解决方案 [10]